有色金属周报（铜铝）：新冠防控解除引乐观需求预期，工资增速超预期致终点利率升

有色金属周报(铜铝) 新冠防控解除引乐观需求预期， 工资增速超预期致终点利率升 www.hongyuanqh.com 2022年12月06日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 铜 宏观端：美国11月ISM非制造业PMI为56.5高于预期和前值，平均每小时工资同比增速为 5.1%高于预期和前值，使美联储终点利率预期升高且2023年降息预期降温，导致美元指数走强 而令贵金属价格承压。 上游端：中国港口铜精矿入港量较上周减少致中国铜精矿周度进口指数环比略降且12月 供需呈现紧平衡；新冠防控解除促废铜供给增加但持货商库存较少而逢高出货，原料成本偏高 和利润空间收窄及成品订单不佳致下游畏高慎采而以销定采，使废铜现货成交清淡；国内部分新扩建铜冶炼厂逐步投料生产，或使中国12月电解铜生产量环比增加但难改供需偏紧局面；沪伦铜价比值渐趋均值，进口窗口缩小影响中国电解铜进口量；以上说明国内电解铜供给边际偏紧致持续去库，但需警惕12月大量进口铜到货。 下游端：随着电解铜与光亮及老化废铜价差围绕零波动，部分铜杆企业反馈新增订单持 续转弱而采购需求疲软，成品库存较高促调整生产节奏，使再生铜杆（精铜杆）产能开工率较 上周下降（下降）；国内光伏等基建与新能源汽车边际需求趋弱、房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现，或使12月铜材企业产能开工率环比下降；以上说明新冠疫情防控措施优化引导电解铜乐观需求预期，但部分下游尚未开启年底补库，现货市场活跃度以贸易商为主。 投资策略：预计沪铜价格或宽幅震荡偏弱，关注63000-64500附近支撑位及66500-67200 附近压力位，建议投资者谨慎追多并关注逢反弹布局空单机会。 风险提示：关注美国11月7日中国11月进出口数据和加拿大央行利率决议、8日美国当周初请失业金人数、9日美国11月生产者物价指数PPI和12月密歇根大学消费者信心指数及其通胀预期、13日美国11月消费者物价指数CPI、15日凌晨3点美联储公布12月利率决议及点阵图。 铝 海外端：海外电解铝产能因能源危机或检修罢工已经减产约200万吨，供给担忧持续扰动国内 外电解铝价格，使伦金所铝库存量震荡减少且处于历史低位。 上游端：中国港口铝土矿到港量较上周增加难改国内铝土矿供给偏紧状态；国内年底电解铝厂 常规询价备库促持货商挺价惜售意愿增强，使氧化铝价格震荡上涨；云南电解铝产能因缺水缺电而 减停产20%-30%（约100-150万吨）且可能于2023年丰水期恢复，晋冀鲁豫等地因生产利润亏损和采暖环保要求已减产20万吨且或仍扩大，但是四川、广西和内蒙古等地新建或停产产能因理论生产利润为正而投复产增加，或使中国12月电解铝生产量均环比增加；以上说明国内电解铝减停产与增复产并存致供需相对偏紧和低库存。 下游端：传统消费淡季致下游需求转弱致中国主要消费地铝棒出库量较上周减少，新疆等解封 或出货与到货量增加促中国各地区铝棒库存量较上周增加，下游接货意愿低迷致铝棒供给过剩甚至 加工费转负；国内光伏发电与新能源汽车领域边际需求趋弱、新冠防控解除引导乐观需求预期、房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现，使铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降，其中铝型材产能开工率较上周下降，铝板带、铝箔、铝线缆、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝终端采购意愿不足而逢低刚需采购致现货成交一般。。 投资策略：预计沪铝价格或宽幅震荡偏弱，关注18400-18700附近支撑位及19300-19500附近压 力位，建议投资者谨慎追多并考虑逢反弹布局空单。 风险提示：关注美国11月7日中国11月进出口数据和加拿大央行利率决议、8日美国当周初请失业金人数、9日美国11月生产者物价指数PPI和12月密歇根大学消费者信心指数及其通胀预期、13日 美国11月消费者物价指数CPI、15日凌晨3点美联储公布12月利率决议及点阵图。 有色金属周报(铜) 供需偏紧与低库存尚支撑， 消费淡季致下游需求偏弱 www.hongyuanqh.com 沪铜基差及近月与连一价差均呈Back结构 300000.0000 2500.00002000.0000 250000.0000 1500.0000 200000.0000 1000.0000500.0000 150000.0000 0.0000-500.0000 100000.0000 -1000.0000 50000.0000 -1500.0000-2000.0000 0.0000 -2500.0000 库存期货:阴极铜沪铜基差 沪铜基差及近月与连一合约价差都呈Back结构，沪铜连二与连三合约价差转负，而这与国内电解铜供给边际偏紧且库存量仍处低位、2023年1月和2月国内电解铜或供需偏松、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发经济衰退担忧等息息相关。 LME铜(0-3)价差呈现Contango结构 9 350.0000 8.5 250.0000 8 150.0000 7.5 50.0000 7 -50.0000 6.5 -150.0000 LME铜(0-3)合约价差呈现Contango结构且处于相对低位，而这源于俄罗斯金属仍可交付伦金所LME（LME铜库存量仍处低位）、欧美经济增长正在放缓甚至英德经济已陷入衰退、美联储2023年第一季度末或停止加息等。 国内外电解铜社会库存量仍处历史低位 450000.0000 国内电解铜现货供需边际偏紧、新冠防控解除引导乐观需求预期，使中国电解铜社会库存量震 荡减少且处历史低位；全球电解铜供需边际偏紧，欧美经济尚未真正陷入衰退，使伦金所电解铜库 存量震荡减少且处历史低位。 120 100 80 60 40 20 0 2016-10-14 2016-12-14 2017-02-14 中国电解铜社会库存量 2017-04-14 2017-06-14 2017-08-14 2017-10-14 2017-12-14 2018-02-14 2018-04-14 2018-06-14 2018-08-14 2018-10-14 中国电解铜保税区库存量 2018-12-14 2019-02-14 2019-04-14 2019-06-14 2019-08-14 2019-10-14 2019-12-14 2020-02-14 2020-04-14 2020-06-14 2020-08-14 中国电解铜总库存量（万吨） 2020-10-14 2020-12-14 2021-02-14 2021-04-14 2021-06-14 2021-08-14 2021-10-14 2021-12-14 2022-02-14 2022-04-14 2022-06-14 2022-08-14 2022-10-14 400000.0000 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 2017-11-30 2018-01-31 LME铜全球总库存量 2018-03-31 2018-05-31 2018-07-31 2018-09-30 2018-11-30 2019-01-31 2019-03-31 2019-05-31 2019-07-31 2019-09-30 LME铜注册仓单 2019-11-30 2020-01-31 2020-03-31 2020-05-31 2020-07-31 2020-09-30 2020-11-30 2021-01-31 LME铜注销仓单 2021-03-31 2021-05-31 2021-07-31 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-31 2022-03-31 2022-05-31 2022-07-31 2022-09-30 2022-11-30 COMEX铜非商业多空头持仓量比值震荡下降 300000.0000 6.0000 350000.00003 250000.0000 5.0000 300000.0000 2.5 200000.0000 150000.0000 100000.0000 4.0000 3.0000 2.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 2 1.5 1 0.5 50000.0000 1.0000 0.00000 0.0000 COMEX:铜:库存期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 0.0000 COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非商业空头持仓量非商业套利持仓量商业多头持仓量商业空头持仓量COMEX铜非商业多空头持仓比值 COMEX铜库存量初现增加，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值震荡下降。 中国港口铜精矿入港量较上周减少 16090 80 140 70 120 60 10050 8040 30 60 20 40 10 200 -10 0 中国铜精矿周度进口指数（美元/吨）中国港口铜精矿周度入港量（万吨）世界港口铜精矿周度出港量（万吨） 中国铜精矿月度生产量（金属万吨）中国铜精矿月度净进口量中国铜精矿月度库存量变动（供需平衡）中国铜精矿月度需求量中国铜精矿月度冶炼损失量中国粗铜月度生产量 中国港口铜精矿入港量较上周减少，致中国铜精矿周度进口指数环比略降且12月供需呈现紧 平衡。 中国粗铜12月或仍呈供需偏紧状态 1700 1500 1300 1100 900 700 500 中国南方粗铜周度加工费（元/吨） 国内铜精矿与废铜均供给偏紧，或使中国12月粗铜生产量环比下降，导致国内粗铜仍然供需 偏紧。 170 100 160 80 150 60 140 40 130 20 120 0 110 -20 100 中国进口粗铜周度加工费CIF（美元/吨） 2020-02-01 2020-03-01 中国粗铜月度生产量（万吨） 中国粗铜月度库存量变动（供需平衡）中国废铜月度冶炼量 中国精炼铜月度生产量 2020-04-01 2020-05-01 2020-06-01 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 中国粗铜月度进口量 中国粗铜月度消费量 中国铜锭月度冶炼量 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 中国电解铜现货进口盈亏（元/吨）SMM洋山铜溢价(仓单)平均价（右）SMM洋山铜溢价(提单)平均价（右） 中国电解铜月度进口量 中国电解铜月度表观消费量（供给量） 中国电解铜月度库存量变动（供需平衡） 中国电解铜月度生产量（万吨） 中国电解铜月度出口量 中国电解铜月度实际消费量 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 20 -8000 40 -6000 60 -4000 80 -2000 100 0 120 2000 160 140 4000 180 6000 2018-10-30 2018-11-30 2018-12-31 2019-01-31 2019-02-28 2019-03-31 2019-04-30 2019-05-31 2019-