有色金属周报（铜铝）：美联储鹰派表态支撑美元企稳，新冠疫情反复引悲观需求预期

有色金属周报(铜铝) 美联储鹰派表态支撑美元企稳， 新冠疫情反复引悲观需求预期 www.hongyuanqh.com 2022年11月21日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 铜 宏观端：美国圣路易斯联储主席布拉德释放鹰派信号，表示美联储政策利率需上升至5%-5.25%甚至7%以上，才能具有“足够限制性”以遏制通胀。美国10月零售销售月率高于预期和前值，工业产出月率低于预期和前值，营建许可和新屋开工及成屋销售数量高于预期但低于前值，截止11月12日当周初请失业金人数低于预期和前值，美国经济表现相对强劲支撑美元指数企稳，令有色金属价格承压。 上游端：因炼厂与矿企正在开展2023年度铜精矿长单谈判，中国铜精矿周度进口指数环比上升，使中国港口铜精矿入港量较上周减少致国内铜精矿11月供需呈现紧平衡；废铜供给增加或促中国11月粗铜生产量环比上升，使国内粗铜加工费上涨现货供需缺口收窄；国内部分新扩建铜冶炼厂逐步投料生产，或使中国11月电解铜生产量环比增加而供需呈现紧平衡，国内电解铜产业链上下游谈判长单价格或上涨；沪伦铜价比值渐趋均值，进口窗口缩小影响中国电解铜进口量；以上说明国内废铜产粗铜及电解铜供给偏紧，但需警惕交割仓单大量流出。 下游端：随着电解铜与光亮及老化废铜价差为正，使再生铜杆（精铜杆）产能开工率较上周升高（下降）；国内光伏风电与新能源汽车等领域边际需求趋弱、房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现，或使11-12月铜材企业产能开工率环比先升后降，具体而言：铜箔、铜管、铜漆包线产能开工率环比上升，但是铜电线缆、铜板带、黄铜棒产能开工率环比下降。以上说明国内电解铜价格下跌刺激下游刚需补库增加而现货成交回暖，但国网与房地产等终端需求仍弱。 投资策略：预计沪铜价格或宽幅震荡偏弱，警惕COMEX铜3.5-3.55和伦铜7800-7900及沪铜 63000-64500附近支撑位，建议投资者上周空单谨慎持有。 风险提示：关注美国11月23日10月耐用品订单和新屋销售数量及11月Markit制造业PMI、24凌 晨3点美联储11月议息会议纪要。 铝 海外端：海外电解铝产能减停产或超过200万吨，供给担忧持续扰动国内外电解铝价格，使伦金所铝库存量仍处历史相对低位。 上游端：国内铝土矿因环保安全检查与品位有所下降致山西与河南铝土矿产能开工率低下，中国港口铝土矿到港量较上周减少致国内铝土矿供给偏紧；铝土矿价格处于高位致山西与河南及山东氧化铝产能的生产利润转负而压减产量，但尚未抵消氧化铝新增产能大量投产，使国内氧化铝供给偏松但价格获生产成本支撑而渐趋筑底；河南与山东因生产利润亏损和采暖环保要求或减产20万吨，四川因高温错峰用电停产的107万吨电解铝产能或于11月底恢复甚至更晚、云南电解铝产能因缺水 缺电而减停产20%-30%（约100-150万吨）且可能于2023年丰水期恢复，但广西等地电解铝新建或停产产能因理论生产利润为正而投复产增加，或使中国11月电解铝生产量同比增加；沪伦铝价比值略高于均值，进口窗口打开或使11月电解铝进口量增加；以上说明国内电解铝减停产与增复产并存难缓解供需偏紧状态，但需警惕新冠疫情防控措施放开促铝锭与铝棒到货量增加而累库。 下游端：中国各地区铝棒库存量较上周增加，中国主要消费地铝棒出库量较上周减少；国内铝下游行业龙头企业产能开工率较上周略降且高于去年同期，其中铝箔产能开工率较上周下降，铝型材、铝板带、铝线缆、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝到货增加促使持货商积极出货且下游畏高压价采购，但是下游需求存在走弱趋势。 投资策略：预计沪铝价格或保持宽幅震荡，倘若跌破18700-18800附近支撑位则可能向18150-18400附近寻找支撑位，建议投资者上周空单谨慎持有。 风险提示：关注美国11月23日10月耐用品订单和新屋销售数量及11月Markit制造业PMI、24凌晨3点美联储11月议息会议纪要。 有色金属周报(铜) 供需偏紧与低库存存支撑， 警惕交割仓单流出和累库 www.hongyuanqh.com 沪铜基差与近远月合约价差Back结构显著回落 300000.00002500.00002000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.00000.0000 1500.0000 1000.0000 100000.0000 -500.0000 -1000.0000 500.0000 50000.0000 2018-07-24 0.0000 -1500.0000 -2000.0000 2018-09-24 2018-11-24 2019-01-24 2019-03-24 2019-05-24 2019-07-24 2019-09-24 2019-11-24 2020-01-24 2020-03-24 2020-05-24 2020-07-24 2020-09-24 2020-11-24 2021-01-24 2021-03-24 2021-05-24 2021-07-24 2021-09-24 2021-11-24 2022-01-24 2022-03-24 2022-05-24 2022-07-24 2022-09-24 -2500.0000 0.0000 库存期货:阴极铜沪铜基差 -500.0000 沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三 沪铜基差及近月与远月合约价差都呈Back结构但震荡下降，而这源于国内电解铜供给边际偏紧且库存量仍处低位、传统消费淡季与新冠疫情扰动致边际需求趋弱、交割仓单或于本周大量流入市场、欧美经济增长放缓甚至衰退预期增强。 LME铜近远月合约价差呈现Contango结构 9 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 LME铜升贴水(0-3) LME铜近月与远月合约价差由Back结构转为Contango结构，而这源于全球经济增长放缓致伦敦 铜库存量震荡增加、LME不建议禁止俄罗斯金属交易、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发经济衰退担忧等。 8.5 8 7.5 7 6.5 LME铜升贴水(3-15) 2018-07-19 2018-08-19 2018-09-19 2018-10-19 2018-11-19 2018-12-19 2019-01-19 2019-02-19 2019-03-19 2019-04-19 2019-05-19 2019-06-19 2019-07-19 2019-08-19 2019-09-19 2019-10-19 2019-11-19 2019-12-19 2020-01-19 2020-02-19 2020-03-19 2020-04-19 2020-05-19 2020-06-19 沪伦铜价比值 2020-07-19 2020-08-19 2020-09-19 2020-10-19 2020-11-19 2020-12-19 2021-01-19 2021-02-19 2021-03-19 2021-04-19 2021-05-19 2021-06-19 2021-07-19 2021-08-19 2021-09-19 2021-10-19 2021-11-19 2021-12-19 2022-01-19 2022-02-19 2022-03-19 2022-04-19 2022-05-19 2022-06-19 2022-07-19 2022-08-19 2022-09-19 2022-10-19 国内外电解铜库存量同时初现累库迹象 120450000.0000 100 400000.0000 350000.0000 80300000.0000 250000.0000 60 200000.0000 40150000.0000 100000.0000 20 50000.0000 2016-08-26 2016-10-26 2016-12-26 2017-02-26 2017-04-26 2017-06-26 2017-08-26 2017-10-26 2017-12-26 2018-02-26 2018-04-26 2018-06-26 2018-08-26 2018-10-26 2018-12-26 2019-02-26 2019-04-26 2019-06-26 2019-08-26 2019-10-26 2019-12-26 2020-02-26 2020-04-26 2020-06-26 2020-08-26 2020-10-26 2020-12-26 2021-02-26 2021-04-26 2021-06-26 2021-08-26 2021-10-26 2021-12-26 2022-02-26 2022-04-26 2022-06-26 2022-08-26 2022-10-26 00.0000 中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨） LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单 国内光伏风电与新能源汽车等领域边际需求趋弱、新冠疫情扰动致悲观边际需求预期、交割仓单流出或缓解国内电解铜供需边际偏紧状态，使中国电解铜社会库存量震荡增加；全球经济增长放缓抑制电解铜边际需求，使伦金所电解铜库存量震荡增加。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值震荡上行 300000.0000 6.0 350000.00003 250000.0000 300000.0000 2.5 200000.0000 250000.0000 2 200000.0000 150000.0000 150000.0000 1.5 100000.0000 1 100000.0000 50000.0000 50000.0000 0.5 0-21 1 0.0000 0.00000 2017-04-21 17-06-21 -08-21 COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非商业空头持仓量非商业套利持仓量商业多头持仓量商业空头持仓量COMEX铜非商业多空头持仓比值 COMEX铜库存量震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值震荡上行。 中国港口铜精矿入港量较上周减少 160 90 140 80 70 120 60 100 50 80 40 6030 4020 2010 0 0 中国铜精矿周度进口指数（美元/吨）中国港口铜精矿周度入港量（万吨）世界港口铜精矿周度出港量（万吨） -10 中国铜精矿月度生产量（金属万吨）中国铜精矿月度净进口量中国铜精矿月度库存量变动（供需平衡）中国铜精矿月度需求量中国铜精矿月度冶炼损失量中国粗铜月度生产量 因炼厂与矿企正在开展2023年度铜精矿长单谈判，作为年度Benchmark前哨的半年度长单好于去年同期，6月29日江西铜业、铜陵有色和金川集团与Antofagasta敲定2023年全年50%的铜精矿供应量加工费为76美元/吨，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）敲定2022年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为93美元/吨及9.3美分/磅，较三季度现货铜精矿采购指导加工费上涨13美元/吨，中国铜精矿周度进口指数环比上升，使中国港口铜精矿入港量较上周减少致国内铜精矿11月供需呈现紧平衡。 中国粗铜11月供需缺口或将收窄 1700 170 100 1500 16080 1300 150 60 140 110040 130 90020 120 700 0 110 500 中国南方粗铜周度加工费（元/吨）中国进口粗铜周度加工费CIF（美元/吨） 100 -20 中国粗铜月度生产量（万吨）中国粗铜月度进口量中国粗铜月度库存