油脂月报：油脂开启累库 油脂震荡下行

油脂开启累库油脂震荡下行 主要观点 本月油脂盘面预计震荡下行。 核心逻辑 1、大豆到港改善，工厂开机率预计提升，压榨量大幅上涨，预计豆油库存将开始累积。 2、目前棕榈油库存处在历史高位。总体三大油脂库存总量偏高，叠加大豆供应改善及压榨量上涨，油脂总体供给水平宽松。 3、南美大豆主产区巴西阿根廷天气整体状况良好，播种进度正常，阿根廷略偏慢。 操作建议 做空油脂 重点关注 1、南美天气2、国内需求水平 油脂月报2022年12月6日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707） hyz@zhongcai.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 农 产 品 组 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 预计本月油脂期货价格下行压力大，策略推荐逢高做空。 二、每周要闻 1、据邦成网12月2日消息，谷物经销商称，美国中西部东部地区加工厂和储运站现货大豆基差出价周四上涨。该地区内河码头大豆现货基差出价亦上扬。密西西比河以西加工厂大豆基差走疲。一俄亥俄州经销商称，农民忙于交付之前销售的大豆。内陆储运站玉米基差持平至走疲，密西西比河以西部分工厂下跌。加工厂玉米基差出价持平至上涨，西部地区出现走强迹象。经销商继续将玉米基差报价基准从CBOT12月合约展期至3月，12月合约将于12月14日到期。 2、马来西亚棕榈油局MPOB：马来西亚将2022年12月份毛棕榈油的出口税维持在8%。但将2022年12月份的参考价从11月份的3575.80林吉特/吨上调至3847.24林吉特/吨。SPPOMA：2022年11月1-25日马来西亚棕榈油产量环比减少4.84%，油棕鲜果串单产较上月同期下降4.69%，出油率下降0.03%。ITS：马来西亚11月1-30日棕榈油出口量为1580106吨， 较10月出口的1496350吨增加5.6%。AmSpec：马来西亚11月1-30日棕榈油出口量为 1498862吨，较10月出口的1474554吨增加1.65%。 三、行情回顾 截至上个交易日，棕榈油主力合约期价收至8098元/吨，月涨幅为-402元/吨，现货全国均价为8185元/吨，月涨幅为-368元/吨，棕榈油现货全国均价与主力合约收盘价的基差为 87元/吨，月涨幅为-763元/吨。豆油主力合约期价收至9262元/吨，月涨幅为-304元/吨，现货全国均价为9982元/吨，月涨幅为-560元/吨，豆油现货全国均价与主力合约收盘 价的基差为720元/吨，月涨幅为-256元/吨。油脂市场本月高位震荡，现货价格基本企稳，基差都有所回落，但豆油基差和历年相比仍然处于高位，棕榈油基差回落到正常水平。 图1：棕榈油期货收盘价（活跃合约）图2：豆油期货收盘价（活跃合约） 14,000 20192020202120222019202020212022 14,000 12,00012,000 10,00010,000 8,0008,000 6,0006,000 4,0004,000 2,0002,000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：24度棕榈油现货均价图4：一级豆油现货均价 20192020202120222019202020212022 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图5：棕榈油基差（活跃合约）图6：豆油基差（活跃合约） 5,000 20192020202120222019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2,000 4,000 1,500 3,000 2,000 1,000 1,000 500 0 (1,000) 0 (500) 资料来源：Wind，中财期货 四、基本面分析 4.1供给端 从全球看，马来西亚棕榈油上月产量1813591吨，月涨幅0吨。全球棕榈油上月产量78 百万吨，月涨幅-1百万吨。目前棕榈油进入季节性减产期，产量逐渐开始下滑。 从国内看，棕榈油上月进口量303万吨，月涨幅23万吨。当周到港量201851吨，月涨 幅为69980吨。进口大豆到港量2396736吨，月涨幅为1398785吨。进口大豆压榨量为768 万吨，月涨幅32万吨。开机率为48%，月涨幅2%。棕榈油到港情况目前处于上升状态，给予库存一定的压力，考虑到棕榈油目前进入季节性减产期，因此可以判断后续到港量将逐渐下降，后续可以持续关注到港情况的变化。豆油方面，之前一直受密西西比河问题运输问题的影响，大豆到港较少，位于历史的绝对低位。但是目前可以看到大豆的到港水平已经开始明显改善，到港量攀升。 图7：马来西亚棕榈油产量(吨)图8：全球棕榈油产量（百万吨） 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2019202020212022 2019202020212022 80 79 78 77 76 75 74 73 72 71 70 69 1/312/283/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 图9：棕榈油进口量(万吨)图10：棕榈油到港量（吨） 600 2019202020212022 350,000 2019202020212022 500 300,000 400 300 200 100 0 1/312/283/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 图11：大豆到港量图12：豆油到港量 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 2019202020212022 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2019202020212022 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 图13：进口大豆压榨量图14：开机率 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 202020212022 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 202020212022 70 60 50 40 30 20 10 0 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 资料来源：Wind，中财期货 4.2库存端 从国内库存来看，截至上周五，豆油库存为62.77万吨，月涨幅为-4.29万吨，棕榈油库存为85.75万吨，月涨幅为17.95万吨。目前棕榈油保持累库的趋势，库存处在同期较高的位置。豆油本月库存保持下降，维持在历史同期最低位，但预期逐渐开始累库。总体三大油脂库存总量依然偏高，叠加后续大豆供应的改善预期以及压榨量的上涨，油脂总体供给水平依然宽松。 图15：豆油库存（万吨）图16：棕榈油库存（万吨） 201720182019202020212022201720182019202020212022 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 120 100 80 60 40 20 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 资料来源：邦成，中财期货 4.3需求端 从国内需求来看，据wind编制的餐饮行业指数来看，目前指数为点，月涨幅为#VALUE!点。目前餐饮行业景气度较低，需求偏弱，市场看空基差情绪明显，国内油脂整体高供应低需求。随着疫情好转，防疫政策优化，餐饮业有望逐渐复苏，油脂回归消费旺季。 图17：wind行业指数：餐馆 201720182019202020212022 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 资料来源：Wind，中财期货 五、总结 豆油来看，目前库存较低，基差较高，豆油维持近紧远松的格局，目前使得豆油盘面短期随油脂继续维持震荡趋势。但近期大豆到港量上涨，南美产区天气良好，叠加消费水平不佳，市场看空基差情绪明显，国内油脂整体高供应低需求下，豆油下行压力较大。后期需要重点关注巴西大豆产量，国内消费好转情况以及压榨厂整体的开机情况。 棕榈油来看，产地在12月逐渐进入减产季，供应压力会逐渐缓解，但是12月因棕榈油低温易凝结，消费也进入淡季。供给充足的情况下，下游需求目前是油脂走向的关键。预计未来棕榈油盘面震荡偏弱运行为主。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688传真：021-68866666全国客服：4008880958网站： 浙ht江tp分://公w司ww.zcqh.com 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层 1205室 电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座 2703室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-38606688 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-61701609 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-88698700 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 敬请参阅最后一页之特别声明7 杭州市体育