油脂月报：产区累库已成定局，压力或会不断兑现

油脂月报 2023年5月28日 助理研究员：刘鑫期货从业证号：F03088092 研究员：陈界正期货从业证号：F3045719 期货投资咨询证号： Z0015458 :021-60329537 :chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 产区累库已成定局，压力或会不断兑现 第一部分前言概要 五一假期期间，受到宏观影响整体的大宗回落较多，带动油脂偏弱较多，但后续4月的美国非农数据超出预期利多带动油脂整体修复性上涨。但后续马来的MPOB报告出炉，整体的产量不及预期较多继续去库，但市场前期已经充分交易，因此利多出尽震荡回落，后续印尼发布3月的供需数据，印尼的产量位于历史同期的最高位，叠 加市场对棕榈油需求的担忧，因此棕榈油后续维持震荡偏弱的走势，在6600附近获得一定的支撑。 国内现货市场，棕榈油的整体的去库速度超出市场预期较多，近端的买船较少，叠加较快的去库，整体的基差月初偏强运行，后续随着近月买船的增加以及交投减弱后续震荡回落，远月进口利润维持在-200到-350附近震荡，产区迫于压力出货，国内新增数条6月买船。5月菜籽到港约为60W吨附近，因此菜油保持较高的开机，供应始终保持宽松，基差也一度转负，4月公布的3月菜油进口数量远超预期，累库水平比预期相比较慢，由于盘面的进口利润打开，本月新增菜油的买船。豆油因为大豆过关政策的变动使得部分的压榨厂缺豆停工，整体的供应提升节奏向后推移，月末随着海关大豆的通关放行以及政策明晰，整体压榨厂的开工得到了较大的修复提升。 本次月报从国际市场分析、国内产业现货分析等方面来回顾本月植物油市场行情，并预测未来可能发生的情况。 第二部分国际市场供需形势分析 （一）马来西亚棕榈油市场—库存拐点已到 马来西亚4月棕榈油产量为1196450吨，环比减少7.13%。出口为1074447吨，环比减少27.78%。库存量为1497535吨，环比减少10.54%。进口为33678吨，环比减少15.32%。整体报告较为符合预期，整体偏中性。 MPOB报告公布，马来产量不及预期继续去库，较符合预期，整体判断本次报告的为利多出尽。近端因为斋月以及开斋节的原因，马来整体的产量不及预期支撑近月价格，去库的预期已经反映在支撑反弹后的价格中，因此报告发布后，整体的油脂因为预期偏空，叠加宏观大幅走低。 据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年5月1-25日马来西亚棕榈油单产增加43.69%，出油率增加0.17%，产量增加45%。据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油出口量为982605吨，上月同期为989658吨，环比下降0.71%。 整体的预测数据较为符合预期，出口因为受到需求的压制整体的维持在同期的低位。上月因为受到斋月的影响，产量在月初到月中不及预期的情况下，月末环比提升较多，符合预期150W吨附近水平，因此本月马来的累库基本已成定局，库存的拐点也将会来临。 图1：马来棕油月度产量（单位：千吨）图2：马来棕油月度出口量（单位：千吨） 马来西亚棕榈油月度产量 2500 2000 1500 1000 5000 123456789101112 2016201720182019 2020202120222023 马来西亚棕榈油月度�口量 2000 1500 1000 5000 123456789101112 2016201720182019 2020202120222023 图3：马来西亚棕榈油月度库存（单位：千吨）图4：马来棕榈油表观消费（单位：千吨） 马来西亚棕榈油月度库存 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 马来西亚棕榈油月度消费量 450 400350 300 250 200 150 100 50 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 数据来源：银河期货农产品事业部、MPOB （二）印尼棕榈油市场—将会继续累库 根据gapki发布的数据来看，印尼3月份棕榈油库存为314万吨，印尼3月棕榈油产量 增至476万吨，印尼3月棕榈油出口量为264万吨吗，历史同期最高位的产量，使得库存开始累积。印尼三月数据符合预期，整体的产量趋好，库存拐点出现，预计四月将会继续累库。 根据当前印尼的国内的果串价格来看，进入斋月后整体维持弱势运行，从2800附近下 跌至2300附近，因此当前推测，印尼当前的库存或累积较快，结合产区出货的意愿来看，产 区的整体的压力或已经开始不断体现，预计库存或在450万吨以上。并且6月1-16日的棕榈 油出口参考价也下调较多，整体的税费也下调两档，减少49美元，以此推测后续产区的压力将会不断的兑现。 图5：印尼棕油月度产量（单位：千吨）图6：印尼棕油月度出口量（单位：千吨） 印尼棕榈油月度产量 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2016201720182019 2020202120222023 印尼棕榈油月度�口量 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2016 2019 2017 2020 2018 2021 图7：印尼棕油月度库存（单位：千吨）图8：印尼棕油国内消费量（单位：千吨） 印尼棕榈油月度库存 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2016201720182019 2020202120222023 印尼棕榈油国内消费量 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016201720182019 2020202120222023 图8：FOB价差（单位：美元）图9：POGO价差（单位：美元） 数据来源：银河期货农产品事业部、GAPKI （三）国际软油市场 印度SEA发布数据，4月植物油库存337.4万吨小幅去库，在高库存的限制下印度的植物油进口增继续下滑至102万吨，维持在中性水平，表观消费依旧维持中性。棕榈油库存去库较 快，现为41.2万吨，当前印度的进口的精炼利润已经打开，若后期继续去库，棕榈油则有补库的需求。 欧盟菜油价格则继续受到供应宽松以及消费较差的影响维持弱势，加拿大菜籽的库存则维持中性水平，俄罗斯菜油大量的进口国内挤占国际市场份额，使得菜油的供应偏宽松的状态想要转变仍需要时间，整体对棕榈油需求依旧存在一定的压制。 瑞典将减少汽油和柴油中的生物燃料添加比例一一生物燃料添加比例在2024年初降至6%。目前瑞典柴油添加比例是30.5%，而汽油添加比例是7.8%。根据EIA给出去年的数据，瑞典一年的汽油消费量为219W，柴油消费量519W，换算成200W吨生柴的使用量，预计政策将会减少142.3W生柴的使用量，根据欧盟生柴的菜油的42%的比例来换算，整体的菜油的消费量将会减少60W。 加菜籽则进入的播种的阶段，萨省以及阿尔博塔省的播种进度较5年平均播种进度仍较慢。阿尔伯塔省由于多起野火，该省宣布进入紧急状态。西北、东北和和平地区的调查结果表明，野火活动正在影响一些作物和牧场。当前炎热干燥的天气，偶尔会有小雨，继续为播种进度提供了相对良好的条件，并使全省各地的种子得以提前发芽。 萨省月末播种方面取得了实质性进展。该省目前已完成38%的播种工作，比上周增加了29%。这仍落后于53%的五年平均水平，但接近44%的十年平均水平。东南部的降雨缓解了旱情，同时使播种作业暂停了几天。油菜的种植进度为19%，同时政府提示要注意防范山火风险。后续仍需继续关注加拿大菜籽的播种情况。 第三部分国内产业及现货供需 （一）国内豆油—仍受到海关过关影响，压榨月底修复 本月压榨厂因为进口大豆受到海关政策的限制，压榨并没有如期的恢复，整体的供应继续后置。但是5月末随着海关政策的确定，大豆不断过关，部分工厂逐步恢复开机，月末压榨 量为189.4万吨，预计6月整体的压榨量将会位于高位，供应将会逐步提升。受到现货价差以 及性价比的影响，叠加消费淡季，本月豆油库存小幅累库，现为70.6万吨左右，维持在历史同 期低位，豆油的消费偏弱，后续预计6月将会继续累库。基差受到预期供应改善以及消费偏弱的影响承压下行，整体的消费后续也难寻亮点。后期需要重点关注大豆过关后的整体开机情况。以及新一季美豆的播种生长情况也将决定豆油盘面的相对强弱。 国内大豆周度压榨量 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2016年2017年2018年2019年2020年2021年系列72023年 豆油库存 200 150 100 500 2011年2012年2013年2014年2015年 2016年2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 图11：国内大豆周度压榨量（单位：吨）图12：国内豆油库存（单位：万吨） 图13：国内豆油表观消费量（单位：吨）图14：广东一豆基差（单位：元/吨） 数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品网 豆油消费量 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 010203040506070809101112 201820192020202120222023 豆油基差（广东） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 20152016201720182019 2020202120222023 （二）国内棕榈油—去库较快，新增近月买船 本月由于到港较少，整体的棕榈油整体呈现去库的态势，整体的去库速度超预期。因为产区存一定压力，本月新增6月买船，据不完全统计，预计6月棕榈油到港约预计22万吨，基 差也因此承压。海关数据显示，4月份全国共进口24度22万吨，表观消费维持中性。预计6月，整体的库存仍将不断的去库。本月远月的进口利润维持在-200到-350附近震荡，未来产区压力逐步体现，出货意愿增加，预计进口利润将会逐步修复，国内后续也将会不断买船。月末整体现货市场人气一般，需求乏善可陈。继续关注后续的实际消费以及买船情况。 图15：广东24度棕榈油现货基差（单位：元/吨）图16：国内低棕月度进口量（单位：吨） 棕榈油基差（华南） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 201520162017 202020212022 2018 2023 2019 国内低度棕榈油月度进口量 80.00 70.0060.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 010203040506070809101112 20152016201720182019 2020202120222023 图17：国内低棕月度消费量（单位：吨）图18：24度棕榈油09合约套保利润（单位：元/吨） 国内低度棕榈油月度表观消费量 7060 50 40 30 20 100 010203040506 2