油脂月报：库存累库放缓，油脂有望震荡上涨

研究员：刘倩楠 期货从业证号： F3013727 投资咨询证号： 基本面情况： 库存累库放缓，油脂有望震荡上涨 第一部分前言概要 油脂月报 2024年8月30日 Z0014425 联系方式： :liuqiannan_qh@chinastock.com.cn 本月油脂完成移仓换月，上半月油脂期价受美国经济衰退担忧以及市场流动性偏紧等因素影响出现大幅下跌，之后出现超跌反弹，其中棕榈油在基本面偏强以及印尼生柴政策变动等因素的影响下震荡上涨，目前涨至压力位附近。豆油受美豆美豆油大幅下跌影响，跟随跌势呈现震荡回落，之后在棕榈油的带领下超跌反弹，整体维持低位震荡。菜油与豆油类似，在基本面偏弱的情况下跌幅较大，之后超跌反弹处于低位震荡中。在此期间，豆棕价差快速走缩，反弹力度偏弱，短期较难回到正数以上。目前高频数据预计马棕8月或将累库至190万吨附近，仍低于5年均值水平。ProFarmer作物巡查结束，预计今年美豆单产在54.9蒲/英亩，高于USDA8月月报预计的53.2蒲/英亩，进一步确定了美豆新作的丰产。国内方面，油脂进入传统消费旺季，库存增速放缓，但油脂供应整体充足，三大油脂基差偏稳运行。 后市行情展望： 目前国内逐渐进入油脂传统的消费旺季，国内油脂库存累库预期或将有所放缓，但整体上供应仍然较为充足。棕榈油仍处于增产旺季，但产地报价仍然较为坚挺，累库幅度可能有限，产地整体供应仍不宽松，国内买船较少将使得国内在8、9月或出现库存拐点。美豆美豆油低位反弹，后期国内大豆集中到港压力逐渐减小，豆油库存或将持续维持较为中性水平，另外巴西延续高温干旱天气或推迟大豆播种进度。整体上，短期棕榈油涨至压力位附近，在无更多利多因素出现的情况下，棕榈油或存在回调的需求，但回调幅度或将有限，预计短期维持高位震荡，豆菜油低位反弹后有望震荡上涨，与此同时豆油和菜油对棕榈油的价差或将有所修复。 策略推荐： 1.单边：短期油脂有望震荡上涨，可考虑逢低做多油脂。 2.套利：短期豆菜油对棕榈油的价差或将有所修复，不过豆棕价差仍以逢高空为主思路；菜豆价差可考虑逢低做多。 3.期权：观望(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二部分基本面情况 一、马棕进入增产旺季，印尼或上调9月出口税费 马棕7月期末库存超预期去库至173万吨，其中产量如期增至184万吨，出口表现超预 期至169万吨，处于历史同期高位，消费有所下滑至26万吨，处于历史同期偏低水平。7月马棕呈现供需双增的格局，但增产期马棕供应仍不宽松。 对于8月马棕产量及出口，MPOA预计8月前20日马棕产量增幅在4.02%，UOB预计马棕8月前20日产量环比增长2%-6%，MPOA与UOB对马棕产量预计差别不大，不过最新SPPOMA预计8月前25日马棕产量减少0.88%，较前20日的减少1.21%减幅有所缩小。上周马来降雨整体偏多，尤其是东马，本周马来半岛预计较为偏干，而东马降雨较此前一周或将减少，我们预计马棕8月产量或将达到190万吨附近。出口方面，ITS和AmS预计8月 前25日马棕出口环比减少14-15%，预计8月马棕出口较难维持7月如此高的出口水平。整 体上，我们预计8月马棕库存或将累库至190-200万吨附近，供应仍不宽松。目前马棕进入 棕榈油增产旺季，旺季产量或将达到月均180万吨以上的水平，库存也将随之累库，但累库幅度或将较为有限。 图1：马来西亚棕榈油月度产量（单位：万吨）图2：马来棕榈油月度出口量（单位：万吨） 数据来源：银河期货，MPOB数据来源：银河期货，MPOB 图3：马来西亚棕榈油月度表观消费（单位：万吨）图4：马来西亚棕榈油月度库存（单位：万吨） 数据来源：银河期货，MPOB数据来源：银河期货，MPOB 图5：未来一周降雨预估图6：未来两周降雨预估 数据来源：银河期货，NOAA数据来源：银河期货，NOAA 印尼方面，GAPKI数据显示印棕6月产量下降至404.5万吨，出口增至338.5万吨，期末库存降至281.8万吨的低位，库存供应偏紧。目前印尼CPO招标价维持在历史同期高位，而精棕FOB报价从月初的900美元附近涨到970美元。出口方面，ITS最新预计7月印棕出口202万吨左右，环比下降27.7%，同比减少25.9%，从印尼海关数据上来看，7月出口162万吨，印棕7月出口较差与7月印尼上调税费有一定关系，出口被马棕部分挤压。海关口径 上，今年1-7月印棕累计出口达到1230万吨，不及去年同期的1464万吨，同比减少16%， 也低于5年均值，出口表现欠佳对于印尼生柴基金的税收也存在不利影响，据悉截止到今年 7月，印尼基金税收收入在15.88万亿印尼盾，低于去年同期的26.42万亿印尼盾。近期印尼贸易部表示计划降低棕榈油出口税来提高其国际竞争力，不过目前我们测算9月印尼CPO参考价或将上调至840美元附近，出口税费也将随之上调一档，具体情况仍需等待印尼最终的公布。 APORBI数据显示6月印尼生物柴油消费量下滑至98万千升，同比减少4.2%，减量约在4.3万千升，6月生柴消费虽有所下滑，但仍处于历史同期偏高水平。今年1-6月印尼生柴累计消费达到617万千升的高位，同比增加8.6%。6月以来由于棕榈油卖压不大，CPO价格较为坚挺，POGO价差呈现震荡上涨走势，目前已经涨至近200美元。预计7、8月印尼国内生柴消费可能难有较大增幅，或持续维持在100万千升左右，但仍将高于历史同期，下半年印尼生柴消费可能持续低于去年同期。 近期棕榈油盘面受印尼生柴政策扰动大幅上涨，印尼计划于明年实行B40政策，随后印尼总统候选人表示希望在明年初实行B50政策。我们认为若印尼生柴B50政策实施，无疑会增加棕榈油的消费需求，而在产地树龄老化等因素的影响下，棕榈油产量上涨空间将受限，这将导致棕榈油供应偏紧，从而推动棕榈油价格重心上移。但这一政策要在明年初实行的话可能会存在一系列的问题，比如B50的技术是否已经成熟？按照以往，印尼实行新的掺混政策需要提前对其进行路测和审查等，到今年10月印尼预计将完成B40在建筑发电机以及重型车辆上的测试，而能源部也表示将在明年初开始实行B40政策。B50在没有完成技术检测和为期半年的路测等情况下，明年初就开始强制实行可能不太现实。另外，按照印尼生物柴油生产商协会APROBI的说法，今年B35计划将使用1100万吨毛棕榈油，B40计划下将升至1400万吨，而B50计划将消耗约1800万吨毛棕榈油。B35政策下印尼棕榈油在生柴中的使用量大概占产量不到30%，若实行B50相当于近四成的产量用于生柴生产当中，再加上约2成的国内食用消费，只剩下约四成用于出口。在不考虑印尼生柴基金对生柴厂商延迟支付 补贴的情况，截止到今年5月印尼生柴基金余额大概还有22亿美元，若大幅减少出口的同时又增加对棕榈油的补贴量，印尼生柴余额既要补贴生柴厂商还要补贴食用油厂商，能否撑得住也是一大问题，因此业内普遍认为印尼在明年初实行B50的可能性不大。 图7：印尼棕榈油月度产量图8：印尼棕榈油月度库存 数据来源：银河期货，Gapki数据来源：银河期货，Gapki 图9：印尼cpo招标价图10：印尼精炼棕榈油FOB报价 数据来源：银河期货，数字棕榈数据来源：银河期货，路透 图11：印尼棕榈油月度出口（单位：万吨）图12：海关-印尼棕榈油月度出口（单位：万吨） 数据来源：银河期货，Gapki数据来源：银河期货，印尼统计局 图13：印尼生物柴油消费量图14：POGO价差走势图 数据来源：银河期货，APORBI数据来源：银河期货，Wind 二、印度棕榈油时有洗船，后期食用油进口或减少 截至到7月，印度2023/24年度食用油进口量累计达到1194万吨，同比下降1.5%。7月印度食用油进口量大幅增至184万吨，创历史同期新高，其中棕榈油进口量增至108万吨， 葵油增至37万吨，均处历史同期高位，而豆油增至39万吨，略低于5年均值。 库存方面，7月印度港口库存增至98.8万吨，其中棕油大幅累库至48.2万吨，豆油增至 18.4万吨，葵油略增至32.2万吨，棕榈油和葵油库存均处于历史同期高位，尤其是葵油连续两个月库存水平处于历史同期新高。 对于8月，目前来看，由于棕榈油报价仍然较为坚挺，近月报价已经超过1000美元，豆棕和葵棕价差处于历史同期低位，棕榈油性价比逐渐下降，近期印度时常出现棕榈油洗船行为。目前豆棕葵油均没有进口利润，或将使得印度后期对食用油进口有所减少。 另外，近期印度农业部建议提高食用油进口关税，以保护国内农民，目前印度的毛棕榈油、豆油及葵油的进口关税为5.5%，进口关税较低。若后期印度提高食用油进口关税或将削减印度对食用油的进口量，而印度作为全球食用油进口大国，进口量的减少对油脂价格将造成不利影响。 图15：印度食用油月度进口量单位：万吨图16：印度棕榈油月度进口量单位：万吨 数据来源：银河期货，SEA数据来源：银河期货，SEA 图17：印度棕榈油进口利润图18：豆棕CNF价差 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 图19：印度食用油月度港口库存 单位：万吨 图20：印度葵油月度库存 单位：万吨 数据来源：银河期货，SEA数据来源：银河期货，SEA 图21：印度棕榈油月度库存单位：万吨图22：印度豆油月度库存单位：万吨 数据来源：银河期货，SEA数据来源：银河期货，SEA 三、美豆新作单产仍有上调空间，巴西高温天气或持续 近期ProFarmer作物巡查结束，美豆几个主产州的单产均高于23年，而与8月报相比，除了内布拉斯加的单产预估是低于8月报的，其余均大于等于8月报的单产预估。另外，Pro Farmer预计今年美豆单产在54.9蒲式耳/英亩，高于USDA8月月报预期的53.2蒲式耳/英 亩，也高于2023年作物巡查的49.7蒲式耳/英亩，美国今年良好的天气条件使得美豆达到创纪录的高单产，按照往年规律，预计USDA9月报或再次上调美豆单产，美豆新作供应宽松预期难改。 NOPA数据显示7月美豆压榨量达到1.83亿蒲，仍处于历史同期偏高水平，7月以来伊利诺伊州大豆榨利呈现震荡上涨，截止到8月23日大豆榨利在2.99,美元/蒲，而7月美豆油 库存继续去库至14.99亿磅，预计后期美豆油库存持续处于低位。 另外，近期NOPA已向加州空气资源局(CARB)提交意见，反对限制植物油作为生物燃料生产原材料的使用。此前CARB发布修正案，提出对生产生物质柴油的大豆油和菜籽油的使用限制为20%。实际上，自2022年以来美国可再生柴油产能的激增，使美国在生柴中对UCO及牛油的用量大幅增加。从生柴原料使用量上看，1-5月美国UCO使用量累计达到30.5亿磅，同比增加17%，牛油用量累计达到29亿磅，同比增加168%，UCO及牛油用量的增加对豆油的用量形成一定挤压，今年美豆油生柴中的用量同比减少6%。从进口量上看，今年1-6月美国UCO累计进口超过100万吨，大约是上年同期的两倍，其中有近六成来自于中国，美国也从UCO的净出口国转变为净进口国。牛油累计进口量达到40万吨，同比增加31%。目前美豆油对动物油脂和UCO的价差继续震荡走低，其中美豆油对动物油脂的价差降至负数，而对UCO的价差降至137美元附近，价差的缩小有利于美豆油在生柴中的应用。D4Rins仍低位震荡中，而近期原油处于需求旺季尾声，以及地缘因素逐渐弱化，原油震荡 走弱，BOHO价差低位有所反弹，但仍处历史同期低位。 巴西近期高温干旱天气使得亚马逊河流域遭受严重干旱，多条主要河流的水位大幅下降，叠加8月中期巴西存在工人罢工活动，巴西港口出现堵港情况，巴西大豆装运速度也在变慢。以桑托斯港来说，上周货物在港口停留时间较长，到这周明显好转，预计后期巴西堵港情况将会缓解。另外，从气候预估图来看，未来两周巴西高温干旱天气仍在持续，而巴西即将在9月播种大豆，持续的高温干旱天气或将延缓巴西播种进度。 图23：NOPA美豆月度压榨量（单位：亿蒲）图24：NOPA美豆油月度库存（单位：亿磅） 数据