旅游及景区行业投资策略周报：海南旅行限制放宽，客流有望迎来修复

海南客流：2022年第48周（11月28日-12月4日）海南机场进港客流为12.73万人次，相比2022年第47周16.13万人次的客流水平，环比下降21.06%，为2019年同期水平的26.46%，为1个月前（第44周）客流水平的59.84%。 旅游数据：10月海南旅游人数同比下滑主要受疫情扰动影响。2022年10月，海南全省接待人数为449.67万人次，同比下降47.20%，环比上升144.67%，为2019年同期水平的48.23%；海口接待过夜旅客人数为90.77万人次，同比上升35.16%，环比上升35.15%，为2019年同期水平的38.18%。 轮渡、铁路客流：10月海南轮渡与铁路客流受疫情影响承压。2022年10月，海南轮渡港口旅客吞吐量为54.91万人次，同比下降4.65%，环比上升75.38%，为2019年同期水平的80.25%；海南铁路客运量为101.00万人次，同比下滑55.62%，环比上升380.95%，为2019年同期水平的41.38%。 口岸机场客流：2022年10月，澳门机场旅客吞吐量为4.45万人，环比上升18.15%，同比48.16%，为19年同期的7.31%。 韩国数据：10月韩国免税店销售额同比下降，国内游客消费同比增长明显。 2022年10月，韩国免税店销售额13.22亿美元，同比下降3.91%，环比上升4.02%。其中，国外游客销售额12.29亿美元，同比下降5.51%，环比上升3.50%，占总销售额的92.99%；韩国国内游客销售额0.93亿美元，同比上涨23.82%，环比上升11.45%，国内游客消费增长明显，但我们认为境外代购仍是韩国免税店收入的主要来源。 行业新闻：上周国内客流同比下滑52%国际客流同比增长92%。根据TravelSky的数据，上周（11月21日-11月27日），航空旅客混合交通指数(基于RPK)同比2021年下降48%，同比2019年同期下滑81%；混合价格指数(基于乘客收益)同比2021年增长14%，同比2019年增长36%。国内方面，客流量同比下滑52%，同比2019年下滑76%；机票价格同比增长6%，同比2019年增长3%。国际方面，客流量同比增长92%，同比2019年下滑93%；机票价格同比下滑17%，同比2019年增长297%。。 风险提示：离岛免税销售不及预期、国际客流恢复不及预期、局部疫情反复、岛内竞争加剧。 表1：重点公司投资评级: 1海南客流：客流恢复，环比下降21.06% 2022年第48周（11月28日-12月4日）海南机场进港客流为12.73万人次，相比2022年第47周16.13万人次的客流水平，环比下降21.06%，为2019年同期水平的26.46%，为1个月前（第44周）客流水平的59.84%。 图1.2019-2022年海南机场进港客流（人次） 图2.海南机场进港客流同比（2020-2022） 第48周（11月28日-12月4日），从上海机场飞往海南岛内机场的旅客人次为2.14万人次，环比下降-14.04%，为2019年同期水平的75.41%；从北京机场飞往海南岛内机场的旅客人次为0.94万人次，环比下降-29.58%，为2019年同期水平的17.94%。 图3.上海→海南进港客流跟踪（2019-2022）（人次） 图4.北京→海南进港客流跟踪（2019-2022）（人次） 11月21日-11月28日，成都、杭州、哈尔滨、沈阳等作为海南主要客源城市，飞往海南岛内机场的旅客人次分别为0.56、0.91、0.25、0.33万人次，分别环比-9.47%、-21.45%、-70.80%、-42.27%，分别为2019年同期水平的26.16%、69.96%、17.93%、26.47%。 图5.成都→海南进港客流跟踪（2019-2022）（人次） 图6.杭州→海南进港客流跟踪（2019-2022）（人次） 图7.哈尔滨→海南进港客流跟踪（2019-2022）（人次） 图8.沈阳→海南进港客流跟踪（2019-2022）（人次） 第48周（11月28日-12月4日），海口机场进港旅客人次为7.38万人次，环比下降16.91%，为2019年同期水平的29.13%；三亚机场进港旅客人次为5.16万人次，环比下降26.49%，为2019年同期水平的23.84%。 图9.海口及三亚机场进港客流（2019-2022）（人次） 2旅游数据：10月海南旅游人数同比-47.20%，旅游收入同比-42.10%。 10月海南旅游人数同比下滑主要受疫情扰动影响。2022年10月，海南全省接待人数为449.67万人次，同比下降47.20%，环比上升144.67%，为2019年同期水平的48.23%；海口接待过夜旅客人数为90.77万人次，同比上升35.16%，环比上升35.15%，为2019年同期水平的38.18%。 图10.海南全省接待人数（2019.1-2022.10） 图11.海口接待过夜游客（2019.1-2022.10） 10月海南省疫情减弱，旅游收入增加。2022年10月，海南省全省旅游收入为70.94亿元，同比下降42.10%，环比上升136.39%，为2019年同期水平的57.64%。 图12.海南省旅游收入（2019.10-2022.10） 3轮渡、铁路客流：轮渡客流同比-4.65%，铁路客流同比-55.62% 10月海南轮渡与铁路客流受疫情影响承压。2022年10月，海南轮渡港口旅客吞吐量为54.91万人次，同比下降4.65%，环比上升75.38%，为2019年同期水平的80.25%；海南铁路客运量为101.00万人次，同比下滑55.62%，环比上升380.95%，为2019年同期水平的41.38%。 图13.海南轮渡港口旅客吞吐量（2019.1-2022.10） 图14.海南铁路客运量（2019.1-2022.10） 4口岸机场客流：10月澳门机场出入境旅客量环比上升18.15%，同比48.16% 2022年10月，澳门机场旅客吞吐量为4.45万人，环比上升18.15%，同比48.16%，为19年同期的7.31%。 图15.澳门机场旅客吞吐量 5韩国数据：韩国免税店10月销售额环比+4.02% 10月韩国免税店销售额同比下降，国内游客消费同比增长明显。2022年10月，韩国免税店销售额13.22亿美元，同比下降3.91%，环比上升4.02%。其中，国外游客销售额12.29亿美元，同比下降5.51%，环比上升3.50%，占总销售额的92.99%； 韩国国内游客销售额0.93亿美元，同比上涨23.82%，环比上升11.45%，国内游客消费增长明显，但我们认为境外代购仍是韩国免税店收入的主要来源。 图16.韩国免税店销售情况（2019.10-2022.10） 图17.2019年韩国免税店销售额分布情况 图18.2022年10月韩国免税店销售额分布情况 2022年10月韩国免税店购物人次109.01万人，同比增加61.05%，主要原因为韩国疫情管制政策的进一步放松。其中，国内购物人次86.84万，同比+38.87%，环比+18.45%，占比高达79.66%；国外购物人次22.17万人，同比+330.42%，环比+34.60%，仅占总购买人数的20.34%。2019年国外购物人次占比可达41.32%，随疫情管制政策放松，国外购物人次呈逐步恢复趋势，但与19年仍有明显差距。 图19.韩国免税店购物人数（2019.10-2022.10） 图20.2019年韩国免税店购买游客分布情况 图21.2022年10月韩国免税店购买游客分布情况 韩国市内免税店客单价与19年相比实现高增长，主要为国外游客市内免税消费拉动。2022年10月，韩国市内免税店客单价为0.90万美元，同比-71.59%，但仍为2019年同期的9.84倍。其中，国外游客市内销售客单价3.39万美元，同比-60.57%，环比-30.26%，为2019年同期客单价的24.05倍；国内游客市内销售客单价仅为214.57美元。 图22.韩国免税店市内国外旅客客单价（2019.10-2022.10） 韩国国内游客主要分布在济州岛进行离岛免税购物，国外游客主要分布在首尔的市内免税店。2022年10月，济州岛总销售额为0.71亿美元，国内游客消费占比达54.46%；首尔免税店总销售额为11.85亿美元，其中有98.31%的销售额是来自境外人员消费。 表2：2022年10月韩国各地区免税店销售额分布占比情况（百万美元） 表3：2022年8月韩国免税店购买渠道销售额分布占比情况（百万美元） 6行业新闻 【上周国内客流同比下滑52%国际客流同比增长92%】根据TravelSky的数据，上周（11月21日-11月27日），航空旅客混合交通指数(基于RPK)同比2021年下降48%，同比2019年同期下滑81%；混合价格指数(基于乘客收益)同比2021年增长14%，同比2019年增长36%。 国内方面，客流量同比下滑52%，同比2019年下滑76%；机票价格同比增长6%，同比2019年增长3%。国际方面，客流量同比增长92%，同比2019年下滑93%； 机票价格同比下滑17%，同比2019年增长297%。 【澳门：入境人士“落地检”阴性结果未出前不得经澳门进入内地】据澳门日报报道：澳门11月26日新增1例于管控中发现的输入关联个案，澳门新型冠状病毒感染应变协调中心宣布，为配合珠澳联防联控机制有关措施，11月26日起，所有已在澳门国际机场和氹仔客运码头、外港客运码头入境时接受“落地”核酸检测的人士，在未有阴性结果前，不得经澳门进入内地。 就珠海市要求“所有人员在珠澳两地核酸‘落地检’阴性结果未出前，不能出入珠澳口岸通关场所”的措施，应变协调中心解释，相关措施中珠海的“落地检”是指由内地其他地方进入珠海市所接受的核酸检测。对于由澳门进入珠海市的人士，只须持有符合要求的核酸检测阴性证明，不需要再立即接受核酸检测。 【三亚、海口旅行限制放宽，客流有望步入修复区间】据三亚发布，12月5日起，对省外来（返）三亚人员不再实施分类管理。据海口发布，12月5日起，对省外来（返）海口人员不再实施分类管控，建议抵达海口后开展3天自我健康监测，不聚餐、不聚会、不聚集，出现发热、干咳、味嗅觉减退等症状要及时就医。 7投资建议 中国中免（601888.SH）免税业态隶属旅游零售板块，受疫情及游客量变动影响较大。未来随离岛免税营收端持续增长叠加新海港免税城落地，规模效应凸显，有望带动中免利润端持续提升。我们预计2022/2023/2024公司分别实现归母净利润70.05/136.64/179.61亿元，分别对应PE58.33/30.00/24.19X，维持“买入”评级。 海汽集团（603069.SH）海旅免税为岛内头部玩家，2021年海旅免税城实现营收24.55亿元；2022Q1实现营收13.84亿元，实现归母净利润0.62亿元，扭亏为盈，预计并表完成后，随免税业务营收高速增长叠加盈利能力持续改善，公司利润空间将得以释放，建议关注。 海南发展（002163.SZ）随后续疫情缓和，幕墙工程有望进入高景气区间；产能释放叠加降本增效，玻璃业务盈利能力有望持续改善；公司定增落地，免税业态注入在即，海控免税为岛内头部玩家，业绩增长较为迅猛，有望带动公司业绩高增。 我们预计2022/2023/2024年海南发展分别实现归母净利润0.12/1.26/1.82亿元，分别对应PE1173.00/78.20/54.46X，维持“增持”评级。 8风险提示 离岛免税销售不及预期风险：离岛免税为核心业务，如离岛免税销售额不及预期，公司业绩增速存有放缓风险。 国际客流恢复不及预期风险：客流高度依赖机场国际客流吞吐量，如国际客流恢复不及预期，机场业务恢复进程存有放缓风险。 局部疫情反复风险：离岛免税要求消费者具备离岛记录。后续疫情管控