旅游及景区行业投资策略周报：第二届消博会顺利举行，海南客流迎来高增

30周客流环比+22.37%，6月韩国免税店销售额环比+9.16% 海南客流：消博会提振海南客流，环比上涨22.37%。第二届消博会于7月25日-7月30日在海口举行，受其提振作用，海南客流迎来高增。7月25日-7月31日，海南机场客流为69.68万人次，环比上涨22.37%，恢复至2019年同期水平的91.21%，为1个月前（第26周）客流水平的124.38%。进入8月，若疫情控制较好，预计前期未释放完毕的出行需求将在暑期旺季下半场继续体现。 韩国免税店6月销售额环比+9.16%。2022年6月，韩国免税店销售额12.48亿美元（约84.5亿元人民币），同比上涨3.93%，环比上涨9.16%。其中，国外游客销售额11.46亿美元，同比上涨4.63%，环比上涨9.45%，占总销售额的91.82%；韩国国内游客销售额1.02亿美元，同比上涨69.71%，环比上涨5.93%，国内游客消费增长明显，但我们认为境外代购仍是韩国免税店收入的主要来源。 韩国疫情缓解，6月免税店购物人次同比+59.81%。2022年6月，韩国免税店购物人次94.83万人，同比+59.81%，我们认为系韩国国内疫情缓解所致；国内及国外购物人次分别为83.76万人、11.07万人，分别同比+57.77%、+77.17%，占比分别为88.32%、11.68%。 风险提示：离岛免税销售不及预期；国际客流恢复不及预期；局部疫情反复；岛内竞争加剧。 1.海南客流：消博会提振海南客流，环比+22.37% 第二届消博会于7月25日-7月30日在海口举行，受其提振作用，海南客流迎来高增。2022年第30周（7月25日-7月31日）海南机场客流为69.68万人次，相比2022年第29周56.94万人次的客流水平，环比上涨22.37%，恢复至2019年同期水平的91.21%，为1个月前（第26周）客流水平的124.38%。 进入8月，若疫情控制较好，预计前期未释放完毕的出行需求将在暑期旺季下半场继续体现。 图1.2019-2022年海南机场进出港客流（人次） 图2.海南机场进出港客流同比（2020-2022） 第30周（7月25日-7月31日），从上海机场飞往海南岛内机场的旅客人次为2.70万人次，环比上升21.62%，恢复至2019年同期水平的109.27%；从北京机场飞往海南岛内机场的旅客人次为2.95万人次，环比上升22.85%，恢复至2019年同期水平的126.04%。 图3.上海→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图4.北京→海南进港客流跟踪（2019-2022） 7月25日-7月31日，广州、成都、重庆、西安等作为海南主要客源城市，飞往海南岛内机场的旅客人次分别为2.04、1.80、1.51、1.79万人次，分别环比+19.75%、+16.82%、+18.31%、+31.79%，分别恢复至2019年同期水平的83.27%、147.43%、88.70%、106.55%。 图5.广州→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图6.成都→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图7.重庆→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图8.西安→海南进港客流跟踪（2019-2022） 第30周（7月25日-7月31日），海口机场进出港旅客人次为30.43万人次， 环比上涨53.66%，恢复至2019年同期水平的70.53%；三亚机场进出港旅客 人次为37.32万人次，环比上涨5.99%，恢复至2019年同期水平的112.62%。 本周海口机场客流高增主要系消博会带动作用，但我们认为自长期来看，三亚客 流较海口客流更具弹性。 图9.海口及三亚机场进出港客流（2019-2022） 表1.海南离岛免税门店分布 2.韩国数据：韩国免税店6月销售额环比+9.16% 2022年6月，韩国免税店销售额12.48亿美元（约84.5亿元人民币），同比上涨3.93%，环比上涨9.16%。其中，国外游客销售额11.46亿美元，同比上涨4.63%，环比上涨9.45%，占总销售额的91.82%；韩国国内游客销售额1.02亿美元，同比上涨69.71%，环比上涨5.93%，国内游客消费增长明显，但我们认为境外代购仍是韩国免税店收入的主要来源。 图10.韩国免税店销售情况（2019.6-2022.6） 图11.2019年韩国免税店销售额分布情况 图12.2022年6月韩国免税店销售额分布情况 2022年6月韩国免税店购物人次94.83万人，同比+59.81%，主要为韩国国内疫情缓解所致；其中，国内购物人次83.76万，同比+57.77%，环比+7.62%人，占比高达88.32%；国外购物人次11.07万人，同比+77.17%，环比+24.48%，仅占总购买人数的11.68%。2019年国外购物人次占比可达41.32%，受疫情续影响，跨境游严重受阻，韩国跨境旅游虽有所回暖，但仍与2019年存有较大差距。 图13.韩国新冠每日新增确诊人数（2022.1.1-2022.7.29） 图14.韩国免税店购物人数（2019.6-2022.6） 图1.2019年韩国免税店购买游客分布情况 图2.2022年6月韩国免税店购买游客分布情况 2022年6月，韩国免税店客单价为1,208.43美元，同比-40.29%，但仍为2019年同期的2.04倍。国外销售客单价9,427美元（约6.38万元人民币），同比-48.35%，环比-19.90%，为2019年同期客单价的11.58倍，国内客单价仅为121.89美元。 图3.韩国免税店国外旅客客单价（2019.6-2022.6） 韩国国内游客主要分布在济州岛进行离岛免税购物，而国外游客主要分布在首尔的市内免税店，2022年6月首尔免税店总销售额达9.89亿美元，其中有98.07%的销售额是来自境外人员消费。 表2.2022年6月韩国各地区免税店国内外销售额分布占比情况（百万美元） 表3.2022年6月韩国免税店购买渠道国内外销售额分布占比情况（百万美元） 3.行业新闻 【上半年全国购物中心累计客流128.9亿人次】据汇客云数据平台监测发布的 《2022年上半年实体商业客流报告》显示，2022上半年，全国购物中心累计 客流128.9亿人次；场均日客流14487人次；场均日客流同比2021年下降21%， 同比2019年下降39%，客流明显下降。 【消博会开幕首日海旅免税与京东国际、杭州遥望等平台签订战略合作协议】7 月26日，第二届消博会在海口开幕，作为海南五大免税零售商之一——海旅免 税连续第二届参展，在开幕首日，海旅免税与MCN行业领域知名企业杭州遥望 网络科技有限公司以及京东国际等企业签署了战略合作协议，加速推动免税行业 线上线下融合。 【中免集团深度参与第二届消博会】中国旅游集团携旗下中免集团深度参与第二 届消博会，通过精心打造1100平米的企业展位，承办第二届全球消费创新暨免 税与旅游零售大会等活动，助力免税与旅游零售行业发展。 【中免第二届腕表节启动首日中免海南区域销售额超2亿元】7月22日，由三 亚市人民政府指导、中免集团主办的第二届中免腕表节在cdf三亚国际免税城正 式启动,活动将持续至8月18日。腕表节启动首日中免海南区域单日销售额 超2亿元，销售额明显回升。 4.投资建议 中国中免（601888.SH）免税业态隶属旅游零售板块，受疫情及游客量变动影响较大。未来随离岛免税营收端持续增长叠加新海港免税城落地，规模效应凸显，有望带动中免利润端持续提升。我们预计2022/2023/2024公司分别实现归母净利润97.4/150.1/201.8亿元，分别对应PE42.1/27.3/20.3X，维持“买入”评级。 海汽集团（603069.SH）海旅免税为岛内头部玩家，2021年海旅免税城实现营收24.55亿元；2022Q1实现营收13.84亿元，实现归母净利润0.62亿元，扭亏为盈，预计并表完成后，随免税业务营收高速增长叠加盈利能力持续改善，公司利润空间将得以释放，建议关注。 海南发展（002163.SZ）随后续疫情缓和，幕墙工程有望进入高景气区间；产能释放叠加降本增效，玻璃业务盈利能力有望持续改善；公司定增落地，免税业态注入在即，海控免税为岛内头部玩家，业绩增长较为迅猛，有望带动公司业绩高增 。 我们预计2022/2023/2024年海南发展分别实现归母净利润0.85/1.24/1.66亿元，分应PE248.7/84.1/62.8X，维持“买入”评级。 5.风险提示 离岛免税销售不及预期风险：离岛免税为核心业务，如离岛免税销售额不及预期，公司业绩增速存有放缓风险。 国际客流恢复不及预期风险：客流高度依赖机场国际客流吞吐量，如国际客流恢复不及预期，机场业务恢复进程存有放缓风险。 局部疫情反复风险：离岛免税要求消费者具备离岛记录。后续疫情管控及治理均具备一定的不确定性，如局部疫情反复较为严重，消费者出行意愿可能受到不利影响。 岛内竞争加剧风险：免税运营牌照呈现放宽趋势，运营商数量增加可能致使岛内竞争加剧，影响公司盈利能力。