纯债型基金久期跟踪报告：债市扰动有所增加，纯债基金仍以拉久期为主

债市扰动有所增加，纯债基金仍以拉久期为主 纯债型基金久期跟踪报告（2024/03） 2024年04月11日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：冯思诗 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《市场回归基本面导向，财报季稳定风格或占优—基金配置策略报告（2024年4月期）（以此版为准）》2024-04-102、《等待盈利拐点，短期重回“杠铃”结构—基金配置策略报告（2024年3月期）》2024-03-07 3、《超长国债策略涨势如虹，债基降久期转谨慎—纯债型基金久期跟踪报告 （2024/02）》2024-03-07 4、《十年期国债收益率突破近5年新低，纯债基金一致拉长久期—纯债型基金久期跟踪报告（2024/01）》2024-02-08 投资要点 债券发行与到期方面，2024年3月，债券市场新发行5139只债券，合计规模7.14万亿元。2024年3月，政府债券发行总规模为1.58万亿元，环比上升20.57%，同比下降8.49%，发行节奏较慢。 债券市场方面，2024年3月债券指数以上涨为主，纯债指数多数震荡中收涨，转债指数延续上月上涨态势。利率债方面，2024年3月，国开债期限利差受到长端影响更大，3年期与1年期、5年期与1年期期限利差均有所收窄，5年期与3年期期限利差走扩；信用债到期收益率整体呈现上行趋势，各信用债信用利差和期限利差以收窄为主。 基金市场方面，纯债型基金指数持续上涨，但相较上月放缓，99.10%的短期纯债型基金实现了绝对收益目标；98.32%的中长期纯债型基金实现了绝对收益目标。 基金久期方面，我们利用久期模型对基金市场久期进行高频跟踪。2024年3月短期纯债型基金的久期整体上行，中位数为0.94年，久期变异度较上月有所缩窄；中长期纯债型基金的久期中位数上升0.52年至2.59年，市场分歧缩窄。2024年3月，重点基金的久期均被拉长，重点短期纯债型基金平均收益为0.34%，平均久期为0.90年；重点中长期纯债型基金平均收益为0.54%，平均久期为2.77年。 综上，2024年3月，在经济数据好于预期、后续地方债和国债供给或将提速的扰动下，债市利率下行放缓。但经济改善的持续性和需求端动力不足的问题使得基本面对债市影响难言利空，债市整体走向震荡。久期高频数据指向纯债型基金普遍拉长久期，久期分歧度下行，显示债市观点较为一致。展望后市，需要警惕债券发行提速和美联储降息延期带来的扰动。 风险提示：本报告根据历史数据整理，久期模型估算结果并不等同于产品实际久期。 内容目录 1.基础市场回顾3 1.1.市场基本面洞察3 1.1.1.国内部分3 1.1.2.海外部分3 1.1.3.债券与基金市场回顾3 1.2.债券发行与到期3 1.3.债券市场表现4 1.4.纯债型基金表现7 2.久期跟踪7 2.1.短期纯债型久期跟踪8 2.2.中长期纯债型久期跟踪8 2.3.重点绩优基金久期跟踪9 3.总结10 4.风险提示10 图表目录 图1：债券发行情况4 图2：政府债券发行与到期情况（亿元）4 图3：2024年3月主要债券指数涨跌幅5 图4：各信用债信用利差走势（bp）7 图5：各信用债期限利差走势（bp）7 图6：2024年3月主要债券指数涨跌幅7 图7：2024年2月短期纯债型久期分布8 图8：2024年3月短期纯债型久期分布8 图9：2024年2月中长期纯债型久期分布9 图10：2024年3月中长期纯债型久期分布9 表1：2024年3月利率债收益率及变动情况5 表2：2024年3月信用债收益率、变动情况、与国开债利差以及利差分位数6 表3：2024年3月短期纯债型久期变动8 表4：2024年3月中长期纯债型久期变动8 表5：重点绩优纯债型基金久期变动9 1.基础市场回顾 1.1.市场基本面洞察 1.1.1.国内部分 宏观基本面：2024年1季度经济数据整体好于预期。2024年1-2月，制造业和基建投资维持高位，地产投资端和需求端均进一步走弱，社零消费增速回落。2024年3月，制造业PMI和服务业PMI回升均强于季节性。1-2月固定资产投资累计同比增速4.2%，较前值提升 1.2个百分点，投资增速回升幅度较大，具体来看，固定资产投资三大分项增速均有所回升，其中制造业回升幅度最大。1-2月地产销售面积累计同比降幅进一步扩大，竣工面积增速由正转负。1-2月社零同比增速低于预期，当月同比增速5.5%，较前值降低1.9个百分点，分细项来看，春节相关消费增多，地产链有所企稳，珠宝服饰等消费走弱。 货币工具与资金面：3月货币政策维持稳定，3月央行分别开展9610亿元逆回购和 3870亿元MLF操作，结合到期量，整体实现3780亿元资金净回笼。同时，在2月央行投放降准资金后，短期资金价格中枢有所下移，3月以来DR007整体维持在政策利率上方小空间内波动。 一季度，国债与政府债发行节奏慢于过去两年同期，后续超长期特别国债和长期限政金债的发行或对资金面造成扰动。2024年4月3日发布的央行Q1货币例会内容仍然强调“要加大已出台货币政策实施力度”，但在具体结构上提及“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。2024年4月9日财联社报道，近日央行与三家政策性银行座谈，讨论了长期限利率债市场形势，或隐含引导长端利率不宜过快下行，定价向基本面靠拢的预期管理。2024年3月起政金债发行明显提速，部分品种从“一周一发”转为“一周两发”，从近期披露的债券发行计划看，三家政策性银行拟大幅增加长期债券发行。 1.1.2.海外部分 美国经济动能延续回升，通胀水平超预期反弹，美联储降息或再延期。2024年4月10日，美国公布3月通胀数据。其中，CPI同比上升3.5%，环比上升0.4%；核心CPI同比上升3.8%，环比上升0.4%，其中能源和服务分项提供较大支持。2月美国就业和非农数据显示美国就业市场保持强劲，薪资增速仍然较高。美联储降息态度一波三折。3月FOMC会议上调经济预期，但释放偏鸽信号，市场“二次通胀”担忧抬头。由于经济、通胀数据持续偏强，3月末美联储态度由鸽转鹰，表示“不认为会过早降息”。 1.1.3.债券与基金市场回顾 在经济数据好于预期、后续地方债和国债供给或将提速的扰动下，3月债市利率下行放缓。但经济改善的持续性和需求端动力不足的问题使得基本面对债市影响难言利空，债市整体走向震荡。久期高频数据指向纯债型基金普遍拉长久期，久期分歧度下行，显示债市观点较为一致，需要警惕债券发行提速和美联储降息延期带来的扰动。 1.2.债券发行与到期 2024年3月，债券市场新发行5139只债券，环比上升64.76%，合计规模7.14万亿元，环比上升53.68%。 图1：债券发行情况 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 2024年3月，政府债券发行总规模为1.58万亿元，环比上升20.57%，同比下降8.49%；偿还总规模为1.15万亿元，环比上升82.50%，同比上升17.04%。整体来看，政府债券净融资额为0.43万亿元，环比延续下行趋势，下降37.16%，同比下降42.47%。 图2：政府债券发行与到期情况（亿元） 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 注：政府债券包括国债与地方政府债，偿还量包含到期还款、提前还款、赎回和回售的情况 1.3.债券市场表现 债券指数 2024年3月债券指数以上涨为主，纯债指数多数震荡中收涨，转债指数延续上月上涨态势。中债-总全价(总值)指数下跌0.06%；中债-国债及政策性银行债指数全月上涨0.24%；中债-信用债总财富指数全月上涨0.16%；中证转债指数全月上涨0.55%，涨幅居前。 图3：2024年3月主要债券指数涨跌幅 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 利率债 国开债：2024年3月末，10年期中债国开债到期收益率为2.41%，全月下行3.46bp，处于2022年以来的0.50%分位数水平（分位数按照升序排列，下同）。3月末，10年期及以下中长端利率均下行，而短端利率上行，1年期国开债收益率1.84%，全月上行0.35bp；3年期国开债收益率2.17%，全月下行2.08bp；5年期国开债收益率2.27%，全月下行1.7bp。 地方政府债：2024年3月，各期限地方政府债到期收益率均下行，月末1年期地方政府债到期收益率1.93%，全月下行7.93bp；3年期地方政府债到期收益率2.18%，全月下行3.36bp；5年期地方政府债到期收益率2.34%，全月下行3.25bp。 期限利差方面，2024年3月，国开债期限利差受到中长端影响更大，3年期与1年期、5年期与1年期期限利差均有所收窄，5年期与3年期期限利差走扩，其中，3年期与1年期期限利差的变化幅度最为显著，从2023年2月末的35.87bp下降至3月末的33.44bp，处于2022年以来的73.50%分位数水平。地方政府债期限利差均走扩。 表1：2024年3月利率债收益率及变动情况 国开债收益率地方政府债 分位数 分位数 1年 1.84 0.35 - 1.93 -7.93 - 3年 2.17 -2.08 - 2.18 -3.36 - 5年 2.27 -1.7 - 2.34 -3.25 - 10年 2.41 -3.46 - 2.52 -3.35 - 3Y-1Y利差bp 33.44 -2.43 73.50% 25.33 4.57 36.60% 5Y-1Y利差bp 42.78 -2.05 58.40% 41.18 4.68 35.90% 5Y-3Y利差bp 9.34 0.38 19.40% 15.85 0.11 43.80% 期限收益率%上月变动bp2022年以来收益率%上月变动bp2022年以来 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 信用债 城投债：2024年3月，中债城投债到期收益率走势不一。其中AAA1年期和AA+1年期品种全月上行2.88bp和2.88bp；AAA5年期和AA+5年期品种全月下行0.3bp和2.7bp。 企业债：2024年3月，中债企业债到期收益率整体呈现上行趋势。短端利率上行明显， AAA1年期品种全月上行5.81bp，AAA5年期品种全月上行2.69bp。 二级资本债：2024年3月，中债商业银行二级资本债到期收益率均上行。3月末，AAA-级1年期品种到期收益率2.35%，全月上行3.14bp；AAA-级5年期品种到期收益率2.62%，全月上行0.61bp。 同业存单：2024年3月，同业存单到期收益率以下行为主。AAA3个月期品种到期收益率2.07%，全月下行6.84bp；AAA1年期品种到期收益率2.23%，全月上行0.5bp。 期限利差方面，除同业存单外，各信用债高等级5年期与1年期品种的期限利差均有所收窄。其中，城投债期限利差32.13bp，位于2022年以来的20.10%分位数水平；企业债期限利差29.5bp，位于2022年以来的17.80%分位数水平；商业银行二级资本债期限利差 26.55bp，位于2022年以来的6.60%分位数水平；商业银行同业存单期限利差15.89bp，位于2022年以来的43.80%分位数水平。 信用利差方面，除金融债以外，短期限信用债的信用利差均收窄。对于券种内部，城投债信用利差5.59bp，位于2022年以来的5.20%分位数水平；企业债信用利差10bp，位于2022年以来的20.40%分位数水平；商业银行二级资本债信用利差0.82bp，位于2022年以来的9.50%分位数水平；商业银行同业存单信用利差6.26bp，位于2022年以来的89.40%分位数水平。计算信用利差所采