家电行业双周报：咖啡机商机初显，国牌奋起直追

家电朔望谈：近几年，不同于大部分小家电品类受疫情、大环境等因素影响表现相对低迷，咖啡机呈现出蓬勃发展之势。GfK中怡康数据来看，今年1-10月，咖啡机零售额规模同比增长34.6%至20.6亿元，已接近去年全年水平20.7亿元，该品类近五年来一直保持较为稳健的增长态势，本期我们将进一步探究咖啡机赛道的成长空间、产品类别和品牌格局。 咖啡消费认知已初步形成，小家电咖啡机尚待爆发。近年来消费升级带来的人们对品质生活的追求、以及人口代际变化催化下的咖啡文化的兴起是中国咖啡行业快速增长的原因；2021年中国咖啡市场规模已达到1130亿元，5年CAGR约为21.1%。一二线城市作为咖啡文化主要渗透地，咖啡渗透率已达到67%，与茶饮渗透率相当；人均咖啡消费量已达326、261杯/年，已接近成熟咖啡市场水平。在品类教育初步成熟下，现磨咖啡市场的持续增长将驱动咖啡机行业的高速发展，对比同类别小家电破壁机，咖啡机市场尚待爆发，21年咖啡机销额约为20.7亿元，同比增长9.0%；2022H1，在厨房小家电整体低迷的环境下，咖啡机逆市同比增长44.0%，期待迎来咖啡机的市场爆发期。 家用咖啡机为主，半自动式占比提升显著。为满足消费者快节奏的职场生活，以及同时满足丰富咖啡品类等个性化需求，家用咖啡机一直担任市场主力，21年市场份额为77.9%；在长期价格因素、工作节奏变化、生活品质要求提升下，家用咖啡机有望进一步扩容。咖啡机可分为全自动式、半自动式、滴漏式和胶囊式，在产品显著升级条件下，均价有望进一步提升，主要体现在：1）滴漏式向半自动式的转变：近年来由于消费者对咖啡口感提升的追求不断增加，滴漏式零售额占比已由18年的27.3%逐渐降低至22H1的8.2%，半自动式逐渐提升至40.8%；2）全自动式的智能化占比提升：22H1，线上全自动式智能化渗透率已显著提升至6.7%；3）带磨豆功能的产品渗透率提升。 国牌奋起直追，新宝股份优势突出。整体看，外资品牌占据中国咖啡机市场较大份额，德龙和飞利浦22H1份额分别为30.5%、11.1%；但近年来中国本土品牌、资金在进军咖啡机赛道，其中新宝股份的咖啡机专利申请数量已赶超海外品牌，旗下的百胜图增长迅速，22H1首次超越多趣酷思、东菱等品牌进入行业Top4，市场份额达到5.86%，22年双十一期间，百胜图销额更是一跃进入Top2，同比增加500%。 本期板块表现：本期（2022年11月21日-2022年12月2日）沪深300指数上涨1.8%，申万家用电器指数上涨0.7%，跑输沪深300指数1.1pct，位列申万28个一级行业涨跌幅榜第19位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为13.2倍，位列申万28个一级行业的第24位，估值处于相对较低水平。 原材料价格：大家电主要原材料除铜下跌外，其余原材料价格一致上涨。我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期+1.56%；SHFE铝价格相较上期+0.58%；SHFE铜价格相较于上期-0.05%；DCE塑料价格相较上期+2.48%。液晶面板11月价格上升，32寸、43寸、55寸、65寸面板环比分别上涨2、2、3、5美元/片，增幅分别为6.90%、4.00%、3.57%、4.50%。 投资策略：伴随中国一二线城市咖啡消费认知及消费量的初步成熟，驱动咖啡机在厨房小家电整体低迷下逆势增长，对比同类型小家电，咖啡机尚未迎来爆发期。建议关注：在咖啡机领域沉淀已久的新宝股份，依托丰富产品经验、专利发明技术以及自主品牌百胜图，有望伴随咖啡机爆发迎来扩容。 风险提示：行业竞争加剧，市场扩容不及预期，新品拓展不及预期。 一、咖啡机商机初显，国牌奋起直追 （一）咖啡消费认知已初步形成，小家电咖啡机尚待爆发 中国咖啡市场规模超千亿，咖啡消费迈向刚需化、日常化。近年来消费升级带来的人们对品质生活的追求、以及人口代际变化催化下的咖啡文化的兴起是中国咖啡行业快速增长的原因。 中国咖啡行业规模高速增长。咖啡作为可选消费品，经济增长、居民可支配收入提升是咖啡行业兴起的基本盘，2021年中国年度人均可支配收入已增至35128元，5年CAGR约为6.2%；中国咖啡市场规模已达到1130亿元，5年CAGR约为21.1%。 图表1居民人均可支配收入逐年增长 图表2中国咖啡行业规模高速增长 一二线城市已接近成熟咖啡市场水平，整体增长空间巨大。在以茶文化为主的中国，舶来品咖啡正以迅猛之势增长，一二线城市作为咖啡文化主要渗透地，咖啡渗透率已达到67%，与茶饮渗透率相当；人均咖啡消费量已达326、261杯/年，已接近美国、韩国等成熟咖啡市场。整体看，中国大陆区人均咖啡消费量为9杯/年，远低于成熟咖啡市场水平，未来咖啡市场教育将由一二线城市逐步辐射至其他城市，咖啡也将逐步由“小众饮品”转变为“日常饮品”。 图表3一二线城市咖啡渗透率接近茶饮渗透率 图表4各国/地区人均咖啡消费量对比（杯/年） 品类教育初步成熟，现磨咖啡市场持续增长。咖啡产品可分为现磨、速溶、即饮咖啡三类，现磨咖啡是指咖啡豆研磨成咖啡粉后再用相应工具来萃取，能够最大程度保留咖啡的口感和香味；而速溶咖啡是提前将咖啡萃取，口感和质量较差。目前咖啡市场已经历由雀巢对应的速溶咖啡到星巴克对应的现磨咖啡再到瑞幸、MANNER对应的精品现磨咖啡时代，现磨咖啡市场持续扩容，2020年现磨咖啡行业规模占比72.1%，预计2025年，现磨咖啡行业规模占比将增至85.3%。 图表5咖啡产品分类 图表6中国现磨咖啡行业规模占比持续提升 咖啡机主要用于现磨咖啡的制作，随着中国现磨咖啡市场的扩容及消费者饮用习惯的养成，有望进一步释放咖啡机的市场需求。 咖啡机市场尚待爆发，近期销售逆市增长。参照同类别小家电的成长轨迹，如中式豆浆机和西式破壁料理机在市场的发展都呈现过2-3年同比增长过50%甚至100%的成长爆发期，相比而言，咖啡机市场爆发尚待培育，21年咖啡机销额约为20.7亿元，同比增长9.0%。2022H1，在厨房小家电整体低迷的环境下，咖啡机呈现较强稳步增长，22H1销额为14.7亿元，同比增长44.0%，期待迎来咖啡机的市场爆发期。 图表7对比破壁机，咖啡机市场尚待爆发（亿元） 图表8 2022H1咖啡机销售逆市增长 （二）家用咖啡机为主，半自动式占比提升显著 家用咖啡机为主力产品，未来有望持续增长。按使用场景划分，咖啡机可使用在家用、咖啡馆、办公室、餐厅等场所，为满足消费者快节奏的职场生活，以及同时满足丰富咖啡品类等个性化需求，家用咖啡机一直担任市场主力，21年市场份额为77.9%。我们认为家用咖啡机未来将持续增长，主要有以下原因： 价格因素：如上文所述，中国咖啡市场近年来已完成从速溶到现磨咖啡的转变，目前咖啡店单杯现磨咖啡价格主要在20元以上，对于长期需要咖啡饮品的消费者来说，家用咖啡机是更好的选择。 大环境因素：疫情后，人们消费生活、工作节奏发生变化，灵活办公情况出现更加频繁，家用咖啡机受到消费者更多欢迎。 消费需求因素：伴随消费者对生活要求的提高和精致生活理念的形成，以家用咖啡机、净水机为主的高品质小家电将成为厨房必备。 图表9 图表10 2021年消费者在咖啡馆单杯咖啡价格占比 按萃取方式，咖啡机可分为滴漏式（美式）、胶囊式、意式咖啡机，意式咖啡机可进一步按工作方式分为全自动意式和半自动意式咖啡机。 全自动意式：从咖啡研磨、加热、冲咖啡、到洗咖啡机全流程自动化完成，用户只需放入咖啡豆，设定好饮品类型即可获得咖啡；省时省力、操作简单、可制作多类型咖啡，价格在1500元-42000元，用于商用和家用；缺点是价格偏高，机器的使用与维护成本高。 半自动意式：与全自动意式咖啡机相比，除了机器萃取外，研磨、填压、蒸汽热牛奶、打奶泡都需要手动制作完成；能满足咖啡爱好者对于制作和口感的多样化需求，价格区间在300元-10000元，用于家用、商用；缺点是价格偏高，对制作者技术水平要求较高。 滴漏式：通过蒸汽水箱将咖啡粉进行浸泡过滤从而得到的美式咖啡；滴漏式咖啡机价格便宜、操作简单、适合新手，适用场景多为家用；缺点在于制作时间较长，产品便利性和功能拓展性不足，无法满足咖啡爱好者的多样化需求。 胶囊式：在咖啡胶囊放入胶囊仓后，咖啡机通过高压水流萃取获得意式咖啡；胶囊式咖啡机价格亲民、操作便捷、体积较小、家用居多，适用于追求稳定出品的人群； 缺点是可饮用咖啡种类受胶囊产品限制，且多数咖啡机不能兼容多种胶囊。 图表11咖啡机主要类型及特点 从产品均价来看，全自动>半自动>胶囊式>滴漏式。全自动式产品均价约为8925元，远高于半自动式均价2687元，高于胶囊式均价880元，高于滴漏式均价776元。 图表12全自动式咖啡机主要品牌价格区间 图表13半自动式咖啡机主要品牌价格区间 图表14胶囊式咖啡机主要品牌价格区间 图表15滴漏式咖啡机主要品牌价格区间 咖啡机市场产品升级明显，或将进一步提升均价。相较于早年咖啡机产品同质化严重，近年来厂商从功能集成、颜色多样、技术创新、套组化等方面实现突破，为消费者提供高品质产品，产品升级主要体现在以下三方面： 滴漏式向半自动意式咖啡机的转变：滴漏式咖啡机口味单一，不能满足消费者对口味多样化的需求，而半自动意式咖啡机冲煮出的咖啡有乳化的油、口感浓厚，且能制作多种口味的咖啡；近年来由于消费者对咖啡口感提升的追求不断增加，滴漏式咖啡机零售额占比已由18年的27.3%逐渐降低至22H1的8.2%，与之相比，半自动意式咖啡机的市场比重逐渐走高至22H1的40.8%。 全自动咖啡机的智能化比重提升：中高端的全自动意式咖啡机智能化包括咖啡原料识别、增加冷/热奶泡系统、连接手机APP或小程序等，可通过智能互联随心制作个性化口味的咖啡，2022年H1，线上全自动意式咖啡机的智能化渗透率显著提升至6.7%。 图表16线上市场不同咖啡机类型销售额占比变化 图表17线上市场全自动意式咖啡机智能化占比提升 带有磨豆功能产品的渗透率不断提高：对于需要现磨咖啡豆的滴漏式和半自动式咖啡机，部分产品不具备磨豆功能，需额外购买磨豆机；近年来具备磨豆功能的产品稳定提升，2022H1，线上市场具备磨豆功能的滴漏式零售额占比近80%，半自动意式占比提升至45.1%；在半自动意式的畅销单品中，具备磨豆功能的SKU席位较多且溢价较高。 图表18线上滴漏式具备磨豆功能的零售额占比 图表19线上半自动式具备磨豆功能的零售额占比 （三）国牌奋起直追，新宝股份优势突出 外资品牌为主，百胜图黑马崛起。目前整体看，外资品牌占据中国咖啡机市场较大份额，德龙和飞利浦份额较为稳定，22H1分别占比为30.5%、11.1%；但近年来中国本土品牌、资金在进军咖啡机赛道，其中新宝股份旗下的百胜图增长迅速，22H1首次超越多趣酷思、东菱等品牌进入行业TOP4，市场份额达到5.86%。 德龙：从1990年开始制造咖啡机，领先业界水平，掌握多项专利核心技术；最开始以全自动咖啡机为主，后逐渐扩充至半自动式、胶囊式和滴滤式来服务更多客户。 飞利浦：产品涵盖全自动咖啡机、浓缩咖啡机、家用及商用咖啡机等,以全自动咖啡机为主，是目前市场上主流的全自动咖啡机品牌。 雀巢：主要布局在胶囊咖啡机，旗下有奈斯派索、多趣酷思两大品牌，多趣酷思咖啡机可以一机多制作：意式、美式、花式咖啡、奶茶等饮品，其中主打花式咖啡和饮品；奈斯派索则主要针对黑咖啡。 新宝股份：中国咖啡机代工龙头，旗下有百胜图、东菱、摩飞三大品牌布局咖啡机业务，百胜图以半自动意式产品为主，瞄准中高端市场；东菱以滴漏式产品为主，定位性价比；摩飞品牌目前增长有限。 图表20咖啡机品牌销售额占比情况 中国品牌专利申请数量逐步赶超。中国企业经历了多年的技术沉淀已经可以为客户提供从外观创意、结构设计到生产制造的一站式解决方案，并拥有自主