家电行业周报：亚马逊终止收购iRobot，看好国牌份额提升

家电周观点：iRobot作为全球扫地机龙头长期占据行业60%以上份额，但近年来在市场竞争加剧、自身经营不善等因素影响下逐步陷入困境。22年8月亚马逊与iRobot达成收购协议，但由于无法获得欧盟监管机构批准，导致亚马逊与iRobot终止协议，中国品牌有望大量承接其空缺份额。当前石头推出P10S系列新品，产品性能与性价比等方面均具备比较优势，叠加年初CES展的海外新品发布，后续国内外份额有望同步提升。 板块行情：本周（2024年2月19日-2024年2月23日）家电板块整体上涨，申万家用电器指数上涨2.5%，跑输沪深300指数1.2pct。从子板块周涨跌幅来看，黑色家电/厨卫电器/白色家电/家电零部件/小家电/照明设备分别为+6.0%/+4.1%/+12.3%/+0.5%/+1.0%/+8.9%，其中照明设备板块周涨幅较大。 从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第26位。 从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为12.9倍，位列申万28个一级行业的第24位，估值处于相对较低水平。 个股行情：涨幅前四：泉峰控股（+19.9%）、亿田智能（+19.7%）、北鼎股份（+14.4%）、海立股份（+12.0%）；跌幅前四：苏泊尔（-8.6%）、雅迪控股（-5.7%）、飞科电器（-3.0%）、石头科技（-2.5%）。 原材料价格：SHFE螺纹钢价格相较上期-1.33%；SHFE铝价格相较上期-0.48%；SHFE铜价格相较于上期+2.23%；DCE塑料价格相较上期-0.07%。液晶面板2月价格小幅上涨，32寸、43寸、55寸、65寸分别较1月环比上升 1、1、2、2美元/片。地产竣工及销售数据：2023年12月住宅竣工面积上升、销售面积下降，住宅竣工面积累计同比上升17.0%；商品房住宅销售面积累计同比下降8.5%。家电社零数据：2023年12月社零总额4.35万亿元，较2022年同期增加7.4%，其中家电类社零总额772.0亿元，较2022年同期下滑0.1%。 空调产销量及零售：2024年1月空调产量1740.9万台，同比+63.7%，总销量1631.5万台，同比+55.8%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年1月空调线上/线下零售额同比+125.7%/+ 48.3%、 线上/线下零售量同比+117.0%/+48.5%，线上/线下零售均价同比+4.0%/-0.8%。 冰箱产销量及零售：2023年12月冰箱产量748.0万台，同比增加20.0%，总销量743.2万台，同比增加20.6%。零售端方面，2024年1月冰箱线上/线下零售额同比+30.7/+20.7%、线上/线下零售量同比+16.3%/+6.9%，线上线下零售均价同比+12.4%/+12.2%，产业结构升级持续。 洗衣机产销量及零售：2023年12月洗衣机产量686.0万台，同比增加15.5%，总销量689.1万台，同比增加16.1%。零售端方面，2024年1月洗衣机线上/线下零售额同比+34.4%/+39.0%、线上/线下零售量同比+19.2%/+24.7%，线上/线下零售均价同比+12.8%/+10.8%。 油烟机产销量及零售：2023年12月油烟机产量237.9万台，同比增加11.7%，总销量234.5万台，同比增加11.6%。零售端方面，2024年1月油烟机线上/线下零售额同比+70.9%/+75.2%、线上/线下零售量同比+48.6%/+60.7%，线上/线下零售均价同比+15.0%/+8.4%。 清洁电器销量及零售 ：2024年1月扫地机线上/线下零售额同比+4.6%/+73.7%、线上/线下零售量同比+1.5%/+58.6%，线上/线下零售均价同比+3.1%/+10.5%。2024年1月洗地机线上/线下零售额同比+4.8%/+2.7%、线上/线下零售量同比+33.5%/+11.6%，线上/线下零售均价同比-21.5%/+2.7%。 投资策略：出海及高股息标的当前景气度较高，建议关注白电等高股息标的，两轮车等出海标的。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 一、石头推出P10S系列新品，亚马逊终止iRobot收购方案 iRobot与亚马逊签署终止协议，同时公布运营重组计划。iRobot作为全球扫地机龙头长期占据行业60%以上份额，但近年来在市场竞争加剧、自身经营不善等因素影响下逐步陷入困境。22年8月亚马逊与iRobot达成收购协议，但遭到多国监管机构审查，24年1月29日双方宣布由于无法获得欧盟监管机构批准，亚马逊与iRobot已签署终止协议，同时iRobot公布运营重组计划，主要包括以下规划： 供应商条款优化，以降低销售成本（预计节省0.8-1亿美元），提高公司利润率； 向低成本区域外包非核心业务，研发费用预计减少2000万美金； 集中全球营销活动与整合代理商支出，销售费用预计减少3000万美金； 调整总部办公地点，取消规模较小且欠佳的区域办公室； 暂停所有非地板清洁类相关业务（包括空气净化、割草机、教育等）。 上述行动预计裁员350人（占iRobot员工总数的31%），且预计24H1将产生1200-1300万美金重组费用。 图表1 iRobot与亚马逊签署终止收购协议 我们认为本次亚马逊收购失败不仅导致iRobot此前消耗的大量精力付诸东流，同时也受其拖累影响主业经营，短期内或难以走出低谷，导致全球市占率持续下滑。而中国品牌凭借产品技术优势，有望大量承接其空缺份额。 收购拖累iRobot业务开展，短期内或难以走出经营困境。由于收购期间iRobot需配合监管机构审查拖累业务开展，叠加外部竞争加剧，iRobot自提起收购以来经营愈发困难，23年前三季度资产负债率高达70%，且在收购过程中iRobot便已由于经营问题而向外部借款2亿美金，也直接导致亚马逊重新调整收购价格。当下iRobot单靠自身或难以在短期内扭转颓势。 图表2 iRobot资产负债率持续提升 图表3亚马逊调整iRobot收购价格（美元/股） iRobot空缺份额对应规模约6.6亿美元，或为石头贡献35%报表增量。我们假设在收购事件影响下iRobot全球份额（不含中国）由45%下滑至20%，则对应空缺市场规模约6.6亿美元。若石头科技凭借产品技术优势与海外渠道逐步完善抢占50%份额，则有望为公司贡献23.0亿营收增量，按22年17.8%净利率测算对应4.1亿业绩增量（人民币:美元汇率按1:7换算），为报表端贡献35%额外增量。 图表4 iRobot份额下滑对应空缺市场约6.6亿美元 图表5石头抢占iRobot份额有望贡献35%报表增量 石头推出P10S系列新品，国内外份额有望同步提升。2月18日石头科技推出P10S系列两款新品，其中P10S Pro配备扫拖双臂（边刷+边拖）与双螺旋清扫系统，实现100%边角清扫覆盖的同时也显著改善毛发缠绕问题，吸力高达11000Pa，水箱/上下水分别定价3999/4599元；P10S同样配备动态机械臂边拖，吸力为7000Pa，上下水版基座也有明显降低，当前水箱/上下水分别定价3299/3899元。我们认为石头本次新品相较其他竞品，在产品性能、性价比等方面均具备比较优势，叠加年初CES展的海外新品发布，后续石头国内外份额有望同步提升。 图表6石头推出P10S与P10S PRO两款扫地机新品 二、本周行情回顾 （一）板块行情 本周（2024年2月19日-2024年2月23日）家电板块整体上涨，申万家用电器指数上涨2.5%，跑输沪深300指数1.2pct。从子板块周涨跌幅来看，黑色家电/厨卫电器/白色家电/家电零部件/小家电/照明设备分别为+6.0%/+4.1%/+12.3%/+0.5%/+1.0%/+8.9%，其中照明设备板块周涨幅较大。 图表7年初以来家用电器指数与沪深300指数走势 图表8家用电器子板块周涨跌幅 从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第26位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为12.9倍，位列申万28个一级行业的第24位，估值处于相对较低水平。 图表9各行业周涨跌幅比较（按申万分类） 图表10各版块PE（ TTM ）对比 外资持股方面，截至2024年2月23日，北上资金对格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、苏泊尔、三花智控和九阳股份的持股比例分别为11.1%，19.8%，9.4%，8.0%，8.0%，14.8%，2.4%，较上期分别+0.13pct,+0.06pct,+0.28pct ,+0.39pct,-0.11pct ,-0.38pct,-0.21pct，格力电器、美的集团、海尔智家和老板电器获外资加配，但总体变动不大。（注：此处统计口径为北上资金持有股数/流通A股股数） 图表11 2022年初至今MSCI现有家电标的北上资金持股占比（%） （二）个股行情 个股周涨跌幅方面，涨幅前四：泉峰控股（+19.9%）、亿田智能（+19.7%）、北鼎股份（+14.4%）、海立股份（+12.0%）；跌幅前四：苏泊尔（-8.6%）、雅迪控股（-5.7%）、飞科电器（-3.0%）、石头科技（-2.5%）。 图表12重点公司本期涨跌幅 图表13白电重点公司估值及周涨跌幅 图表14小家电重点公司估值及周涨跌幅 图表15厨卫重点公司估值及周涨跌幅 图表16清洁电器重点公司估值及周涨跌幅 图表17智能微投重点公司估值及周涨跌幅 图表18两轮车重点公司估值及周涨跌幅 三、行业重点数据 （一）原材料指数变化 大家电主要原材料价格各有涨跌。我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期-1.33%；SHFE铝价格相较上期-0.48%；SHFE铜价格相较于上期+2.23%；DCE塑料价格相较上期-0.07%。液晶面板2月价格小幅上涨，32寸、43寸、55寸、65寸分别较1月环比上升1、1、2、2美元/片。 图表19钢结算价格走势图 图表20铜、铝结算价格走势图 图表21塑料结算价格走势图 图表22液晶面板价格走势图（美元/片） 家电成本指数小幅下降。我们建立“成本指数”以反映家电主要原材料的价格变化。本期空调/冰箱/洗衣机成本指数分别为53.81%，51.17%，61.08%，较上期-0.07pct，-0.00p Ct ，-0.15pct。 图表23家电成本指数 （二）地产及社零变化 地产竣工及销售数据：2023年12月住宅竣工面积上升、销售面积下降，住宅竣工面积累计同比上升17.0%；商品房住宅销售面积累计同比下降8.5%。 图表24 2008年至今地产住宅竣工及销售面积累计同比（%） 家电社零数据：2023年12月社零总额4.35万亿元，较2022年同期增加7.4%，其中家电类社零总额772.0亿元，较2022年同期下滑0.1%。 图表25社会消费品零售总额情况（亿元） 图表26家用电器音像器材类零售额情况（亿元） （三）细分品类产销及零售 空调出货端方面，根据产业在线数据，2024年1月空调产量1740.9万台，同比+63.7%，总销量1631.5万台，同比+55.8%。其中内销量为732.3万台，增速为+62.6%；外销量为899.2万台，增速为+50.6%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年1月空调线上/线下零售额同比+125.7%/+48.3%、线上/线下零售量同比+117.0%/+48.5%，线上/线下零售均价同比+4.0%/-0.8%。 图表27空调1月产量及总销量情况 图表28空调1月内外销情况 图表29空调零售情况同比变化 图表30空调零售均价同比变化 冰箱出货端方面，根据产业在线数据，2023年12月冰箱产量748.0万台，同比增加20.0%，总销量743.2万台，同比增加2