政策优化下关注需求修复

政策优化下关注需求修复 观点逻辑 美国11月非农就业人数和时薪增速远超预期，美国就业仍强劲，劳动力市场紧俏。CME显示美联储12月加息预期变化不大，市场主流仍预期加息50BP。鲍威尔声称“放慢脚步，慢慢摸索到我们认为合适的水平”，因此，美联储维持激进加息的时间并不会太久。国内11月PMI数据偏弱，但稳增长信号近期有所加强，在防疫“20条”和地产“16条”后，六大国有银行对地产融资支持超万亿，同时证监会优化调整房企股权融资政策，强政策下关注需求修复进程。考虑到居民收入预期改善有限，预计需求端偏弱修复。操作上建议做空股指，谨慎操作，注意止盈止损。 宏 观主要矛盾点 金 利多：政策支持；结构性工具； 融 组利空：海外流动性收紧；地缘政治风险； 操作建议 观望为主，谨慎操作，注意止盈止损 风险提示 上行风险：需求恢复超预期；流动性收紧不及预期下行风险：地产风险加大 股指月报 2022年12月5日 联系人：李东凯(F3002777， Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 11月四大股指走势不一致，IF涨幅10.13%，IH涨幅13.8%，IC涨幅6.18%，IM涨幅 4.71%。大盘涨幅更大。截止11月30日，IC/IH升至2.361，10月底为2.53。 11月沪深300指数中地产、保险指数涨幅最大，软件子指数跌幅最大，中证500指数中信 金地、消费子指数涨幅领先，信息子指数跌幅最大，总体看，房地产板块在11月表现优异。11 月北向资金净流入601亿元，其中沪股通净流入375亿元，深股通净流入226亿元，上月北向资 金净流出573亿元。11月末两融余额为15643亿元，较上月有所增加，融资余额增加，融券余额减少。从央行公开市场操作的货币净投放看，资金面略有收紧，但考虑到后续降准的对冲，流动性整体依然充裕。 图1：股指期货主力合约价格走势图2：总持仓量 图3：股指期货主力合约基差图4：成长跑赢价值 图5：盈利因子表现图6：估值因子表现 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、宏观经济与流动性 2.1宏观层面 首先关注海外市场，11月美国ISM制造业PMI值为49，低于预期值49.8和前值50.2，且在荣枯线下，说明美国制造业经济进入收缩区间，美国经济在进一步下滑，从美国ISM制造业分项看，新订单指数和生产指数较上月均下滑，显示需求和生产端均减弱，而新出口订单指数有所回升，整体看，美国内需有所减小。通胀方面，从10月CPI当月同比和PPI最终需求同比数据看， 通胀有所放缓，但考虑到此次推动美国通胀的成因是由薪资水平上涨带来的服务类价格指数的上涨，11月美国非农就业和时薪增速数据大超预期，失业率仍在低位，美国就业仍强劲，劳动力市场紧俏，从这点看，美国通胀水平短期内还不会很快降下来。但CME显示美联储12月加息预期变化不大，市场主流仍预期加息50BP。鲍威尔声称“放慢脚步，慢慢摸索到我们认为合适的水平”，因此，美联储维持激进加息的时间并不会太久。 国内来看，11月官方制造业PMI录得48*，较前值下滑1.2个百分点，且为年内第二低点。分项看，新订单指数和生产指数均明显下行，显示产、需均弱，企业生产经营的信心较弱，而PMI新出口订单指数的下滑显示外需继续走弱。这主要是由于11月国内疫情多地散发，对生产经营的影响加大，同时外部收紧的环境对中小企业的打击加大。国内宏观政策方面，稳增长信号近期有所加强，在防疫“20条”和地产“16条”后，六大国有银行对地产融资支持超万亿，同时证监会优化调整房企股权融资政策，但地产、消费的回暖还有待后续数据验证。 图7：海外主要经济体制造业PMI图8：中国官方制造业PMI指数 图9：社融与M2、M1同比图10：消费同比 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.2流动性压力不大 受国内防疫政策放松的影响以及市场对美联储12月放缓加息节奏预期的影响，人民币汇率近期大幅反弹，市场多头情绪占优。在上面分析得到的美联储维持激进加息的时间并不会太久的结论下，美元指数和美债利率很可能在筑顶区间，这会缓解国内资本市场的资金流出的压力。 从货币市场利率看，近期利率有所上行，这是受经济复苏预期的影响，央行为稳定债市情绪， 也会调整流动性投放，在国内多地疫情状况升级的情况下，企业生产和投资信心减弱，这会使得银行信贷投放减少，一定程度上支持了流动性的宽松，往后看央行也会保持流动性的合理和宽裕。 图11.公开市场单周货币净投放图12.货币市场利率 图13.信用利差图14.物价指数 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 三、估值修复空间待定 股指估值有所修复，但估值修复空间待定。截至12.5日，沪深300指数的市盈率TTM为11.56，处于近5年16.41%分位点，近10年29.24%分位点；市净率为1.35，处于近5年14.06%分位点，近10年17.35%分位点。上证50指数的市盈率TTM为9.61，位于近5年26.17%分位点，近10年37.62%分位点；市净率为1.23，处于近5年39.06%分位点，近10年42.88%分位点。中证500指数市盈率TTM为23.78，处于近5年47.66%分位点，近10年23.78%分位点。中证1000指数市盈率TTM为30.74，位于近5年26.56%分位点，近10年16.31%分位点；市净率为2.43，处于近5年44.14%分位点，近10年27.1%分位点。估值看，11月超大盘和大盘的估值修复相对更大，中小盘估值修复相对小，这是由于在防疫“20条”和地产“16条”后，11月房地产表现十分亮眼所致。但当前地产和消费尚未真正回暖，特别是考虑到近期国内疫情加重的情况下，居民收入预期短期业难以改善，因此股指股指真正的修复空间待定，要根据需求真实的修复状况而定。 图15.市盈率(TTM)图16.市净率PB 图17.A股总市值/M2图18.申万A股市盈率倒数/10Y国债收益率 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 四、股市流动性预期 11月北向资金大幅流入，两融余额规模扩大，A股流动性增加，这是在防疫“20条”和地产“16条”后，经济修复预期增强，考虑到后续刺激经济的政策还会加码，美元指数当前很可能在筑顶区间以及养老基金等长线资金入市，A股未来流动性有望继续增加，但由于中美利差仍在一定程度上倒挂，国内上半年无风险利率业没有大幅下行的可能，股市增量资金也不会大幅流入。 图19：两市成交额（亿元）图20：两融规模 图21：人民币汇率图22：北向资金净流入 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 五、总结与展望 美联储维持激进加息的时间不会太久，美元指数和美债利率很可能在筑顶区间。国内会继续出台稳增长政策，但在居民收入预期没有大幅改善的基础下，预计总体需求修复偏弱。操作上建议做空股指，谨慎操作，注意止盈止损。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告•Z.C.R&DCenter 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 版、复制、引用或转载。