点评 | 疫情影响下数据回落,政策优化经济修复可期

工业数据：10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.0%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.33%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长4.0%。 固定资产投资数据：1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）471459亿元，同比增长5.8%。其中，民间固定资产投资258413亿元，同比增长1.6%。从环比看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.12%。 消费数据：10月份，社会消费品零售总额40271亿元，同比下降0.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额36575亿元，下降0.9%。1—10月份，社会消费品零售总额360575亿元，同比增长0.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额323702亿元，增长0.5%。 就业数据：1-10月份，全国城镇调查失业率平均值为5.6%。10月份，全国城镇调查失业率为5.5%，与上月持平。16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为17.9%、4.7%，均与上月持平。31个大城市城镇调查失业率为6.0%。 11月公布的10月份经济数据显示，进入秋季之后多地疫情复发的影响之下，国内经济修复的速度再度出现了小幅的回落，基建投资以及高技术制造业依旧对全国经济增长进行托底，但疫情影响下消费数据快速下滑，大幅低于预期，房地产依旧处于下行周期，进一步拖累经济。 图1.2022年年内经济数据复合增速测算 资料来源：Wind资讯、新湖期货研究所 图2.2022年度分项经济数据概览 资料来源：Wind资讯、新湖期货研究所 工业生产方面，10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.0%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.33%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长4.0%。整体来看同比增速较上月有所下行，但环比有所回升。全国各地多发的疫情虽然给生产造成了扰动，工业增速稍有放缓，但是对比其对于供需两端的影响来看，供给端依然存在着相对较强的韧性，工业持续恢复的态势没有改变。分三大门类来看，10月份，采矿业增加值同比增长4.0%，制造业依然是工业增加值的主要支撑力，增长5.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.0%。 三大门类当月同比 图3.工业增加值环比及当月同比图4. 资料来源：Wind资讯、新湖期货研究所 结合其余多项经济指标来看，10月规模以上工业增加值依旧延续着弱复苏的态势。疫情的扰动对于供需两端都存在着一定的冲击，但是供给端冲击相对较弱，房地产周期下行相关的产业链仍然偏弱，结合低基数的影响，使得工业生产读书有所抬升，消费端、服务业的收到的冲击相对较大。从分行业增速来看，前期高温天气首先得基建项目的集中实施对黑色金属相关行业起到了支撑作用，出口成本优势对部分高耗能行业比如有色金属冶炼及压延加工业以及化学原料及化学制品制造业同比增速存在一定的韧性。产业升级发展态势持续，所以技术含量较高、附加值较高的高技术制造业也依旧保持着较快的增长，其中受益于产业升级、技术改革等政策支持以及内外需保持韧性的新能源行业的汽车制造业、电器机械及器材制造业等行业，内外需共同带动汽车这造业生产继续保持着较高增速，产量也维持同比增长。此外电子、通信设备制造业增加值，智能手机、移动通信基站等产量的同比增速也存在支撑。后续，伴随着防疫政策的优化，疫情对于全国生产活动的影响预计将会减弱，叠加基建落地和地产竣工的加快带动水泥、钢铁等行业生产增加，而需求端疫情冲击若有所减弱，也将有所提振，叠加美联储加息节奏放缓，通胀数据初见改善，预计共同作用之下会在接下来对工业生产形成支撑。 图5.工业增加值分行业增速 资料来源：Wind资讯、新湖期货研究所 图6.主要工业品产业增速 资料来源：Wind资讯、新湖期货研究所 再来看固定资产投资方面，1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）421412亿元，同比增长5.9%。其中，民间固定资产投232043亿元，同比增长2.0%。从环比看，9月份全国固定资产投资（不含农户）增长0.53%。第一产业投资10558亿元，同比增长1.6%；第二产业投资132146亿元，增长11.0%；第三产业投资278708亿元，增长3.9%。整体来看，10月份固定资产投资低于市场的一致预期，主要支撑依旧来自制造业投资和基础设施建设投资，基建项目的集中实施带动着该品类投资保持较高增速，而产业升级等政策支持下制造业，尤其是搞技术制造业依旧保持着较高增速，而房地产开发投资当月同比则继续下滑至16%，地产投资下行压力仍未出现明显缓，累计增速尚未见底。 图7.基建、制造业维持相对韧性 资料来源：Wind资讯、新湖期货研究所 1-10月份制造业投资同比增长9.7%，增速高于全部投3.9个百分点，虽然小幅回落但是保持着较高的韧性。8月以来，随着融资利率下行、政策性金融工具、9增设专项再贷款等多重政策的扶持之下，信贷数据显示企业部门投资意愿开始回升。随着利率回落，实体企业融资意愿回温，有色产业链及高技术制造业均有较突出的表现。从细分行业涨幅可以看出，上游原材料维持韧性，国内低成本优势以及新能源产业链对如化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业等行业形成支撑。设备更新改造等推动高技术制造业投资保持比较高的涨幅，计算机、通信和其他电子设备制造业，电气机械及器材制造业投资增速均有较大幅上升。技术改造、产业升级政策的推行以及汽车消费的高景气也对机械设备、汽车行业形成支撑。美联储新一期议息会议中表明会放缓加息节奏，而后公布的通胀数据也初见减低迹象，流动性对海外需求的压制可能会有所缓解，外需回落的速度有所下滑。国内方面考虑到当前国内正在持续推进产业升级，相关政策比如9月提出的延长缓税期限以及新增设备更新专项再贷款2000亿降本减费措施的持续推进预计会对制造业投资带来持续支撑，缓解制造业企业资金困境。而房地产销售的疲软会对制造业的回复形成一定的拖累，但是伴随着防疫政策的逐渐优化，消费可能会出现缓慢复苏，对制造业的拖累减弱。 图8.高技术制造业维持较高增速 资料来源：Wind资讯、新湖期货研究所 房地产方面，1-10月份，全国房地产开发投资113945亿元，同比下降8.8%；其中，住宅投资86520亿元，下降8.3%。8、9月份商品房销售面积两年平均增速出现明显的收窄，除去基数效应的影响之外，一方面是由于“金九银十”，季节因素下房企开展促销活动带动销量增加，另一方面，持续了近一年的“保交楼”政策以及房贷利率下降等政策逐渐开始发挥作用，提振市场信心，市场购房需求增加，而放弃资金到位后项目加快动工，竣工面积降幅继续收窄。10月份商品房销售面积降幅再次下行，而房地产投资也不改下行的趋势，30大中城市商品房成交面积以及十大城市商品房存销比均显示，10月份商品房的销售情况较上月再次出现下滑，房屋成交的价格也压力不减。虽然“保交楼”政策的落地一定程度上稳定了房地产竣工端，但无论是从房企拿地的需求来看，还是从居民的购房意愿来看，目前都仍未出现明显好转。从70大中城市新建商品房及二手房住宅价格指数同比可以看出，当前房价上涨预期依旧没有恢复，而居民收入不确定性依然受到疫情等因素干扰，加杠杆意愿不足下降，叠加房企信用度下降，居民对于新建商品房的交付存在担忧，二手房成交面积情况好于新建房，多重因素作用之下，房地产需求端的彻底修复仍然需要时间，而房企目前也依然以加快竣工为主，推动新开工及拿地的情绪不高。后续来看，针对房企遇到的融资困难问题，近期有关部门采取政策组合支持企业拓展融资，可能会缓解企业在资金链上的压力，防疫政策的宽松预期对下游需求可能也有些许提振作用，叠加四季度基数效应的影响，可能会对房地产投资数据形成支撑，但是考虑到提振作用作用到下游需求端的时间点仍不明确，且从从十大城市商品房存销比等高频数据可以发现，当前房屋去库遇到的困难仍未明显缓解，可能也和疫情的多发有关，但是进入十月份之后，房屋去库再次遇到困难，可能与10月疫情多发有关，未来预计还需要更多的相关政策来刺激供给端和需求端的恢复。 图9.房地产数据再次下行 资料来源：Wind资讯、新湖期货研究所 图10.房地产销售数据降幅再次放大图11.30大中城市商品房月均面积回落 资料来源：Wind资讯、新湖期货研究所 图12.10月房屋去库再次转弱图13.房价市场预期继续下行 资料来源：Wind资讯、新湖期货研究所 基础设施建设方面，10月基建投资增速出现小幅回落，累计同比增长8.7%，前值8.6%，但相较其他投资来看，依旧维持折相对的韧性，托底经济增长。地方政府换届后有充分的动力推进基建项目建设，此外，目前已经有两批共6000亿政策性开发性金融工具已经落地，而5000亿的专项债限额也基本发行完毕，资金落地后，会持续对基建投资起到推进作用，在此过程中不断吸引社会配套融资，从而扩大投资的规模，起到支撑作用。疫情方面，虽然10月份对基建投资增速造成些许扰动，但是进入11月多项防疫宽松相关政策开始推进，预计后续对基建工作落地速度的干扰会逐渐减弱。 再来看消费，10月份，社会消费品零售总额40271亿元，同比下降0.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额36575亿元，下降0.9%。1—10月份，社会消费品零售总额360575亿元，同比增长0.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额323702亿元，增长0.5%。综合各项指标，10月份的消费数据如预期回落且较大幅低于预期，除基数效应影响外，10月多地爆发的疫情对于居民的消费造成进一波的冲击。奥密克戎的感染速度和范围显著大于此前的毒株，导致不少城市的中高风险地区都有增加且时间较长，国庆假期出行也受到明显影响，旅游人数和旅游收入的同比都出现明显较少，线下消费场景受限。分结构来看，餐饮收入的同比增速降幅较大。多地散点疫情的复发限制居民线下消费场景，也使得居民收入不确定性增加，房地产行业处于下行周期也拖累了地产后周期类商品的消费。根据分项数据可以看出，房地产周期下行拖累相关产业链商品消费下滑，同时疫情的发酵也拖累家装行为的施工进度。值得注意的是，10月份汽车的消费增速出现下滑，一方面是由于疫情影响下线下看车、消费的场景受到限制，另 一方面则是由于来自政策的刺激效果逐渐进入平稳期。后续，当前疫情影响下居民收入不确定性依然较大，储蓄意愿偏强，可能会对消费的整体修复形成制约。但是考虑到进入11月之后防疫政策出现宽松迹象，线下消费场景逐渐放开，伴随着政策的推进，居民的消费意愿可能会出现缓慢回升，疫情对消费端的影响逐渐减弱。 图14.社会零售品销售总额受疫情影响下行 资料来源：Wind资讯、新湖期货研究所 图15.社零分项数据图16.餐饮收入分项大幅下滑 资料来源：Wind资讯、新湖期货研究所 总的来说，10月经济数据显示，全国多地复发的疫情对于10月经济形成了不小的影响，各方面增速均有所回落，尤其是房地产投资以及消费增长方面，而相比之下制造业投资以及基建投资依然是经济的主要支撑因素。后续，国内方面，进入11月优化疫情防控的20条措施出台，同时还有各类涉及人民生活的条例接踵而至，预计将对公司的生产经营以及居民生活都形成改善，疫情对经济增长的干扰预计将会减弱，消费端和投资预计都将陆续有所改善。同时房地产方面也继续针对房地产行业出台各项政策，改善企业融资困难的问题，融资端政策从保项目转移到保房企，从根本解决房企资金链不畅的问题，预计将对房地产的继续修复造成较大的影响。而美联储方面，11月的议息会议上表明加息节奏可能会有所放缓，且10月的通胀数据也 首次出现触顶迹象，流动性紧张造成的外需回落速度可能会有所放缓，对国内经济形成支撑，增强未来经济逐渐修复的确定性。 撰写分析师： 霍柔安（股指） 执业资格号：F3073006投资咨询号：Z0016229电话：17695606206 E-mail：huorouan@xhqh.net.cn 审核人：李明玉 免责声明： 本报告由新湖期货股份有限公司（