甲醇投资策略月报：供需压力渐增，甲醇偏弱为主

供需压力渐增，甲醇偏弱为主 观点策略 短期走势：低位震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：灵活操作。 逻辑驱动 1、煤制甲醇利润修复，内地甲醇检修装置陆续重启，西南天然气供应充裕气头检修计划有限； 能2、下游MTO利润仍然较差，斯尔邦近期存在检修计划，需求将 源继续走弱； 化3、近期进口船货到港量增加，库存转为累库。 工风险提示 组 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、宏观刺激政策力度加大。 重点关注 新产能投产，进口量，库存。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略月报2022年12月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：低位震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：灵活操作。 核心逻辑：11月甲醇维持低位震荡走势，截止11月30日，收盘2593元/吨，主力合约累计上涨4.7%。11月上旬，由于甲醇企业亏损严重，在成本压制下，内地甲醇装置停车，供应缩量明显。此外，宏观氛围有所回暖，大宗商品和股市均反弹。但下旬以后，检修装置并未增加，且前期检修装置陆续重启，供应压力开始回升。不过由于进口船货到港量较少，而内地受疫情影响发往港口量有限，11月港口库存持续处于低位，且煤炭价格坚挺对甲醇形成一定支撑，甲醇上下两难，维持低位震荡走势。进入12月以后，近期煤制甲醇利润有所修复，前期检修装置逐步重启，供应压力逐步回升。此外，西南天然气供应充裕，气头装置检修计划有限。目前伊朗大部分装置恢复稳定运行，12月份进口将缓慢回升，近期进口船货到港量有所增加。需求端来看，下游MTO利润仍然较差，兴兴于10.17号兑现停车，转为外采乙烯，预计四季度维持停车状态。宁波富德计划近期停车，盛虹12月也存停车计划。成本端，煤炭方面煤炭主产区受到疫情影响部分煤矿暂停产销，市场供应趋紧，随着天气转冷市场煤需求好转，坑口价格出现反弹。综合来看，随着甲醇装置重启、进口回升，而烯烃需求支撑不足情况下，供需压力将逐步增加，整体缺乏上行驱动，预计维持偏弱运行态势。 图1：甲醇主力合约走势图2：甲醇主力基差走势 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 图3：海外甲醇现货价格图4：国内甲醇现货价格 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR东南亚 甲醇:CFR中国主港甲醇:FOB鹿特丹（欧元）(右轴) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 甲醇:华东地区甲醇:华南地区甲醇:山东南部甲醇:内蒙古地区 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、现货价格走势分化 现货方面，11月甲醇现货价格走势分化，由于港口库存持续维持低位，可售货源偏紧，港口地区现货表现偏强，而内地供应压力回升，且疫情影响物流运输，因此内地库存持续累积，现货价格有所下滑。截至11月30日，江苏太仓月均价2795元/吨，环比下跌4%；山东南部月均价2783元/吨，环比下跌2.3%；内蒙古地区月均价2269元/吨，环比下跌7.7%。 海外甲醇方面，欧洲、美国、东南亚和中国甲醇价格均有所下跌。截止11月30日，甲醇FOB鹿特丹收盘295欧元/吨，FOB美国收盘298.5美元/吨，CFR东南亚收盘357.5美元/吨，CFR中国主港收盘302.5美元/吨。 图5：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图6：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图7：CFR中国-FOB美国甲醇价差（美元/吨）图8：CFR中国-FOB东南亚甲醇价差（美元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港 50 25 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 600 500 400 300 200 100 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 30 15 0 -15 -30 -45 -60 -75 -90 -105 -120 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、检修装置陆续重启，甲醇负荷回升 目前国内甲醇产能共计10290万吨，西北地区产能在5515万吨。内蒙古黑猫一期30万吨 /年甲醇装置于2021年12底出产品、安徽临涣50万吨/年甲醇装置于1月中旬左右出产品、 宁夏宝丰三期40万吨/年甲醇装置于5月中旬投产、内蒙古久泰100万吨/年甲醇装置于10月 投产。年底预计仍有两套装置投产，分别是宁夏鲲鹏60万吨/年装置和宁夏宝丰240万吨/年装置。 截至11月28日，预估11月国内甲醇整体装置平均开工负荷为：68.91%，较上月下跌2.46个百分点；西北地区的开工负荷为80.86%，较上月下跌1.55个百分点。11月份，受西北、华东、华中等地区开工负荷下滑的影响，导致全国甲醇开工负荷下滑。截至11月28日，预估11 月国内非一体化甲醇平均开工负荷为：58.88%，较上月下降3.84个百分点。 库存方面，截止11月底沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存60.9万吨，环比增加1万吨，增幅1.7%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在17万吨附近。11月由于进口船货到港量较少，且内地受疫情影响流入港口货源有限。此外，11月底港口再次封航，因此港口库存累积幅度有限。进入12月份以后，随着进口货源到港量增加，以及国内各地疫情政策放开 后，内地货源将会流入港口，因此12月库存累积幅度或将加大。 图9：甲醇综合开工率走势（%)图10：甲醇西北地区开工率（%) 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222019202020212022 图11：甲醇库存（万吨）图12：甲醇可流通库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/7 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、MTO装置停车，传统需求步入淡季 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 11月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在75.58%，较上月下跌3.01%。11月份下游MTO利润依然较差，部分MTO装置停车检修，12月仍有部分MTO装置有停车计划。南京诚志一期29万吨/年MTO装置仍在停车检修中；兴兴能源69万吨/年MTO装置于10月17日停车检修，目前仍在检修中，四季度难重启；山东鲁西30万吨/年MTO装置于11月因技改停车，预计停车2-3个月；宁波富德60万吨/年MTO装置和斯尔邦80万吨/年MTO装置计划12月停车。11月除甲醛和DMF开工率小幅提升外，其余传统下游开工均有所下滑。12月传统下游仍处于季节性淡季，预计开工率仍维持低位。 表3：甲醇下游月度开工率 甲醇下游 MTO 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 DMF 11月平均开工负荷 75.58% 31.05% 11.54% 50.84% 74.63% 78.26% 10月平均开工负荷 78.59% 30.70% 12.18% 54.61% 79.38% 78.21% 涨跌（百分点） -3.01 0.41 -0.64 -3.77 -4.53 0.05 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图13：下游加权开工率季节性（%）图14：MTO/MTP开工率季节性（%） 90%100% 80%90% 70%80% 60%70% 50%60% 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018201920202021202220182019202020212022 图15：甲醛开工率季节性（%）图16：醋酸开工率季节性（%） 40% 35% 30% 25% 20% 100% 90% 80% 70% 15% 10% 5% 60% 50% 0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、进出口情况 2022年10月我国甲醇进口1021.55千吨，累计总数量为10321千吨，进口金额为32025.85万美元，进口均价313.5美元/吨。进口量环比增长3.79%，同比增长19.79%，累计进口较上年同期数量同比增长8.76%。 2022年10月我国甲醇出口12.87千吨，累计总数量为168.75千吨，出口金额为471.05万美元，出口均价366.06美元/吨。出口量环比下滑59.46%，同比下滑46.97%，累计出口与上年同期数量同比下滑54.48%。 图17：甲醇月度进口量（万吨）图18