甲醇投资策略周报：供需压力兑现，甲醇偏弱为主

供需压力兑现，甲醇偏弱为主 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、内地春检陆续开启，但检修装置重启同样较多，且宁夏宝丰 能新装置负荷稳步提升，供应仍有增长预期； 源2、MTO利润持续修复，4月关注诚志一期及中原乙烯装置重启情况，兴兴MTO装置或有减产可能，传统需求提升空间有限； 化3、煤炭方面煤矿生产稳定，但下游需求偏弱采购积极性一般， 工坑口价格偏弱运行。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年4月17日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇低位上行，主要由于主力合约换月，空头陆续移仓。基本面来看，近期内地春检逐步开启，不过检修装置重启同样较多，且宁夏宝丰新装置负荷稳步提升，供应仍有增长预期。进口方面，伊朗检修装置基本回归，进口量将逐步增大，预计4月份进口量将上涨至110万吨以上。需求端来看，下游MTO利润持续修复，4月关注诚志一期及中原乙烯装置重启情况。4月底三江烷烃裂解存投产预期，兴兴MTO装置或有减产可能。目前传统下游企业利润尚可，但开工率继续提升空间有限。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，但下游需求偏弱采购积极性一般，坑口价格承压下行，中长期来看，煤炭高库存压力仍存，而天气逐渐转暖进入用电淡季，煤炭价格下行压力尚存。综合来看，甲醇供需压力逐步提升，上周由于港口封航导致库存去化，但后期库存将呈累库状态，且煤炭价格仍存下跌趋势，因此预计甲醇偏弱运行为主。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨）图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） 400 300 400 200 200 100 0 -100 -200 0 -200 -400 -600 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 20192020202120222023 二、动力煤市场偏弱运行 动力煤方面，目前产地主流大矿多保持稳定生产，仅个别民营小矿或开展设备检修工作，或因库存压力较大调整生产计划，供应整体保持充裕。主流煤矿多积极兑现长协用户需求，落实中长期合同合理价格。市场煤价格则继续承压，下游需求未有改观，终端用户多继续控制采购，拉运积极性不高，维持生产刚需即可；贸易商则受发运仍有倒挂压力影响，操作积极性不高，以销定采为主，也有部分贸易商暂停操作，保持观望。需求跟进不足，煤矿市场煤出货难度较大，库存压力上升，坑口价格承压下行为主。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-362元/吨，毛利率为-17%，周内甲醇价格有所上涨，而煤炭价格持续下跌，故亏损明显修复。 MTO利润方面，上周甲醇价格有所反弹，PP反弹幅度有限，因此MTO盘面利润下降，截止4月14日，MTO期货利润为258元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/4/14 2470 2160 2480 310 -10 297.5 357.5 252.5 297 -60 45.02 0.5 2023/4/7 2440 2090 2400 350 40 297.5 352.5 247.5 312 -55 50.04 -14.5 变化 1.23% 3.35% 3.33% -11.43% -125.00% 0.00% 1.42% 2.03% -4.81% 9.09% -10.03% -103.45% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，因前一周出货不佳，周初内地甲醇市场延续跌势，为促进出货西北地区生产企业继续降价。之后因国外装置意外停车等因素带动期货盘面上涨，同时内地部分MTO装置因计划重启而陆续采购，多重利好消息提振中间商出货意愿降低，补空需求带动生产企业开始逐步推涨且成交良好，内地甲醇市场开始全面反弹。沿海地区，期货重心阶段性触底后，逐步反弹走高，市场心态整体略有恢复，持货商陆续有低价惜售情绪，部分业者挺价为主，需求端较上周有所改善，采购气氛回升。个别下游逐步计划劳动节备货，库存方面随着到货增加，有所上涨，因此虽然商谈重心上移，但幅度有限，整体均价下跌。江苏甲醇价格上涨1.23%，山东甲醇价格上涨3.33%，内蒙古甲醇价格上涨3.35%。江苏至内蒙价差缩小至310元/吨，江苏至山东价差缩小至10元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格持平，CFR东南亚价格上涨至357.5美元/吨，FOB美国价格上涨至252.5美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至297美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差扩大至60美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、负荷下降，港口库存下降 负荷方面，截至4月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为67.75%，较上周下跌2.95个百 分点，较去年同期下跌4.77个百分点；西北地区的开工负荷为76.36%，较上周下跌2.89个百 分点，较去年同期下跌6.87个百分点。本周期内，受西北、华东、华南地区开工负荷下滑的影 响，导致全国甲醇开工负荷下滑。截至4月13日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：59.15%， 较上周下跌2.27个百分点。 装置方面，上周新增检修装有兖矿榆林，前期检修装置中，陕西润中清洁、云天化、内蒙古久泰、中新化工、内蒙古博源、世林化工、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计10家，影响产量10.98万吨。4月份，国内部分前期检修甲醇装置有恢复预期，预 估4月份国内甲醇产量在660万吨。 库存方面，截止4月13日，沿海地区甲醇库存在65.9万吨，环比下跌4.7万吨，跌幅为 6.66%，同比下降18.89%。预估4月14日至4月30日沿海地区进口船货到港量在46.64-47万吨。太仓部分船货卸货时间延迟且公共仓储提货速度提升，上周江苏整体库存显著下降。下旬至月底华南到港船货增多，后期华东和华南两地差价或将逐步收窄。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求小幅下滑 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/4/13 74.55% 31.84% 10.29% 54.02% 83.50% 12.38% 64.30% 68.29% 2023/4/6 77.57% 33.29% 10.23% 56.68% 78.86% 12.08% 64.30% 70.40% 涨跌 -3.02% -1.45% 0.06% -2.66% 4.64% 0.30% 0.00% -2.11% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率下跌2.11%至68.29%，其中MTO/MTP开工率74.55%，环比下跌3.