甲醇投资策略周报：供需压力兑现，甲醇偏弱为主

供需压力兑现，甲醇偏弱为主 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、内地春检陆续开启，但检修装置重启同样较多，且宁夏宝丰 能已出产品，供应仍有增长预期； 源 2、MTO利润仍偏承压，兴兴MTO装置或有减产可能，传统需求提升空间有限； 化3、煤炭方面煤矿生产稳定，但下游需求偏弱采购积极性一般， 工坑口价格偏弱运行。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年4月3日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇低位震荡，周五震荡上行，供需压力提升逐步兑现，库存开始累积。基本面来看，近期内地春检逐步开启，不过检修装置重启同样较多，且宁夏宝丰已出产品，供应仍有增长预期。进口方面，伊朗检修装置基本回归，进口量将逐步增大，但需关注伊朗实际装船及运力情况。需求端来看，下游MTO利润仍然承压，开工率波动有限，3月底4月初三江烷烃裂解存投产预期，兴兴MTO装置或有减产可能。传统下游企业开工率有所提升，其中MTBE开工率提升幅度较大。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，但下游需求偏弱采购积极性一般，坑口价格偏弱运行，中长期来看，煤炭高库存压力仍存，而天气逐渐转暖进入用电淡季，煤炭价格下行压力尚存。综合来看，甲醇供需压力将逐步提升，库存将延续累库状态，且煤炭价格仍存下跌趋势，因此预计甲醇偏弱运行为主。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨）图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） 400 300 400 200 200 100 0 -100 -200 0 -200 -400 -600 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 20192020202120222023 二、动力煤市场稳中偏弱 动力煤方面，多数煤矿生产稳定，主产区煤炭产量仍保持在高位水平，主流煤矿以兑现长协用户需求为主，落实中长期合同合理价格。市场煤则整体表现为稳中偏弱，下游用户多心态谨慎，终端用户对后市仍有看空预期，控制采购节奏，缩短采购周期以缓解成本压力，单次采购以小单为主；贸易商投机需求也有减少，多快进快出，场地存煤积极性 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-436元/吨，毛利率为-20%，周内甲醇价格小幅下跌，故亏损有所扩大。 MTO利润方面，上周甲醇低位震荡，而PP逐步上行，MTO盘面利润小幅扩大，截止3 月31日，MTO期货利润为131元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/3/31 2550 2170 2400 380 150 307.5 357.5 276.7 323 -50 30.78 -15.5 2023/3/24 2600 2220 2490 380 110 312.5 357.5 296.8 334 -45 15.72 -21.5 变化 -1.92% -2.25% -3.61% 0.00% 36.36% -1.60% 0.00% -6.76% -3.29% 11.11% 95.80% -27.91% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周内下游需求按需采购节奏不变，但生产企业及中间商出货意愿增强，内地甲醇各地市场出货价格开始陆续调降以促进出货。期间，受供应预期增加影响，市场也有部分做空操作，一定程度上增加了价格下行的压力。临近周末，内地甲醇进入弱势震荡格局，局部地区生产企业根据自身库存情况仍有小幅松动。沿海地区，市场心态僵持偏空为主，持货商有窄幅让利排货操作，需求端整体不温不火，采购气氛较弱。周内部分货源受仓期及提货等因素影响，低价出货，业者关注内地大型装置的投产进度。江苏甲醇价格下跌1.92%，山东甲醇价格下跌3.61%，内蒙古甲醇价格下跌2.25%。江苏至内蒙价差持平，江苏至山东价差扩大至150元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下跌至307.5美元/吨，CFR东南亚价格持平，FOB美国价格下跌至276.7美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至323美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差扩大至50美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 四、负荷微降，港口库存继续累库 负荷方面，截至3月30日，国内甲醇整体装置开工负荷为69.71%，较上周下跌0.15个百 分点，较去年同期下跌2.53个百分点；西北地区的开工负荷为78.64%，较上周上涨0.40个百 分点，较去年同期下跌4.87个百分点。本周期内，受华北、华东地区开工负荷下滑的影响，导 致全国甲醇开工负荷小幅下滑。截至3月30日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：60.00%， 较上周下滑0.31个百分点。 装置方面，上周新增检修装置山西焦化，前期检修装置中，内蒙古荣信、陕西润中清洁、云天化、内蒙古久泰、中新化工、青海中浩、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计10家，影响产量10.73万吨。4月份，国内部分前期检修甲醇装置有恢 复预期，预估4月份国内甲醇产量在657万吨。 库存方面，截止3月30日，沿海地区甲醇库存在76.7万吨，环比上涨3.04万吨，涨幅为 4.13%，同比下降4.96%。预估3月31日至4月16日沿海地区进口船货到港量在43.62-44万吨。太仓、靖江、常州和南京到港船货增多，因此江苏库存显著上涨。太仓整体日度提货量环比前一周下降，其中船运提货量下降，部分船货发往南京，常州等地。预估内地仍有2-3万吨进口船货到港。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求小幅下滑 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/3/30 78.83% 34.11% 11.20% 55.64% 82.26% 11.68% 68.04% 71.62% 2023/3/23 80.01% 33.12% 11.22% 52.17% 80.72% 11.68% 68.04% 72.04% 涨跌 -1.18% 0.99% -0.02% 3.47% 1.54% 0.00% 0.00% -0.42% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率下跌0.42%至71.62%，其中MTO/MTP开工率78.83%，环比下跌1.18%。上周期内，西北地区个别装置停车及华北地区个别装置略有降负，国内CTO/MTO装置整体开工下滑。青海盐湖30万吨/年MTO装置于3月中旬检修；宁波富德60万吨/年MTO装置于2月底重启；南京诚志一期29万吨/年MTO装置仍在停车检修中；山东鲁西3