甲醇投资策略月报：供需压力增大，甲醇偏弱为主

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：徐金乔（F3051143） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22  观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。 操作建议：观望。  逻辑驱动 1、内地春检陆续开启，但检修装置重启同样较多，且宁夏宝丰已出产品，供应仍有增长预期； 2、MTO利润仍偏承压，兴兴MTO装置或有减产可能，传统需求提升空间有限； 3、煤炭方面煤矿生产稳定，但下游需求偏弱采购积极性一般，坑口价格偏弱运行。  风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、宏观刺激政策力度加大。  重点关注 国内甲醇装置运行情况，进口量，库存。 能源化工组 供需压力增大，甲醇偏弱为主 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略月报 2023年4月6日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。 操作建议：观望。 核心逻辑：3月甲醇持续下行，截止3月31日，收盘2518元/吨，主力合约累计下跌4.1%。3月份以来，煤炭价格弱势下滑，甲醇利润明显修复，使得成本支撑减弱，甲醇跟随煤炭持续下跌。此外，国内检修装置重启叠加新产能投产，甲醇供应压力逐步提升。进入4月以后，近期内地春检逐步开启，不过检修装置重启同样较多，且宁夏宝丰已出产品，供应仍有增长预期。进口方面，伊朗检修装置基本回归，进口量将逐步增大，但需关注伊朗实际装船及运力情况。需求端来看，下游MTO利润仍然承压，开工率波动有限，3月底4月初三江烷烃裂解存投产预期，兴兴MTO装置或有减产可能。传统下游企业开工率有所提升，其中MTBE开工率提升幅度较大。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，但下游需求偏弱采购积极性一般，坑口价格偏弱运行，中长期来看，煤炭高库存压力仍存，而天气逐渐转暖进入用电淡季，煤炭价格下行压力尚存。综合来看，甲醇供需压力将逐步提升，库存将延续累库状态，且煤炭价格仍存下跌趋势，因此预计甲醇偏弱运行为主。 图1：甲醇主力合约走势 图2：甲醇主力基差走势 100015002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 -400-300-200-10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图3：海外甲醇现货价格 图4：国内甲醇现货价格 05010015020025030035040045050010015020025030035040045050055060018/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港甲醇:FOB鹿特丹（欧元）(右轴) 05001000150020002500300035004000450018/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1甲醇:华东地区甲醇:华南地区甲醇:山东南部甲醇:内蒙古地区 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、现货价格同样下跌 现货方面，3月甲醇港口地区现货价格持续下跌，一方面受到期货价格下跌影响，另一方面供应压力逐步提升，而需求不温不火，港口库存持续累库。内地由于部分装置检修，企业挺价意愿较强，因此价格环比上涨。截至3月31日，江苏太仓月均价2611元/吨，环比下跌3.5%；山东南部月均价2571元/吨，环比下跌1.2%；内蒙古地区月均价2267元/吨，环比上涨3.9%。 海外甲醇方面，欧洲、美国、东南亚和中国甲醇价格均有所下跌。截止3月31日，甲醇FOB鹿特丹收盘323欧元/吨，FOB美国收盘276.7美元/吨，CFR东南亚收盘357.5美元/吨，CFR中国主港收盘307.5美元/吨。 图5：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨） 图6：江苏-山东甲醇价差（元/吨） -400-2000200400600800100012001400160005001000150020002500300035004000450018/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 -800-700-600-500-400-300-200-1000100200300400500600050010001500200025003000350040004500江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图7：CFR中国-FOB美国甲醇价差（美元/吨） 图8：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） -200-175-150-125-100-75-50-25025500100200300400500600CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港 -200-185-170-155-140-125-110-95-80-65-50-35-20-510250100200300400500600CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、检修装置重启，甲醇负荷回升 目前国内甲醇产能共计10564万吨，西北地区产能在5812万吨。宁夏宝丰240万吨/年新增产能3月底投产，目前已顺利出料。 截至3月29日，预估3月国内甲醇整体装置平均开工负荷为：69.12%，较上月上涨2.23个百分点；西北地区的开工负荷为77.54%，较上月下跌1.34个百分点。3月份，受西北、华北、华中等地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。截至3月29日，预估3月国内非一体化甲醇平均开工负荷为：60.31%，较上月上涨2.83个百分点。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 库存方面，截止3月底沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存76.7万吨，环比增加3.6万吨，增幅4.9%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在26.1万吨附近。伊朗甲醇装置于3月初陆续重启，目前进口船货到港量逐步增加。此外，国内装置开工率同样提升，供应压力逐步增大，从而导致库存开始累积。4月份进口量将继续增加，不过国内春检陆续开启，或能抵消部分供应增量，预计4月份库存仍将维持累库状态。 图9：甲醇综合开工率走势（%) 图10：甲醇西北地区开工率（%) 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图11：甲醇库存（万吨） 图12：甲醇可流通库存（万吨） 0204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 05101520253035404550 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、MTO装置开工率持稳，传统企业陆续复工 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 3月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在78.22%，较上月增加0.05%。青海盐湖30万吨/年MTO装置于3月中旬检修；宁波富德60万吨/年MTO装置于2月底重启；南京诚志一期29万吨/年MTO装置仍在停车检修中；山东鲁西30万吨/年MTO装置于11月因技改停车，目前仍处于停车状态；斯尔邦80万吨/年MTO装置于12月4日停车，盛虹炼化开启后乙烯丙烯有剩余，因此后期斯尔邦MTO装置能否重启存疑；兴兴69万吨/年MTO装置预计4月份停车检修。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 3月份甲醛行业开工率大幅提升，主要由于元宵节后企业陆续复工复产。4月份来看，部分MTO检修装置计划重启，不过兴兴MTO装置或存检修计划，预计开工率回升幅度有限。传统下游企业开工继续提升空间有限，预计开工率持稳为主。 表3：甲醇下游月度开工率 甲醇下游 MTO 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 DMF 3月平均开工负荷 78.22% 33.30% 11.21% 53.01% 81.45% 74.40% 2月平均开工负荷 78.17% 26.67% 12.23% 57.23% 79.15% 68.54% 涨跌（百分点） 0.05 6.63 -1.02 -4.22 2.43 5.86 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图13：下游加权开工率季节性（%） 图14：MTO/MTP开工率季节性（%） 40%50%60%70%80%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 50%60%70%80%90%100%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图15：甲醛开工率季节性（%） 图16：醋酸开工率季节性（%） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 40%50%60%70%80%90%100%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、进出口情况 2023年2月我国甲醇进口1020.30千吨，累计总数量为1920.37千吨，进口金额为32335.11万美元，进口均价316.92美元/吨。进口量环比增长13.36%，同比增长51.27%，累计进口较上年同期数量同比增长17.92%。 2023年2月我国甲醇出口8.54千吨，累计总数量为9.06千吨，出口金额为332.23万美元，出口均价388.96美元/吨。出口量环比增长1542.66%，同比下降30.78%，累计出口与上年同期数量同比下降65.83%。 研究报