锌期货月报：宏观预期向好，锌价重心上移

行业 锌期货月报 日期 2023年2月3日 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 宏观预期向好，锌价重心上移 《市场紧平衡，锌价宽幅震荡》 2022-11-30 《云南锌冶炼企业调研报告》 2022-9-1 近期研究报告 观点摘要 宏观面，中国经济复苏仍在路上，2月份中国经济复苏的预期将继续托底有色金属价格，而美欧央行越来越接近加息尾期，利率峰值即将到来，随着美欧经济放缓，能源价格回落，美欧出现双峰通胀的可能性小，货币政策端对美元的支撑继续减弱，预计2月宏观中性偏多。基本面，锌矿供应宽松格局不变，国内炼厂开工率处于高位，而欧洲炼厂尚未有复产消息，锌锭供应内松外紧，不过极低沪伦比值刺激国内锌锭出口，将有望补充LME库存。国内消费在经过1月低峰后，随着节后复工复产开启，终端工程项目在元宵节后将陆续开工，前期地产密集利好政策将有望带动2023年地产复苏，专项债加快发行对基建投资将有明显提振作用，预计春季开工旺季预期有望逐步被验证，国内社库将在2月下旬开启去库进程，海外在欧洲炼厂复产前预计将继续保持低库存状态，但由于国内锌锭出口补充，预计伦锌出现逼仓可能性较小。整体判断，在宏观中性偏强，春季开工旺季预期有望逐步被验证，预计锌价重心上移。 目录 一、行情回顾与未来行情展望.-4- 1.1行情回顾.........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望.................................................................................................-4- 二、宏观：中国经济复苏，美欧央行加息接近尾声.............................................-5- 2.11月中国PMI数据验证复苏在路上.................................................................-5- 2.2美欧加息暂停期望升温.....................................................................................-5- 三、基本面：内弱外强............................................................................................-6- 3.1、国内锌矿供应宽松......................................................................................-6- 3.2、国内炼厂产量处于高位，海外冶炼厂恢复有限.......................................-7- 3.3出口窗口打开，有望补充海外库存.............................................................-7- 3.4国内消费有待恢复，海外制造业PMI继续荣枯线下方运行......................-8- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 1月锌价走强，一是中国跨过疫情感染高峰，市场对中国经济复苏预期加大；二是美通胀降温，美12月CPI环比增速转跌，美元指数下探100；宏观主导1月锌价强势，基本面亮点较少，一月初国内感染高峰期叠加月中春节假期，下游工厂提前放假，国内需求减弱，一月份累库10.32万吨，累库幅度处于2020年以来 新高，现货从月初升水400转为月末贴水50，沪锌盘面价差02-03从月初35转为-45；LME1月库存下降1.48万吨至1.73万吨，极低库存下LME0-3back结构从月初21涨至月末30，LME基金净多持仓从上月底的22388涨至35560。基本面内弱外强，沪伦比值从月初8.0降至月底7.07，扣除汇率沪伦比值从月初1.16降 至月末1.05，国内锌出口窗口再度打开。最终沪锌主力月涨幅2.4% 图1：内外盘锌价走势图2：内外现货升贴水 LME锌 沪锌连一 4800 4300 3800 3300 2800 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2300 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 1000 500 0 -500 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 -1000 165 SMM-当月 升贴水 115 65 15 -35 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 宏观面，中国经济复苏仍在路上，2月份中国经济复苏的预期将继续托底有色金属价格，而美欧央行越来越接近加息尾期，利率峰值即将到来，随着美欧经济放缓，能源价格回落，美欧出现双峰通胀的可能性小，货币政策端对美元的支撑继续减弱，预计2月宏观中性偏多。基本面，锌矿供应宽松格局不变，国内炼厂开工率处于高位，而欧洲炼厂尚未有复产消息，锌锭供应内松外紧，不过极低沪伦比值刺激国内锌锭出口，将有望补充LME库存。国内消费在经过1月低峰后，随着节后复工复产开启，终端工程项目在元宵节后将陆续开工，前期地产密集利好政策将有望带动2023年地产复苏，专项债加快发行对基建投资将有明显提振作 用，预计春季开工旺季预期有望逐步被验证，国内社库将在2月下旬开启去库进程，海外在欧洲炼厂复产前预计将继续保持低库存状态，但由于国内锌锭出口补充，预计伦锌出现逼仓可能性较小。整体判断，在宏观中性偏强，春季开工旺季预期有望逐步被验证，预计锌价重心上移。 二、宏观：中国经济复苏，美欧央行加息接近尾声 2.11月中国PMI数据验证复苏在路上 国家统计局公布数据显示，1月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升3.1个百分点，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为54.4%和52.9%，高于上月12.8和10.3个百分点，三大指数均升至扩张区间。具体来看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，新订单指数高于临界点，生产指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点；1月初正值疫情高峰叠加春节假期，生产恢复弱于需求，但相较于上月生产指数也上升了5.2个百分点，制造业生产景气水平也在较快回暖。随着疫情影响结束，1月制造业PMI的好转，预示着春季开工旺季可期 图3:中国制造业PMI指数 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2.2美欧加息暂停期望升温 美国12月CPI环比转跌，美联储在2月1日的议息会议上加息25BP，但仍承诺继续提高借贷成本，同时鲍威尔提到“通胀放缓”的势头正在美国经济中形成，声明表明未来任何加息行动的幅度都将为25个基点，而且可能只需“再加息 几次”；CME“美联储观察”显示美联储3月加息25个基点至4.75%-5.00%区间 的概率为82.7%，到5月累计加息25个基点的概率为57.2%，累计加息50个基点的概率为32。2%。加息有望在二季度结束，四季度有降息预期。 欧洲央行在2月初将利率上调0.5个百分点至2.5%，不同于上次会后拉加德说未来可能有三次加息，本次欧洲央行会后称，3月再加50基点后，将评估后续路径，金融市场立即将此解读为暗示紧缩周期实际上可能很快结束，但欧洲央行总裁拉加德对此提出异议，在新闻发布会上表示加息还没有完成。英国在2月初 初将指标利率提高到4%，但放弃了在必要时继续“强力”加息的承诺，并表示通胀可能已经过高峰，暗示利率接近峰值。 图4:10月31日CME“美联储观察” 数据来源：CME，建信期货研究发展部 三、基本面：内弱外强 3.1、国内锌矿供应宽松 1月国产矿月度TC上调100至5100，进口矿月度TC持平265，1月虽然沪伦比值持续下行，但由于进口矿TC处于高位，进口矿仍对国产矿有价格优势，月初一度超千元，但月末由于比值降至7，锌矿进口窗口关闭。但进入2月国产矿月度TC和进口矿月度TC持平，加上锌价二八分成部分，冶炼厂利润高企。 据SMM统计，去年12月国内锌矿产量34.35万吨，环比增加1万吨，同比增 加2.23万吨，预计1月产量24.11万吨；去年12月中国进口锌矿41.5万吨，同 比增17.5万吨；海外炼厂暂未传出复产消息，对矿需求较弱，国内在进口矿补充 下，预计1月整体锌矿供应维持宽松格局。 图5：锌矿TC图6：中国锌锭供应量 7000 Zn5 0国产TC Zn50进口 TC 350 36 锌精矿产量 万金属 吨 ) 锌精 矿进 口量 (吨) 50 6000 300 34 45 50004000 250200 3230 40 30002000 150100 282624 3530 1000 50 22 25 0 0 20 20 ( 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.2、国内炼厂产量处于高位，海外冶炼厂恢复有限 据SMM调研目前国内冶炼厂加工成本平均5500元/吨，扣除副产品收益本月冶炼厂平均盈利1389，1月硫酸价格下跌19.19%至231.67，炼厂硫酸收益较少，进入二月炼厂加工费基本能覆盖加工成本，春耕用肥旺季到来，硫酸价格有望止跌，副产品收益叠加锌价二八分成部分，炼厂盈利能力无忧。 据SMM调研，2022年12月中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.11万吨或环比增加0.21%。SMM预计2023年1月国内精炼锌产量环比减少2.11万吨至 50.46万吨，国内中大型原生锌炼厂春节期间多数会维持较高的开工率运行，除运行产能已经较高的企业外，西矿的检修结束加之四环也会进一步提产。此外投产方面，国内河南金利计划于1月中上旬陆续产出锌锭，目前计划生产量在150~200吨/日。减产方面则主要集中在四川、湖南、江西等地的再生锌炼厂，减产原因以春节停产为主。 据ILZSG统计显