宏观经济专题研究：聚焦经济高质量发展(下篇)

证券研究报告|2022年12月05日 宏观经济专题研究 聚焦经济高质量发展（下篇） 核心观点经济研究·宏观专题 经济高质量发展指数增速与沪深300指数的相关度更高，能更好解释2015年沪深300指数上涨。与GDP相比，经济高质量发展指数增速与沪深300指数在2015年Q2、2018年Q1、2021年Q1等高点和2014年Q1、2016年Q2、2018年Q4等低点较为吻合，在2014年Q2-2015年Q3、2020年Q2-2021年Q1等沪深300指数上升的阶段，高质量发展指数增速与沪深300相关度更高。 创新发展指数与深创100投资指数走势较为接近，创新发展指数增速与300 成长创新指数较为一致，与医药生物行业指数存在一定的相关性。深创100投资指数在2018年Q4-2021年Q4表现出明显的上升趋势，在此时期创新发展指数表现出波动上升的趋势。创新发展指数增速在2014-2019年保持平稳 波动的态势，与此阶段300成长创新指数的波动类似。创新发展指数增速总体趋势与生物医药行业指数较为相似，2014年Q1-2020年Q1整体保持小幅波动的状态，在2021年Q1以后两个指数都表现出先上升后下降的态势。 协调发展指数增速与中小板/沪深300、创业板/沪深300指数的走势一致性较高，与共同富裕指数、汽车行业指数和电子行业指数的走势一致性较高。协调发展指数增速与中小板/沪深300自2011年开始表现出震荡上行的 趋势，在2016年达到高点后下降，在2019年震荡调整，并在2021年 开始有所上涨。协调发展指数增速与创业板/沪深300指数在2014年Q4-2019年Q1相关程度较高，两组数在2015年Q4左右达到高点后下降。协调发展指数增速与共同富裕指数的走势一致性较高，在2021Q1-2018Q4都经历大幅上升和波动下降的趋势，2020年Q3之后也具有较强的一致性。协调发展指数增速与申万一级行业分类的汽车行业指数和电子行业指数2011年Q1-2015年Q3都表现出先小幅下降、后大幅上升的趋势，在2021年Q3、Q4三个指数达到高点后开始下降。 绿色发展指数增速与申万一级行业中的基础化工、有色金属行业具有一定的相关性，与内地低碳投资指数在波动上具有一定的相似性。2011年Q1-2014年Q4期间，绿色发展指数增速与基础化工、有色金属行业指数表现出先波动下降后波动上行的走势，走势较为相似，且2020年Q4之后至2022年Q3的变动较为一致。绿色发展指数增速与内地低碳投资指数在2013年Q4-2014年Q4和2020年Q4-2021年Q4的两个阶段，两个指数都表现出向上增长的趋势，2022年两个指数的增减波动也较为相似。 开放发展指数增速与家用电器行业指数的相关性较大。2015年之前，两个指数的相关性较低，2015年之后两个指数的相关性较为明显，两个指数近期的高点都出现在2018年Q1和2021年Q1，低点都出现在2018年Q4、2022年Q3左右，并且高点与低点之间的走势也较为一致。 风险提示：政策调整滞后，经济增速不及预期，海外通货膨胀及地缘冲突造成的负面影响。 证券分析师：董德志联系人：薛冰021-609331580755-81981373 dongdz@guosen.com.cnxuebing1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比5.80 社零总额当月同比-0.45 出口当月同比-0.30 M211.80 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济专题研究-存单波动为哪般？》——2022-11-10 《宏观经济专题研究-2023年中国出口同比增速下行幅度测算》 ——2022-11-07 《宏观经济专题研究-国内食品价格快速上涨，CPI同比或在8 月突破3%》——2022-07-23 《2022年中期中国宏观经济展望-增长的修复》——2022-06-19 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1.经济高质量发展与股票指数4 1.1高质量发展与资本市场4 1.2经济高质量发展指数对股票指数具有一定解释力6 2.经济高质量发展与市场主题6 2.1创新发展指数与市场主题指数7 2.2协调发展指数与市场主题指数8 2.3绿色发展指数与市场主题指数9 2.4开放发展指数与市场主题指数10 2.5共享发展指数与市场主题指数10 3.经济高质量发展与行业指数11 3.1创新发展指数与行业指数11 3.2协调发展指数与行业指数12 3.3绿色发展指数与行业指数12 3.4开放发展指数与行业指数13 3.5共享发展指数与行业指数14 4.主要结论及展望14 风险提示16 图表目录 图1：经济高质量发展指数测算结果及增速（%，右轴）4 图2：高质量发展细分指数（绝对值）4 图3：高质量发展细分指数增速（%）4 图4：沪深300与名义GDP增速（右轴）6 图5：沪深300与高质量发展指数增速（右轴）6 图6：创新发展指数及增速（%，右轴）7 图7：创新发展指数与深创100投资指数（右轴）7 图8：300成长创新指数与创新发展指数增速（%，右轴）8 图9：协调发展指数及增速（%，右轴）8 图10：协调发展指数增速（%，右轴）与中小板/沪深3008 图11：协调发展指数增速（%）与创业板/沪深300（右轴）9 图12：协调发展指数增速（%）与共同富裕指数（右轴）9 图13：绿色发展指数及增速（%，右轴）9 图14：绿色发展指数增速（%）与内地低碳投资指数（右轴）9 图15：开放发展指数及增速（%，右轴）10 图16：开放发展指数增速（%）与贸易指数（右轴）10 图17：共享发展指数及增速（%，右轴）10 图18：共享发展指数增速（%）与公用事业投资指数（右轴）10 图19：医药行业指数与创新发展指数（%，右轴）11 图20：2020年规模以上工业企业R&D经费外部支出（亿元）11 图21：2020年规模以上工业企业R&D经费内部支出（亿元）11 图22：汽车、电子行业指数与协调发展指数（%，右轴）12 图23：2022年1-10月限额以上企业(单位)商品零售金额（亿元）12 图24：基础化工、有色金属行业指数与绿色发展指数（%，右轴）13 图25：家用电器行业指数与开放发展指数增速（%，右轴）13 图26：2022前三季度我国出口排名前列的商品类别（亿元）13 图27：社会服务行业指数与共享发展指数（%，右轴）14 表1：资本市场与高质量发展5 表2：高质量发展细分指标与对应市场主题指数7 表3：高质量发展细分指标与对应指数相关性15 1.经济高质量发展与股票指数 1.1高质量发展与资本市场 经济高质量发展指数的绝对值表现出上升的趋势，从2010年的季度平均22.34增长到2021年的季度平均66.47，增长近三倍。高质量发展指数也表现出明显的季节波动，第一季度得分一般在全年较低，多数第四季度得分高于前三季度。 从同比增速来看，高质量发展指数增速波动较为明显，增长率较高的时期出现在2015年Q3、2018年Q1和2021年Q1，增速较低的时期出现在2014年Q1、2017年Q3、2018年Q4和2020年Q1。总指数增速上涨较快的阶段包括2014年Q1-2015年Q3、2017Q3-2018年Q1、2020年Q1-2021年Q1。 图1：经济高质量发展指数测算结果及增速（%，右轴） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所测算 图2：高质量发展细分指数（绝对值）图3：高质量发展细分指数增速（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所测算资料来源：Wind，国信证券经济研究所测算 资本市场与高质量发展密不可分。近些年，证监会等资本市场监管机构出台了促进高质量发展的政策和措施，使资本市场在自身高质量发展的同时促进我国经济高质量发展。 表1：资本市场与高质量发展 时间类型/发布单位名称内容 随着多层次市场体系建设加快推进，基础性制度改革不断深化，依法全面从严监管深入实 2018年1月讲话姜洋副主席在第十一届亚洲金融论坛上的讲话 姜洋副主席在粤港澳大湾 施，中国资本市场服务实体经济的能力迈上大台阶。将按照高质量发展的根本要求，紧紧围绕供给侧结构性改革这一主线，补短板，强弱项，防风险，不断提升资本市场服务实体经济的能力。 牢牢把握服务实体经济的根本宗旨和供给侧结构性改革的主线，切实贯彻创新、协调、绿 2018年5月讲话 区经济与发展论坛上的演讲 色、开放、共享的发展理念，加快推进多层次资本市场建设，持续深化资本市场改革开放，有效发挥资本市场各项功能，为促进创新发展和加快动能转换提供了有力支持。 2018年6月讲话 方星海副主席在陆家嘴论在新时代新阶段，资本市场承载着促进我国经济高质量发展的一份重任。坛上的致辞 阎庆民副主席在“2018央视上市公司已成为中国经济的支柱力量，要健全上市公司监管制度，促进提高上市公司质量， 2018年12月讲话 2018年12月讲话 财经论坛暨中国上市公司 峰会”上的讲话 阎庆民副主席在第十七届中国经济论坛上的讲话 上市公司在新时代要有新作为。 从资本市场角度看，证监会党委深入学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想和党的十九大精神，落实创新驱动战略，发挥资本市场功能，在支持科技创新企业发展方面取得了积极成效。 资本市场作为现代市场经济的重要组成，“牵一发而动全身”，在建设富强民主文明和谐 易会满主席在《旗帜》杂志美丽社会主义现代化强国的新征程中必将发挥更加重要的推动作用。证监会党委和系统各 2019年11月讲话 发表署名文章 级党组织通过“不忘初心、牢记使命”主题教育，推动学习贯彻习近平新时代中国特色社 会主义思想往深里走、往心里走、往实里走，不断深化对资本市场本质和规律的认识，进一步守初心、担使命，在新的历史起点上再出发。 2019年12月讲话 阎庆民副主席在2019中国要完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进创业板和新三板 私募基金行业峰会上的讲改革。对私募基金行业而言，就是要适应实体经济高质量发展要求，提升专业性、竞争力。话 2020年1月银保监会《银行与保险行业高质量 2020年10月讲话 2020金融街论坛年会嘉宾2020金融街论坛年会围绕“全球变局下的金融合作与变革”的主题，与会嘉宾共话金融 共话金融高质量发展高质量发展。 发展指导意见》 强化保险机构风险保障功能、发挥银行保险机构在优化融资结构中的重要作用、精准有效 防范化解银行保险体系各类风险。 易会满主席在中国资本市 我们将着力提高直接融资比重，科学把握各层次股票市场定位，完善各板块差异化制度安 2020年12月讲话 场建立30周年座谈会上的排，继续规范发展私募股权和创业投资基金，深入推进债券市场创新发展，积极稳妥发展 讲话金融衍生品市场和场外市场，努力形成功能互补、有机联系的多层次资本市场体系。加快推进投资端改革，壮大理性成熟的中长期投资力量，不断拓展市场深度、增强发展韧性。 易会满主席在中国资本市 2020年12月讲话 场建立30周年座谈会上的将乘势而上，开启资本市场高质量发展新征程。 资本市场30年取得了举世瞩目的发展成就，资本市场30年积累了弥足珍贵的发展经验， 讲话 阎庆民副主席在第二十五上市公司是资本市场的基石，是中国企业的优秀代表。资本市场30年的发展史，也是上 2021年1月讲话届（2021年度）中国资本市市公司群体波澜壮阔的奋斗史。上市公司既实现了量的增长，更取得了质的飞跃，折射了 场论坛上的讲话中国经济的转型升级和资本市场的成长蜕变。 中共中央办公 2021年2月 厅、国务院办公《以高标准市场体系建设 厅 推动高质量发展》 从制约市场体系发展最突出、群众反映最迫切、社会各界最关注、市场监管最薄弱的环节 和领域入手，首次提出“通过5年左右的努力，基本建成统一开放、竞争有序、制度完备、治理完善的高标准市场体系”，围绕基础