【中泰研究丨晨会聚焦】始终坚持“两个毫不动摇”，促进民营经济高质量发展

【中泰研究丨晨会聚焦】始终坚持“两个毫不动摇”，促进民营经济高质量发展 证券研究报告2022年10月31日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【宏观】李迅雷：始终坚持“两个毫不动摇”，促进民营经济高质量发展 【政策】杨畅：关注民企——当前经济与政策思考 【通信】陈宁玉：需求上行+技术迭代，海缆龙头乘风破浪 研究分享>> 【银行-建设银行(601939)】戴志锋：详解建设银行2022年3季报：存贷增长良好，净利润同比增+6.5% 【地产-万科A(000002)】陈立：负债结构优化，多元化业务持续发力——万科2022年三季报点评 【电新-亿纬锂能(300014)】曾彪：22Q3盈利持续修复，储能快速上量 【机械-奕瑞科技(688301)】王可：2022Q3业绩超预期，公司全球市占率快速提升 【食品饮料-古井贡酒(000596)】范劲松：整体业绩符合预期，看好长期维度下净利率提升 【家电-石头科技(688169)】邓欣：期待海外拐点 【纺织服装-太平鸟(603877)】王雨丝：疫情下业绩承压，期待运营改善 【轻工-志邦家居(603801)】郭美鑫：衣柜稳健成长，盈利彰显韧性 【电子-复旦微电(688385)】王芳：产品结构不断优化，公司维持逆势增长 【煤炭-兰花科创(600123)】杜冲：煤炭与化工量价双弱，拖累三季度盈利表现 今日重点 ►【宏观】李迅雷：始终坚持“两个毫不动摇”，促进民营经济高质量发展究竟有哪些因素让民企预期短期转弱？。 扶持政策不断发力，见效仍需耐心。 加大扶持和做实做细，尽快扭转民企预期。风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《始终坚持“两个毫不动摇”，促进民营经济高质量发展》发布时间：2022年10月31日 报告作者：李迅雷中泰证券首席经济学家S0740517010007 陈兴中泰宏观首席S0740521020001 ►【政策】杨畅：关注民企——当前经济与政策思考工业企业的利润增速显现出修复迹象； 内部不同所有制仍有差别，其中私营企业当月同比下降6.6%，非私营企业当月同比下降2.6%，私营企业表现偏弱； 影响私营企业的主导因素或是收入端，影响非私营企业的主导因素或是成本端； 私营企业收入与成本二者的跟随性较好；成本或容易控制，收入端变化或是主导因素；非私营企业收入与成本的差值偏大，或反映了成本端的粘性； 由于下游利润增速修复偏慢，会向中游生产和上游投资进行传导； 在中游生产上，私营企业较多的制造业产能利用率仍然低于去年同期，与采矿业形成差异；在上游投资上，民间投资当月同比下降0.1%，非民间投资当月同比上涨15.3%； 20大报告明确提出，要“优化民营企业发展环境”、“支持中小微企业发展”。现阶段，进一步优化中小民企发展环境，对于稳经济、稳就业、稳民生意义重大，需要对民企给予更高的关注。风险提示事件：政策变动风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《关注民企——当前经济与政策思考》发布时间：2022年10月31日 报告作者：杨畅中泰政策负责人S0740519090004 ►【通信】陈宁玉：需求上行+技术迭代，海缆龙头乘风破浪 海上风电装机规模增长，推动海缆市场快速发展。海缆按功能可分为海底电缆、海底光缆和海底光电复合缆，应用于海上风机、海上油气钻井平台、岛屿等跨洋通信和电力传输。碳中和背景下，全球海上风电快速发展，2021年受抢装潮影响中国海风电装机规模和累积装机均位居第一。国内海风电从政策驱动转型市场驱动，相比陆风电已实现平价，目前海风电度电成本仍偏高，但具备先天优势，如风力资源丰富、发电效率高、距大城市负荷中心近等，在技术创新和产业规模效应促进下有较大发展空间。国补退出后，沿海省份陆续发布十四五海风电规划和过渡补贴方案，已发布的沿海省市“十四五”规划新增装机近60GW。我们按照2025年新增装机量18GW进行测算，预计海缆+敷设市场将达到360亿元。 送出海缆与阵列海缆产品高压化，柔性直流技术成为新趋势。海上风电产业趋势可总结为：风机大型化、风场大型化和远深海化。远海化直接增加送出海缆长度，风机大型化提升了阵列海缆的电压等级，同等规模风电场情况降低了风机数量从而降低了阵列海缆的使用量，价值量影响偏中性。而风场大型化提升阵列海缆长度需求，同时送出海缆电压等级和性能要求进一步提升。最新的部分招标情况看，国内阵列海缆开始由主流35kV向66kV迭代，送出海缆由220KV提升至330KV甚至500KV。深海化趋势下漂浮式风机走向商业应用，带了动态海缆和动静态连接工艺需求。当风电场达到一定容量规模，离岸距离超过一定距离时，选用柔性直流相比交流送出更具经济性。随着技术的迭代，具备高压、柔直技术，连续大长度生产及软接头工艺技术已成为海缆企业核心竞争力。海缆行业高壁垒高集中度，头部厂商竞争地位稳固。相比陆缆，海缆技术要求高、施工和维护难度大，形成了寡头市场格局。（1）技术壁垒：海缆对耐腐蚀、抗拉耐压、阻水、抗高电压等性能要 求高，材料选择、结构设计、生产工艺、敷设安装等技术难度高。（2）区位优势：海缆的生产交付特性，使得靠近海风场的港口产能属于稀缺资源，对新进入者形成壁垒，对新增装机规模大的省份进行产能布局尤为重要。（3）资质认证：海缆投用前一般需1年以上时间完成型式和预鉴定试验，客户将品牌及历史业绩作为重要参考，这将强化龙头厂商的市场地位。全球海缆巨头包括耐克森、普睿司曼、安凯特等，多为综合方案厂商。经过多年发展，国内中天、东方、亨通等企业崛起，已成为国内海缆市场主要力量，在突破研发技术生产工艺能力基础上，高性价比和交付服务能力竞争力凸显，不断强化从海缆生产到敷设乃至风机安装的能力，增强客户粘性。 投资建议：中国海上风电新增装机量保持快速增长态势，碳中和背景下，海风电从政策驱动转型市场驱动，在技术创新和产业规模效应促进下有较大发展空间。海缆市场需求旺盛，海缆处于技术迭代期，具备技术优势和区位产能优势，以及综合方案解决能力的厂商将迎来较大的成长空间。重点关注：中天科技、东方电缆、亨通光电。同时行业需求快速增长期，部分优质二线厂商依靠地域优势有望在中高压海缆订单取得突破，建议关注：宝胜股份、汉缆股份、起帆电缆等。 风险提示：海上风电装机规模不及预期；上游原材料价格波动风险；竞争格局加剧的风险；市场系统性风险；行业数据更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《需求上行+技术迭代，海缆龙头乘风破浪》发布时间：2022年10月31日 报告作者：陈宁玉中泰通信首席S0740517020004 王逢节中泰通信分析师S0740522030002 研究分享 ►【银行-建设银行(601939)】戴志锋：详解建设银行2022年3季报：存贷增长良好，净利润同比增+6.5% 季报亮点：1、净利润增速向上、同比+6.5%：息差环比上行，净利息收入增速有所回暖、同比+7.7%，但非息收入增速放缓拖累整体营收业绩，叠加去年较高基数，前三季度营收增速下滑，同比增0.7%。公司资产质量整体平稳，拨备释放利润+税收优惠贡献增加，净利润增速向上实现6.5%的同比增长。2、单3季度净利息收入环比高增4.8%，息差环比提升：单季年化净息差环比上行2bp至2.0%。净息差环比上行主要是资产端收益率有明显提升，资产收益率上行6bp至3.65%，负债付息率较2季度上行5bp至1.84%。资产端预计主要是结构因素影响。结构上，贷款增速不弱，占比生息资产环比提升0.7pct；预计个贷投放力度也较2季度回暖，推动贷款综合收益率提升。3、资产质量稳健，不良净生成环比下行。不良率保持平稳1.40%，单季年化不良净生成率环比下行37bp至0.54%的低位。拨备覆盖率243.95%，环比基本持平。拨贷比3.42%，环比下行1bp。4、资本内生，资本充足率环比上升。3Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.86%、14.60%、18.67%，环比+46bp、+67bp、+72bp。 季报不足：1、负债付息率较2季度上行5bp至1.84%。负债端预计存款定期化趋势延续。2、三季度非息收入同比增速-24.4%，主要是净其他非息收入拖累。净其他非息收入转负，较去年收入下降 286.3亿，主要是受到国际汇率市场人民币波动较大影响，公允价值变动和汇兑损益损失较多所致，投资收益也有一定下滑。公允价值+汇兑损益单季损失63.4亿元。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《建设银行(601939)：详解建设银行2022年3季报：存贷增长良好，净利润同比增+6.5%》 发布时间：2022年10月31日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004邓美君中泰银行分析师 S0740519050002 ►【地产-万科A(000002)】陈立：负债结构优化，多元化业务持续发力——万科2022年三季报点评 投资要点 联合营项目盈利下行拖累三季度业绩 2022年前三季度，万科实现营业收入3376.7亿（YoY+24.4%），净利润272.4亿（YoY+10.7%），归属母公司净利润170.5亿（YoY+2.2%）。实现每股收益1.47（YoY+2.3%）。 受结算毛利率回落、表外项目盈利下降及合作项目摊薄影响，三季报利润增速较中期有所回落。具体而言，第三季度公司结算毛利率18.3%（YoY-2.4pct），对联合营企业投资收益1.8亿（YoY-81.6%），少数股东损益43.1亿，占净利润的比例为47.2%（YoY+14.1%）。 结算利润率承压，管控效率持续优化 前三季度，万科实现加权平均净资7.1%（YoY-0.19pct），结算毛利率为19.6%（YoY-2.5pct），净利润8.1%（YoY-1.0pct），归属母公司净利润口径下净利润率为4.9%（YoY-1.1pct）。 受行业整体房地价差缩窄影响，结算毛利率下行拖累ROE水平。管理水平保持高效，销售期间费用率4.9%（YoY-1.8pct），其中财务费用占收入比例为0.4%（YoY-0.8pct），管控持续优化，经营效率优势显著。 拿地强度维持低位，多元化业务发力 前三季度，受行业销售整体下行冲击，万科实现商品房销售金额3146.7亿（YoY-34.3%），销售 面积1936.9万㎡（YoY-34.3%），拿地建筑面积485.9万㎡，拿地强度25%。 在房地产行业面临显著下行压力时，公司强化地产及产业链相关多元化业务发展。第三季度，公司物业服务新拓展项目77个，成功分拆万物云于港交所上市。前三季度物流仓储业务实现收入29.7 亿（YoY+42.7%），租赁住宅物业实现收入23.1亿（YoY+11.5%），商业地产实现收入62.5亿 （YoY+10.6%）。 财务结构优化，融资成本进一步下行 融资环境分下，万科财务结构持续优化。截至三季度末，公司有息负债合计2943.2亿，长期债务占比超78.7%，有息负债中无抵押无质押融资占比超过96.1%。 同时，公司抓住市场融资结构性分化机会，低成本融资持续优化经营质量，前三季度新增融资平均成本3.7%，较存量4.1%的综合融资成本进一步下行。 投资建议：在当前行业面临较大下行压力下，万科布局的产业链多元化业务逐渐开花结果，在收入及利润端贡献业绩的增量。 我们维持对公司的盈利预测，预计2022年-2024年，公司实现营业收入4972亿、5585亿及6216亿，同比增长10%、12%、11%，实现归属母公司净利润246亿、266亿及294亿，同比增长9%、8%、11%。 风险提示：新房价格超预期下行、房地产调控政策收紧超预期、融资环境恶化超预期、引用数据滞后或不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《万科A(000002)：负