“小巨人”迎来“大机遇”，北证指数投资时代开启

基金研究 证券研究报告 2022年12月06日 作者 “小巨人”迎来“大机遇”，北证指数投资时代开启！ 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 北交所设立背景：深化新三板改革，破中小企业困局 中小企业融资难、融资贵，是经济平稳健康发展的痛点之一。然而，中小企业在推动经济增长、促进科技创新、增加就业等方面具有重要作用。新三板自2013年正式运营以来，已发展成为资本市场服务中小企业的重要平台，为设立北京证券交易所打下了坚实的企业基础、市场基础和制度基础。 2021年9月2日，国家主席习近平指出，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所。北交所总体平移了精选层各项基础制度，维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构，在定位与制度等方面与沪深交易所市场有较大差异，可形成错位发展、功能互补的格局。 北交所的定位：针对中小创新企业，打造包容精准的发行上市制度 北交所的市场定位为服务创新型中小企业，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。北交所股票上市规则中，公开发行上市的市值及财务标准较科创板和创业板相对更为宽松与包容。此外，北交所实行宽严适度的持续监管制度，体现中小企业特色。 作为中小创新企业的主阵地，北交所的“专精特新含量”与上交所、深交所相比较高。截至2022年12月2日，北交所共有132只A股，其中包含 51家专精特新企业的股票，专精特新企业数量占比38.64%，专精特新企业市值占比34.31%，均显著高于上交所、深交所的数值。从行业分布来看，北交所上市公司主要聚焦具有高科技属性、创新属性的新兴产业。 北交所股票将纳入中证、国证跨市场指数体系 2022年11月18日，中证指数有限公司、深圳证券信息有限公司分别发布公告，决定将北交所上市满一年的股票，纳入中证、国证跨市场指数体系。对比科创板，全面纳入跨市场指数体系后，北交所交易活力可能将得到激发，且获得公募基金等机构资金的进一步增配。 北证50成份指数投资价值 北证50成份指数由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，以综合反映市场整体表现，是首个表征北交所整体表现的指数。 当前指数估值相对较低，具备投资性价比，截至2022年12月2日，北证 50指数市净率为2.89倍，市盈率为19.34倍，相对中小100、科创50、创 业板指、科创创业50等指数估值较低；指数专精特新含量高，截至2022 年12月2日，指数成份股中有19家属于“专精特新”类别的企业，数量 占比38.00%，权重占比35.04%，与其他主要宽基指数相比具有一定优势；指数一致预期盈利增速较高，截至2022年12月2日，指数2022E-2024E 一致预测归母净利润年复合增长率为17.60%，高于沪深300和上证50指 数，盈利预期增速较好。 华夏北证50成份指数（代码：“017525（A类）、017526（C类）”）于2022 年11月29日发行，由李俊先生担纲基金经理，跟踪北证50成份指数，建议关注。 风险提示：本报告基于指数历史数据分析，市场环境、政策变动等因素皆可能使得指数投资价值分析失效。 wuxianxing@tfzq.com 相关报告 1《金融工程：基金研究-FOF组合推荐周报：上周有约束的规模低估FOF组合超额收益表现较好》2022-12-05 2《金融工程：金融工程-行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况》2022-12-05 3《金融工程：金融工程-量化择时周报：仍处做多窗口期，维持积极！》2022-12-04 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.“小巨人”迎来“大机遇”，北证指数投资时代开启4 1.1.北交所设立背景：深化新三板改革，破中小企业困局4 1.2.北交所的定位：针对中小创新企业，打造包容精准的发行上市制度6 1.2.1.市值与财务标准：标准多元、包容性高6 1.2.2.上市公司监管制度：宽严适中、简政放权6 1.2.3.中小创新企业主阵地，专精特新含量高7 1.2.4.聚焦新兴科技产业，创新属性突出8 1.3.北交所股票将纳入中证、国证跨市场指数体系9 2.北证50成份指数投资价值10 2.1.简介10 2.2.市值分布10 2.3.估值相对较低11 2.4.行业科技属性较强11 2.5.专精特新含量高12 2.6.一致预期盈利增速较高12 2.7.前十大权重股13 2.8.业绩表现13 3.华夏北证50成份指数A/C14 3.1.产品概况14 3.2.基金经理15 4.总结15 图表目录 图1：中小企业的三大特点4 图2：新三板历史重大事件梳理4 图3：我国多层次资本市场示意图5 图4：我国多层次资本市场挂牌、上市、转板、退市流程5 图5：板块公开发行上市的市值及财务标准对比6 图6：第四批专精特新“小巨人”企业特点8 图7：北交所A股所属行业数量分布（中证二级行业，20221202）9 图8：北交所A股所属行业市值占比（中证二级行业，20221202）9 图9：科创板月度成交金额（亿元，20200101-20221202）9 图10：北证50指数成份股的市值分布（20221202）11 图11：各宽基指数市净率PB(LF)对比（倍，20221202）11 图12：各宽基指数市盈率PE(TTM)对比（倍，20221202）11 图13：北证50指数行业分布（按申万一级，20221202）12 图14：北证50指数行业分布（按申万三级，20221202）12 图15：北证50指数一致预测归母净利润（20221202）13 图16：各指数一致预测盈利年复合增速（2022E-2024E,20221202）13 图17：北证50指数与主要宽基指数的净值对比（20220429-20221202）14 表1：近一年“专精特新”相关政策举措汇总7 表2：各交易所专精特新企业数量与占比（20221202）8 表3：指数简介10 表4：各宽基指数成份股中专精特新企业的占比（20221202）12 表5：北证50指数前十大权重股（20221202）13 表6：北证50指数与主要宽基指数的业绩对比（20220429-20221202）13 表7：华夏北证50成份指数A/C简介14 表8：李俊先生在管基金规模（2022Q3）15 1.“小巨人”迎来“大机遇”，北证指数投资时代开启 1.1.北交所设立背景：深化新三板改革，破中小企业困局 中小企业融资难、融资贵，是经济平稳健康发展的痛点之一。在5月国务院政策吹风会上，徐晓兰女士指出，根据统计局数据，一季度规模以上中小工业企业营业收入和利润 都分别增长了14.1%和6.5%，充分体现了中小企业的韧性和活力。但是，当前国内外环境复杂性、不确定性都明显增加，很多像服务业的中小企业以及处于产业链末端的中小企业出现了一些经营困难。 中小企业在推动经济增长、促进科技创新、增加就业等方面具有重要作用。证监会曾强调，中小企业能办大事，资本市场始终将服务中小企业创新发展作为重要使命。中共中央宣传部指出，我国的中小微企业核心竞争力显著提升，具有增长快、贡献大、活力足等 三个特点，对国民经济和社会发展的重要性和贡献越发凸显。 图1：中小企业的三大特点 资料来源：国新网，中共中央宣传部，天风证券研究所 新三板自2013年正式运营以来，已发展成为资本市场服务中小企业的重要平台。新三板上接沪深交易所，下连区域性股权市场，成为多层次资本市场的纽带，形成了创新型 中小企业的聚集效应。新三板设立精选层以来，总体运行平稳，各项制度创新初步经受了市场考验，吸引了一批“小而美”的优质中小企业挂牌交易。这些为设立北京证券交易所打下了坚实的企业基础、市场基础和制度基础。 图2：新三板历史重大事件梳理 资料来源：中国政府网，全国中小企业股份转让系统有限责任公司官网，天风证券研究所 2021年9月2日，国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易 峰会上指出，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地，这是实施国家创新驱动发展战略、持续培育发展新动能的重要举措，也是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容，对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义。 北京证券交易所总体平移了精选层各项基础制度，维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构。精选层升级为北京证券交易所之后，法律地位得到提升，必将带来服务中小企业能级的提升，也有利于破除部分机构投资新三板精选层的政策障碍， 进一步改善市场流动性。 此外，北交所在定位与制度等方面与沪深交易所市场有较大差异，可形成错位发展、功能互补的格局。北交所设立后，我国多层次资本市场架构基本完成，着力于服务实体经济，提高直接融资比重，促进经济转型升级，可满足不同规模、生命周期和行业定位的企 业融资需求。 图3：我国多层次资本市场示意图 资料来源：《我国多层次资本市场体系研究》冯燕妮、沈沛龙，汇财网，天风证券研究所 北交所在多层次资本市场中发挥了纽带作用。北交所的设立构建了一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度安排，补足了多层次资本市场发展普惠金融的短板，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融 资成长路径。 图4：我国多层次资本市场挂牌、上市、转板、退市流程 资料来源：2021北京微电子国际研讨会暨ICWORLD大会，天风证券研究所 从上市审核制度来看，北交所也独具特色： 北交所为公司制交易所。北京证券交易所实行公司制，遵循《证券法》《公司法》的基本要求，建立股东会、董事会、总经理和监事会运行机制，形成高效透明的 公司治理结构。加强对交易所的监管，落实交易所的主体责任，完善业务规则制定修改程序、交易所主要人员管理等制度，把好市场建设方向，促进交易所自律管理职能得到有效发挥。 明确试点注册制。北交所落实试点注册制相关要求。坚持以信息披露为中心的审核理念，通过审核问询等方式督促发行人、上市公司等信息披露义务人提高信息披露质量，压实保荐机构、独立财务顾问、证券服务机构及相关人员责任，引导 各市场主体归位尽责。 1.2.北交所的定位：针对中小创新企业，打造包容精准的发行上市制度 1.2.1.市值与财务标准：标准多元、包容性高 北交所的市场定位为服务创新型中小企业，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。设立以来，北交所给众多中小创新企业带来了更多直接融资的机会，并吸引和培育了一批“专精特新”中小企业。周贵华董事长在2022年金融街论坛 年会闭幕式上披露，截至11月23日，新三板、北交所累计服务1.3万家中小企业，帮助 超过7000家民营和中小企业实现融资近6000亿元。 北交所股票上市规则中，公开发行上市的市值及财务标准较科创板和创业板相对更为宽松与包容。考虑到中小创新企业的实际情况，北交所在预计市值、净利润以及营业收入方面的要求整体上均低于科创板和创业板，标准设定较为多元，且放宽了对研发投入较高 的企业的营业收入方面的要求，为创新型中小企业提供了更多机会。 图5：板块公开发行上市的市值及财务标准对比 市值+净利润或市值+净利润+收入 市值+营收+经营活动现金流 市值+营收+研发投入占比 市值+营收 市值+研发投入或市值+技术优势 北交所“创新型中小企业” ·市值≥2亿元·近2年净利润≥1500万元·加权平均ROE≥8% ·市值≥2亿元·近1年净利润≥2500万元·加权平均ROE≥8% ·市值≥4亿元·近2年营收平均≥1亿元·近1年营收增长率≥30%·近1年经营活动现金流>0 ·市值≥8亿元·近1年营收≥2亿元 ·近2年研发投入合计占近2年营收合计的比例≥8% - ·市值≥15亿元 ·近2年研发投入合计≥5000万元 科创板“硬科