银行行业2023年度策略报告：拨云见日，改善可期

银行行业2023年度策略报告 拨云见日，改善可期 银行 2022年12月06日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业动态跟踪报告*银行*上市银行 2022年3季报综述*营收延续下行，关注绩优区域行 *强于大市20221101 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060517060001 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 平安观点： 政策迎拐点，低估值待修复。通过对2020年以来银行股走势复盘能够发 现，疫情和地产调控因素的影响成为持续压制银行板块估值的因素，期间银行股整体跑输大盘且鲜有出现超额收益机会。展望2023年，我们在政策端正看到更多积极因素的出现，地产与防疫政策的持续调整优化将极大缓解市场对于板块的担忧情绪，成为助推银行上行的催化剂。 基本面：修复存在时滞，全年先抑后扬。规模增长方面，在相对宽松的流 动性环境下将保持平稳，我们预计23年新增人民币贷款、新增社融分别为22.5-23.8万亿元、35.2-36.5万亿元（对应余额增速区间10.5%-11.1%、10.1%-10.5%），推动上市银行规模增速保持在10%-11%。息差方面，随 着1季度重定价压力消退以及存款报价机制改革红利持续释放，行业息差全年收窄8-10BP，节奏上有望在2季度后逐步企稳。资产质量方面，在监管的底线思维下，大规模信用风险释放的概率较小，叠加行业整体不良包袱在过去3-4年中化解相对充分，资产质量表现有望保持稳健。综合来看，考虑到政策面到经营层面改善传导存在时滞，我们判断行业盈利表现先抑后扬，预计上市银行全年盈利增速7.0%。 主线一：优选受益政策转向标的，关注零售银行复苏。受疫情因素以及地产调控因素的影响，银行的零售板块受到明显冲击，信贷投放受需求端拖 累全面下行，22年上半年绝大部分上市银行零售信贷投放均不及预期，对资产收益水平带来负面影响。与此同时，市场对于零售及地产的资产质量担忧明显抬升，成为了压制板块估值的因素。因此，展望2023年，考虑到防疫政策与地产政策的调整优化以及零售业务中长期的发展潜力，我们认为受益于政策转向的零售银行更为值得关注。从目前各家银行零售收入贡献来看，大中型银行中邮储、平安、招行，城商行中的长沙、宁波贡献占比更高。 主线二：继续看好强α属性的优质区域性银行。展望明年，我们认为区域型银行α行情仍将持续演绎，盈利能力与成长性突出的个体依然值得市场 关注。我们从盈利能力、成长性、资产质量等维度对区域性银行进行全方位的比较，建议关注宁波、江苏、成都、苏州、长沙等优质龙头。 投资建议：目前板块对应静态PB仅0.52x，估值隐含不良率超15%，估 值安全边际较高，同时机构与北上资金持仓均处于历史低位，悲观预期充分，积极看好政策转向背景下银行板块估值修复机会。个股推荐：1）以招行、邮储为代表的估值受损有待修复的优质零售银行；2）成长性优于同业的优质区域性银行（宁波、成都、江苏、苏州、长沙）。 行 业报告 行 业年度策略报告 证券研究报告 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/B 评级 2022-12-02 20212022E 2023E2024E 20212022E 2023E 2024E 招商银行 600036 34.39 4.765.62 6.637.64 1.21.1 0.9 0.8强烈推荐 宁波银行 002142 31.46 2.963.64 4.365.20 1.51.4 1.2 1.0强烈推荐 江苏银行 600919 7.31 1.331.71 2.062.43 0.70.7 0.6 0.5强烈推荐 成都银行 601838 14.78 2.132.61 3.103.66 1.21.0 0.9 0.8强烈推荐 邮储银行 601658 4.38 0.820.96 1.091.25 0.60.5 0.5 0.4强烈推荐 苏州银行 002966 7.48 0.851.08 1.331.61 0.80.8 0.7 0.7推荐 长沙银行 601577 6.88 1.571.72 1.942.21 0.60.5 0.5 0.4推荐 资料来源：Wind，平安证券研究所 正文目录 一、投资观点：政策迎拐点，低估值待修复7 1.1板块三年复盘：疫情和地产风险为重要风向标，积极关注政策变化7 1.2基本面：修复存在时滞，全年先抑后扬13 1.3投资建议：政策纠偏预期改善，积极看好板块估值修复20 二、主线一：优选受益政策转向标的，关注零售银行复苏22 2.1疫情与政策调控冲击银行零售与地产业务22 2.2中长期依然看好政策转向下零售银行的改善25 三、主线二：继续看好强α属性的优质区域性银行27 3.1立足区域资源禀赋优势，发展红利持续释放27 3.2关注成长性优异、多维度领跑的优质区域行28 四、重点覆盖公司34 4.1招商银行：竞争优势稳固，零售复苏支撑龙头估值修复34 4.2邮储银行：零售转型初见成效，看好估值修复34 4.3宁波银行：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持35 4.4江苏银行：看好公司区位红利与转型红利的持续释放35 4.5成都银行：享区域资源禀赋，看好估值抬升36 4.6苏州银行：区域禀赋突出，改革提质增效36 4.7长沙银行：零售转型初显成效，深耕本土基础夯实36 五、风险提示38 图表目录 图表1疫情三年以来银行股行情走势回顾7 图表2疫情三年以来银行股阶段性行情及驱动因素8 图表32020年1季度疫情初发导致经济出现负增长8 图表4受疫情扰动影响行业景气下行8 图表52020年银行股行情走势9 图表62021年以来部分房企债务违约事件梳理9 图表72021年银行股行情走势10 图表82022年2季度疫情迎来空前高峰10 图表92022年2季度GDP增速触底10 图表102022年银行股行情走势11 图表1122年下半年房地产政策支持力度加大11 图表12阶段性放宽新发放首套房贷款利率下限要求12 图表13时隔7年下调首套房公积金贷款利率12 图表14下半年疫情防控政策进一步优化12 图表1510月中小企业PMI有所回落13 图表1610月消费与投资增速回落13 图表1722年下半年以来监管对于货币政策的表态13 图表18存款准备金率于12月5日下降25BP14 图表19下半年LPR下调节奏放缓14 图表202021年以来人民币贷款余额增速回落14 图表212022年1-10月新增人民币贷款结构14 图表222022年前三季新增社融同比多增3.01万亿元15 图表232022年1-10月新增社融结构15 图表24社融增量、社融余额同比增速及预测15 图表25新增人民币贷款结构及预测15 图表26行业规模增速变化（分机构类型）16 图表27存贷款增速变化（金融机构余额口径）16 图表28上市银行存贷款较年初增速-22Q316 图表29贷款利率仍处下行通道17 图表30前3季度净息差环比持平17 图表31重定价对上市银行息差及业绩影响测算17 图表32上市银行非息收入增速变化18 图表33今年以来上市银行营收增速持续承压18 图表34商业银行资产质量保持平稳18 图表35拨备覆盖水平环比提升18 图表36上市银行分板块不良率表现19 图表37上市银行归母净利润增速预测20 图表38利润增速对信用成本、息差敏感性测算20 图表39银行板块主动基金持股比例20 图表40疫情以来银行板块北向资金持股情况20 图表41上市银行静态PB（LF）仅为0.52x21 图表42银行估值隐含不良率21 图表43零售信贷投放较为乏力22 图表44上市银行零售贷款投放情况-22H122 图表45上市银行零售贷款不良率普遍抬升23 图表46上市银行中收增速变化23 图表47代销基金收入承压23 图表48上市银行涉房贷款占比-22H124 图表49上市银行对公房地产贷款不良率24 图表50零售贷款定价高于对公25 图表51零售贷款不良率优于对公25 图表52我国居民金融资产占比不断提升25 图表53权益型公募近年占比提升25 图表54上市银行零售存贷款占比-22H126 图表55上市银行零售业务营收占比-22H126 图表562021年全国各省市GDP27 图表57全国各省市2017-2021年GDP复合增速27 图表58十四五规划区域战略梳理27 图表59上市区域性银行ROE分解（年化，22H1）28 图表60上市区域性银行净息差及资负两端利率-22H129 图表61上市区域性银行营收及盈利增速30 图表62上市区域性银行资产静态资产质量比较（不良率、关注率、逾期率、不良/逾期）-22H131 图表63上市区域性银行不良率变动情况32 图表64上市区域性银行可转债融资进度一览33 图表65招商银行盈利预测34 图表66邮储银行盈利预测34 图表67宁波银行盈利预测35 图表68江苏银行盈利预测35 图表69成都银行盈利预测36 图表70苏州银行盈利预测36 图表71长沙银行盈利预测37 图表72上市银行估值表（截至2022年12月2日）39 一、投资观点：政策迎拐点，低估值待修复 通过对2020年以来银行股走势复盘能够发现，疫情和地产调控因素的影响成为持续压制银行板块估值的因素，期间银行股 整体跑输大盘且鲜有出现有正向超额收益的行情。展望2023年，我们在政策端正看到更多积极因素的出现，地产与防疫政策的持续调整优化将极大缓解市场对于板块的担忧情绪，成为助推银行上行的催化剂。 从基本面来看，规模增长在相对宽松的流动性环境下将保持平稳，我们预计23年新增人民币贷款、新增社融分别为22.5-23.8万亿元、35.2-36.5万亿元（对应余额增速区间10.5%-11.1%、10.1%-10.5%），推动上市银行规模增速保持在10%-11%。息差方面，随着1季度重定价压力消退以及存款报价机制改革红利持续释放，行业息差全年收窄8-10BP，节奏上有望在2季度后逐步企稳。资产质量方面，在监管的底线思维下，大规模信用风险释放的概率较小，叠加行业整体不良包袱在过去3-4年中化解相对充分，资产质量表现有望保持稳健，信用成本延续改善。综合来看，考虑到政策面到经营层面改善传导存在时滞，我们判断行业盈利表现先抑后扬，预计上市银行全年盈利增速7.0%，保持稳健。 目前板块对应静态PB仅0.52x，估值隐含不良率超15%，同时机构与北上资金持仓均处于历史低位，悲观预期充分，积极看好银行板块估值修复机会。 1.1板块三年复盘：疫情和地产风险为重要风向标，积极关注政策变化 行情复盘：板块跑输市场，疫情和地产因素压制银行估值 我们复盘了新冠疫情爆发三年以来银行板块的走势，截至22年10月末，过去近三年时间银行板块下跌19个百分点，跑输 沪深300指数4个百分点，跑输创业板指37个百分点，结合经济、政策、基本面等多方面因素分析，我们认为疫情和地产调控是导致银行板块跑输市场的主要因素。 图表1疫情三年以来银行股行情走势回顾 资料来源：Wind，平安证券研究所 阶段性超额收益来自疫情及地产预期的边际改善，但可持续性较差。具体来看，疫情近三年时间银行股也阶段性取得过超额收益，但我们通过复盘分析认为主要源自对疫情和地产政策预期的边际修复，但幅度和持续性均较差：第1轮（20年10月9日-20年11月26日）源自疫情改善和由此引发的银行让利预期的缓解，第2轮（21年1月4日-21年3月16日）和第 3轮（22年1月4日-22年2月11日）均发生在21和22年初，为疫情复苏带动下