2023港股年度策略报告：拨云见日，乘风而行

2023港股年度策略报告 拨云见日，乘风而行 策略配置 2022年12月13日 相关研究报告 【平安证券】策略年度报告2022港股年度策略行到水穷处，坐看云起时20211219 【平安证券】策略半年度报告拨云见日，拾级而上 20220615 证券分析师 薛威投资咨询资格编号 S1060519090003BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟投资咨询资格编号S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 2022年回顾：持续大幅下跌，年底触底回升 2022年前十月港股市场持续大幅下行，11月开启强力回升。从行业表现上看， 截至2022年12月9日，港股年初以来除能源业和电讯业外，各行业普遍下跌：受能源领域低供给弹性和需求韧性的带动，以及欧洲能源危机的刺激，恒生能源业指数逆势上涨。此外值得注意的是，随着沪股通与深港通的开通，内地投资者通过南向渠道不断增加对港股的投资，内地机构和个人投资者对于港股的定价权不断增强。一个典型例子是：在港股10月份的持续下行中，外资出于恐慌情绪不断抛售，而南下资金则持续逆势买入，11月港股开启大幅上涨行情，外资重新流入，内资则获得了这段反弹行情的大幅收益，在阶段性博弈中实现了对外资的胜利，这在港股历史上尚属首次。 2023年展望：龙跃在渊 展望2023年，随着能源价格的下跌和PPI的回落，以及经济衰退带来的需求端萎缩，2023年美联储加息节奏或将放缓；地产“三箭齐发”、国家对于基建的持续投资、疫情防控措施的优化等稳增长措施相继出台助力内地经济复苏；此外，近期中美元首会晤或将使两国关系趋于稳定。就2023年而言，处于高位的美国通胀目前已有回落迹象，内地经济在多重政策支持下有望修复，再加上港股估值目前已处于历史极端水平，基于此，我们有理由认为，港股在2023年将迎来较好的投资机会，有望迎来上涨行情。 具体来看，在中美关系趋于稳定的情况下，如果2023年美国通胀指数出现趋势回落并导致美联储暂停加息、内地经济企稳修复，我们预计港股有望实现估值修复行情，恒生指数有望实现25%左右的涨幅，收复23000点；若美联储提前开启降息周期，则港股有望冲击25000点。 2023年配置：估值盈利双轮驱动，关注“一体两翼”、国企板块与高端制造 港股市场已于2022年11月初启动，目前在20000点下方有较大压力，主要是对内地疫情蔓延态势及其冲击存在担忧；但放长视角看，内地从疫情中修复是可预期的，经济实质性修复将在2023年中左右到来，加上港股估值仍处低位， 预计2023年恒指高点在23000-25000之间，推荐逢低配置港股优质资产。 从整体估值修复的角度推荐恒生科技互联网、可选消费与交运文旅为代表的“一体两翼”与国企集中的金融地产、上游周期与公用事业板块；从盈利修复的角度推荐高端制造业、医药创新药以及新兴科创龙头。 风险提示 内地经济修复低于预期；海外市场波动加剧；地缘局势意外升温；美国通胀回落不及预期。 策 略报告 策 略年度报告 证券研究报告 图表12023年港股年度策略框架图 资料来源：平安证券研究所 正文目录 一、2022年回顾：持续大幅下跌，年底触底回升6 二、2023年展望：龙跃在渊8 2.1多重利好共震：美元流动性边际好转，内地经济修复可期8 2.2港股估值处于极低水平，2023年估值修复行情可期14 2.3港股板块轮转较快，“追涨杀跌”不如低位布局15 三、2023年配置：估值盈利双轮驱动，关注“一体两翼”、国企板块与高端制造19 3.1估值修复——关注“一体两翼”与国企板块19 3.2盈利修复——关注高端制造、创新药以及新兴科创龙头24 3.32023年港股配置策略：估值修复与盈利上行双轮驱动下的投资机遇26 四、风险提示27 图表目录 图表12023年港股年度策略框架图2 图表22022年前十个月港股持续下行，年底开启反弹（图表数据截至12月12日）6 图表32022年发达市场港股跌幅靠前（截至12月12日）7 图表42022年（截至12月9日）港股各行业普遍下跌（左轴单位：%）7 图表52022年3月-11月美联储连续6次上调联邦基金目标利率8 图表62022年美国联邦基金利率不断攀升9 图表7美国非农就业人数9 图表8美国失业率与劳动力参与率9 图表9美国非农平均时薪同比走势9 图表10美国PPI同比近月出现回落(%)10 图表11全球经济景气度PMI持续下滑10 图表12中国官方PMI走势（%）11 图表13非官方（财新）中国PMI（%）11 图表14国内商品房销售与新开工面积同比走势(%)11 图表15中国出口增速与对美出口的同比走势(%)11 图表16内地住宅地产标的净利润在2021年大幅下跌12 图表17A股住宅地产板块估值急速下跌12 图表18国内地方政府新增专项债券累计值12 图表19我国对美、欧、日出口金额同比走势13 图表202022年底国内利好政策频出助力经济回升13 图表21恒生指数PE-TTM仍低于近十年中位数15 图表22恒生指数PB-LF处于极低水平15 图表23港币与美元汇率在极小区间内震荡16 图表24香港金管局稳定港币汇率的机制16 图表25香港联系汇率制度的利弊17 图表262020年港股市场成交金额按投资者类别分布17 图表27南下资金持续流入港股市场（亿元）18 图表282022年前11月的恒生各行业指数月度表现排序一览18 图表29恒生指数与恒生资讯科技业指数走势20 图表30恒生科技与恒生互联网科技业指数走势20 图表31恒生科技三大指数PE_TTM走势20 图表32恒生科技三大指数PB走势20 图表33中美互联网龙头PE估值对比（截至12月8日）21 图表34中美互联网龙头PB估值对比（截至12月8日）21 图表35客运总量持续下滑22 图表36铁路、公路、民航客运量远低于疫情前（亿人）22 图表37国际航线几近停摆（单位：万人）22 图表38可选消费领域头部上市公司公司PE（TTM）23 图表39同城旅行与携程集团-S股价处于低位（港币）23 图表40H股中各行业数量占比24 图表41金融地产、上游周期、公用事业中H股占比24 图表42全国确诊病例与无症状感染者当日新增有所回升（单位：人）25 图表43中国各年龄层人口占比变化趋势（%）25 图表44科创领域国家政策支持性文件26 图表452023年港股配置策略：估值修复与盈利上行双轮驱动下的港股机遇27 一、2022年回顾：持续大幅下跌，年底触底回升 2022年前十月港股市场持续大幅下行，并于11月开启强力拉升。截至2022年12月9日，恒生指数的年度涨跌幅为-14.95%， 从2月10号的最高点25050.59到10月31日的最低点14597.31，振幅达-41.73%；在前十月的持续大幅下行过程中，恒 指在3月份曾出现一段深V反弹行情，5-6月份也有一段小幅上涨行情，在10月31日探底后，11月1日港股开启了强势 上涨。全年看，截至12月9号，发达市场股指中，恒指的年度下跌幅度仅次于美股纳指。从2021年初的高点至2022年10月底的低点，港股累计下跌53.19%；本轮下跌持续时间之长、下跌幅度之大远远超出了市场此前的主流预期，当下港股的上涨能延续多久是市场近期关注的焦点。 回顾我们团队一年来的港股策略研究历程，我们在2021年12月18日发布了《行到水穷处，坐看云起时》年度报告，报告 中我们预测港股2022年的上行空间不大，整体表述为“大牛难觅，小牛可期”，回头看还是过于乐观了。低估了港股在多 重利空下的下行深度与持续时间。具体来看，主要是在2021年底的时间上，对于美国通胀持续的黏性有所低估，并对联储抗通胀的紧缩政策效果过于乐观了。尽管全年展望过于乐观，但在阶段行情的判断和提示上还是获得了一些验证。 从行业表现上看，截至2022年12月9日，除能源业和电讯业外，港股各行业普遍下跌。受能源领域低供给弹性和需求韧性的带动，以及欧洲能源危机的刺激，恒生能源业指数全年逆势上涨，截至12月9日，年度涨跌幅为16.31%。此外，截至12月9日，恒生电讯业微幅上涨6.37%；其余行业则全部下跌，其中恒生工业指数的年度下跌幅度最大，截至12月9日，年度涨跌幅为-35.59%，此外公用事业、资讯科技业、非必需性消费品以及医疗保健业的全年下跌幅度也均在20%以上。 恒生指数 图表22022年前十个月港股持续下行，年底开启反弹（图表数据截至12月12日） 恒生指数 27,000 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 13,000 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表32022年发达市场港股跌幅靠前（截至12月12日） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 SENSEX30 IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 -40 2022年（截至12月12日）涨跌幅（%）2021年历史分位（右） 标普 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 英国富时 法国 德国 日经 恒生指数 澳洲标普 巴西 台湾加权指数 韩国综合指数 印度 俄 罗深 斯 沪 发达市场 指数 新兴市场 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 300 RTS 0% 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：图中历史分位为2010年以来的PE_TTM历史分位数 图表42022年（截至12月9日）港股各行业普遍下跌（左轴单位：%） 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2022-12-09历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒恒生生生生生能电综金原源讯合融材业业业业料 业 恒恒恒恒 生生生生 必地医非 需产疗必 性建保需 消筑健性 费业业消 业费 业 恒恒恒 生生生 资公工 讯用业 科事 技业 业 资料来源：Wind，平安证券研究所 图中历史分位为2010年以来的PE_TTM历史分位数 展望2023年，港股市场仍虽然还是面临诸多不确定因素，但整体环境会有所改善，港股市场估值修复可期。首先，海外流动性方面，10月美国CPI数据低于预期增强了全球市场对美国通胀拐点到来的信心，尽管通胀回落能否持续将影响到美联储后续的加息步伐，但联储放缓加息节奏已是可预期的大概率事件；其次，内地基本面方面，11月11日内地公布的防疫新政“20条”、房地产融资政策“三箭齐发”以及央行年内二次降准带来的合理充裕的流动性环境，给内地的经济恢复带来了政策支撑，2023年内地经济修复可期。 基于港股目前的低估值状态，加上美联储的加息放缓趋势，以及内地疫情管控措施优化带来的经济复苏下的盈利改善，都将给港股市场带来估值修复的机会。本篇年度报告将在对港股进行大势研判的基础上，给出相应的2023年港股市场配置策略。 二、2023年展望：龙跃在渊 2.1多重利好共震：美元流动性边际好转，内地经济修复可期 由于香港实行联系汇率制且金融自由化程度较高，其货币流动性环境与美联储货币政策环境联系紧密；在基本面方面，港股与内地经济景气度关联较大；而在风险偏好方面，主要受全球市场与中美关系的影响。展望2023年，处于高位的美国通胀目前已有见顶回落迹象，内地经济在政策支持下有望修复，再加上港股估值目前已处于历史低位，我们有理由认为，港股在2023年将迎来较好的上行机会，估值有望得到显著修复。 回顾港股市场的历史，自2010年以来，港股的表现都与内地经济的增速、美元流动性以及中美关系紧密相关，正是由于内 地经济决定港股盈利、美元流动性决定利率以及估值水平、中美关系影响港股的风险偏