建筑材料行业2023年度策略报告：政策提振需求，盈利修复可期

建筑材料行业2023年度策略报告 政策提振需求，盈利修复可期 建筑材料 2022年12月08日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业点评报告*建材*建材研究框架系列之三：防水材料：防水提标大势所趋，竞争格局加速优化》2022-08-04 《行业中期策略报告*建材*基本面筑底改善，消费建材龙头成长无忧》2022-06-13 《行业深度报告*建材*建材研究框架系列之二：塑料 管道：多点开花支撑行业需求，龙头强者恒强》 2022-05-07 《行业深度报告*建材*建材研究框架系列之一：玻璃行业研究方法、历史复盘与未来展望》2022-03-30 证券分析师 杨侃投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 郑南宏投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 平安观点： 消费建材：地产宽松提振需求，防水提标行业扩容。需求萎缩叠加成本攀 升，2022年消费建材业绩显著承压。近期地产政策频出且后续支持仍可期，利于2023年地产基本面尤其竣工修复，同时防水新规落地有望提振防水需求（估算增幅超50%）；成本端考虑2023年油价中枢或将回落，带动沥青等成本走低，防水等利润率有望改善。中长期看，存量房翻新或可对冲新房规模萎缩（估算21世纪20年代家装管材翻新需求较10年代 增加4亿平米）；同时过去高度依赖房企客户、垫资换份额难以为继，未来行业将更注重现金流安全、经营更趋稳健。考虑渠道竞争愈发激烈、疫情与地产冲击下小企业被迫出清、政策扶持品牌企业，未来格局或继续优化，龙头积极扩张渠道与零售市场、品牌与资金实力俱佳，发展仍值得看好。 浮法玻璃：保交楼叠加冷修提速，盈利修复或可期。复盘历史，玻璃供需 主导价格，行业周期性显著。2021H2以来，受竣工需求大幅走弱、冷修不及预期、成本攀升影响，玻璃盈利大幅承压。展望2023年，考虑政策强调“保交付”、玻璃亏损导致冷修加速、成本压力有望缓解（油价中枢回落、纯碱产能增加），玻璃盈利或将小幅改善。按照2023年竣工增5-10% 假设，估算玻璃继续冷修5-13条有望促进供需走向相对平衡。 水泥行业：景气回升任重道远，碳中和促进新平衡。水泥周期性同样显著， 2021H2以来，需求端地产下行与疫情冲击，供给端水泥产能不减反增，成本端煤价维持高位，导致水泥盈利显著承压。展望2023年，地产新开工或延续下滑、需求端难言乐观，错峰生产有望推动水泥行业延续弱平衡，但景气度回升任重道远。中长期看，“双碳”目标下水泥供给侧改革有望延续，促进供需格局逐步走向平衡。 投资建议：随着地产政策持续发力、尤其“保交付”下竣工有望修复，防水新规促进行业提标扩容，叠加沥青等成本端回落，后续建材板块尤其消 费建材基本面有望改善；中长期行业从粗放式转向高质量发展，存量房翻新需求规模较大，消费建材龙头积极抢占渠道与零售市场、扩充品类，未来发展仍值得看好。推荐科顺股份、伟星新材、坚朗五金、海螺水泥，建议关注东方雨虹。考虑行业基本面逐步改善，估值降至历史较低水平，维持行业“强于大市”评级。 风险提示：1）基建、房地产投资低于预期：2）原材料、燃料价格继续上涨：3）应收账款回收不及时与坏账计提风险。 行业报 告 行业年度策略报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2022-12-7 20212022E 2023E2024E 2021 2022E2023E 2024E 坚朗五金 002791 103.73 2.770.57 1.422.31 37.5 182.073.0 44.9推荐 科顺股份 300737 13.23 0.580.34 0.630.90 22.6 38.921.0 14.7推荐 伟星新材 002372 21.40 0.770.77 0.850.91 27.9 27.825.2 23.5推荐 海螺水泥 600585 28.80 6.283.10 3.594.02 4.6 9.38.0 7.2推荐 东方雨虹 002271 33.01 1.671.18 1.722.23 19.8 27.919.2 14.8暂无评级 旗滨集团 601636 10.34 1.580.69 0.981.28 6.6 15.110.6 8.1暂无评级 注：东方雨虹、旗滨集团盈利预测来自Wind一致预测（180天） 正文目录 一、消费建材：需求修复可期，长期回归高质量增长7 1.1需求萎缩叠加成本攀升，消费建材业绩承压7 1.2地产政策加码提振信心，竣工需求有望修复9 1.3防水新规正式落地，行业迎来提标扩容10 1.4油价中枢有望回落，带动防水等毛利率改善13 1.5存量改造需求释放，中长期空间无须过度担忧14 1.6品类扩张打开成长空间，考验企业渠道、品牌实力15 1.7垫资模式难以持续，行业回归高质量发展16 1.8竞争格局加速优化，行业或强者恒强17 二、浮法玻璃：保交楼叠加冷修提速，盈利或迎修复17 2.1玻璃复盘：供需主导价格，行业周期性显著17 2.2玻璃现状：需求显著走弱但冷修不及预期19 2.3玻璃展望：保交楼与冷修带来价格弹性，盈利有望修复21 三、水泥行业：景气回升任重道远，碳中和促进新平衡21 3.1水泥复盘：地产周期带来水泥量价波动21 3.2水泥现状：需求明显萎缩，产能矛盾突出22 3.3水泥展望：2023年供需或维持弱平衡，价格弹性有限24 四、投资建议与风险提示25 4.1投资建议25 4.2风险提示26 图表目录 图表1建材板块表现排名靠后6 图表2建材板块股价表现6 图表3目前建材板块PE(TTM)处于历史底部6 图表4建材各细分板块涨跌情况6 图表5投资逻辑图7 图表62021H2以来地产销售开工显著下滑7 图表7消费建材公司业绩一览8 图表82022H1沥青跟随原油价格同步上涨8 图表9PE与PP价格走势8 图表10PVC年初以来价格显著下滑9 图表11不锈钢、铝、锌价格走势9 图表12政策更多聚焦“保交楼”错误!未定义书签。 图表132021年9月以来地产宽松政策明显增加10 图表14现行《地下工程防水技术规范》11 图表15中国降雨量年分布11 图表16现行《屋面工程技术规范GB50345-2012》11 图表17防水新规下各类工程与环境下防水做法12 图表181万平建面地产项目防水造价估算12 图表19不锈钢价格与坚朗门窗五金毛利率具有负相关性13 图表20防水公司毛利率与沥青价格呈现负相关13 图表21消费建材企业单季度毛利率变化14 图表22全国城镇按住房建成时间分的家庭户住房面积占比14 图表23部分消费建材龙头零售布局14 图表24全国各个年代需要翻新的房屋面积测算15 图表252021年伍尔特销售总额高达171亿欧元15 图表262006年以来伍尔特销售管理费用率占比下滑15 图表27多品类发展情况16 图表282014年以来下游地产集中度加速提升16 图表29房企到位资金中应付款变化（2022年截至10月末）16 图表30消费建材企业应收款情况17 图表312022Q1-3多数消费建材企业收现比同比改善17 图表322022年消费建材企业净利率降至较低水平17 图表33龙头企业纷纷加大经销渠道布局17 图表34地产竣工面积增速与玻璃产量增速18 图表35玻璃价格与商品房销售面积增速走势18 图表362011年以来玻璃冷修产线增加18 图表372015年以来玻璃新点火产能明显降低18 图表38玻璃价格与玻璃指数收盘价趋势有一定相关性19 图表39玻璃价格与龙头企业收入增速趋势较为接近19 图表401-10月玻璃产量同比降3.4%19 图表41下半年以来玻璃冷修有所加速19 图表42近期玻璃价格与库存有所企稳20 图表432022年前三季度企业盈利大幅下滑20 图表44天然气价格先涨后跌20 图表45纯碱价格维持高位20 图表46石油焦价格跟随油价先涨后跌20 图表47本轮竣工高峰期尚未结束21 图表482023年纯碱产能投放计划21 图表49地产新开工与基建投资同比走势22 图表50水泥产量跟房地产新开工呈现周期性波动22 图表51水泥价格跟房屋新开工走势对比22 图表521-10月广义基建投资同比增11.4%23 图表53前三季度地方新增专项债发行3.5万亿23 图表541-10月水泥产量同比降11.3%23 图表55年初以来水泥价格显著下行（单位元/吨）24 图表56全国水泥产能不减反增24 图表57水泥熟料吨扣非净利对比（元/吨）24 图表58煤炭成本维持高位24 图表59水泥企业业绩情况25 图表60沥青开工率升至四成左右但近期回落（单位%）25 图表61海螺水泥吨熟料实物煤耗持续降低25 前言：基本面继续承压，建材板块整体疲弱 受需求下滑、产能过剩、成本上行等影响，2022年建材板块基本面继续承压，板块表现疲弱。截至2022/12/6，申万建筑材料板块累计下降21.7%，略微跑输沪深300指数2.0pct，在31个申万行业中排名第29。 图表1建材板块表现排名靠后图表2建材板块股价表现 30% 20% 10% 0% -10% -20% 房地产(申万)沪深30020%建筑材料(申万) 年初至今涨跌幅 煤综交建房商社石通农银美纺公基有汽机食非钢环轻医家沪国计电建传电 炭合通筑地贸会油信林行容织用础色车械品银铁保工药用深防算力筑媒子 运装产零服石牧护服事化金设饮金制生电 输饰售务化渔理饰业工属备料融造物器 军机设材工备料 10% 0% 2021/12/312022/4/302022/8/31 -10% -20% 300 -30% -30% -40% -40% 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表3目前建材板块PE(TTM)处于历史底部图表4建材各细分板块涨跌情况 年涨跌幅(算术平均，%) 年涨跌幅(算术平均，%) 0 -5 10 15 20 建筑材料(申万) 60沪深300 50 40 30 20 10 0 2014/012016/012018/012020/012022/01 - - - -25 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 展望2023年，考虑政策支持下地产基本面有望修复，油价中枢回落或带动沥青等成本走低，我们判断建材基本面有望逐步改善，尤其是竣工回暖、防水新规支撑下的消费建材龙头企业。 图表52023年投资逻辑图 资料来源：平安证券研究所 一、消费建材：需求修复可期，长期回归高质量增长 1.1需求萎缩叠加成本攀升，消费建材业绩承压 2022年消费建材企业业绩普遍明显下滑，仅零售管材龙头伟星、涂料龙头三棵树（上年基数低叠加零售发力）业绩表现较佳。究其原因，主要因下游地产需求大幅萎缩、防范风险下主动收缩业务，以及原材料成本攀升导致。 需求层面，地产承压叠加疫情冲击，年初以来建材需求不振。一方面，年内多地疫情反复，防控趋严限制建筑、装修施工以及物流运输，尤其家装管材领域；另一方面，受收入预期、交房担忧与房价预期改变影响，1-10月商品房销售面积同比降 22.3%，资金环境高度紧张背景下房企投资大幅下滑，新开工、竣工面积分别同比降37.8%、18.7%，部分房企债务展期违约频现，加大市场对于消费建材行业需求、业绩减值以及中长期成长性的担忧。 图表62021H2以来地产销售开工显著下滑 0% 0% 0% 0% % 房屋新开工单月增速 商品房销售面积单月增速 竣工面积单月增速 2021/04 % % 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 8 6 4 2