2023港股年度策略报告：拨云见日，乘风而行

港股策略 2022年12月15日星期四 2023年港股年度策略报告 拨云见日，乘风而行 分析师 薛威CENo.BQL51886-02120667920 xuewei092@pingan.com.cn 魏伟CENo.BOT313 86-02138634015核心摘要： weiwei170@pingan.com.cn 李峰CENo.BPX900852-37629696 Lifeng383@pingan.com.cn 相关报告 【平安证券】策略年度报告-2022港股年度策略报告20211222行到水穷处，坐看云起时 【平安证券】策略半年度报告-2022全球中期策略报告20220616拨云见日，拾级而上 【平安证券】策略月报-11月港股策略月报20221128估值修复与盈利稳健并重 【平安证券】策略周报-港股策略周报20221212美国衰退前景压制通胀预期 2022港股前十月持续大幅下跌，年底强力回升 2022年前十月港股市场持续大幅下行，11月开启强力回升。从行业表现上看，截至2022 年12月9日，港股年初以来除能源业和电讯业外，各行业普遍下跌；受能源领域低供给弹性和需求韧性的带动，以及欧洲能源危机的刺激，恒生能源业指数逆势上涨。此外值得注意的是，随着沪股通与深港通的开通，内地投资者通过南向渠道不断增加对港股的投资，内地机构和个人投资者对于港股的定价权不断增强。一个典型例子是：在港股10月份的持续下行中，外资出于恐慌情绪不断抛售，而南下资金则持续逆势买入，11月港股开启大幅上涨行情，外资重新流入，内资则获得了这段反弹行情的大幅收益，在阶段性博弈中实现了对外资的胜利，这在港股历史上尚属首次。 2023年展望：龙跃在渊 展望2023年，随着能源价格的下跌和PPI的回落，以及经济衰退带来的需求端萎缩，2023年美联储加息节奏或将放缓；地产“三箭齐发”、国家对于基建的持续投资、疫情防控措施的优化等稳增长措施相继出台助力内地经济复苏；此外，近期中美元首会晤或将使两国关系趋于稳定。就2023年而言，处于高位的美国通胀目前已有回落迹象，内地经济在多重政策支持下有望修复，再加上港股估值目前已处于历史极端水平，基于此，我们有理由认为，港股在2023年将迎来较好的投资机会，有望迎来上涨行情。 具体来看，在中美关系趋于稳定的情况下，如果2023年美国通胀指数出现趋势回落并导致美联储暂停加息、内地经济企稳修复，我们预计恒生指数有望实现25%左右的涨幅，收复23000点；若美联储提前开启降息周期，则港股有望冲击25000点。 2023年配置：估值盈利双轮驱动，关注“一体两翼”、国企板块与高端制造 港股市场已于2022年11月初启动，目前在20000点下方有较大压力，主要是对内地疫情蔓延态势及其冲击存在担忧；但放长视角看，内地从疫情中修复是可预期的，经济实质性修复将在2023年中左右到来，加上港股估值仍处低位，预计2023年恒指高点在23000- 25000之间，推荐逢低配置港股优质资产。 从整体估值修复的角度推荐恒生科技互联网、可选消费与交运文旅为代表的“一体两翼”与国企集中的金融地产、上游周期与公用事业板块；从盈利修复的角度推荐高端制造业、医药创新药以及新兴科创龙头。 风险提示 内地经济修复低于预期；海外市场波动加剧；地缘局势意外升温；美国通胀回落不及预期。 如此报告被平证证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是平证证券(香港)作出的投资建议，平证证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接 图表12023年港股年度策略框架图 资料来源：Wind，同花顺iFinD，平安证券研究所 一、2022年回顾：持续大幅下跌，年底触底回升 2022年前十月港股市场持续大幅下行，并于11月开启强力回升。截至2022年12月9日，恒生指数的 年度涨跌幅为-14.95%，从2月10号的最高点25050.59到10月31日的最低点14597.31，振幅达-41.73%。在前十个月的持续大幅下行中，恒指在3月份曾出现一段深V反弹行情，5-6月份也有一段小幅上涨行情，在10月31日探底后，11月1日港股开启了强势上涨。全年看，截至12月9号，发达市 场股指中，恒指的年度下跌幅度仅次于美股纳指。从2021年初的高点至2022年10月底的低点，港股累计下跌53.19%；本轮下跌持续时间之长、下跌幅度之大超出了市场此前的主流预期，当下港股的上涨能延续多久是市场近期关注的焦点。 回顾我们团队一年来的港股策略研究历程，我们在2021年12月18日发布了《行到水穷处，坐看云起 时》年度报告，报告中我们预测港股2022年的上行空间不大，整体表述为“大牛难觅，小牛可期”， 回头看还是过于乐观了。低估了港股在多重利空下的下行深度与持续时间。具体来看，主要是在2021年底的时间上，对于美国通胀持续的黏性有所低估，并对联储抗通胀的紧缩政策效果过于乐观了。尽管全年展望过于乐观，但在阶段行情的判断和提示上还是获得了一些验证。 从行业表现上看，截至2022年12月9日，除能源业和电讯业外，港股各行业普遍下跌。受能源领域 低供给弹性和需求韧性的带动，以及欧洲能源危机的刺激，恒生能源业指数全年逆势上涨，截至12月 9日，年度涨跌幅为16.31%。此外，截至12月9日，电讯业微幅上涨6.37%，其余行业则全部下跌， 其中恒生工业指数的年度下跌幅度最大，截至12月9日，年度涨跌幅为-35.59%，此外公用事业、资讯科技业、非必需性消费品以及医疗保健业的全年下跌幅度也均在20%以上。 图表22022年前十个月港股持续下行，年底开启反弹（图表数据截至12月9日） 恒生指数 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 14,000 资料来源：Wind，同花顺iFinD，平安证券研究所 图表32022年发达市场港股跌幅靠前（截至12月9日） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 SENSEX30 IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 -40 80% 2022年（截至12月9日） 2021年 历史分位（右） 标纳 普斯 达克指数 道琼斯工业指数 英法德日恒澳巴台国国国经生洲西湾富指标加 时数普权 指数 韩国综合指数 印俄 度 罗斯 沪深 发达市场 指数 新兴市场 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 300 RTS 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：图中历史分位为2010年以来的PE_TTM历史分位数 图表42022年（截至12月9日）港股各行业普遍下跌（左轴单位：%） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2022-11-30历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 生 生 生 生 生 生 生 生 生 生 生 生 能 电 综 金 原 必 地 医 非 公 资 工 源 讯 合 融 材 需 产 疗 必 用 讯 业 业 业 业 业 料 性 建 保 需 事 科 业 消 筑 健 性 业 技 费 业 业 消 业 业 费业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 图中历史分位为2010年以来的PE_TTM历史分位数 展望2023年，港股市场虽然仍面临诸多不确定因素，但整体环境会有所改善，港股市场估值修复可期。首先，海外流动性方面，10月美国CPI数据低于预期增强了全球市场对美国通胀拐点到来的信心，尽管通胀回落能否持续将影响到美联储后续的加息步伐，但联储放缓加息节奏已是可预期的大概率事件；其次，内地基本面方面，11月11日内地公布的防疫新政“20条”、房地产融资政策“三箭齐发”以及央行年内二次降准带来的合理充裕的流动性环境，给内地的经济恢复带来了政策支撑，2023年内地经济修复可期。 基于港股目前的低估值状态，加上美联储的加息放缓趋势，以及内地疫情管控措施优化带来的经济复苏下的的盈利改善，都将给港股带来估值修复的机会。本篇年度报告将在对港股进行大势研判的基础上，给出相应的2023年港股配置策略。 二、2023年港股：龙跃在渊 2.1多重利好共振：美元流动性边际转好，内地经济修复可期 由于香港实行联系汇率制且金融自由化程度较高，其货币流动性环境与美联储货币政策环境联系紧密；在基本面方面，港股与内地的经济景气程度关联较大；而在风险偏好方面，主要受全球市场与中美关系的影响。展望2023年，处于高位的美国通胀目前已有见顶回落迹象，内地经济在政策支持下有 望修复，再加上港股估值目前已处于历史低位，我们有理由认为，港股在2023年将迎来较好的上行机会，估值有望得到显著修复。 回顾港股市场的历史，自2010年以来，港股的表现都与内地经济的增速、美元流动性以及中美关系紧密相关，正是由于内地经济决定港股盈利、美元流动性决定利率以及估值水平、中美关系影响港股的风险偏好环境，在过去12年中，内地经济、美元流动性、中美关系三个因子中有任意两个或两个以上的因子偏向正面则港股全年上涨，在这三个因子中任意两个或两个以上偏向负面则港股全年呈现下跌。本轮2022年港股大幅下跌也是在中美关系经历较多波折的背景下，内地经济增速放缓叠加美联储开启加息周期，三因子皆偏向负面共同作用的结果。 具体分析上述三个因子在2022年的情况以及2023年的变化。在美元流动性方面，由于2022年通胀水 平持续高企，美联储在3月开启了史诗级的加息周期，截至11月底，美联储累计加息6次，前两次先 后加息25bp和50bp后，自2022年6月16日至11月3日的不到5个月的时间内，美联储连续四次大幅加息75bp，将联邦基金利率抬升至3.75%-4.00%的区间。美联储激进的加息策略一方面是基于通胀水平居高不下的抗通胀目的，另一方面是依赖就业市场的相对景气。然而近期公布的美国10月通胀数据显示CPI同比上行7.7%，明显低于预期的8.0%和前值8.2%，增强了全球市场对美国通胀拐点到来的信心，也缓和了市场对联储持续大幅加息的担忧。但另一方面，最新公布的11月美国非农就业新增 26.3万人，高于预期的20万人；11月失业率为3.7%，持平预期；劳动参与率为62.1%，低于预期的62.3%，就业市场的相对景气则给美联储的持续加息提供了支撑。此外，11月美国非农员工平均时薪环比上涨0.55%，同比上涨5.09%，均大幅高于预期，或将通过工资-物价螺旋进一步支撑物价水平，给通胀下行带来阻碍，联储加息周期还将延续一段时间。 美国通胀的高企最初源于疫情带来的供应链阻滞，后续的俄乌冲突以及欧洲的能源危机进一步加剧了物价的高企。供应链紊乱使得物流成本上涨，生产者物价指数不断攀升，供给端被迫收缩。近期，疫情及俄乌冲突对供应链的扰动开始退坡，能源价格也有所回落，加之从年中开始，PPI增速显著回落，供给端压力逐步缓解，供给端通胀将有所缓和。在美欧衰退预期下，全球消费需求端将逐渐萎缩，供需缺口的缓和将导致物价指数有进一步的下行动力。短期来看，近期欧洲能源价格大幅下跌对通胀的降温也有着一定的促进作用，加之未来一年通胀所面临的高基数的影响，通胀的显著回落还是可以期待的。基于上述分析，2023年美联储的加息节奏可能会逐步放缓，年中可能暂停加息；如果通胀能够回落至目标水平，同时失业率显著上行，2023Q4美联储甚至有望提前开启降息周期。 图表52022年3月-11月美联储连续6次上调联邦基金目标利