深耕专网领域稳居龙头地位，公专融合打开成长空间公司业绩可期

万科A（000002）公司深度报告 2014年01月17日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年12月5日 目前股价 5.60 总市值（亿元） 101.70 流通市值（亿元） 68.73 总股本（万股） 181,608 流通股本（万股） 122,724 12个月最高/最低 6.13/4.06 分析师：侯宾 S1070522080001 ☎ 010-88366060  houbin@cgws.com 数据来源：贝格数据 深耕专网领域稳居龙头地位，公专融合打开成长空间公司业绩可期 ——海能达（002583）公司深度报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6109 5719 5599 6285 7264 (+/-%) -22.1% -6.4% -2.1% 12.2% 15.6% 归母净利润（百万元） 95 -662 336 442 535 (+/-%) 17.9% -794.4% 150.7% 31.8% 20.9% 摊薄EPS（元/股） 0.05 -0.36 0.18 0.24 0.29 PE 110 -15 30 23 19 资料来源：长城证券研究院 ◼ 专网基本盘业务+新业务双轮驱动，看好业绩稳健增长：公司深耕窄带专网基本盘业务，其H系列对讲机等新一代产品获得市场高度认可；同时公司加强渠道合作与数字化营销，着力打造全球化经营体系；公司积极布局成长型业务，加快公专融合、宽带通信、指挥调度等新业务发展，打造第二增长曲线，业绩增长可期。 ◼ “拼增长、抓效益”效果显著，2022年业务指标逐步改善：得益于公司推进精细化管理，费用控制持续优化，加之海外业务拓展顺利，2022年前三季度公司实现归母净利润3.53亿，同比增长409.68%，其中单三季度实现扣非后归母净利润3.42亿元，同比实现大幅增长。资产负债率稳步下降至47%，费控效果显著，经营质量大幅改善。 ◼ 持续领跑专网市场，公专融合进一步打开成长空间：海能达是全球领先的专网龙头企业，产品类型丰富，全面掌握PDT、DMR、TETRA三大主流专网无线通信技术标准，其中PDT市场份额过半，持续引领中国PDT自主标准产业发展，DMR/TETRA技术也处于行业领先水平，因此，基于产品和技术优势，我们看好海能达在专网领域持续领先；基于窄带业务的领先优势，海能达进一步前瞻布局公专融合领域，随着行业用户对于多媒体传输、智能化应用以及大数据分析等需求增长，进一步推动窄带和宽带在业务、平台、网络以及终端的多层协同，公专融合也将进一步打开成长空间。 ◼ 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润为3.36/4.42/5.35亿元，当前股价对应PE分别为30/23/19倍，鉴于公司所处专用通信行业的发展，未来业绩有望实现高速增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外诉讼风险、市场发展不及预期风险、专用通信行业竞争加剧风险、汇率波动风险。 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%21/1022/222/522/822/12海能达通信沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 公司深度报告 公司报告 通信 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 海能达：深耕专网领域，龙头地位尽显 ............................................................................. 4 1.1 深耕专业无线通信领域，三十载攀登迎来新发展周期 ............................................. 4 1.2 专网+新业务双轮驱动，看好业绩稳健增长 ............................................................... 5 1.3 财务指标逐步改善，业绩拐点已现 ............................................................................. 7 1.4 诉讼事宜逐步推进，业务影响管控良好 ..................................................................... 8 1.5 股权结构集中，股权激励计划稳步推进 ..................................................................... 9 2. 专网需求稳增，公专融合打开成长空间 ........................................................................... 10 2.1 海能达作为专网龙头，产品、技术持续领先 ........................................................... 10 2.1.1应用场景+政策支持双轮驱动，专网市场空间持续增长 ................................. 10 2.1.2海能达深耕专网通信，拥有丰富产品矩阵和领先的核心技术 ....................... 12 2.2 海能达前瞻布局公专融合，进一步打开成长空间 ................................................... 13 2.2.1. 公专融合是专用通信宽带化演进的方向 ......................................................... 13 2.2.2. 公专融合契合多行业需求，市场空间值得期待 ............................................. 14 2.2.3. 海能达深耕公专融合，产品全面、项目经验丰富 ......................................... 15 2.3 指挥调度市场高速增长，公司有望享受行业增长红利 ........................................... 17 2.4 专网频谱正式落地，5G工业互联网业务加速增长 .................................................. 19 3. 盈利预测 ............................................................................................................................... 20 3.1 关键假设 ....................................................................................................................... 20 3.2 盈利预测 ....................................................................................................................... 20 3.3 投资建议 ....................................................................................................................... 21 4. 风险提示 ............................................................................................................................... 21 附：盈利预测表 .................................................................................................................. 22 fZgWgUPB9WfVrRsP6MbP6MoMrRoMsQfQpOmOeRnNqN7NmNmRxNrNvMwMnRqM 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：公司发展历程 ................................................................................................................... 4 图2：公司业务驻点分布图 ....................................................................................................... 6 图3：2017-2022年前三季度营收及增速（亿元，%） .......................................................... 7 图4：2017-2022年前三季度归母净利润及增速（亿元，%） .............................................. 7 图5：海能达2017-2022年前三季度资产负债率（%） ......................................................... 7 图6：海能达2017-2022年前三季度利息支出（亿元） ........................................................ 7 图7：海能达2017-2022年前三季度研发费用（亿元，%） ................................................. 8 图8：海能达2017-2021人均创收与人均创利（万元） ........................................................ 8 图9：公司股权结构图 ............................................................................................................... 9 图10：全球专网通信市场规模（亿元，%） ........................................................................ 10 图11：全球专网通信市场结构（%） .................................................................................... 10 图12：中国专网通信市场规模（亿元，%） ........................................................................ 11 图13：中国专网通信市场结构（%） .................................................................................... 11 图