深耕专网领域稳居龙头地位，公专融合打开成长空间公司业绩可期

专网基本盘业务+新业务双轮驱动，看好业绩稳健增长：公司深耕窄带专网基本盘业务，其H系列对讲机等新一代产品获得市场高度认可；同时公司加强渠道合作与数字化营销，着力打造全球化经营体系；公司积极布局成长型业务，加快公专融合、宽带通信、指挥调度等新业务发展，打造第二增长曲线，业绩增长可期。 “拼增长、抓效益”效果显著，2022年业务指标逐步改善：得益于公司推进精细化管理，费用控制持续优化，加之海外业务拓展顺利，2022年前三季度公司实现归母净利润3.53亿，同比增长409.68%，其中单三季度实现扣非后归母净利润3.42亿元，同比实现大幅增长。资产负债率稳步下降至47%，费控效果显著，经营质量大幅改善。 持续领跑专网市场，公专融合进一步打开成长空间：海能达是全球领先的专网龙头企业，产品类型丰富，全面掌握PDT、DMR、TETRA三大主流专网无线通信技术标准，其中PDT市场份额过半，持续引领中国PDT自主标准产业发展，DMR/TETRA技术也处于行业领先水平，因此，基于产品和技术优势，我们看好海能达在专网领域持续领先；基于窄带业务的领先优势，海能达进一步前瞻布局公专融合领域，随着行业用户对于多媒体传输、智能化应用以及大数据分析等需求增长，进一步推动窄带和宽带在业务、平台、网络以及终端的多层协同，公专融合也将进一步打开成长空间。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润为3.36/4.42/5.35亿元，当前股价对应PE分别为30/23/19倍，鉴于公司所处专用通信行业的发展，未来业绩有望实现高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外诉讼风险、市场发展不及预期风险、专用通信行业竞争加剧风险、汇率波动风险。 1.海能达：深耕专网领域，龙头地位尽显 公司是我国专用通信领域的领军企业和全球专用通信领域的技术领先企业。聚焦于公共安全、政务应急、大交通、能源、工商业等行业。公司拥有多项达到业界领先水平的核心技术及自主知识产权，自成立以来先后被评为“国家规划布局内重点软件企业”、“广东省知识产权示范企业”、“深圳市工程实验室”。当前，公司继续围绕“2+3+1”业务战略，布局成长型和探索类业务，致力于成为全球值得信赖的专用通信及解决方案提供商。 1.1深耕专业无线通信领域，三十载攀登迎来新发展周期 图1：公司发展历程 第一阶段：初创时期（1993-2011年）重点服务无线对讲机领域，夯实发展根基。公司前身为深圳好易通，自1993年成立以来，深耕专业无线通讯终端和系统工程的研发、制造和销售，主营产品年产值近4亿元人民币，成为全球专业无线对讲机市场主要供应商和国内最大的无线对讲机供应商。2010年3月，海能达通信股份有限公司成立，2011年，公司在深交所中小板挂牌上市。 第二阶段：快速成长时期（2013-2017年）产线接续扩充，并购浪潮迭起，奠定领先地位。 2013年，公司提出“精工智坊”概念，完成首条座充全自动化生产线的交付运营。2015年，公司提出智能制造升级，并与西门子、IBM强强联手打造十余条智能生产样板线，行业影响力逐步提升。此外，公司（前身）曾于2009年收购赛格通信，又于2011年收购GmbH，于2017年先后收购赛普乐、诺赛特，通过优势互补实现公司专网完整产品线的全面发力。 表1：公司主要海外并购情况 第三阶段：变革发展期（2018-至今）行稳致远，步步为“盈”。公司在多年实践中积累了丰富专网领域经验和客户资源。2018年起，公司深化管理变革，通过ERP重构项目、HRMS项目着力打造符合企业发展阶段的全面内部管控体系，并不断进行迭代创新；同时，公司积极布局5G专网领域，持续领跑专网通信数字化。经营管理的“双管齐下”，有效提升了公司经营质量和治理水平，有助于公司行稳致远，打开新的成长空间。 1.2专网+新业务双轮驱动，看好业绩稳健增长 深耕窄带专网基本盘业务，产品矩阵丰富，夯实领先地位。公司持续深耕窄带领域，拥有从底层协议、系统网络到统一平台、智能终端，再到一站式落地交付的全产业链布局。 公司产品线丰富，可为客户提供多种定制化通信产品和系统解决方案，应用场景广泛； 同时，公司不断开发新一代商业终端，配合相关行业最新规划及国际行业标准的制定，夯实行业领先地位。 表2：公司“2+3+1”产品矩阵 H系列产品替代进行时，赋能终端产品线业绩增长。公司推出的H系列对讲机、中继台等新一代数字集群产品和新型号商业终端获得市场高度认可，已基本全面替代老产品，包括HP手台系列（HP780）、HR中转台系列、防爆系列、车台系列。该系列产品能够提供多种组网方案，满足更多行业的场景需求，为终端产品线带来业绩增长。 加强渠道合作，拓展专网新市场，业绩增速可期。为建成全球化经营体系并拓展专网新市场，公司曾开展多次海外并购，通过与西班牙Teltronic的业务协同顺利拓展当地市场，并购子公司英国赛普乐和德国HMF也为集团贡献较多利润。此外，公司在海外大力发展渠道业务，拓展重点地区的行业伙伴，在中东、欧洲、美洲等多个国家和地区开展合作伙伴峰会，发布全球渠道伙伴招募计划，储备了丰富的项目资源池，业绩增速可期。 图2：公司业务驻点分布图 布局成长型业务，打造第二增长曲线。公司继续围绕“2+3+1”业务战略，不断推动成长型业务，打造全融合通信解决方案能力。 在公专融合领域，公司积极推动行业标准制定和技术方案完善，面向海外发布《公专融合白皮书》，白皮书中提到：“对关键通信行业用户来说，以3GPP LTE/5G为代表的宽带不是替换窄带，而是趋向与窄带融合，即利用宽带在窄带语音的基础上增强关键通信，拓展关键数据和关键视频业务。完善Poc、MCS、多模终端等产品解决方案，与全球行业客户及20余加运营商合作搭建300余个公专融合平台，形成百余个行业应用案例，持续推动专网与公网在业务、平台、网络、终端多层面融合。2021年，公专融合业务同比增长近1倍。 在4G/5G宽带通信领域，公司4G板卡助力多个合作伙伴中标运营商集采项目，成为国内开放架构双模基站的主流方案，并在海外运营商市场首次实现规模商用；基于5G技术的新一代 340M 视频图传项目在公共安全领域成功商用，在矿业、冶金、工业等领域打造5G行业应用的标杆项目。 表3：公司宽带领域通信产品 在指挥调度领域，公司聚焦优势区域，重点打造依托人工智能、大数据分析的综合指挥调度集成项目，为客户提供集融合通信、智慧接处警、可视化指挥、大数据分析等业务功能一体的全新一代指挥中心综合解决方案。 1.3财务指标逐步改善，业绩拐点已现 图3：2017-2022年前三季度营收及增速（亿元，%） 图4：2017-2022年前三季度归母净利润及增速（亿元，%） 2022年前三季度营业收入和归母净利润实现扭亏为盈。自2020年以来，受海外疫情反复以及诉讼等影响，公司在部分国家及地区市场营销活动略有放缓，公司业绩承压。但是2022年以来公司业绩逐步改善，2022年前三季度公司实现营收37.1亿元，同比增长3.95%； 实现归母净利润3.53亿元，同比增长409.68%，扣非后归母净利润为0.23亿元，同比增长113.58%，其中第三季度实现扣非后归母净利润3.42亿元，同比增长4014.19%。 我们分析，业绩的稳步改善主要得益于公司“拼增长、抓效益”总体方略实施效果显著，一方面，公司积极拓展海外渠道，新一代数字集群产品的上市推广助力窄带业务实现稳定增长；另一方面，公司持续推进精细化管理，费用方面整体稳重有降，其中销售费用率下降4pct，管理费用率下降11pct，费用控制得到优化，此外，汇兑损益也为前三季度贡献近4000万营收。 我们认为，公司作为专网行业的龙头，窄带业务持续向好，新业务营收及利润贡献逐步体现，加之公司进一步开拓渠道和市场，推动成长型业务和探索类业务布局，持续看好业绩稳健增长。 图5：海能达2017-2022年前三季度资产负债率（%） 图6：海能达2017-2022年前三季度利息支出（亿元） 资产负债率下降，利息支出减少。从负债情况来看，得益于财务费用优化管理，公司近两年资产负债率和利息支出下降趋势明显，其中2022年Q3有息负债较年初减少11亿元，资产负债率从55%降至47%，较2019年最高峰时下降15pct，有息负债的减少和融资成本的下降带来三季度利息支出同比减少约2600万元。 图7：海能达2017-2022年前三季度研发费用（亿元，%）图8：海能达2017-2021人均创收与人均创利（万元） 专注技术研发，研发费用率稳步提升，铸就一流科研能力。公司重视技术研发，以稳中有进的研发支出铸就强大创新能力，在全球建有深圳、哈尔滨、南京、东莞松山湖、德国巴特明德、西班牙萨拉戈萨、加拿大温哥华及多伦多研发中心，研发人员比例超过40%； 截至2022年上半年，公司累计申请专利3067项，其中PCT530项，已获授权专利1435项，并拥有多项达到业界领先水平的核心技术及自主知识产权。 人均创收有所改善，经营质量和治理水平稳步提升，助力公司行稳致远。公司人员结构持续优化，确保了主营业务和组织架构稳定的同时，人均创收得到了较为显著的提升。 2020年来，受疫情影响公司业绩短期承压，人均创收和人均创利虽有所下降，但优化的治理体系为公司后续的增长和盈利奠定良好基础。 1.4诉讼事宜逐步推进，业务影响管控良好 诉讼取得有利进展，利好公司基本面。2017-2018年，摩托罗拉及摩托罗拉马来西亚公司曾向美国伊利诺伊州法院提起对公司及美国公司、美西公司商业秘密侵权以及版权侵权的诉讼请求，法院判决海能达应支付52.71亿元赔偿款。2020-2021年，诉讼接连斩获有利进展，一是判赔金额有所调减，二是驳回摩托罗拉追加赔偿的动议；这有助于减少公司法务费用，并降低对公司业绩的影响。 表4：公司诉讼历史进展 根据路透社报道，CMA于10月14日表示，经过调研，摩托罗拉紧急移动无线通信服务解决方案在英国形成垄断，因此每年可以获得1.6亿英镑的超额利润，当前摩托罗拉拒绝CMA的调查结果。海能达与摩托罗拉的诉讼仍在二审中，同时公司也已经对于美国摩托罗拉专利侵权案、垄断和不正当竞争等积极提起反诉，以上诉讼均在进行中。 积极实施营销变革，海外业务向好发展。后疫情时代下海外地区商务活动逐步恢复，市场有回暖趋势，因此公司在策略、产品等各方面均做出积极改变。首先销售策略端，公司顺势而为积极实施营销变革，加大行业渠道和经销商的拓展力度，从大项目主导向渠道发力，发展更多海外合作伙伴。其次产品端，目前H系列产品顺利推广，公司以欧美渠道业务为突破口，2022年前三季度海外收入实现小幅增长并向好发展。 我们认为，专利诉讼事件对公司业务影响有限。公司目前H系列新产品均为自主研发，逐步完成对于老产品的替代。因此，我们认为，当前时点，诉讼对于海能达在经营业务等方面的影响有限，随着公司产品更新、渠道资源拓展，将稳步带动公司业绩稳步向上。 1.5股权结构集中，股权激励计划稳步推进 图9：公司股权结构图 公司股权结构集中，创始人深入参于公司经营。陈清州先生是公司创始人之一，自1993年在深圳好易通科技有限公司工作，时任董事长兼总经理。陈先生现任公司董事长，直接持有公司39.25%的股份，为公司最大控股股东，是公司的实际控制人。翁丽敏女士是陈先生之妻，直接持有公司0.97%的股份，二人互为一致行动人，合计控股比例超过40%。 表5：公司股权激励情况 股权激励计划有序推行，企业上下凝心聚力。自上市以来，公司进行三次股权激励，共计发放6664.16万股股票激励，主要面向中层管理人员和核心技术骨干，有效建构长期利益机制，充分保障了核心团队和骨干员工的稳定性和调动其积极性。 2.专网需求稳增，公专融合打开成长空间 2.1海能达作为专网龙头，产品、技术持续领先 2.1.1应用场景+政策支持双轮驱动，专网市场空间持续增长 专网通信是指为政府与公共安全、公用事业和工商业等提供应急通信、指挥调