公司深度分析：稳居轨交门龙头地位，战略并购切入3C领域

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 稳居轨交门龙头地位，战略并购切入3C领域 ■稳居轨交门系统龙头地位，2016年业绩符合预期：据2016年报，城轨车辆门系统作为公司当前的核心产品占公司主营收50%左右，该产品国内市占率持续十年保持在50%以上。2016年公司实现营收20.1亿元，同比增长21.35%，归母净利润2.40亿元，同比增长30.53%，主要系国家大力发展轨道交通及新能源汽车产业收入增长所致。公司近年连续获得上汽大众和德国TS16949、DEKRA Seal证书，截止 2016年，公司主要客户包括比亚迪、奇瑞、吉利、上汽、广汽、江淮、众泰等新能源品牌车企，并获取上汽大众预定点通知书。 ■外延式拓展新产品市场，收购龙昕科技切入3C领域：据公司公告称，公司拟斥资34亿元收购涉足3C精密结构件检测业务的龙昕科技100%股权。龙昕科技精密模具设计开发、纳米注塑技术、真空镀技术、自动装配技术处国内领先地位。客户包括OPPO、VIVO、华为、TCL、ADVAN、MICROMAX、LAVA 等。2016年营业收入10.18亿元，同比增长55.5%；净利润1.80亿元，同比增长29.5%。未来三年承诺净利润不低于2.38亿元、3.08亿元和3.88亿元。收购完成后，未来将形成轨交+新能源汽车+3C多元化发展格局，为业务增长提供充足驱动力。 ■围绕“机电一体化”核心能力，适度跨界实现多元发展：公司将以“自主研发、合作设计”的研发设计模式，实现主要产品的前瞻性研究与设计。据中国产业信息网预测，2020年城轨交通车辆门系统市场规模可接近60亿元，年均增速接近30%。因此，公司轨交门系统未来的市场空间较大。同时，公司还提供精密制造装备产品，其中包括电动工具零部件产品、汽车零部件及高端制造装备三个业务方向。公司未来将加大对新能源汽车零部件板块的投入，着力培育和孵化新能源公交门系统、闸机扇门模块、电机等新产品业务。根据国务院发布的《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）》，到2020年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆。 ■投资建议：不考虑此次收购，预计2017-2019年净利润2.96亿元、3.76亿元、4.81亿元，EPS为0.40元、0.51元、0.65元，考虑收购龙欣科技后备考净利润分别为2.38亿元、3.08亿元和3.88亿元，按照分业务分布估值：参考可比公司平均估值，给予轨交装备业务35倍PE，对应合理市值103.6亿元，给予龙昕科技25倍PE，合理市值59.5亿元， 综合考虑，合理总市值160亿元。收购完成后总股本10.47亿股，对应6个月合理价格15.58元。公司未来将继续加强在轨交、新能源汽车零部件和精密制造装备产业布局，收购完成后成功切入3C领域，维持买入-A评级。 ■风险提示：国内轨道交通投资放缓，政府税收补贴政策改变，收购不及预期。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,656.4 2,010.1 2,667.2 3,544.7 4,641.9 净利润 183.8 239.9 295.7 375.5 480.9 每股收益(元) 0.25 1.14 0.40 0.51 0.65 每股净资产(元) 1.50 1.79 2.16 2.58 3.14 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 45.4 34.8 28.2 22.2 17.4 市净率(倍) 7.5 6.3 5.2 4.4 3.6 净利润率 11.1% 11.9% 11.1% 10.6% 10.4% 净资产收益率 16.6% 18.1% 18.5% 19.7% 20.7% 股息收益率 0.7% 0.0% 0.8% 0.8% 0.7% ROIC 34.5% 22.0% 23.1% 24.4% 24.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年06月05日 康尼机电（603111.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 铁路交通设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 15.58元 股价（2017-06-02） 10.92元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 8,063.15 流通市值（百万元） 4,189.24 总股本（百万股） 738.38 流通股本（百万股） 383.63 12个月价格区间 10.92/16.12元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -25.02 -22.21 -17.61 绝对收益 -25.71 -25.71 -11.94 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李倩倩 报告联系人 liqq@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 康尼机电：一季度业绩下滑主营业务稳固，并购开启盈利新增点/王书伟 2017-04-27 康尼机电：外延收购涉足3C产业，多元化助力潜在发展/王书伟 2017-03-26 康尼机电：Q3业绩增速放缓，受益于高铁大修及城轨建设/王书伟 2016-11-03 康尼机电：半年业绩符合预期，轨交装备和新能源汽车零部件双轮驱动/王书伟 2016-08-24 康尼机电：中国轨交第一门，受益于城轨地铁建设高峰/王书伟 2016-06-01 -40%-20%0%20%40%2016-062016-102017-02康尼机电 铁路交通设备 上证指数 2 公司深度分析/康尼机电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 轨交门系统龙头，积极寻求业务多元化发展 .......................................................................... 5 1.1. 公司是一家专注机电核心技术研究和应用的高新技术企业 ........................................... 5 1.2. 依托高校平台注重科研创新，自主研发夯实核心技术 .................................................. 7 1.3. 公司业绩保持较快增长，整体趋势稳中向好 ................................................................. 8 2. 战略收购龙昕科技，打造“投资+消费”新格局 .................................................................. 10 2.1. 战略收购龙昕科技，积极拓展消费电子主业 ............................................................... 10 2.2. 消费电子市场空间上升，行业高景气仍将延续 ........................................................... 10 2.2.1. 消费电子需求扩张，智能手机为主要动力 ......................................................... 10 2.2.2. 智能穿戴设备市场空间广阔，智能手表或成新趋势 ........................................... 12 2.2.3. 虚拟现实保持高速增长，VR头显市场有望较快提升 ........................................ 12 2.2.4. 精密结构件表面处理行业将受益于消费电子终端强劲需求 ................................ 13 2.3. 传统产品表面处理业内领先，提前卡位新材质业务领域 ............................................. 13 2.3.1. 塑胶、金属产品表面处理业务属于领先水平 ...................................................... 13 2.3.2. 提前卡位玻璃、陶瓷材料表面处理业务领域 ...................................................... 15 2.4. 自主研发提升市场竞争力，核心工艺助力引领市场 .................................................... 16 2.5. 业绩有望稳健增长，未来发展值得期待 ...................................................................... 17 3. 城轨建设催生下游需求，轨交产品进入蓝海市场 ................................................................. 19 3.1. 我国步入城轨交通发展期，轨交建设进入高峰 ........................................................... 19 3.2. 轨交项目拉动需求，打开市场天花板 .......................................................................... 20 3.3. 门系统产品市场占有率高, 产品体系丰富.................................................................... 22 3.4. 城市轨道交通门系统市场空间可观 .............................................................................. 23 4. 中国铁路投资空间上升，干线轨交产品有望受益 ................................................................. 25 4.1. 高铁投资连续高位，动车需求高速拓展 ...................................................................... 25 4.2. “八纵八横”广联通，城际铁路成为新增长点 ........................................................... 26 4.3. 动车门系统市场空间上行，有望成为新的增长点 ........................................................ 27 4.4. 动车市场周期轮转，提前布局高级维修 ...................................................................... 28 5. 外延式多方拓展新兴产业，注入成长新动力 ...................