2020年年报点评：精细化运营提升效率，公专融合打开空间

海能达（002583） 证券研究报告·公司研究·通信运营 1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年年报点评：精细化运营提升效率，公专融合打开空间 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,109 7,464 8,949 10,470 同比（%） -22.1% 22.2% 19.9% 17.0% 归母净利润（百万元） 95 345 425 485 同比（%） 17.9% 261.8% 23.3% 14.1% 每股收益（元/股） 0.05 0.19 0.23 0.26 P/E（倍） 96.13 26.57 21.55 18.89 投资要点  事件：海能达2021年Q1实现营业收入8.74亿元，同比-42.92%，净亏损1.49亿元，同比-158.10%，扣非净亏损1.73亿元，同比-178.53%，基本每股收益为-0.08元/股，同比-157.14%。  Q1业绩短暂下滑，外部影响因素逐步释放，业绩拐点或将至：2020年Q1由于部分项目收入递延期确认，因此2021年交2020年下滑42.92%，其中主营专用通信收入同比变化较小，对比2019年Q1,2021年Q1下滑约20%，相对2020年Q3（-40.33%）和Q4（-40.43%）同比增速降幅逐步收窄。我们认为，随着诉讼以及疫情等外部影响因素的逐步释放，产业以及收入端拐点或将逐步显现。  毛利率稳中向好，精细化运营效果逐步显现：2021年Q1销售毛利率达到46.48%，较2020全年（47.61%，2020年因产品结构变化，毛利率较2019年增加8.66pp）下滑1.13pp，毛利率虽略下滑，但是稳中向好趋势逐步显现；销售净利率为-17.13%，较去年同期下降33.91pp。费控能力方面，公司持续推进精细化运营，2021年Q1三费合计4.17亿元，同比下降2.03%；经营性现金流净额为0.65亿元。  持续加大研发力度，夯实核心技术能力：2021年Q1，研发费用达到2.43亿元，同比增长20.68%，研发费用率达到27.83%，目前公司同时掌握PDT、TETRA、DMR三大主流专业无线通信数字技术标准，可提供全系列端到端的窄带专网通信产品，同时前瞻领先布局宽带专网技术，积极参与宽带专网集群相关标准的制定和完善，我们认为，海能达作为国内领先的专网龙头，持续加大研发投入，坚持基础创新，领先优势将继续保持。  借力5G应用，打开更大市场空间：海能达持续聚焦公共安全、政务应急、轨道交通、能源、工商业等重点行业，打造专网合作生态以及差异化的行业解决方案，不断夯实在全球专网市场的领先地位。其次5G公网专用带来更大市场需求，2020年新成立的宽带系统业务BU和卫星通信业务BU，进一步完善业务布局。  盈利预测与评级：我们维持2021-2022年净利润预测3.45/4.25/4.85亿元，对应2021-2023年EPS为0.19/0.23/0.26元。当前市值对应2021-2023年PE 26.57/21.55/18.89X，维持“买入”评级。  风险提示：诉讼进展不及预期；海外疫情加剧；新产品拓展不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 4.98 一年最低/最高价 4.95/10.58 市净率(倍) 1.51 流通A股市值(百万元) 5400.64 基础数据 每股净资产(元) 3.31 资产负债率(%) 55.48 总股本(百万股) 1839.57 流通A股(百万股) 1084.47 [Table_Report] 相关研究 1、《海能达（002583）：2020年年报点评：精细化运营提升效率，公专融合打开空间》2021-04-21 2、《海能达（002583）：诉讼扰动影响减小，Q4收入环比改善，基本面拐点或将至》2021-02-19 3、《海能达（002583）：H1业绩增长稳健，5G专网打开新成长空间》2020-09-02 [Table_Author] 2021年05月04日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%43%57%71%2020-042020-082020-122021-04海能达沪深300 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 内容目录 1. 经营发展态势收紧，Q1业绩短暂下滑 ........................................................................................ 3 1.1. 毛利率稳中向好，精细化运营效果逐步显现..................................................................... 4 1.2. 持续加大研发力度，夯实核心技术能力............................................................................. 6 1.3. 股票激励彰显经营信心......................................................................................................... 6 2. 5G推动专网加快建设脚步，公专融合打开行业空间 ................................................................. 7 2.1. 5G促进行业数字化转型，新基建推动专网发展 ................................................................ 7 2.2. 宽窄融合和公专融合是行业演进方向................................................................................. 8 3. 盈利预测与评级 ............................................................................................................................ 10 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 10 图表目录 图1：海能达营业总收入及同比增速................................................................................................. 3 图2：海能达归母净利润及同比增速................................................................................................. 3 图3：海能达季度营业收入及同比、环比增速................................................................................. 3 图4：海能达季度净利润及同比增速................................................................................................. 4 图5：海能达经营活动现金流净额及同比增速................................................................................. 5 图6：海能达三费占收比（%） ......................................................................................................... 5 图7：海能达法务费用及同比增速..................................................................................................... 5 图8：海能达法务费用占收比............................................................................................................. 5 图9：海能达研发费用及同比增速..................................................................................................... 6 图10：海能达研发费用占收比........................................................................................................... 6 图11：5G垂直行业专网架构 ............................................................................................................. 7 图12：2016-2022年我国专网市场规模及增速 ................................................................................ 8 图13：海能达窄带产品族................................................................................................................... 9 图14：海能达宽带产品族................................................................................................................... 9 图15：海能达公专融合产品族........................................................................................................... 9 表1：2021年股票期权激励计划对象名单........................................................................................ 7 3 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 经营发展态