康尼机电(603111.SH)：调研纪要-稳居轨交门龙头地位，战略并购切入3C领域20170531

调研时间：2017年5月31日调研地点：南京市公司总部接待人员：公司董事长陈总、董秘徐总、财务总监陈总、龙昕科技全球市场部副总裁胡总【核心观点】1.稳坐轨交门龙头地位，主业发展态势良好。据公司2016年报称，城轨车辆门系统作为公司当前的核心产品占公司主营收50%左右，该产品国内市占率持续十年保持在50%以上。2016年公司实现营收20.1亿(21.35%)，归母净利润2.40亿(30.53%)。同时，2016年全国城市轨交线路新增18条、新增里程535公里，预计到2020年城市轨交规划里程将超过8000公里，公司作为城轨地铁门系统龙头将率先受益。2.Q1业绩受新能源业务影响，全年业绩仍有望继续增长。据公司公告称，公司于2017Q1实现营收3.94亿元(-9.3%)；实现归母净利润0.42亿元（-15.1%），下滑系新能源汽车零部件业务净利润同比减少1515万元。此外，今年新能源汽车市场弱势开局，Q1国内累计新能源汽车产量达到4.7万辆，同比下降8.8%。据《节能与新能源汽车产业发展规划》，至2020年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆。随着未来市场回暖，公司相关业务有望复苏。3.外延式拓展新产品市场，收购龙昕科技切入消费电子领域。据公告称，公司拟斥资34亿元收购涉足3C精密结构件检测业务的龙昕科技100%股权。龙昕科技精密模具设计开发、纳米注塑等技术处国内领先地位。客户包括OPPO、VIVO、华为、TCL等。龙昕科技2016年营业收入10.18亿元（+55.5%）；净利润1.80亿元（+29.5%）。未来三年承诺合并报表口径净利润不低于2.37亿元、3.07亿元和3.87亿元。若收购完成，公司届时将形成轨交+新能源汽车+3C多元跨越式发展，为业务增长提供更充足的长期驱动力。4.机电一体化的平台式发展，新产品储备奠定潜在发展基础。在坚持轨交门系统优势的同时，公司提供精密制造包括电动工具零部件、汽车零部件及高端制造装备（数控磨床、AGV小车）三个方向。自主研发数控摆线磨、数控内齿磨完成开发调试，数控坐标磨完成研制正处于调试；随着研发投入不断加大、自主研发的高端制造与精密锻造技术的深入融合，期待未来在精密制造领域实现新的有效突破。风险提示：国内轨道交通投资放缓，政府税收补贴政策改变，收购不及预期。【行业情况】1.“城轨＋高铁”驱动下游需求，轨交产品进入蓝海市场城轨交通投资加速，轨交建设进入高峰。国家发改委、交通运输部联合印发了《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》。计划指出，2016年至2018年城市轨道交通领域将重点推进103个前期项目，新建城市轨道交通2000公里以上，涉及投资约1.6万亿元。未来国内高铁市场需求规模增加。根据我国高铁“十三五”发展规划，到2020年高铁里程3万公里。按照现在1辆车/公里的密度，将带来1375列标准动车组的新增需求。再考虑路网加密、传统客车更换为动力集成型动车组等因素，保守估计新增需求将达到1600~1800列。随着将来标准动车组大规模生产及上线 运营，国内存量动车组将逐步替换，长期看，国内标准动车组潜在市场很大。目前全国铁路投资连续三年维持8000亿元高位，并且3月5日李克强总理作政府工作报告中也重申完成铁路投资8000亿元。中国铁路作为“稳增长”的重要抓手，在国家战略布局中的地位越来越重要，将驶入黄金发展时代。2.下游新能源汽车行业加速发展，新能源业务有望成为第二增长极据中国汽车工业协会统计，2016年我国新能源汽车产销分别为51.7万辆和50.7万辆，同比分别增长51.7%和53.0%。2016年汽车产销创历史新高，全年产销量分别为2811.9万辆和2802.8万辆。为推动中国新能源汽车发展，国家近年出台多项政策。根据国务院发布的《节能与新能源汽车产业发展规划（2012―2020年）》，到2020年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆，十三五规划纲要中再一次明确，到2020年“全国新能源汽车累计产销量达到500万辆”。同时，据中汽协预测，中国汽车销量2025年预计达3500万20%为新能源车。未来我国新能源汽车发展势态良好。3.消费电子需求扩张，公司战略收购切入消费电子领域全球科技产品消费的总量已经达到7400亿美元，其中智能手机占比约58%。美国消费科技协会（CTA）在今年1月于美国拉斯维加斯举办的电子展（CES）上，对全球科技消费产品进行分析及预测。CTA指出电子科技七勇士依旧是平板、笔记本、台式机、传统手机、智能手机、电视和相机，2015年全球科技产品消费达到7610亿美元，其中79%来自于上述七大消费产品。2016年，全球7400亿美元的消费中78%来自于它们，其中58%来自于智能手机，市场规模达到4310亿美元。据CTA预计，2017年七大主流电子科技产品将占7540亿美元市场的81%。其中，智能手机将是主要功臣，市场规模将达4320亿美元，亚洲新兴经济体将是增速最快的市场。【问答环节（Q&A）】Q：公司若收购成功则三块业务包括新能源车连接件、消费电子、轨交板块，三个板块在5-10年发展的侧重？未来5-10年的投入的资源？到2020年三个板块分别达到多大的体量？A：2017年相比2014年的销售收入达到翻番，我们坚持了多样化的新的发展思路。在康尼上市之前，公司主要依靠自主研发，自我积累发展；上市之后，坚持自身研发的同时借助资本市场的力量。在这样的思想指导之下，确立了新能源汽车零部件为新的主业。在15年公司成立了新能源汽车的项目组，15年实现1.5亿销售；16年实现2.72亿的销售，增长迅速。公司的各项产业在向新能源汽车核心领域的问题聚焦；依靠轨交等领域的既有技术优势，推出了一些新能源汽车领域的产品。可以说，康尼在新能源这一主业上还是非常有信心的。并购龙昕科技是为了谋求公司可持续的高质量的增长，在现有的主力架构基础上，加上消费电子，引领更高质量的发展。并购成功后，将形成轨道交通+消费电子双主业，这不意味着放弃新能源汽车的发展，而是在这一块上继续投入整个公司的资源，为新能源汽车方面业务发展提供支持，期望它能够为公司营收做出贡献，不排除成为将来第三个主业。Q：新能源汽车零部件板块未来有没有可能加入新的大体量的产品？如果有是自主研发还是选择用并购等方式？A：我们新能源汽车零部件板块的发展方式有两条，一条是自主研发，一条不 排除借助资本市场。Q：2017-2020年新能源乘用车的增长预期是明显的，公司未来怎样保持住甚至超过这一市场增速？包括产能还有新的零部件的部署？新能源是康尼战略的重要的一块。目前，新能源汽车零部件方向刚刚成立不久，便赶上了新能源汽车的大发展的机遇，因此深切感受到自身的很多能力的不足。目前，我们会主要加强基础能力和人员的建设，努力抓住市场机遇。Q：为什么要收购龙昕科技？它的哪一点吸引了康尼？A：龙昕科技这几年的发展还是非常迅速的。1.康尼所处的行业是轨道交通行业，主要是投资驱动，是一个比较成熟的行业，而且同时受国家政策的影响大。康尼想要快速稳定发展，需要开拓新的发展领域。2.康尼经过这么多年的发展，已经具备了多元化发展的基础条件；3.龙昕科技在表面处理行业占据了比较有优势的地位，康尼可以打造多样化产业，抵御宏观经济风险4.龙昕盈利能力非常强，康尼收购后可以大大增强资产力量，获得可持续发展后劲5.龙昕科技主营业务看似与康尼差别很大，但事实上，这两个行业都是先进制造。康尼的门系统有很多需要表面处理，可以借助于龙昕科技在表面处理的先进技术，降低成本，提升客户满意度。而康尼的资本和市场优势也可以辐射到龙昕科技这里。Q：轨交行业里其它公司有的找到了轨交领域里比较好的并购对象，另外海外也有很多可以并购的本行业的对象，我们为什么要选择进入一个完全不同的领域？公司在海外并购上的考虑？A：康尼在选择收购对象是花了很大功夫的。在轨道交通行业，近几年上市公司大量并购，优质的标的企业已经难觅，如果有，要价也很高。大家都认为在同一个行业内的互补性比较强，但事实上，康尼在中国门系统产品上已经占据了绝对优势（份额50%以上），相对其它小的门系统企业，已经并非是同样的企业产生互补效果。在国际上找了一家好的轨道交通企业，他们也非常认可我们，但由于一些经营理念等方面的变化，没有进行并购。康尼争取在未来成为全球企业，成为全球企业需要境外企业的营销等渠道，所以我们还是希望能有比较好的海外并购的对象。Q：龙昕科技与公司的协同性体现在哪里?A：主要是战略上的协同。我国轨交未来五年可能出现匀速的增长，但五年可能放缓到跟世界的增长速度差不多。而我们要实现两位数的增长，客观需要开拓新的产业。轨交受国家投资的影响比较大，我们希望在消费领域有我们的位置。经济情况不好的时候国家投资拉动，轨交就会受益，经济好的时候消费产品受益，这样可以抵御风险；我们收购龙昕科技是切入一个消费电子行业，是我们未来在这个行业拓展发展的基础，不进入一个行业不可能在这个行业发展。从另外一个角度考虑，未来轨交增速是要下降的，收购同行业的其它公司更难以体现协同性；我们目前在本行业稳定优势不成问题，有能力去涉足到其它领域。-安信证券