2020年年报点评：精细化运营提升效率，公专融合打开空间

海能达（002583） 证券研究报告·公司研究·通信设备 1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年年报点评：精细化运营提升效率，公专融合打开空间 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,109 7,464 8,949 10,470 同比（%） -22.1% 22.2% 19.9% 17.0% 归母净利润（百万元） 95 345 426 486 同比（%） 17.9% 262.1% 23.4% 14.1% 每股收益（元/股） 0.05 0.19 0.23 0.26 P/E（倍） 103.85 28.68 23.25 20.37 投资要点  事件：公司2020年营收61.09亿元，同比-22.11%，归母净利润0.95亿元，同比+17.93%，盈利能力稳步提升。符合我们的预期。公司2,300万份股票期权，占总股本的1.3%，首次授予的股票期权的行权价格为每股6.18元。  经营发展态势收紧，盈利能力提升：2020年全年营收规模连续三季度同比减少，20年Q1由于2019订单延期，营收环比增长40.38%， Q2、Q3受海外疫情蔓延影响，营收环比下降1.22%、12.72%。因海外疫情改善，Q4营收大幅改善，环比增长31.80%。公司加速推进宽窄融合、公网专用等新一代产品的布局，积极投入5G行业专网相关产品及应用的研发，深入布局卫星通信产品，并持续夯实传统窄带集群业务，DMR业务受疫情及诉讼冲击有一定下滑，TETRA业务逆势增长。  精细化运营提升经营效率，费控能力增强：公司持续推进精细化运营，经营性现金流持续三年为正，2019、2020年分别为10.79、6.88亿元；费控能力强，销售费用和管理费用呈下降趋势，三费占收比之和从2017年的43%下降到2020年的30%左右。2020年底诉讼持续获有利进展，法务费用大幅回落，同比减少55%。随着赔偿款金额的调减，我们认为诉讼事件对于后续业务的影响将逐步减少，利好公司业绩提升。  5G推动专网加快建设脚步，公专融合打开行业空间：收益5G的优性能、广应用和新基建的促进作用，5G专网将加快建设步伐，前瞻研究院预计2022年我国专网市场规模将达224亿元。我们认为，收益于行业宽窄融合和公专融合演进趋势，随着海能达宽带产品、公网专用等新业务的加速布局，公司作为国内专网龙头，业绩将持续加速提升。  盈利预测与评级：我们维持2021-2022年净利润预测74.64/89.49亿元，预计2023年净利润104.7亿元，预计2023年EPS为0.26元。当前市值对应2021-2023年PE 28.68/23.25/20.37X，维持“买入”评级  风险提示：诉讼进展不及预期；海外疫情加剧；新产品拓展不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 5.38 一年最低/最高价 5.02/10.58 市净率(倍) 1.60 流通A股市值(百万元) 5888.65 基础数据 每股净资产(元) 3.40 资产负债率(%) 56.14 总股本(百万股) 1839.57 流通A股(百万股) 1084.38 [Table_Report] 相关研究 1、《海能达（002583）：诉讼扰动影响减小，Q4收入环比改善，基本面拐点或将至》2021-02-19 2、《海能达（002583）：H1业绩增长稳健，5G专网打开新成长空间》2020-09-02 3、《海能达（002583）：全年业绩符合预期，国内外全面开花，持续看好业绩稳定增长》2020-02-04 [Table_Author] 2021年04月21日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -34%-17%0%17%34%51%69%2020-042020-082020-12海能达沪深300 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 内容目录 1. 经营发展态势收紧，盈利能力提升 .............................................................................................. 3 1.1. 精细化运营管理提升经营效率，费控能力增强................................................................. 4 1.2. 研发投入不断增加，巩固核心竞争力................................................................................. 6 1.3. 股票激励彰显经营信心......................................................................................................... 6 2. 5G推动专网加快建设脚步，公专融合打开行业空间 ................................................................. 7 2.1. 5G促进行业数字化转型，新基建推动专网发展 ................................................................ 7 2.2. 宽窄融合和公专融合是行业演进方向................................................................................. 8 3. 盈利预测与评级 ............................................................................................................................ 10 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 10 图表目录 图1：海能达营业总收入及同比增速 ................................................................................................ 3 图2：海能达归母净利润及同比增速 ................................................................................................ 3 图3：海能达季度营业收入及同比、环比增速 ................................................................................ 4 图4：海能达季度净利润及同比增速 ................................................................................................ 4 图5：海能达经营活动现金流净额及同比增速 ................................................................................ 5 图6：海能达三费占收比（%） ........................................................................................................ 5 图7：海能达法务费用及同比增速 .................................................................................................... 5 图8：海能达法务费用占收比 ............................................................................................................ 5 图9：海能达研发费用及同比增速 .................................................................................................... 6 图10：海能达研发费用占收比 .......................................................................................................... 6 图11：5G垂直行业专网架构 ............................................................................................................ 7 图12：2016-2022年我国专网市场规模及增速 ................................................................................ 8 图13：海能达窄带产品族 .................................................................................................................. 9 图14：海能达宽带产品族 .................................................................................................................. 9 图15：海能达公专融合产品族 .......................................................................................................... 9 表1：2021年股权激励表 ................................................................................................................... 6 oPsRsRnRtNqOqOqMsNwPyQ7N9R7NpNnNpNqReRmMqMiNsQqR7NqRsNvPmRqQwMtPmO 3 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 经营发展态势收紧，盈利能力提升 海能达公布2020年年报，受到海外疫情影响，2020年全年实现营业总收入61.09亿元，同比-22.11%，实现归母净利润0.95亿