债市观点集锦：HA加权情绪指数走高，主流观点中性偏多

固定收益 点评报告 HA加权情绪指数走高，主流观点中性偏多 ——债市观点集锦20221018 报告日期：2022-10-18 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： HA债券市场情绪指数：利率与转债加权情绪指数走高 本周机构对利率债主流看法中性为主，HA利率市场情绪跟踪指数（加权）录得0.22，较上周增加0.14；HA利率市场情绪跟踪指数（不加权）录得0.29，较上周增加0.13；信用债主要关注财政部规范购地、城投提前兑付；对转债态度中性偏多，HA转债市场情绪跟踪指数录得0.1，较上周增加0.07。 利率债：6家偏多/10家中性/1家偏空 图表1市场情绪变化与利率走势（%） HA市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 04/01 15 -1.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：斜率并未超出弱修复的范畴 整体而言，本月通胀表现略低于市场预期，表明当前需求侧仍处于弱修复态势，社融数据尽管超出市场预期，但相关政策工具的落地以及各项针对性政策的推行均起到一定撬动作用，实体经济融资需求的内生性修复仍待加强，这也与核心CPI的弱势表现相互印证。综合来看，后续经济修复上行趋势基本可以确认，但斜率并未超出弱修复的范畴。 在没有其他超预期利空因素出现之前，经济弱修复对债市的利空作用已显性化，多空分歧相较此前有所收敛，利率有望重启震荡下行；展望四季度，考虑到MLF大额到期、财政支出接近尾声、稳增长工具的直达性和针对性加强，应重点关注流动性对宽松政策的依赖性，杠杆建议保持合理中性。 市场观点：主流观点中性，认为1年期MLF仍然是十年国债的关键指引本周机构观点中性居多。6家偏多，10家中性，1家偏空。 35%的机构持偏多态度，认为10月中旬之前的利率震荡调整结束后，后续可能出现一轮“弱化版”7月行情。59%的机构持中性态度，认为1年期 MLF仍然是十年国债的关键指引，经济复苏基础并不稳固，信用内生修复动力不足，宽货币的政策基调难以逆转，资金利率上行幅度有限。6%的机构持偏空态度，认为9月底房贷利率下调、海外加息预期升温及国内汇率贬值压力仍大，短期内货币政策宽松预期预计难以兑现。 信用债：本周主要关注财政部规范购地、城投提前兑付 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 69信用利差(3YAA中票-3Y国开) 财政部规范购地 67 65 63 61城投定融、评级新规 59 57 55 /1819 2 53 城投偿债压力、期限利差压缩 城投风险、地产信用下沉 组 投提前 保交楼、中资美元债 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：地产行业尚未全面企稳 在建工企业中，央企本部由于自身极强的资源调配能力与项目承接能力，综合信用资质相对较强，但旗下各子公司由于区域化经营，易受当地固定资产投资发展影响，子公司间易出现信用分化，从票据持续逾期现象主要发生在子公司这一表现可以印证，同理，地方国企分化程度同样较为明显。总体而言，我们认为当下地产行业尚未全面企稳，建工行业仍面临不确定性，建议谨慎采取下沉策略。 市场热词：财政部规范购地、城投提前兑付 本周，市场对信用债的关注点为财政部规范购地、城投提前兑付。 #财政部规范购地：在当前地方财政吃紧的背景下，财政部126号的出台无法完全改变目前地方通过国企或者城投托底地产市场的行为，总体上对于城投经营状况影响也有限，但是对于那些确实存在土地出让收入严重虚增的区域以及对应城投仍有其负面压力。 #城投提前兑付：云南康旅提前兑付并推动国企整合重组是云南省进行主动债务管理的尝试，有助于优化区域债务结构、改善区域融资环境。从市场反应来看，过去一个月云南省部分国企债券成交活跃度和成交价格小幅改善，但力度目前仍然偏弱，成交改善集中于1年以内的短券、集中于部分区域和主体、也尚难观察到区域信用利差的明显压缩。 可转债：市场观点中性偏多，关注地产、军工、医疗器械、电力本周机构整体持偏多和中性观点。3家偏多，3家中性。 50%的机构持偏多态度,认为当前流动性持续充裕，部分标的估值已经明显消化，后续若迎来基本面拐点，相关竞争护城河宽，业绩确定性高的大盘成长标的或将率先反弹。50%的机构持中性态度，认为近期地产政策频出，但销售仍未修复至往年同期水平，叠加出口可能难以维持强势，当前经济复苏节奏或将压制本轮行情反弹幅度。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 460 450 440 430 420 410 400 HA市场情绪指数（右）中证转债 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏空 偏空 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 08/18 08/19 08/22 08/23 08/24 08/25 08/26 08/29 08/30 08/31 09/01 09/02 09/05 09/06 09/07 09/08 09/09 09/13 09/14 09/15 09/16 09/19 09/20 09/21 09/22 09/23 09/26 09/27 09/28 09/29 09/30 10/10 10/11 10/12 10/13 10/14 -0.15 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。