开源晨会

2022年12月06日 市场快报 开源晨会1206 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2021-122022-042022-08 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 建筑装饰4.757 非银金融4.361 建筑材料3.396 交通运输3.175 银行2.877 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 电力设备-1.422 美容护理0.022 电子0.257 社会服务0.303 医药生物0.398 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】疫情防控优化1.0：走小步不停步——宏观周报-20221204 【策略】A股上涨动力或将增强，重视甄选高景气行业——投资策略周报 -20221204 【固定收益】市场反转或已确立，战略性看好内需——2022年12月十大转债— —固收专题-20221205 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2022年11月）——金融工程定期 -20221205 【金融工程】11月地产金融迎来强势反弹，选基因子20组合全年录得3%超额收益——基金产品月报（2022年11月）-20221205 行业公司 【可选消费】复盘海内外各板块受损及恢复进程，疫后复苏布局时点已至——行业投资策略-20221205 【海外】基本面筑底回升，便是港股的春天——港股行业投资策略-20221205 【通信】通信赋能，“军工、新能源”齐闪耀——行业投资策略-20221205 【煤炭开采】央国企价值重估，煤炭行业充分受益——行业点评报告-20221205 【机械】关注钛合金产业链机会——行业周报-20221204 【医药】针对变异毒株的第二代新冠疫苗持续推进，有望为防疫做出贡献——行业周报-20221204 【农林牧渔】全国大范围降温，驱动猪肉消费跨入年内旺季——行业周报 -20221204 【传媒】积极把握疫后消费复苏机会，继续布局内容互联网——行业周报 -20221204 【电子：至纯科技(603690.SH)】国内半导体清洗设备与高纯工艺系统龙头，前景可期——公司首次覆盖报告-20221205 【汽车：松原股份(300893.SZ)】被动安全系统集成供应商，加速推进国产替代— —公司首次覆盖报告-20221205 【地产建筑：万科Ａ(000002.SZ)】单月销售依旧低迷，融资三支箭齐发力——公司信息更新报告-20221205 【医药：锦欣生殖(01951.HK)】主营地区防控政策明显优化，看好2023年业绩修复——港股公司信息更新报告-20221204 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】疫情防控优化1.0：走小步不停步——宏观周报-20221204 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 国内宏观政策：各地积极落实疫情优化措施 本周（2022.11.28-2022.12.02，下同）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济方面，强调当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点，必须紧抓不放保持经济持续恢复态势，高效统筹疫情防控和经济社会发展，加力落实稳经济各项举措、积极释放政策效能。疫情防控方面，中央表态同时，地方落实优化措施。国务院提出“需要继续做好60-79岁，特别是80岁以上人群全程接种和加强免疫工作”。国务院副总理孙春兰强调“防控工作稳中求进，防控政策持续优化，走小步不停步。充实基层专业防控力量，强化社区医疗卫生机构分级诊疗”。各省市落实“优化防控工作二十条措施”，包括逐步取消公共交通核酸查验、无社会面活动人员核酸要求；鼓励核酸自测；防控区域应解尽解等。 物价方面，本周政策致力于保障今冬能源保供工作顺利开展、推动中俄能源合作。发改委印发特急能源保供协调函，督促地方统筹疫情防控和煤炭保供。我国化石能源价格平稳、新能源快速发展对电价平稳起到保障作用。预计2023年通胀仍保持温和。 基建及产业政策方面，本周政策聚焦加快项目建设进度和实物工作量的形成；以及“十四五”重点铁路项目陆续开工。 货币政策方面，本周央行加大煤炭清洁高效利用专项再贷款货币政策工具对煤电企业的金融支持，助企纾困，保障电力供应，维持煤电价格稳定。 地产政策方面，支持政策逐步落实。证监会允许房地产企业重组上市，股权融资募集资金可用于存量涉房项目和偿还债务等。商业银行积极落实“金融十六条”，允许房贷延期、为房企担保离岸贷款偿还境外债务等。 消费政策方面，本周各地方推出上亿规模消费券、消费活动等为餐饮、汽车、旅游、零售行业消费提供助力。贸易政策方面，中央表明中国坚定开放的态度不动摇，加强与亚洲国家合作。 金融政策方面，本周涉及对融资租赁业务合规规范、商业银行表外业务规范、境外机构发行债券管理规范等规范的明确等。 其他政策方面，涵盖推进东西部人社协作、新能源试点电力现货市场交易等。海外宏观政策：美联储最快12月放缓加息、欧盟确定俄石油限价 本周海外宏观政策主要涉及美联储货币政策、国际原油供给、俄美谈判等。美联储方面，鲍威尔证实加息最早会在12月份放缓，但强调降低通胀仍需时间，多位官员也提示专注通胀目标。国际原油方面，欧盟确定制定对 俄石油出口价格上限为60美元/桶，七国集团与澳大利亚将于欧盟保持一致。此举或导致需求急增，全球能源价格飙升。此外，俄乌冲突方面，拜登提出若俄试图停止战争则寻求与普京谈判，但俄方拒绝为此前提条件妥协。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【策略】A股上涨动力或将增强，重视甄选高景气行业——投资策略周报-20221204 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002 疫情冲击缓解，A股上涨动力有所增强 压制A股情绪面的“两座大山”之一：新增疫情病例增速开始放缓，叠加防疫政策持续优化，消费场景或将逐步恢复。本周新增疫情病例按周环比增长38%，增速连续5日趋于放慢。期间，国务院副总理孙春兰指出要“主动优化完善防疫政策”。考虑到2023年1月底前，80岁以上人群新冠疫苗第一剂接种率达到90%，将为社会面疫情政策加快优化做好准备。这意味着，未来消费场景有望逐步恢复，利好储蓄率回落，需求边际改善。同时，也有利于工业生产恢复常态，增强制造业复苏动力，进而促使国内经济“投资-需求”正向循环的复苏路径越发清晰。然而，另一座大山，即“工资-物价”螺旋上涨，海外通胀粘性依然较强。预计美国通胀反复仍会间歇性影响国内市场情绪，只有静待美国经济出现实质性衰退特征，其通胀才可能呈现趋势性明显回落，届时，海外对我国流动性的掣肘影响才有望“靴子落地”。考虑到疫情冲击逐步缓解，将不仅有利于释放情绪面压力，而且有利于提振国内经济复苏预期，增强制造业驱动力等基本面逻辑，我们判断“阵痛期”正逐步过渡，A股震荡向上的趋势不变，但上涨动力将有所增强。 从经营、生产到扩张，窥视、甄选高景气行业 资本扩张的背后是行业高度景气，而前提则需兼备“扩张能力”与“扩张意愿”：（1）具备“扩产能力”背后是较强的营运能力、偿债能力及融资能力；（2）而具备“扩产意愿”背后是较强的盈利能力与增长能力。我们据此挖掘出以下机会：（一）挖掘具备CAPEX扩张趋势与拐点的行业机会。重点关注：处于扩产周期或出现扩张拐点，同时兼具“能力”与“意愿”的行业，包括：电力设备、汽车、机械设备、美容护理；（二）寻找满足CAPEX扩张潜力的行业机会。（1）已扩产或出现扩产拐点，且具备较强的“扩产能力”及盈利能力，但需静待“增长能力”（需求）恢复的行业；或者具备较强的“扩产意愿”、营运能力及偿债能力，但需静待“融资能力”提升的行业，包括：公用事业、煤炭和家用电器、农林牧渔；（2）同时兼具“能力”和“意愿”，需静待“扩张拐点”的行业，包括：食品饮料、社会服务。（三）“新半军”：挖掘具备CAPEX扩张趋势与潜力的景气赛道。重点关注：储能、新能源汽车（整车）及能源金属>光伏>新能源电池。 配置建议：（一）中小盘成长风格或仍将是市场主线，包括：（1）高端制造：电力设备（储能、光伏）、新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）、机械（通用、专用设备、仪器仪表）和军工。（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融与电力相关的信创）、半导体材料及医疗器械。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）左侧逢低布局有基本面回暖迹象的出行消费，包括：社会服务、医药生物（医药商业+医疗服务）和商贸零售（互联网电商+饰品）。（四）重视大周期趋势，看好黄金和船舶。 风险提示：海外通胀超预期，国内疫情持续反复，工业用电明显下滑。 【固定收益】市场反转或已确立，战略性看好内需——2022年12月十大转债——固收专题-20221205 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|梁吉华（联系人）证书编号：S0790121120045市场回顾：大盘价值领涨，地产链崛起 2022年11月转债市场整体呈现“N”型走势，中证转债指数月初至月中上行，而后下行，下旬开始反弹向上。正股方面，主要股指均呈现上行态势，大盘价值表现好于中小盘和成长，房地产相关板块领涨。正股表现较好由于对市场造成扰动的疫情、地产、美联储加息等因素边际缓解，转债表现弱于正股由于债券收益率的上行导致债基的赎回。 市场展望：市场反转或已确立，战略性看好内需 经过11月份上涨，市场情绪明显转好，当前股市整体估值历史分位数仍然较低，尤其是大盘、价值板块估值相比中小盘和成长，历史分位数更低。当前转债估值有所压缩，从价格来看已经有一定性价比，转股溢价率受到正股上涨影响有所压缩，尤其是股性转债压缩较快，后续随着正股市场持续向好，转债跟涨能力也会逐渐增强。 当前负面因素对市场的不利影响在边际递减。二十大后政府继续加大财政投资，基建投资保持高增速并且实物工作量不断形成，将对经济起到强力支撑；疫情防控政策优化，对经济约束变小；地产方面，政策持续加码，地产融资的“三只箭”给市场打了一针强心剂，地产相关板块11月表现强势，市场对地产恢复已明显偏乐观；后续随着各项政策措施落地，地产有望企稳复苏。 在历史上稳增长时期，价值蓝筹大都占优。随着稳增长推进，转债市场风格或面临切换，大盘价值转债可能会相对跑赢。市场反转或已确立，我们战略性看好内需，尤其是跟内需相关的龙头，推荐银地保、新老基建、制造业升级改造、传统消费、新型消费、互联网平台等行业的大盘、龙头转债标的。 条款博弈方面，对于赎回，一方面注意跟踪高价、高溢价率转债赎回风险，另一方面关注明确不赎回日期的个券；对于下修，寻找存在潜在下修机会的标的。 2022年12月十大转债：关注地产、基建和消费 我们对经济的判断是能够实现稳增长，基建投资发力形成更多实物工作量，地产政策加码落地，房地产企稳回升，疫情防控优化，对经济约束减弱。建议关注稳增长主线和大消费主线。 稳增长主线建议关注基建产业链、地产产业链，如银行、交运、建筑建材、工程机械、公用事业、钢结构、装修装饰等；大消费相关转债，如食品饮料、轻工纺服、农林牧渔、商贸零售、医药、汽车等行业转债，自下而上优选正股逻辑坚实的个券。 风险提示：稳增长不及预期；疫情影响超预期；企业经营变化超预期。 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2022年11月）——金融工程定期-20221205 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002|盛少成（联系人）证书编号：S0790121070009 Barra风格因子表现跟踪 通过对Barra风格因子2022年11月收益测算可以发现：从大/小盘风格来看，小盘风格略微占优，本月市值因子录得了-0.35%的收益。从价值/成长维度看，价值风格明显占优，