家电行业周报（22年第49周）：欧洲迎来冬季寒冷天气，10月空气源热泵出口额增长45%

本周研究跟踪与投资思考：本周我们继续跟踪空气源热泵的出口表现： 欧洲冬季寒冷天气到来，能源出现紧张趋势。根据央视新闻报道，随着冬季寒冷天气的到来，因整体用电需求上涨而供应不足，法国下周或面临停电风险，可能影响 60%的法国人口。此外还有瑞士、德国、匈牙利、奥地利等多国陆续出台相应措施，应对能源危机。 10 月空气源热泵出口增长 45%，预计家用采暖热泵翻倍增长。根据产业在线的数据，10 月我国空气源热泵出口额同比增长 45.0%至 0.9 亿美元，其中均价同比上涨 44.6%，出口量同比增长 0.3%。累计来看，1-10 月空气源热泵出口额累计同比增长 61.9%，其中量增长 25.4%，均价同比提升 29.1%，量价均有明显提升。10 月均价及出口额大幅上涨预计主要受到家用采暖热泵拉动。 10 月以泳池热泵出口为主的芬尼科技出口量下滑 27.5%。预计进入冬季以来，采暖热泵的需求大增，而泳池热泵等受制于消费水平表现不佳。假设泳池热泵出口额基本持平，预计家用采暖热泵的出口额实现翻倍以上增长。 出口国家趋于分散，预计各国需求开始爆发。我国空气源热泵主要出口到意法澳等发达国家，但头部出口国的份额均在下降。根据产业在线的数据，10月我国热泵的出口目的地中，意大利、澳大利亚、荷兰、德国、法国排在前五，但份额均在下滑；其他占比均不足 1%的出口国家份额同比提升 20.5pct至 61.0%，份额明显上升，10 月出口金额增长 118.6%。预计此前空气源热泵需求量较小的国家，在冬季来临时，加大热泵的进口力度，需求迎来爆发。 10 月美的热泵出口额增长 60%，其他小公司翻倍增长。10 月美的及其他未能统计的小公司热泵出口额增长最快，而芬尼出现下滑，预计采暖热泵需求持续旺盛。根据产业在线的数据，10 月美的热泵出口额市占率同比提升 1pct至 10%，出口额占比较大的 7 家公司中，除美的外份额均有下滑，而一些此前市占率较低的品牌出现份额提升，预计主要是之前主做国内采暖热泵的企业在海外采暖热泵迎来爆发式增长之后开始布局出口市场。因此预计随着热泵出口结构的变化，之前以泳池热泵出口为主的品牌份额出现一定下滑，而以家用热泵为主的品牌出现较快的份额提升。从出口增速看，美的空气源热泵 10 月出口额增长 60%，1-10 月累计增长 195%，持续高增长；其他一些未能统计的中小品牌 10 月空气源热泵出口额增长 109%，累计同比增长 75%。 重点数据跟踪：市场表现：上周家电周相对收益-0.43%。原材料：LME3 个月铜、铝价格分别周度环比+3.2%、+4.1%至 8362/2477 美元/吨；冷轧价格周环比-0.4%至 4587 元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别-6.17%、-7.01%、-5.84%；海外天然气价格：周环比+4%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化+0.20%、+0.11%、+0.36%。 核心投资组合建议：小家电推荐光峰科技、小熊电器；白电推荐海尔智家、美的集团、格力电器；照明板块推荐佛山照明。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 Q3家电上市公司在上下游承压及疫情反复的情况下依然展现出强大的韧性，收入稳健增长，利润持续改善。后续随着原材料价格稳步回落及需求复苏，家电行业有望延续今年以来的良好趋势，预计家电上市公司整体收入有望保持稳定，盈利持续改善。分不同板块看，预计白电及小家电板块收入表现更为稳固，利润弹性更大；切入新能源领域的公司有望在第二成长曲线的助推下持续发展。 在家电需求有望保持稳健的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有价格调整带来的盈利弹性和需求复苏，向下有家电销售维持稳健叠加低估值带来的高防御性，推荐效率持续优化的海尔智家、B端再造增长的美的集团。 小家电板块中，传统小家电经历一年打磨之后，通过积极的渠道调整、新品类扩展，2022年营收回归稳健增长，行业格局优化，盈利持续改善。我们看好传统必选类小家电在疫情期间的需求韧性，推荐小熊电器、新宝股份。新消费小家电整体增长较快，行业空间广阔，同时行业内龙头通过不断强化产品、加大营销投放，在行业高速成长的背景下巩固自身领先优势，带动业绩的高速增长。推荐2B、2C齐头并进的光峰科技。 照明板块，推荐国内照明行业龙头佛山照明，公司通用照明主业稳固，同时背靠产品技术和股东优势切入智慧灯杆、智能家居、海洋动植物照明等新兴百亿赛道； 收购南宁燎旺协同拓展车灯市场，双方优势互补，锐意开拓新能源客户，车灯近千亿空间成长潜力大；收购LED封装龙头国星光电，推进产业链一体化，技术与成本有望高效协同。 （2）分板块观点与建议 白电：在国内需求恢复、原材料价格好转的背景下，看好白电持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和2B端空间广阔、协同发力的美的集团，私有化成功、效率持续改善的海尔智家，央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电，以及渠道改革持续推进的格力电器； 小家电：推荐技术积淀深厚、2B和2C齐头并进的激光技术龙头光峰科技，需求恢复格局优化下的小家电龙头小熊电器、新宝股份。 2、本周研究跟踪与投资思考 本周我们继续跟踪空气源热泵的出口表现，根据产业在线的数据，10月空气源热泵出口额同比增长45%，增长主要源于家用空气源热泵占比提升带动均价上涨。 家用空气源热泵龙头美的出口额同比增长60%，持续保持高增长的趋势。随着欧洲冬季寒冷天气到来，取暖等能源需求大幅增加，能源出现紧张趋势，海外采暖热泵的需求有望持续爆发，国内热泵出口将保持高景气度。 2.1欧洲冬季寒冷天气到来，能源出现紧张趋势 欧洲进入冬季，多地出现能源危机。根据央视新闻的报道，随着冬季寒冷天气的到来，因整体用电需求上涨而供应不足，法国下周或面临停电风险，可能影响60%的法国人口。而据天气预报显示，法国巴黎下周大部分时间气温将降至1摄氏度。 有分析人士称，随着寒冷天气的到来，法国最早可能在12月5日出现停电风险。 瑞士为确保能源安全，可能成为全球首个限制使用电动汽车的国家。根据尚未通过的讨论计划，瑞士可能将禁止除“绝对必要行程”外的电动汽车使用。还有德国、匈牙利、奥地利等国陆续出台相应措施，应对能源危机。 表1：欧洲部分国家出现能源紧张 2.2 10月空气源热泵出口增长45%，预计家用采暖热泵翻倍增长 空气源热泵出口高景气延续，10月出口额增长45%。根据产业在线的数据，10月我国空气源热泵出口额同比增长45.0%至0.9亿美元，其中均价同比上涨44.6%至891.6美元/台，出口量同比增长0.3%至10.4万台。累计来看，1-10月空气源热泵出口额累计同比增长61.9%，其中量增长25.4%，均价同比提升29.1%，量价均有明显提升。 10月均价及出口额大幅上涨预计主要受到家用采暖热泵拉动。我国空气源热泵出口主要以泳池热泵、采暖热泵和热水热泵为主，其中采暖热泵均价较高。进入冬季以来，预计采暖热泵的需求大增，而泳池热泵等受制于消费水平表现不佳，因而导致热泵出口额及均价大幅增长，而量增长缓慢。10月以泳池热泵出口为主的芬尼科技出口额下滑13.5%，出口量下滑27.5%。假设泳池热泵出口额基本持平，预计家用采暖热泵的出口额实现翻倍以上增长。 图1：10月空气源热泵出口额同比增长45% 图2：在采暖热泵结构提升助推下，热泵出口均价快速上涨 2.3出口国家趋于分散，预计各国需求开始爆发 我国空气源热泵主要出口到意法澳等发达国家，但头部出口国的份额均在下降。 根据产业在线的数据，10月我国热泵的出口目的地中，意大利、澳大利亚、荷兰、德国、法国排在前五，但份额均在下滑；其他占比均不足1%的出口国家份额同比提升20.5pct至61.0%，份额明显上升，10月出口金额增长118.6%。预计很多此前空气源热泵需求量较小的国家，在冬季来临时，加大热泵的进口力度，需求迎来爆发。 累计来看，1-10月我国空气源热泵的出口国中，意大利份额占比最高，占18.9%； 法国占比为10.0%，澳大利亚占比为8.0%。从累计增长看，热泵出口额中，意大利同比累计增长159.7%，出口增速最快；其次为其他占比较低未能细分统计的国家，出口增速增长105.1%；西班牙累计同比增长47.0%，澳大利亚同比增长39.8%。 预计我国热泵出口地分布情况主要与当地政府政策、居民需求及我国企业在当地的发展有关。从政策角度看，意大利制定了热泵购买价格110%税收减免的优惠政策，基本是全球力度最大。从企业开拓情况看，美的在意大利收购中央空调品牌Clivet，其在意大利市场拥有较多的销售网点及售后合作伙伴，能很好的帮助美的切入当地市场，意大利也占据着美的40%的热泵出口。 图3：我国热泵出口国中，其他国家的占比快速提升 图4：10月我国热泵销往其他占比较低国家的增速领先 图5：我国热泵出口主要以意大利、法国等欧洲国家为主 图6：1-10月我国销往意大利及其他国家的出口额增长最快 2.4 10月美的热泵出口额增长60%，其他小公司翻倍增长 10月美的及其他未能统计的小公司热泵出口额增长最快，而芬尼出现下滑，预计采暖热泵需求依然旺盛。根据产业在线的数据，10月美的热泵出口额市占率同比提升1pct至10%，芬尼市占率同比下滑9pct至13%，出口额占比较大的7家公司中，除美的外份额均有下滑，而一些此前市占率较低的品牌出现份额提升，预计主要是之前主做国内采暖热泵的企业在海外采暖热泵迎来爆发式增长之后开始布局出口市场。因此预计随着热泵出口结构的变化，之前以泳池热泵出口为主的品牌份额出现一定下滑，而以家用热泵为主的品牌出现较快的份额提升。 累计来看，1-10月芬尼出口额市占率同比下滑5pct至17%，美的市占率提升6%至14%，菲亚兰德市占率下滑3%至7%，其他未能统计的份额较低的公司合计份额同比提升3pct至42%。预计份额变化主要与之前热泵出口规模较大的泳池热泵需求占比下降，而家用热泵占比提升，导致家用采暖热泵出口企业市占率上升、而之前市占率较高的泳池热泵企业份额出现下滑。 图7：10月尾部品牌热泵出口额份额大幅提升 图8：1-10月美的热泵出口份额及尾部品牌份额较大幅提升 从出口增速看，美的空气源热泵10月出口额增长60%，1-10月累计增长195%，持续高增长；芬尼10月空气源热泵出口额下滑13%，累计同比增长26%，预计进入冬季泳池热泵需求减少；其他一些未能统计的中小品牌10月空气源热泵出口额增长109%，累计同比增长75%，10月持续保持翻倍增长趋势。 图9：10月其他小品牌空气源热泵出口额增速领先 图10：1-10月美的空气源热泵出口增长最快 美的空气源热泵出口以意大利及澳大利亚为主，地域分部较为集中；芬尼空气源热泵出口地域较为分散。10月美的热泵出口额中37%销往意大利，22%销往澳大利亚，出口目的地较为集中，累计出口情况也主要分布在意澳。芬尼出口目的地则较为分散，10月空气源热泵出口额中，澳大利亚占24%，德国占9%，荷兰占8%。 图11：10月美的空气源热泵出口主要以意澳为主 图12：1-10月美的空气源热泵出口以意大利为主 图13：10月芬尼空气源热泵出口以澳德法等国为主 图14：1-10月芬尼空气源热泵出口国更为分散 3、重点数据跟踪 3.1市场表现回顾 本周家电板块上涨2.09%；沪深300指数上涨2.52%，周相对收益-0.43%。 图15：本周家电板块实现负相对收益 3.2原材料价格跟踪 金属价格方面，本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+3.2%、+4.1%至8362/2477美元/吨；上周冷轧价格周环比-0.4%至4587元/吨。 图16：LME3个月铜价本周震荡上升 图17：LME3个月铜价高位下滑后维持震荡 图18：LME3个月铝价格本周