家电行业周报（23年第1周）：空气源热泵出口增速放缓，11月出口额同比增长16%

本周研究跟踪与投资思考：本周我们继续跟踪空气源热泵的出口表现： 11月空气源热泵出口增长16%，预计家用热泵维持高景气。根据产业在线的数据，11月我国空气源热泵出口额同比增长16.1%至0.97亿美元，其中均价同比上涨28.1%至865.6美元/台，出口量同比下滑9.4%至11.3万台。累计来看，1-11月空气源热泵出口额累计同比增长56.5%，其中量增长21.8%，均价同比提升28.5%，全年空气源热泵量价均有明显提升。11月均价大幅上涨预计主要受到家用采暖热泵拉动，预计家用采暖热泵依然维持高景气增长。进入冬季以来，预计采暖热泵的需求大增，而泳池热泵等受制于消费水平表现不佳，因而导致热泵出口额及均价大幅增长，而量增长缓慢。11月以泳池热泵出口为主的芬尼科技出口额下滑15%，出口量下滑21%；而以家用热泵为主的美的热泵出口额增长59%，出口量增长27%。预计家用热泵整体依然有较为不错的增长表现。 各国热泵需求陆续被开发，出口地区趋于分散。我国空气源热泵主要出口到意法澳等发达国家，但主要出口地区的份额明显下降，其他出口地区的需求有所爆发。根据产业在线的数据，11月我国热泵的出口目的地中，意大利、澳大利亚、德国、荷兰、西班牙排在前五，但份额均在下滑；其他占比不足1%的出口地区合计份额同比提升27.7pct至64.0%，份额明显上升，11月出口金额增长104.5%。预计很多此前空气源热泵需求量较小的国家，在冬季加大热泵的进口力度，需求迎来爆发。 11月美的热泵出口额增长59%，家用热泵出口企业表现普遍较好。11月美的及其他未能统计的小公司空气源热泵出口额增长最快，预计家用采暖热泵需求依然旺盛。根据产业在线的数据，11月美的空气源热泵出口额增长59%，1-11月累计增长179%，持续高增长；芬尼11月空气源热泵出口额下滑15%，累计同比增长22%，预计进入冬季后泳池热泵需求持续降低；其他一些未能统计的中小品牌11月空气源热泵出口额增长62%，累计同比增长73%，持续保持高景气增长趋势。因此从整体上看，预计家用采暖热泵出口企业增长依然较为不错，11月增长在60%左右。 重点数据跟踪：市场表现：上周家电周相对收益-1.81%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.9%、+0.8%至8398/2391美元/吨；冷轧价格周环比+0.2%至4702元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别-7.57%、-0.98%、-3.11%；海外天然气价格：周环比-44%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.11%、+0.28%、+0.00%。 核心投资组合建议：小家电推荐光峰科技、小熊电器；白电推荐海尔智家、美的集团、格力电器；照明板块推荐佛山照明；零部件板块推荐大元泵业。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 Q3家电上市公司在上下游承压及疫情反复的情况下依然展现出强大的韧性，收入稳健增长，利润持续改善。后续随着原材料价格稳步回落及需求复苏，家电行业有望延续今年以来的良好趋势，预计家电上市公司整体收入有望保持稳定，盈利持续改善。分不同板块看，预计白电及小家电板块收入表现更为稳固，利润弹性更大；切入新能源领域的公司有望在第二成长曲线的助推下持续发展。 在家电需求有望保持稳健的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有价格调整带来的盈利弹性和需求复苏，向下有家电销售维持稳健叠加低估值带来的高防御性，推荐效率持续优化的海尔智家、B端再造增长的美的集团。 小家电板块中，传统小家电经历一年打磨之后，通过积极的渠道调整、新品类扩展，2022年营收回归稳健增长，行业格局优化，盈利持续改善。我们看好传统必选类小家电在疫情期间的需求韧性，推荐小熊电器、新宝股份。新消费小家电整体增长较快，行业空间广阔，同时行业内龙头通过不断强化产品、加大营销投放，在行业高速成长的背景下巩固自身领先优势，带动业绩的高速增长。推荐2B、2C齐头并进的光峰科技。 零部件板块，推荐国内屏蔽泵龙头大元泵业，公司家用热水循环屏蔽泵有望受益于欧美能源转型，迎来二次增长；工业泵开拓清洁能源、医疗器械、半导体等新领域并实现量产，有望带来新的增长点；新能源液冷泵有望受益于氢燃料电池车的放量及锂电池液冷泵客户的开拓，中长期成长空间广阔。 照明板块，推荐国内照明行业龙头佛山照明，公司通用照明主业稳固，同时背靠产品技术和股东优势切入智慧灯杆、智能家居、海洋动植物照明等新兴百亿赛道； 收购南宁燎旺协同拓展车灯市场，双方优势互补，锐意开拓新能源客户，车灯近千亿空间成长潜力大；收购LED封装龙头国星光电，推进产业链一体化，技术与成本有望高效协同。 （2）分板块观点与建议 白电：在国内需求恢复、原材料价格好转的背景下，看好白电持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和2B端空间广阔、协同发力的美的集团，私有化成功、效率持续改善的海尔智家，央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电，以及渠道改革持续推进的格力电器； 小家电：推荐技术积淀深厚、2B和2C齐头并进的激光技术龙头光峰科技，需求恢复格局优化下的小家电龙头小熊电器、新宝股份。 2、本周研究跟踪与投资思考 本周我们继续跟踪空气源热泵的出口表现，根据产业在线的数据，11月空气源热泵出口额同比增长16%，其中均价同比上涨28%，预计主要由于均价较高的家用空气源热泵占比提升带动均价上涨。11月家用空气源热泵龙头美的出口额同比增长59%，持续保持高增长的趋势；其他未能细分统计的小出口商合计出口额同比增长62%，同样维持高增长，预计家用空气源热泵出口依然保持高景气。 2.1 11月空气源热泵出口增长16%，预计家用热泵维持高景气 11月空气源热泵出口增速放缓，出口额同比增长16%，环比增长5%。根据产业在线的数据，11月我国空气源热泵出口额同比增长16.1%至0.97亿美元，其中均价同比上涨28.1%至865.6美元/台，出口量同比下滑9.4%至11.3万台。累计来看，1-11月空气源热泵出口额累计同比增长56.5%，其中量增长21.8%，均价同比提升28.5%，全年空气源热泵量价均有明显提升。 11月均价大幅上涨预计主要受到家用采暖热泵拉动，预计家用采暖热泵依然维持高景气增长。我国空气源热泵出口主要以商用泳池热泵、家用采暖热泵为主，其中采暖热泵均价明显高于泳池热泵。进入冬季以来，预计采暖热泵的需求大增，而泳池热泵等受制于消费水平表现不佳，因而导致热泵出口额及均价大幅增长，而量增长缓慢。11月以泳池热泵出口为主的芬尼科技出口额下滑15%，出口量下滑21%；而以家用热泵为主的美的热泵出口额增长59%，出口量增长27%。预计家用热泵整体依然有较为不错的增长表现。 图1：11月空气源热泵出口额同比增长16% 图2：空气源热泵出口均价快速上涨 2.2各国热泵需求陆续被开发，出口地区趋于分散 我国空气源热泵主要出口到意法澳等发达国家，但主要出口地区的份额明显下降，其他出口地区的需求有所爆发。根据产业在线的数据，11月我国热泵的出口目的地中，意大利、澳大利亚、德国、荷兰、西班牙排在前五，但份额均在下滑； 其他占比不足1%的出口地区合计份额同比提升27.7pct至64.0%，份额明显上升，11月出口金额增长104.5%。预计很多此前空气源热泵需求量较小的国家，在冬季加大热泵的进口力度，需求迎来爆发。 累计来看，1-11月我国空气源热泵的出口国中，意大利份额占比最高，占18.2%； 法国占比为9.3%，澳大利亚占比为8.0%。从累计增长看，热泵出口额中，意大利同比累计增长138.1%，出口增速最快；其次为其他占比较低未能细分统计的国家，出口增速增长105.1%；西班牙累计同比增长41.3%，澳大利亚同比增长31.6%。 图3：我国热泵出口国中，其他国家的占比快速提升 图4：11月我国热泵销往其他占比较低国家的增速遥遥领先 图5：我国热泵出口主要以意大利、法国等欧洲国家为主 图6：1-11月我国销往意大利及其他国家的出口额增长最快 2.3 11月美的热泵出口额增长59%，家用热泵出口企业表现普遍较好 11月美的及其他未能统计的小公司空气源热泵出口额增长最快，预计家用采暖热泵需求依然旺盛。根据产业在线的数据，11月美的空气源热泵出口额增长59%，1-11月累计增长179%，持续高增长；芬尼11月空气源热泵出口额下滑15%，累计同比增长22%，预计进入冬季后泳池热泵需求持续降低；其他一些未能统计的中小品牌11月空气源热泵出口额增长62%，累计同比增长73%，持续保持高景气增长趋势。因此从整体上看，预计家用采暖热泵出口企业增长依然较为不错，11月增长在60%左右。 图7：11月其他小品牌空气源热泵出口额增速领先 图8：1-11月美的空气源热泵出口增长最快 市占率方面，11月美的空气源热泵出口额市占率同比提升2.8pct至10.4%，芬尼市占率同比下滑5.2pct至14.3%。出口额占比靠前的7家公司中，除美的外份额均有下滑，而一些此前市占率较低的品牌出现份额提升，预计主要是之前主做国内采暖热泵的企业在海外采暖热泵迎来爆发式增长之后开始布局出口市场。因此预计随着热泵出口结构的变化，之前以泳池热泵出口为主的品牌份额出现一定下滑，而以家用热泵为主的品牌出现较快的份额提升。 累计来看，1-11月芬尼出口额市占率同比下滑4.8pct至16.7%，美的市占率提升6.0%至13.6%，菲亚兰德市占率下滑2.7%至7.1%，其他未能统计的份额较低的公司合计份额同比提升4.6pct至47%。预计份额变化主要与之前热泵出口规模较大的泳池热泵需求占比下降，而家用热泵占比提升，导致家用采暖热泵出口企业市占率上升、而之前市占率较高的泳池热泵企业份额出现下滑。 图9：11月尾部品牌热泵出口额份额大幅提升 图10：1-11月美的热泵出口份额及尾部品牌份额较大幅提升 美的空气源热泵出口以意大利及澳大利亚为主，地域分布较为集中；芬尼空气源热泵出口地域较为分散。11月美的热泵出口额中30%销往意大利，18%销往澳大利亚，出口目的地较为集中，累计出口情况也主要分布在意澳。芬尼出口目的地则较为分散，11月空气源热泵出口额中，澳大利亚占24%，德国占10%，荷兰占9%。 图11：11月美的空气源热泵出口主要以意澳为主 图12：1-11月美的空气源热泵出口以意大利为主 图13：11月芬尼空气源热泵出口以澳德荷等国为主 图14：1-11月芬尼空气源热泵出口国更为分散 3、重点数据跟踪 3.1市场表现回顾 本周家电板块下跌0.68%；沪深300指数上涨1.13%，周相对收益-1.81%。 图15：本周家电板块实现负相对收益 3.2原材料价格跟踪 金属价格方面，本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.9%、+0.8%至8398/2391美元/吨；上周冷轧价格周环比+0.2%至4702元/吨。 图16：LME3个月铜价本周震荡上升 图17：LME3个月铜价高位下滑后维持震荡 图18：LME3个月铝价格本周震荡上升 图19：LME3个月铝价高位回落后维持震荡 图20：冷轧价格持续上升 图21：冷轧价格高位回调后再次震荡 3.3海运及天然气价格跟踪 海运价格自2021年4月起逐步上升，近期高位持续回落。本周出口集运指数-美西线为837.77，周环比-7.57%；美东线为1377.49，周环比-0.98%；欧洲线为1766.36，周环比-3.11%。 海外天然气价格自2020年底开始攀升，近期高位震荡。本周海外天然气价格（此次以路易斯安那州亨利港天然气现货价代表）周环比-44%至3.7美元/百万英热单位。 图22：海运价格持续回落 图23：天然气价格本周骤跌 3.4北向资金跟踪 资金流向方面，本周重点公司陆股通持股比例表现分化，美的/格力