家电行业周报（22年第35周）：7月空气源热泵出口高增55%，景气高涨龙头有望受益

证券研究报告|2022年09月05日 核心观点行业研究·行业周报 家电行业周报（22年第35周） 7月空气源热泵出口高增55%，景气高涨龙头有望受益 超配 本周研究跟踪与投资思考：本周我们继续跟踪空气源热泵的出口表现： 7月空气源热泵出口额增长55%，累计同比增长64%。根据产业在线的数据， 7月我国空气源热泵出口额同比增长55.1%至1.2亿美元（约5.1亿元），其中均价同比上涨43.5%至953.3美元/台，出口量同比增长8.1%。预计均价大幅上涨主要受到泳池恒温热泵销量占比下降、采暖热泵销量大幅增长影响。累计来看，1-7月空气源热泵出口额累计同比增长63.7%，其中量增长31.4%，均价同比提升24.6%，量价均有明显提升。 欧洲是我国热泵出口的主要地区，其中意大利占比最高。我国空气源热泵主要出口到意法等欧洲国家，意大利在份额及增速上最高。7月我国热泵的出口目的地中，意大利以21.1%的份额排在第一；其次为澳大利亚，占比7.1%；法国、德国、荷兰、西班牙等紧随其后，分别占据3%-7%的份额，其余地区份额占比52%，但市占率均不足1%。从增速上看，意大利的增长情况也较为领先，7月出口额增长193%，澳大利亚、法国、德国等出口额出现一定下滑。预计我国热泵出口地分布主要与当地政府政策、我国企业的开拓情况相关。 7月美的热泵出口额位居第一，同比增长237%。随着欧洲地区家用热泵需求迎来爆发式增长，在欧洲地区布局较早的美的热泵实现快速增长。7月美的热泵出口额市占率同比提升7.7pct至14.2%，芬尼市占率同比下滑6.1pct至14.0%，菲亚兰德市占率同比下滑4.3pct至5.3%，而一些此前市占率较低的品牌出现份额提升。预计随着热泵出口结构的变化，之前以泳池热泵出口为主的品牌份额出现一定下滑，而家用热泵品牌出现较快的份额提升。美的热泵7月出口增长237%，1-7月累计增长215%，增速有所提升；芬尼7月热泵出口增长8%，累计同比增长38%，预计受泳池热泵影响增速有所下滑。美的空气源热泵出口主要以意大利为主，芬尼热泵出口主要以澳法德为主。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+4.38%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-7.4%、-5.2%至7516/2300美元/吨；冷轧价格周环比+0.1%至4737元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别 -5.40%、+0.04%、-1.54%；海外天然气价格：周环比-0.9%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.19%、+1.11%、+0.13%。 核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+汽车车灯龙头佛山照明、外销高景气的空气源热泵赛道；白电推荐效率提升的海尔智家、B端再造增长的美的集团；厨电推荐全维度改善的亿田智能、高增长强激励的火星人；小家电推荐智能投影龙头极米科技，2B、2C齐头并进的光峰科技，需求复苏的小家电龙头新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 000541 佛山照明 买入 6.94 8067 0.28 0.34 25 20 600690 海尔智家 买入 25.63 225922 1.59 1.84 16 14 000333 美的集团 买入 53.65 375444 4.50 5.18 12 10 000921 海信家电 买入 12.72 14926 1.19 1.40 11 9 002705 新宝股份 买入 19.26 15923 1.31 1.49 15 13 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 家用电器 超配·维持评级 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 联系人：邹会阳0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（22年第35周）-集成灶龙头2022年中报经营 情况对比：亿田智能、火星人α凸显》——2022-08-29 《家电行业周报（22年第34周）-7月家电社零积极回暖，出口小幅波动》——2022-08-23 《家电行业周报（22年第33周）-7月线上小家电销售增速回落，关注极米新形态投影发布》——2022-08-15 《家电行业2022年8月投资策略-欧盟削减天然气用量协议生效有望加速热泵需求爆发，7月白电销售持续回暖》—— 2022-08-15 《家电行业周报（22年第32周）-空气源热泵外销强劲增长，7月京东家电销售平稳》——2022-08-08 内容目录 1、核心观点与投资建议4 （1）重点推荐4 （2）分板块观点与建议4 2、本周研究跟踪与投资思考5 2.17月空气源热泵出口额增长55%，累计同比增长64%5 2.2欧洲是我国热泵出口的主要地区，其中意大利占比最高6 2.37月美的热泵出口额位居第一，同比增长237%7 3、重点数据跟踪9 3.1市场表现回顾9 3.2原材料价格跟踪9 3.3海运及天然气价格跟踪11 3.4北向资金跟踪11 4、重点公司公告与行业动态12 4.1公司公告12 4.2行业动态13 5、重点标的盈利预测14 免责声明15 图表目录 图1：7月空气源热泵出口额同比增长55%5 图2：在采暖热泵结构提升助推下，热泵出口均价持续上升5 图3：芬尼科技不同类型热泵的销售均价：泳池热泵均价最低6 图4：以泳池出口为主的芬尼在5月和7月出现出口销量下滑6 图5：我国热泵出口主要以意大利、澳大利亚、法国等为主6 图6：7月我国销往意大利的热泵出口额增速领先6 图7：我国热泵出口主要以意大利、法国等欧洲国家为主7 图8：1-7月我国销往意大利的出口额增长最快7 图9：7月美的热泵出口额份额位居第一7 图10：2022年1-7月美的热泵出口份额有较大幅提升7 图11：7月美的空气源热泵出口额增长237%8 图12：2022年1-7月美的空气源热泵出口增长最快8 图13：7月美的空气源热泵出口主要以意大利为主8 图14：2022年1-7月美的空气源热泵出口以意大利为主8 图15：7月芬尼空气源热泵出口以澳大利亚、德法等国为主9 图16：2022年1-7月美的芬尼空气源热泵出口国更为分散9 图17：本周家电板块实现正相对收益9 图18：LME3个月铜价下滑10 图19：LME3个月铜价高位下滑后维持震荡10 图20：LME3个月铝价格震荡10 图21：LME3个月铝价高位回落后维持震荡10 图22：冷轧价格上周价格微升10 图23：冷轧价格高位回调后再次震荡10 图24：海运价格上周有所回落11 图25：天然气价格持续走高，本周有所回落11 图26：美的集团上周股通持股比例下降11 图27：格力电器上周股通持股比例上升11 图28：海尔智家持股比例提升12 1、核心观点与投资建议 （1））重点推荐 家电行业在上下游承压及2022年以来疫情反复的情况下依然实现稳健增长，收入韧性较强；盈利端，家电板块Q1盈利能力同比或环比实现改善，随着提价等应对措施逐渐生效及原材料价格的回落，后续盈利改善可期。 照明板块，我们重点推荐国内照明行业龙头佛山照明，公司通用照明主业稳固，同时背靠产品技术和股东优势切入智慧灯杆、智能家居、海洋动植物照明等新兴百亿赛道；收购南宁燎旺协同拓展车灯市场，双方优势互补，锐意开拓新能源客户，车灯近千亿空间成长潜力大；收购LED封装龙头国星光电，推进产业链一体化，技术与成本有望高效协同。 在疫情影响有望逐渐明朗的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有价格调整带来的盈利修复和需求复苏，向下有家电销售维持稳健叠加低估值带来的高防御性。家电龙头美的集团凭借灵活的调整率先走出疫情影响，内外销稳健增长，B端业务表现强劲，Q1净利率已出现同比正增长，我们推荐基本面稳固、最有望受益于家电行业积极复苏的美的集团。白电龙头海尔智家凭借前期在高端化、智能化、套系化上的深耕，厚积薄发，空冰洗终端销售表现均领先行业，市占率稳步攀升，推荐全球供应链布局下效率积极提升、内外盈利能力显著改善的海尔智家。推荐央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电。推荐受益于空调复苏、渠道改革持续推进、原材料成本降低、估值性价比凸显的空调龙头格力电器。 厨电板块受到地产景气度的影响，但厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线；集成灶近期虽然受到疫情的波及，但行业高景气度有望在疫情好转后快速恢复，低渗透下行业成长可期。在当前稳增长的背景下，厨电行业在疫情好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的亿田智能、火星人，积极扩品类的厨电龙头老板电器。 小家电板块中，传统小家电经历一年打磨之后，通过积极的渠道调整、新品类扩展，2022年营收回归稳健增长，行业格局有所优化，盈利端环比也有所改善。我们看好传统必选类小家电在疫情期间的需求韧性，推荐新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。新消费小家电整体增长较快，行业空间广阔，同时行业内龙头通过不断强化产品、加大营销投放，在行业高速成长的背景下巩固自身领先优势，带动业绩的高速增长。我们持续看好新消费赛道迸发出的强劲动力，推荐投影仪头部企业极米科技、光峰科技，有望受益于疫情好转的局部按摩器龙头倍轻松。 （2））分板块观点与建议 白电：在国内需求恢复、出口高增和原材料成本传导背景下，看好白电持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和2B端空间广阔、协同发力的美的集团，私有化成功、效率持续改善的海尔智家，央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电，以及渠道改革持续推进的格力电器； 厨电：推荐切中健康需求、高速增长的细分赛道集成灶，推荐锐意进取、渠道积极变革的亿田智能，高激励、线上领先的火星人； 小家电：推荐国内外渗透率较低、行业景气高增、技术+市场全面领先的投影仪龙头极米科技；技术积淀深厚，2B和2C齐头并进的激光技术龙头光峰科技；建议关注需求恢复下小家电龙头小熊电器、新宝股份、苏泊尔、九阳股份。 2、本周研究跟踪与投资思考 本周我们继续跟踪空气源热泵的出口表现，根据产业在线的数据，7月空气源热泵出口额同比增长55%，依然维持较高的景气增速。其中美的空气源热泵出口额同比增长237%，7月市场份额跃居行业第一。预计下半年随着寒季的到来，海外采暖型热泵需求将持续爆发，家用采暖热泵将持续推动出口的高速增长。 2.17月空气源热泵出口额增长55%，累计同比增长64% 空气源热泵出口量价齐升，行业持续保持高景气。根据产业在线的数据，7月我国空气源热泵出口额同比增长55.1%至1.2亿美元（约5.1亿元），其中均价同比上涨43.5%至953.3美元/台，出口量同比增长8.1%。 预计均价大幅上涨主要受到泳池恒温热泵销量占比下降、采暖热泵销量大幅增长影响。根据芬克科技的公告，其销售的热泵中泳池热泵的均价是最低的，2021年销售均价为4533元/台，而采暖（制冷）热泵均价为20931元/台，热水热泵均价 为5731元/台。从7月的数据看，以泳池恒温热泵销售为主的芬尼科技，7月销量下滑4.4%，而均价上涨12.8%，预计其中价格较低的泳池热泵销量出现下滑，而价格较高的采暖型热泵销量占比提升。 累计来看，1-7月空气源热泵出口额累计同比增长63.7%，其中量增长31.4%，均价同比提升24.6%，量价均有