家电行业周报（22年第39周）：8月空气源热泵出口高增60%，采暖热泵外销持续高景气

本周研究跟踪与投资思考：本周我们继续跟踪空气源热泵的出口表现： 空气源热泵出口高景气持续，8月出口额增长60%，预计主要受采暖热泵拉动。根据产业在线的数据，8月我国空气源热泵出口额同比增长59.9%至1.2亿美元，其中均价上涨59.8%至1004.7美元/台，出口量基本持平。8月均价及出口额大幅上涨预计主要受到结构性变化的影响，即采暖热泵销量大幅增长、泳池恒温热泵销量占比下降。我国热泵出口以泳池热泵、采暖热泵和热水热泵为主，采暖热泵均价较高。进入秋冬季节，采暖热泵的需求大增，而泳池热泵等受制于消费水平表现不佳，因而出现热泵出口额及均价大幅增长，而量增长缓慢。累计来看，1-8月空气源热泵出口额累计增长63.1%，其中量增长27.3%，均价同比提升28.1%。 我国热泵主要出口意法澳等发达国家，意大利占比最高。8月我国热泵的出口目的地中，意大利以20.1%的销额份额排在第一；其次为澳大利亚，占比7.2%；法国、德国、荷兰、西班牙等紧随其后，分别占据3%-7%的份额，其余地区份额占比57%，但市占率均不足1%。从增速上看，出口意大利的增长情况也较为领先，8月出口额增长143%，澳大利亚出口额增长9.4%。预计我国热泵出口地分布主要与当地政府政策、我国企业的开拓情况相关。 8月美的、芬尼热泵出口居前，美的出口额增长173%。随着家用热泵需求迎来爆发式增长，美的热泵实现快速增长。8月美的空气源热泵出口额市占率同比提升6.2pct至15.0%，芬尼份额下滑8.3pct至15.1%，菲亚兰德市占率同比下滑4.4pct至5.0%，而一些此前市占率较低的品牌出现份额提升，主要是之前主做国内采暖热泵的企业在海外采暖热泵迎来爆发式增长之后开始布局出口市场。因此预计随着热泵出口结构的变化，之前以泳池热泵出口为主的品牌份额出现一定下滑，而以家用热泵为主的品牌出现较快的份额提升。美的空气源热泵8月出口额增长173%，1-8月累计增长208%，持续保持翻倍增长趋势；芬尼8月空气源热泵出口额增长3%，累计同比增长33%。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益-2.28%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-3.3%、-4.2%至7409/2171美元/吨；冷轧价格周环比+0.1%至4711元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别-4.91%、-6.60%、-3.62%；海外天然气价格：周环比-8.9%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化+0.19%、+0.02%、+0.06%。 核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+车灯龙头佛山照明、外销高景气的空气源热泵赛道；白电推荐效率持续优化的海尔智家、B端再造增长的美的集团、渠道改革成效初显的格力电器；厨电推荐高增长强激励的火星人；小家电推荐2B、2C齐头并进的光峰科技。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 家电行业在上下游承压及2022年以来疫情反复的情况下依然实现稳健增长，收入韧性较强；盈利端，家电板块Q1盈利能力同比或环比实现改善，随着提价等应对措施逐渐生效及原材料价格的回落，后续盈利改善可期。 照明板块，我们重点推荐国内照明行业龙头佛山照明，公司通用照明主业稳固，同时背靠产品技术和股东优势切入智慧灯杆、智能家居、海洋动植物照明等新兴百亿赛道；收购南宁燎旺协同拓展车灯市场，双方优势互补，锐意开拓新能源客户，车灯近千亿空间成长潜力大；收购LED封装龙头国星光电，推进产业链一体化，技术与成本有望高效协同。 在疫情影响有望逐渐明朗的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有价格调整带来的盈利修复和需求复苏，向下有家电销售维持稳健叠加低估值带来的高防御性。家电龙头美的集团凭借灵活的调整率先走出疫情影响，内外销稳健增长，B端业务表现强劲，Q1净利率已出现同比正增长，我们推荐基本面稳固、最有望受益于家电行业积极复苏的美的集团。白电龙头海尔智家凭借前期在高端化、智能化、套系化上的深耕，厚积薄发，空冰洗终端销售表现均领先行业，市占率稳步攀升，推荐全球供应链布局下效率积极提升、内外盈利能力显著改善的海尔智家。推荐央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电。推荐受益于空调复苏、渠道改革持续推进、原材料成本降低、估值性价比凸显的空调龙头格力电器。 厨电板块受到地产景气度的影响，但厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线；集成灶近期虽然受到疫情的波及，但行业高景气度有望在疫情好转后快速恢复，低渗透下行业成长可期。 在当前稳增长的背景下，厨电行业在疫情好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的火星人，积极扩品类的厨电龙头老板电器。 小家电板块中，传统小家电经历一年打磨之后，通过积极的渠道调整、新品类扩展，2022年营收回归稳健增长，行业格局有所优化，盈利端环比也有所改善。我们看好传统必选类小家电在疫情期间的需求韧性，推荐新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。新消费小家电整体增长较快，行业空间广阔，同时行业内龙头通过不断强化产品、加大营销投放，在行业高速成长的背景下巩固自身领先优势，带动业绩的高速增长。我们持续看好新消费赛道迸发出的强劲动力，推荐投影仪头部企业光峰科技、极米科技，有望受益于疫情好转的局部按摩器龙头倍轻松。 （2）分板块观点与建议 白电：在国内需求恢复、出口高增和原材料成本传导背景下，看好白电持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和2B端空间广阔、协同发力的美的集团，私有化成功、效率持续改善的海尔智家，央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电，以及渠道改革持续推进的格力电器； 厨电：推荐切中健康需求、高速增长的细分赛道集成灶，推荐高激励、线上领先的火星人； 小家电：推荐技术积淀深厚、2B和2C齐头并进的激光技术龙头光峰科技，国内外渗透率较低、行业景气高增、技术+市场全面领先的投影仪龙头极米科技；建议关注需求恢复下小家电龙头新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。 2、本周研究跟踪与投资思考 本周我们继续跟踪空气源热泵的出口表现，根据产业在线的数据，8月空气源热泵出口额同比增长60%，增速较上月环比提升。其中美的空气源热泵出口额同比增长173%，持续保持翻倍增长的趋势。预计随着冬季来临，海外采暖型热泵需求有望持续爆发，家用采暖热泵将继续推动热泵出口的高速增长。 2.1 8月空气源热泵出口额增长60%，预计主要受采暖热泵拉动 空气源热泵出口高景气持续，8月出口额增长60%。根据产业在线的数据，8月我国空气源热泵出口额同比增长59.9%至1.2亿美元，其中均价同比上涨59.8%至1004.7美元/台，出口量基本持平，维持在11.8万台的规模。累计来看，1-8月空气源热泵出口额累计同比增长63.1%，其中量增长27.3%，均价同比提升28.1%，量价均有明显提升。 8月均价及出口额大幅上涨预计主要受到结构性变化的影响，即采暖热泵销量大幅增长、泳池恒温热泵销量占比下降。我国热泵出口主要以泳池热泵、采暖热泵和热水热泵为主，由于采暖热泵功能较多，包含热水、供暖及制冷等功能，均价一般较高。进入秋冬季节，采暖热泵的需求大增，而泳池热泵等受制于消费水平表现不佳，因而导致热泵出口额及均价大幅增长，而量增长缓慢。根据芬克科技的公告，2021年芬尼科技热泵销售均价为4533元/台，采暖（制冷）热泵均价为20931元/台，热水热泵均价为5731元/台。从8月的数据看，以泳池恒温热泵销售为主的芬尼科技，8月热泵出口销量下滑11%，而均价上涨16%，预计其中价格较低的泳池热泵销量出现下滑，而价格较高的采暖型热泵销量占比提升。 图1：8月空气源热泵出口额同比增长60% 图2：在采暖热泵结构提升助推下，热泵出口均价持续上升 2.2我国热泵主要出口意法澳等发达国家，意大利占比最高 我国空气源热泵主要出口到意法等欧洲国家，意大利在份额及增速上最高。8月我国热泵的出口目的地中，意大利以20.1%的销额份额排在第一；其次为澳大利亚，占比7.2%；法国、德国、荷兰、西班牙等紧随其后，分别占据3%-7%的份额，其余地区份额占比57%，但市占率均不足1%。从增速上看，出口意大利的增长情况也较为领先，8月出口额增长143%，澳大利亚出口额增长9.4%。 累计来看，1-8月意大利份额占比最高，占19.7%；法国占比为11.6%，澳大利亚占比为7.4%。从累计增长看，意大利出口额同比累计增长181%，澳大利亚同比增长45%，西班牙累计同比增长51%。 预计我国热泵出口地分布情况主要与当地政府政策、我国企业的开拓情况相关。 从政策角度看，意大利制定了热泵购买价格110%税收减免的优惠政策，基本是全球力度最大。其次从企业开拓情况看，美的在意大利收购中央空调品牌Clivet，其在意大利市场拥有较多的销售网点及售后合作伙伴，能很好的帮助美的切入当地市场，意大利也占据美的40%的热泵出口。 图3：我国热泵出口主要以意大利、澳大利亚、法国等为主 图4：8月我国销往意大利的热泵出口额增速领先 图5：我国热泵出口主要以意大利、法国等欧洲国家为主 图6：1-8月我国销往意大利的出口额增长最快 2.3 8月美的、芬尼热泵出口居前，美的出口额增长173% 8月美的和芬尼在空气源热泵出口上占据前列，美的增速最快。根据产业在线的数据，8月美的热泵出口额市占率同比提升6.2pct至15.0%，芬尼市占率同比下滑8.3pct至15.1%，菲亚兰德市占率同比下滑4.4pct至5.0%，而一些此前市占率较低的品牌出现份额提升，预计主要是之前主做国内采暖热泵的企业在海外采暖热泵迎来爆发式增长之后开始布局出口市场。因此预计随着热泵出口结构的变化，之前以泳池热泵出口为主的品牌份额出现一定下滑，而以家用热泵为主的品牌出现较快的份额提升。 累计来看，1-8月芬尼出口额市占率同比下滑4.1pct至17.8%，美的市占率提升6.7%至14.3%，菲亚兰德市占率下滑2.4%至7.8%。全年变化趋势依然是家用采暖热泵出口企业市占率上升，而之前市占率较高的泳池热泵企业份额出现下滑。 图7：8月美的集团及尾部品牌热泵出口额份额大幅提升 图8：2022年1-8月美的热泵出口份额有较大幅提升 从出口增速看，美的空气源热泵8月出口额增长173%，1-8月累计增长208%，持续保持翻倍增长趋势；芬尼8月空气源热泵出口额增长3%，累计同比增长33%，预计受泳池热泵影响增速有所回落；其他一些未能统计的中小品牌8月空气源热泵出口额增长111%，累计同比增长66%，8月实现加速增长。 图9：8月美的空气源热泵出口额增速领先 图10：2022年1-8月美的空气源热泵出口增长最快 美的空气源热泵出口以意大利为主，地域分部较为集中；芬尼空气源热泵出口地域较为分散。8月美的热泵出口额中50%销往意大利，13%销往澳大利亚，出口目的地较为集中，累计出口情况基本与之类似。芬尼出口目的地则较为分散，8月空气源热泵出口额中，澳大利亚占16%，意大利占11%，法国占6%，德国占9%。 图11：8月美的空气源热泵出口主要以意大利为主 图12：2022年1-8月美的空气源热泵出口以意大利为主 图13：8月芬尼空气源热泵出口以澳意德法等国为主 图14：2022年1-8月芬尼空气源热泵出口国更为分散 3、重点数据跟踪 3.1市场表现回顾 本周家电板块下跌4.23%；沪深300指数下跌1.95%，周相对收益-2.28%。 图15：本周家电板块实现负相对收益 3.2原材料价格跟踪 金属价格方面，本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比-3.3%、-4.2%至7409/2171美元/吨；上周冷轧价格周环比+0.1%至4711元/吨。 图16：LME3个月铜价下滑 图17：LME3个月铜价高