民生医药一周一席谈：国内多地防疫政策调整，医药复苏投资机遇凸显

广州疫情情况总体可控，Omicron毒株毒性较低。广州本轮疫情合计病例数量达十余万人，其中九成为无症状感染者。广州本轮疫情新增病例爬坡速度较快，近九成患者为无症状感染者，仅4例重症患者，未出现病死情况，参考香港数据，对于接种两针及以上新冠疫苗的病例，病死率情况接近流感，反映出当前新冠病毒流行株低毒性特征。 防疫政策边际优化，海外经验显示Omicron对医疗资源持续挤兑压力较小。 近期国内多个大中型城市防疫政策出现明显调整，核酸检测要求弱化，多个城市明确无社会面活动的人员不再参加社区核酸筛查、乘坐公共交通无需出示核酸结果，相关尝试或将为其他城市提供经验基础，有望驱动更大范围的防疫措施优化，参考海外经验，Omicron病毒分型对ICU资源持续挤兑压力较小。 从供需两侧来看，防疫措施优化，医疗消费需求有望逐渐恢复，制造端成本需求双边际改善，周期底部重心上移。相比疫情前，2022年需求端的大幅萎缩，直接导致医院诊疗人次、医疗服务数量、终端零售药店、医疗可选消费的业绩受损。最近全国防疫政策的优化，有望直接解除终端对医疗刚需和可选消费的压制，利好需求端的快速恢复，我们看好1）医院门诊和择期手术有望快速恢复；2）终端实体药店及OTC有望继续放量；3）医疗可选消费或进入疫情后增长阶段。 2022年以产品制造为主的医药制造业，在生产、原料、成本方面承压。 防疫包相关产品将有旺盛需求，看好在研Rdrp类药物向流感适应症拓展。 当前时点，我国在检测、疫苗加强针、特效药三个方面都有充足储备，防疫措施的优化将促进疫情后时代医药行业的快速恢复。未来国内有望进一步调整疫情管控政策，也将持续重视新冠药物和特异性疫苗研发，以及新冠疫苗加强针接种,消炎类药物和口服新冠药将成为未来常态化需求。另外由于Rdrp类药物可同时用于新冠以及流感病毒治疗，因此我们看好Rdrp类药物向除新冠适应症以外，流感等其他抗病毒适应症拓展，拓展市场规模，如长江健康的CH2101。 本周重点关注组合：1）成长组合：药石科技，金斯瑞生物科技，聚光科技； 2）稳健标的：国际医学，普洛药业，一心堂；3）弹性标的：长江健康，普瑞眼科，健之佳。 投资建议：本次各地疫情防控政策出现显著调整，我们认为将极大利好国内医药行业的复苏，对医疗服务、医药消费、院内制剂、择期手术等多领域都是利好，对医药行业维持“推荐”评级。 风险提示：消费恢复不及预期，产品生产和销售不及预期，政策变动的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1从广州疫情情况看本轮新冠毒性较低 广州本轮疫情合计病例数量达十余万人，其中九成为无症状感染者。统计今年10月22日到12月2日广州新发病例情况，广州本轮疫情新增病例爬坡速度较快，11月17日新增确诊病例和无症状感染者合计数量达到峰值，为10,230人。 统计期内无症状感染者数量合计为158,782人，确诊病例数量为24,587人，近九成患者为无症状感染者。 广州疫情重症率极低，未出现病死情况。根据12月2日广州新闻发布会情况，广州本轮疫情重症及危重症病例合计数量4例，无死亡病例，反映出当前新冠病毒流行株低毒性特征。 图1：广州疫情本轮每日新增患者情况（例） 对于接种两剂疫苗的病例，新冠流行株致死率情况接近流感。根据香港卫生署卫生防护中心提供的统计数据，由传染性较强的Omicron毒株驱动的香港第五波疫情情况进行分析，针对接种2剂及以上疫苗的病例，病死率水平仅0.12%，已经接近流感的病死率水平0.1%，当前流行株毒力较低。 图2：香港第五轮疫情病死率情况对比 2防疫政策边际优化，海外经验显示Omicron未对医疗资源形成持续挤兑 近期国内多个大中型城市防疫政策出现明显调整，核酸检测要求弱化。包括北京、广州、天津、重庆、成都在内的多个大中型城市近期对防疫政策进行了明显调整，多个城市明确无社会面活动的人员不再参加社区核酸筛查、乘坐公共交通无需出示核酸结果，部分城市明确特定密接群体可以进行居家隔离，进入公共场所仅需要出示绿码不再需要核酸检测结果，相关尝试或将为其他城市提供经验基础，有望驱动更大范围的防疫措施优化。 表1：各地防疫政策近期变化 美国近期新冠患者ICU占用数进入历史低位，未出现持续的ICU资源挤兑。 基于约翰霍普金斯大学统计数据，2021年12月美国出现第一例Omicron病例后，由于其传染能力较强短期驱动ICU使用率激增，随着疫情发展美国新冠患者ICU占用量进入历史低位。 图3：美国ICU占用情况 3各地防控政策逐渐优化，全面看多医药行业复苏 3.1防疫措施优化，促进医疗消费需求有效恢复 需求侧来看，防疫措施的优化，医院诊疗、零售药店、可选消费需求量有望快速恢复。相比疫情前，2022年需求端的大幅萎缩，直接导致医院诊疗人次、医疗服务数量、终端零售药店、医疗可选消费的业绩受损。本次全国防疫政策的优化，有望直接解除终端对医疗刚需和可选消费的压制，利好需求端的快速恢复。 1）医院门诊和择期手术有望快速恢复。国家卫计委统计的医院病床使用率数据显示，相比疫情前，2020年以来医院病床使用率下降约10%。本次疫情防控的优化有望直接增加医院门诊、住院、择期手术的数量，从而带动手术耗材和器械使用量的提升，以及院内慢病、精麻、儿童用药的恢复性增长。 图4：医院病床使用率（%） 2）终端实体药店及OTC有望继续放量。2019年中国实体药店销售额约为5369亿元，同比增速3.2%。2020年年初和下半年，以及2021年，疫情管控相对放松，实体药店销售额实现较快增长。中康CMH数据显示，2022年1月-8月中国零售药店总销售额为3308亿元，同比增长3.7%。其中，药品销售额占比78.9%，同比增长4.1%，快于非药品增速。 防疫政策上，2022年6月第九版新冠防控方案正式调整对四类药的管控，“家中常备药”重新受到国内消费者的重视。在当前疫情防控优化和国内医疗资源相对不足的情况下，终端实体药店及OTC有望保持恢复性增长。 图5：中国实体药店销售额 3）医疗可选消费或进入疫情后增长阶段。除2020年以外，城镇居民的医疗保健人均消费性支出呈现逐年增长态势。2021年国内疫情相对稳定，相关支出呈现出明显的恢复性增长，并超过2019年同期水平。当前终端的医疗保健需求仍旺盛，2022Q3该支出已达到1870元，略超2021Q3的1855元。防控政策优化有望直接带来医疗可选消费的消费频次上升。 图6：截至2022年9月30日城镇居民人均消费性支出：医疗保健（累计值） 3.2制造端成本需求双边际改善，周期底部重心上移 供给侧来看，制造端成本需求双边际改善，周期底部重心上移。从医疗产业链供给侧来看，2022年以产品制造为主的医药制造业，在生产、原料、成本方面承压。当下我们认为随着国内防疫的更加科学化、上游成本的不断下降，医药制造业或将迎来成本需求双双边际改善，周期底部重心逐步上移，企业利润将会逐步恢复。 1）消费端需求的提升，直接向上游传导至制造业。回顾2020年医药制造业产能利用率情况，伴随着疫情的好转、人员逐步复工复产，下游需求量逐步走强，对制造业的需求逐步提升，表现为产能利用率恢复至疫情前水平。与2019-2021年相比，当前医药制造业产能利用率处于相对低位的水平，随着下游消费端需求的提升，医药制造业需求量和订单量有望增长。 图7：医药制造业产能利用率 2）企业海内外经营活动逐步增加。国内入境熔断机制取消，公司海内外经营活动将提升，逐步增强商贸活动和订单洽谈。 图8：中国商营航空公司月度订座量（个） 3）原材料成本等压力逐渐缓解。今年Q3，医药制造端诸多公司处于历史业绩的底部，需求端萎缩、成本端的大幅上行、叠加国际货运费用的增加，众多不利因素对业绩端的打击均在Q3财报中体现。从上游综合成本的概括性指标——中国化工产品价格指数来看，当前上游成本已经2022Q2见顶，后面将逐步下滑，部分医药中游制造业的原料成本已经开始逐步下降，将有效促进企业的利润恢复。 当下我们认为随着国内防疫的逐步科学化、上游成本的不断下降，医药制造业迎来成本需求双双边际改善，周期底部重心逐步上移，企业利润将会逐步恢复。 图9：中国化工产品价格指数 3.3防疫包相关需求将有旺盛需求，看好在研Rdrp类药物向流感适应症拓展 疫情管控持续优化已成定局，防疫工具包将迎来需求增长。当前时点，全球在抗原及核酸诊断、疫苗加强针、特效药三个方面都有较为充分的产品，防疫措施的优化意味着更为精细化的管理，促进疫情后时代生产和经营的快速恢复。参考海外经验，未来国内有望进一步调整疫情管控政策，也将持续重视加强药物和特异性疫苗的研发，以及加强针的接种,抗感类药物和口服新冠药将成为未来常态化需求。 1）更高效特异性新冠疫苗或将成为长期需求。疫苗加强针的接种有助于预防重症新冠肺炎，更高效特异性新冠疫苗将增加个体和人群的防护，未来有望成为常态化预防手段。当前国内获批加强针主要为灭活疫苗、腺病毒疫苗（注射和吸入式）、重组蛋白疫苗，另有多款新冠疫苗处于研发过程中。 图10：国内可接种新冠疫苗种类 老年人感染新冠后症状更严重，加快推进老年人新冠疫苗接种工作。相比年轻人，老年人感染新冠后住院、重症比例更高，症状更为严重。结合国内疫情形势，《方案》特别针对高危的老年人群的接种方案，坚持“应接尽接”原则，落实属地管理责任，目的是加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60-79岁人群接种率。建议关注已上市新冠疫苗标的康希诺、智飞生物、丽珠集团、康泰生物，拥有在研新冠疫苗标的万泰生物、沃森生物等。 2）消炎类药物将成为未来常态化需求。针对咳嗽、发热、咽喉不适等症状，消炎类产品能有效缓解相关症状。同时，相关药物品类多，口服给药便捷，获取途径便利，看好未来终端对抗感类药物的常态化需求。按目前广州流动的情况来看，现在奥密克戎感染者绝大部分是无症状和轻型，症状以上呼吸道感染为主，储备药物的话按缓解普通感冒症状来准备就可以。 表2：抗感类药物梳理产品退烧 3）国内新冠药物“井喷式”发展，rdrp可同时用于新冠&流感适应症。抗新冠小分子药物可作用的靶点较多，如3CLPro、RdRp、AR拮抗剂等，而抗流感病毒药物主要包括M2离子通道阻滞剂、神经氨酸酶(NA)抑制剂、血凝素(HA)抑制剂、RNA依赖RNA聚合酶(RdRp)抑制剂等。其中RNA聚合酶抑制剂（Rdrp）可以同时用于治疗新冠和流感，其主要作用机制是与RdRp结合，最终阻止病毒基因组RNA的转录和复制。目前常见的RdRp抑制剂主要包括法匹拉韦、吡莫地韦和巴洛沙韦，三者对甲型流感病毒均有抗病毒作用，包括引起流感大流行的流行株及对目前批准的抗病毒药物耐药的病毒，同时法匹拉韦和巴洛沙韦也抑制乙型流感病毒。 表3：全球主要抗新冠药物研发进展 RNA聚合酶为新冠病毒及流感病毒的重要靶点，看好新冠相关研发药物未来向流感适应症拓展。 目前新冠药中的口服RdRp抑制剂主要以默沙东的Molnupiravir为代表，另外真实生物的阿兹夫定国内已上市，君实生物的VV116目前在国内外进行Ⅲ期临床研究，此外还有长江健康的CH2001也是Rdrp抑制剂，目前正处于1期临床，随着新冠疫情逐步消退，未来我们看好相关药物向流感适应症的拓展。 近日长江健康公告全资子公司长江医药投资拟以自有资金3944万元收购苏州江和药业58%股权。目前江和药业正在进行抗新冠口服小分子创新药CH2101的自主研发，CH2101针对RdRp靶点，其活性代谢产物被SARS-CoV-2的RNA复制酶（RdRp）用作底物发挥抗病毒作用，是一类药效学明确，安全性良好，使用方便，价格低廉且易于生产的抗新冠病毒口服药物，目前CH2101正处于临床I期阶段，进展顺利，由于CH2101属于RNA聚合酶抑制剂，其在抗新冠适应症之外，我们认为未来可以将其拓展至流感等其他抗病毒适应症，市场前景广阔。 图11：长江健康收购口服新冠药CH2001公告 全球主要抗流感药的全球年销售额逐年增长并保持较