民生医药一周一席谈：从联影医疗上市看国内高端制造投资机遇

本周回顾：本周申万医药指数上涨1.04%，跑赢同期上证综指（0.81%）和创业板指数（0.5%），本周医疗影像龙头联影医疗发布科创板网上路演公告，引起市场广泛关注，本周我们重点讨论从联影医疗上市看国内高端制造投资机遇。 联影医疗上市在即，引领高端制造投资热潮。联影医疗发布科创板网上路演公告，获得市场高度关注，作为影像设备龙头，联影医疗有望成为除迈瑞以外的第二大千亿器械公司，引领医药高端制造投资热潮。深入探究医疗影像设备市场高景气度的核心原因，我们认为其投资逻辑符合我们过往提出的高端制造整体行业逻辑：快速增长的本土市场，高壁垒伴随的国内企业市场份额较低，政策鼓励及企业实力增强带来的加速国产替代。 局部脱钩背景下的医药高端制造机遇将持续演绎。医药高端制造各赛道均处于行业增速快，国产化率低，加速国产替代的状态，各个细分赛道厚积薄发下产品力快速提升，进入研发兑现和加速替代阶段，国内有望在医疗设备、科研仪器、高分子耗材、生物试剂、制药装备等领域实现国产替代和全球化征程，开启各赛道国产替代的高景气成长阶段。此外医药高端制造整体得到国产替代的政策支持，在没有特定要求条件下倾向于采购国产设备，对国产性能未满足领域实行进口论证，包括对进口设备整体参数、性能、稳定性等进行详述陈列，在国产品牌确无替代的情况下，才能按需采购进口产品，因此我们认为在当前局部供应链脱钩背景下，在政策倾向性支持、竞争格局优异叠加国产崛起的进程中，医药高端制造投资机遇将持续演绎。 重点关注：成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；稳健组合：华润三九、通策医疗、迈瑞医疗；弹性组合：海泰新光、澳华内镜、东诚药业投资建议：局部供应链脱钩背景下，医药高端制造属性受到高度重视，我们建议重点关注以下细分领域：（1）科研仪器：聚光科技、禾信仪器、莱伯泰科、皖仪科技；（2）高分子耗材：昌红科技、洁特生物、拱东医疗、采纳股份；（3）医疗设备及产业链：联影医疗、奕瑞科技、开立医疗、澳华内镜、万东医疗、海泰新光；（4）科研试剂：泰坦科技、阿拉丁、诺唯赞、百普赛斯；（5）制药装备：东富龙、楚天科技。 风险提示：疫情反复的风险；国产研发不及预期，进口产品竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 1联影医疗上市在即，引领高端制造投资热潮 联影医疗发布科创板网上路演公告，获得市场高度关注，作为影像设备龙头，联影医疗有望成为除迈瑞以外的第二大千亿器械公司，引领医药高端制造投资热潮。深入探究医疗影像设备市场高景气度的核心原因，我们认为其投资逻辑符合我们过往提出的高端制造整体行业逻辑：快速增长的本土市场，高壁垒伴随的国内企业市场份额较低，政策鼓励及企业实力增强带来的加速国产替代。 1.1领先全球的市场增速，孕育国产品牌崛起 中国医学影像设备行业发展速度远高于全球同期水平，国产化升级替换正加速进行。在市场需求及政策红利的双轮驱动下，中国医学影像设备市场将持续增长，2020年市场规模已达到537.0亿元，灼识咨询预计2030年市场规模将接近1,100亿元，年均复合增长率预计将达到7.3%，远高于全球同期的3.9%。从竞争格局来看，医学影像设备是医疗器械中技术壁垒最高的细分领域，目前在我国仍呈现出行业集中度低、企业规模偏小、中高端市场国产产品占有率低的局面。近年来，伴随国产医疗设备整体研发水平的进步，产品核心技术被逐步攻克、产品品质与口碑崛起，部分国产企业已通过技术创新实现弯道超车，进口垄断的格局正在发生变化，国产医学影像设备行业正逐步实现与国际品牌比肩并跑的目标。 图1：2015-2030E中国影像设备市场规模增速高于全球同期水平 1.2政策定向积极扶持，国产医疗设备替代加速 政策高度支持大型医疗器械行业发展，国产化进程进一步加快。随着我国经济高速发展、人口老龄化问题加重，民众健康意识有所提高，医疗保健服务的需求持续增加，对高品质医学影像的需求相应快速增长。同时，国家相关部门连续出台了一系列的医疗行业相关政策，为影像设备销售开辟了新的市场空间，例如2018年国家正式放开64排以下 Ct 配置限制，并将PET/CT从国家统一规划配置的甲类设备调整为省内统一规划的乙类设备，2020年新增了甲类设备PET/MR的规划数量，对于非公医疗机构的配置政策采用“告知承诺制”，支持社会办医等。 表1:近年来政府颁布多项政策推进大型医疗设备国产化进程 2局部脱钩背景下的医药高端制造机遇将持续演绎 2.1医药高端制造国产化率低，行业增量市场显著 以联影医疗为代表的医药高端制造核心属性在于行业壁垒和自主可控，国内企业有望在医疗设备、科研仪器、高分子耗材、生物试剂、制药装备等高端制造领域逐步占据话语权，通过高质量发展从供给端创造需求，并凭借中国制造的效率和成本优势实现国产替代和全球化征程，开启医药高端制造产业国产替代的高景气成长阶段。 图2：医药高端制造细分赛道梳理 医药高端制造各赛道均处于行业增速快，国产化率低，加速国产替代的状态，其中高分子耗材（包含品牌和代工）和科研仪器国产化率最低。 表2:“生命科学产业链”细分行业格局 2.2国内优质公司不断涌现，国产替代正当时 医药高端制造各个细分赛道厚积薄发下产品力快速提升，进入研发兑现和加速替代阶段。以联影医疗为例，公司已经构建包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线布局，包括磁共振成像系统（MR）、X射线计算机断层扫描系统（ Ct ）、X射线成像系统（XR）、分子影像系统（PET/CT、PET/MR）、医用直线加速器系统（RT）以及生命科学仪器。谱育科技2019年推出三重四极杆质谱并迭代出9个系列产品。东富龙逐步实现生物制药整体解决方案供应，涵盖反应器、耗材、层析系统等。 图4：东富龙一次性/不锈钢生物反应器/层析系统与整体解决方案 图3：国产品牌的质谱仪和 Ct 已实现中低端产品替代 2.3在局部脱钩背景下，政策大力持续支持高端制造国产替代 在当前局部供应链脱钩的背景下，医药高端制造整体得到国产替代的政策支持，对国产性能为满足领域实行进口论证，包括对进口设备整体参数、性能、稳定性等进行详述陈列，在国产品牌确无替代的情况下，可以按需采购进口产品。针对医疗设备，多省收紧进口医疗设备的产品种类和数量。2021年12月国家通过《科学技术进步法》，明确指出：1）对于科技创新产品、服务，在功能、质量等指标能够满足政府采购需求的条件下，政府采购应当购买；2）首次投放市场的，政府采购应当率先购买，且不得以商业业绩为由予以限制；3）政府采购的产品尚待研究开发的，通过订购方式实施。2021年5月国家财政部及工信部发布《政府采购进口产品审核指导标准》，明确规定了政府机构（事业单位）采购国产医疗器械及仪器的比例要求。2022年6月20日，江苏省卫健委设备购置项目中标结果公布，总预算近2.52亿元，采购的医疗设备共计3974台，其中257台医学影像类设备注明只要国产。 3投资建议 医药高端制造各赛道均处于行业增速快，国产化率低，加速国产替代的状态，在疫情预期平复和自主可控属性受到重视背景下，我们对医药高端制造各赛道维持“推荐”评级。 具体到细分赛道来看，重点关注以下标的的投资机遇：（1）科研仪器：聚光科技、禾信仪器、莱伯泰科、皖仪科技；（2）高分子耗材：昌红科技、洁特生物、拱东医疗、采纳股份；（3）医疗设备及产业链：联影医疗、奕瑞科技、开立医疗、澳华内镜、万东医疗、海泰新光；（4）科研试剂：泰坦科技、阿拉丁、诺唯赞、百普赛斯；（5）制药装备：东富龙、楚天科技。 4风险提示 1）疫情反复的风险。海外新突变株的出现可能导致国内疫情的反复。 2）国产研发不及预期，进口产品竞争加剧。国产产品在中高端产品研发进度可能不及预期影响中长期放量，国产份额加大后可能加剧进口产品的竞争压力导致降价等情况。