7月转债配置观点及十大转债推荐：挖掘高端制造的投资线索

固定收益专题 证券研究报告|固定收益专题 深度报告 挖掘高端制造的投资线索 7月转债配置观点及十大转债推荐 2023年7月4日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr@＠tebon.com.cn 1.《继续做陡收益率曲线》， 2023.6.26 2.《当前如何构建债券组合》， 2023.6.25 3.《2023下半年转债策略：估值驱动，防守反击》，2023.6.20 4.《当前期货多空分别选什么合约》，2023.6.19 投资要点： 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 6月指数涨跌分化，中证转债上涨0.62%；5月投资者对经济复苏的预期的调整较为充分，6月大部分顺周期行业涨跌节奏与政策预期相关，“稳增长”预期升温下，家用电器、汽车、建筑材料等行业涨幅排名靠前。TMT内部也出现分化，通信涨幅高于计算机和传媒。 我们认为6月顺周期行业的反弹持续性有待观察，23年“5%”GDP增长目标的指引下，出台大规模刺激性政策的可能性较小；我们建议关注新能源、电子、自动化等高端制造版块，这些行业的景气度与经济周期相关性较弱，可从中选取景气度较高的细分领域进行配置；另外，我们建议关注“慢复苏”的经济背景下新的消费趋势和消费者行为的边际变化。 在转债赛道方面，我们依次看好：（1）数字经济、半导体设备/材料；（2）高端制造中的光伏组件、海风、储能等部分新能源细分环节；（3）食品饮料、纺织服装、家电等顺周期相关的细分板块。 转债方面，从偏离度的视角我们观察到大部分行业估值水平相对5月仍有一定上升，我们从各个角度观察到当前估值水平已经接近历史高位，我们认为后市转债资产相对权益的弹性可能将比之前有所降低，建议投资者关注估值相关的风险。 从行业间溢价率水平比较的角度，我们认为当前电力设备、非银金融、钢铁、汽车等行业转债估值相对较低，结合正股策略，我们认为可以增配电力设备、汽车（汽车零部件）行业的转债，另外，关注绝对收益的投资者也可适当关注环保、非银金融、煤炭、农林牧渔相关的转债标的。 7月我们推荐关注的十支转债分别为： 强联转债（AA）：主轴轴承国产替代进程加速、公司下游客户合作关系稳定烽火转债（AAA）：AI快速产业化将带动公司算力网络相关业务快速发展博杰转债（AA-）：大数据云服务领域设备有望成为公司新增长点 晶能转债（AA）：N型产品技术及量产规模领先 道通转债（AA）：充电桩产品已通过海外多国认证，业务规模有望快速扩张宏发转债（AA）：继电器龙头地位稳固，高压直流继电器快速增长 联创转债（AA）：车载光学业务有望持续释放业绩 华正转债（AA+）：高端覆铜板产能投放在即，CBF积层绝缘膜有望实现国产替代百润转债（AA）：预调酒领导品牌 长久转债（AA）：动力电池回收、储能业务打造公司第二成长曲线 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.行情回顾及策略展望4 2.转债推荐名单及理由8 3.风险提示19 信息披露21 图表目录 图1：6月、5月指数涨跌幅（单位：%）5 图2：5月、6月指数涨跌幅（单位：%）5 图3：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）6 图4：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）6 图5：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比6 图6：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%）7 图7：溢价率水平变化（单位：%）7 图8：7月转债标的推荐8 图9：2022年8月至今月度推荐转债模拟净值走势8 图10：新强联2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润9 图11：烽火通信2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润10 图12：博杰股份2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润11 图13：服务器市场规模预测（单位：亿美元）11 图14：晶科能源2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润12 图15：道通科技2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润13 图16：道通科技部分产品图示14 图17：宏发股份2020-2023、2023Q1营收与扣非归母净利润15 图18：联创电子2020-2022营收与扣非归母净利润16 图19：华正新材2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润16 图20：百润股份2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润17 图21：2006-2020年全球预调酒行业销量及增速（单位：万千升）18 图22：2020年中日预调酒人均消费量（升）对比18 图22：长久物流2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润19 1.行情回顾及策略展望 6月指数涨跌分化，中证转债上涨0.62%；5月投资者对经济复苏的预期的调整较为充分，6月大部分顺周期行业涨跌节奏与政策预期相关，“稳增长”预期升温下，家用电器、汽车、建筑材料等行业涨幅排名靠前。TMT内部也出现分化，通信涨幅高于计算机和传媒。 我们认为6月顺周期行业的反弹持续性有待观察，23年“5%”GDP增长目标的指引下，出台大规模刺激性政策的可能性较小；我们建议关注新能源、电子、自动化等高端制造版块，这些行业的景气度与经济周期相关性较弱，可从中选取景气度较高的细分领域进行配置；另外，我们建议关注“慢复苏”的经济背景下新的消费趋势和消费者行为的边际变化。 在转债赛道方面，我们依次看好：（1）数字经济、半导体设备/材料；（2）高端制造中的光伏组件、海风、储能等部分新能源细分环节；（3）食品饮料、纺织服装、家电等顺周期相关的细分板块。 转债方面，从偏离度的视角我们观察到大部分行业估值水平相对5月仍有一定上升，我们从各个角度观察到当前估值水平已经接近历史高位，我们认为后市转债资产相对权益的弹性可能将比之前有所降低，建议投资者关注估值相关的风险。 从行业间溢价率水平比较的角度，我们认为当前电力设备、非银金融、钢铁、汽车等行业转债估值相对较低，结合正股策略，我们认为可以增配电力设备、汽车（汽车零部件）行业的转债，另外，关注绝对收益的投资者也可适当关注环保、非银金融、煤炭、农林牧渔相关的转债标的。 图1：6月、5月指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至6月27日） 图2：5月、6月指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至6月27日） 图3：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至6月27日，转换价值单位：元） 图4：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至6月27日） 图5：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比 资料来源：Wind，德邦研究所（橫轴为周样本对应的日期） 图6：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至6月28日） 图7：溢价率水平变化（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至6月28日） 2.转债推荐名单及理由 图8：7月转债标的推荐 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截止日期至2023年6月28日） 图9：2022年8月至今月度推荐转债模拟净值走势 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截止日期至2023年6月28日，组合平均模拟净值=（余额平均组合净值走势+等权组合净值走势）/2，截至日期为 2023年6月28日，月度调仓） 我们根据公司公告及相关资料整理了公司及其所属行业的基本面情况及核心看点： 新强联/强联转债。公司主要经营大型回转支承业务，涉及风电、盾构机、海工装备等业务板块，同时还涉猎锻件领域、风电锁紧盘及光伏发电领域。母 公司新强联主要从事大型高端回转支承的研发、生产和销售，致力于为客户提供高品质的回转支承产品,产品主要包括风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，盾构机轴承及关键零部件，海工装备起重机回转支承等；产品主要应用于风力发电机组、盾构机、港口机械、海工装备，工程机械等领域。 图10：新强联2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润 资料来源：新强联公司公告，Wind，德邦研究所 近年来我国风电产业快速发展，风电装机数量稳定增长，带动风电轴承市场需求持续攀升，风电轴承行业得到快速发展。风力发电是技术相对成熟、最 具大规模商业开发条件、成本相对较低的一种，受到国家的高度重视。国内风机制造业背靠国内巨大的市场，依托国内相对较低的人工成本和雄厚的制造基础，面临良好的发展机遇。风电轴承市场需求与风电装机量有较大关系，在环境保护大背景下，我国政府鼓励风电产业的发展，风电装机量持续攀升。按照国家“十四五”规划，风电年均新增装机须达5000万千瓦以上，到2060年， 风电装机至少达到30亿千瓦，风电轴承未来前景巨大。 风电轴承是风机所有运动部位的枢纽，作为风机的核心部件，风力发电机的受力和振动情况复杂，必须能够承受巨大的冲击负荷，在腐蚀、风沙、潮湿和低温环境下工作，同时要满足使用寿命和高可靠性的要求。风力发电机轴承被工信部列为七大需要重点突破的关键零部件之首。由于我国轴承行业与国际企业存在技术差距，我国需进口大量高端轴承，轴承零部件国产化率低。 公司拥有高端设备制造优势，与下游客户建立长期稳定的合作关系。公司拥有先进的恒温装配车间，有全数控五轴联动加工中心、风电主轴轴承试验机等大型装备，引进了意大利萨伊全数控淬火机床，成为目前国内为数不多拥有 数控无软带中频淬火设备的企业。2022年，公司部分产品实现国产替代，大功率风机轴承产品技术取得重要进展，已与国内多家行业领先的风电整机企业建立了长期的合作关系，这些优质客户资源保证了公司未来发展的良好成长性及持续性。 烽火通信/烽火转债。烽火通信是中国信科集团旗下上市企业，是国际知名的信息通信网络产品与解决方案提供商。烽火拥有支撑整个数字产业化和产业数字化的一整套完整解决方案，在传统的光网领域，拥有从光纤、光缆、芯片、 系统设备等较为完整的产业链；在数字应用的领域，以安全、可靠、灵活、智能为特色的烽火云操作系统FitOS已服务于多个云项目，并发布了以极简Lite、智能Intelligent、绿色Green、融合Hybrid、高效Turbo和安全Safe六大特性组成的智慧光网LIGHTS解决方案，在组网思路、网络构架以及绿色低碳等多个维度进行了创新。 图11：烽火通信2020-2022、2023Q1营收与扣非归母净利润 资料来源：烽火通信公司公告、Wind、德邦研究所 烽火通信以智慧光网构建全光底座为云网、算网业务发展奠定坚实基础，并持续推动算力网络从“算光协同”向“算光融合”直至“算光一体”的最终目标不断演进。通过自身优势ICT能力整合，烽火具备从全光网络核心设备、 ICT基础设施到光/铜一体化综合布线产品的完善产业布局，可提供由GPON/XGPON和Wi-Fi6技术为基础的全光网络、灵活的结构化全光综合布线系统、高效低碳的数据中心组成的场景化解决方案，以及糅合光纤预连接、FTTR等先进技术要素，为教育、医疗、政企等行业构建起超宽、极简、融合、智维的全光底座。 烽火通信在2022年中国电信服务器集采中入围多个标包。2022年3月中国电信完成“2022-2023年服务器集中采购项目”招标工作，并公示中标候选