非银周观点：宽松有望继续，非银金融走强仍需耐心

防控政策优化，非银金融板块走强仍需耐心 近期多地疫情管控政策优化、药品购买放松及宏观经济弱复苏等信息交织，总体看有望提升市场风偏，需要关注病例数据变化情况。宏观经济呈现弱复苏态势，市场对于友好政策的出台充满预期，包括继续降准等宽松政策。我们认为，短期看，券商估值回升到1.20倍PB附近，判断估值继续下探空间可能不大，随着市场步入12月，在稳市场背景下，以券商为代表的低估值板块有望迎来修复，判断板块配置胜率、赔率均有所提升，未来一段时间为重要观测窗口期。未来市场若继续走强，可能要等相应政策进一步出台，相关信号进一步明朗。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q3盈利景气度延续的标的。 保险资产端迎来政策利好，有望对估值进行修复 保险行业寿险持续弱增长，产险延续高景气度，10月单月增速同比提升、环比下降。四季度大部分寿险公司陆续打响2023年开门红之战，开门红产品以储蓄投资类保险为主，采用“年金型/两全保险+万能账户”的组合模式，预计开门红开局较早、抢占市场先机、且“产品+服务”更能满足客户需求的险企将具备先发优势。数据显示，太保个险期交在低基数下延续强增长势头，国寿转向开门红预售且在去年低基数下保费增速显著提升；产险延续高景气度，全年有望持续两位数增长且盈利超预期。当前多项刺激汽车消费政策陆续出台，将有助于持续贡献车险增量保费。疫情影响出行使得车险赔付减少，有助于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固。近期长端利率较上月+20BP至2.87%附近，对投资端形成一定支撑，叠加金融组合拳“稳楼市”政策密集发布（如央行就房地产融资等方面提出16项具体举措、证监会发布支持房地产市场5项措施等），地产板块预期走强将显著降低保险资产端信用风险敞口，成为保险板块反弹的驱动因素。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数3870.95点（2.52%），保险指数（申万）966.07点（3.83%），券商指数5222.63点（2.19%），多元金融指数1061.46点（3.98%）。 12月2日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例3988例。其中境外输入病例55例（广东12例，浙江8例，内蒙古7例，上海5例，江苏4例，山东3例，湖北3例，北京2例，辽宁2例，福建2例，重庆2例，天津1例，吉林1例，江西1例，云南1例，陕西1例），含10例由无症状感染者转为确诊病例（浙江8例，内蒙古1例，山东1例）；本土病例3933例（广东1666例，北京703例，重庆205例，四川193例，山西187例，黑龙江111例，云南110例，浙江102例，内蒙古80例，福建78例，河南75例，陕西65例，辽宁58例，湖北43例，江苏40例，山东37例，海南37例，湖南31例，上海27例，贵州23例，河北15例，青海13例，新疆13例，吉林8例，安徽8例，广西2例，宁夏2例，天津1例），含621例由无症状感染者转为确诊病例（广东404例，浙江54例，重庆47例，北京32例，云南18例，四川13例，青海13例，陕西12例，福建7例，河南6例，黑龙江3例，山西2例，山东2例，湖南2例，广西2例，海南2例，江苏1例，宁夏1例）。无新增死亡病例。无新增疑似病例。根据世卫组织最新实时统计数据，截至欧洲中部时间12月2日16时23分（北京时间12月2日23时23分），全球累计新冠肺炎确诊病例640395651例，累计死亡病例6618579例。2日全球新增新冠肺炎确诊病例552878例，新增死亡病例2141例。 国际方面，俄乌冲突持续，且进入冬季，持续牵动市场神经。美国十年期国债收益率在下探到3.76%附近，中美利差倒挂压力逐步收敛，市场对于美国经济衰退预期不断升温，未来美债可能会随着美国经济衰退而下行。美国11月季调后非农就业人口增加26.3万人，预期20万人，前值26.1万人；美国11月失业率录得3.7%，预期3.70%，前值3.70%，符合预期。预计限制美联储加息的约束越来越多，边际幅度递减，提振市场信心。未来一段时间，警惕“紧缩”和“衰退”的两大预期差，美国资本市场波动风险仍高。国内方面，央行上海总部积极响应央行总行、外管局促进外贸新业态新模式健康持续创新发展等要求，充分应用外汇管理便利化政策，大力支持跨境电商等新业态发展；央行完善境外机构境内发行债券资金管理推动金融市场进一步开放。证券业协会近日发布了《证券公司投行业务质量评价办法（试行）》，促进证券公司进一步建立健全与注册制相匹配的理念、组织和能力，压实执业责任，切实提升投行业务执业质量。几大部门着力推进房企纾困事项，国有、股份制银行等落实相关政策安排，供给侧边际改善显著，有望提振市场信心。 近期多地疫情管控政策优化、药品购买放松及宏观经济弱复苏等信息交织，总体看有望提升市场风偏，需要关注病例数据变化情况。宏观经济呈现弱复苏态势，市场对于友好政策的出台充满预期，包括继续降准等宽松政策。我们认为，短期看，券商估值回升到1.20倍PB附近，判断估值继续下探空间可能不大，随着市场步入12月，在稳市场背景下，以券商为代表的低估值板块有望迎来修复，判断板块配置胜率、赔率均有所提升，未来一段时间为重要观测窗口期。未来市场若继续走强，可能要等相应政策进一步出台，相关信号进一步明朗。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，金融板块战略性配置窗口或已开启。中期看，科创板做市及中证1000股指期货期权等业务落地，有望提升市场活力，预示着创新周期有望加快到来，衍生品等业务发展提升机构业务想象空间；资金端的公募基金行业发展仍处于重要战略机遇期，也加大了改革力度，个人养老金等制度松绑，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q3盈利景气度延续的标的。 保险行业寿险持续弱增长，产险延续高景气度，10月单月增速同比提升、环比下降。四季度大部分寿险公司陆续打响2023年开门红之战，开门红产品以储蓄投资类保险为主，采用“年金型/两全保险+万能账户”的组合模式，预计开门红开局较早、抢占市场先机、且“产品+服务”更能满足客户需求的险企将具备先发优势。数据显示，太保个险期交在低基数下延续强增长势头，国寿转向开门红预售且在去年低基数下保费增速显著提升； 产险延续高景气度，全年有望持续两位数增长且盈利超预期。当前多项刺激汽车消费政策陆续出台，将有助于持续贡献车险增量保费。疫情影响出行使得车险赔付减少，有助于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固。近期长端利率较上月+20BP至2.87%附近，对投资端形成一定支撑，叠加金融组合拳“稳楼市”政策密集发布（如央行就房地产融资等方面提出16项具体举措、证监会发布支持房地产市场5项措施等），地产板块预期走强将显著降低保险资产端信用风险敞口，成为保险板块反弹的驱动因素。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率振荡调整至2.87%附近，长期趋势向好，叠加房地产新政刺激带动资产端信用风险改善，有望对保险股目前的较低估值进行修复；需要警惕国内债市近几日出现了压力巨大的流动性紧张所导致的市场下跌风险。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，在降准背景下，市场风格或有望走向相对均衡，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，PEV处于0.31-0.74倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。 未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益； 财险板块景气度提升，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国人寿（当期业绩稳定，新单增速优于同业，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），中国财险（资产质量较好，产险增速强劲，COR改善超预期，估值被低估），建议关注中国太保、中国平安、新华保险。 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（目前估值具备安全垫，长期配置窗口开启），相关公司：国联证券（投行及资管业务表现亮眼，财富管理赛道仍具高成长性）、浙商证券（围绕财富管理与机构经纪打造突破发展新标杆，彰显韧性）、国金证券（投行业务表现亮眼，IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复； 定增完成提升业务想象空间）、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（IPO规模大增，三季度投行、资管收入增长较多），海通证券（投资业务大幅拖累业绩，看好估值修复前景），相关公司国泰君安（投资拖累整体业绩，投行业务保持优势）、广发证券（投行业务大幅回暖，自营下行超预期拖累整体业绩）、东方证券（重资产业务拖累业绩，投行业务砥砺前行）、中金公司（经纪、自营业务拖累业绩，Q3降幅收窄）；其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值有所下降 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数3870.95点（2.52%），保险指数（申万）966.07点（3.83%），券商指数5222.63点（2.19%），多元金融指数1061.46点（3.98%）。 上市险企方面：中国平安44.62元（4.37%），新华保险28.3元（3.21%），中国太保23.85元（0.00%），中国人寿35.3元（5.00%），中国太平7.85元（10.88%），友邦保险79.65元（6.84%），中国财险7.41元（-3.89%），保诚95.1元（7.40%）。 券商指数5222.63点（2.19%），券商板块小幅上涨，涨幅较大的个股分别有：国金证券（600109.SH），上涨0.52元（6.00%），国元证券（000728.SZ），上涨0.21元（3.10%），华西证券（002926.SZ），上涨0.23元（2.88%)；跌幅较大的个股分别有：中国银河（601881.SH），下跌0.25元（-2.49%），中信建投（601066.SH），下跌0.03元（-0.12%）。 多元金融指数1061.46点（3.98%），其中跌幅居前的有，深南股份（002417.SZ），下跌0.84元 （-9.41%）；江苏国信 （002608.SZ）， 下跌0.13元 （-2.02%）；海德股份（000567.SZ），下跌0.06元（-0.41%）。涨幅居前的有，中油资本（000617.SZ），上涨1.62元 （28.17%）；经纬纺机 （000666.SZ）， 上涨1.88元 （22.22%）； 同花顺（300033.SZ），上涨8.62元（9.15%）。 图5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 本周资金面放宽。中债国债60日移动平均线有所回升，中债总全价/总净价指数下降。 短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动-29.43BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+1.82BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较上月变动+38.04BP（数据到12月）。余额宝7日年化收益率较上周变动+4.90BP。 图6：中债国债60日移动平均线上升（单位：%） 图7：中债总全价/总净价指数下降 图8：主要债券到期收益率变化（