非银周观点：防疫政策优化，非银金融走强仍需耐心

防控政策优化，非银金融板块走强仍需耐心 近期国内疫情管控政策优化、药品购买放松及宏观经济弱复苏等信息交织共振，噪音有所增加，市场风偏起伏不定，需要关注病例数据变化情况。 宏观经济呈现弱复苏态势，市场对于友好政策的出台充满预期，包括继续降准等宽松政策。我们认为，短期看，券商估值回升到1.23倍PB附近，判断估值继续下探空间可能不大，随着市场步入12月，在稳市场背景下，以券商为代表的低估值板块有望迎来修复，判断板块配置胜率、赔率均有所提升，未来一段时间为重要观测窗口期。未来市场若继续走强，可能要等相应政策进一步出台，相关信号进一步明朗，如即将召开的经济工作会议定调。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，金融板块战略性配置窗口或已开启。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q3盈利景气度延续的标的。 2023年开门红存在超预期可能性，投资端迎政策利好 保险行业寿险持续弱增长，产险延续高景气度。四季度大部分寿险公司陆续打响2023年开门红之战，开门红产品以储蓄投资类保险为主，各大险企主打“快返年金型/两全保险+万能账户”的组合产品模式，这一模式能够契合岁末年初居民的资产配置需求，在去年低基数下，储蓄类产品需求抬头有望带来业绩新增量；随着国内近期疫情防控20条以及“新十条”的进一步放松和优化，将对保险代理人的留存和增员形成极大利好。我们认为，内外部因素共振下，预计2023年开门红存在超预期可能性。 产险延续高景气度，全年有望持续两位数增长。当前多项刺激汽车消费政策陆续出台，将有助于持续贡献车险增量保费，但政策刺激程度将有所放缓。后续随着疫情管控措施逐步放开，车险赔付率将随着出行恢复正常而有所抬升，但在各险企的严格控费举措下，有望保持承保盈利水平稳定。 投资端十年期国债收益率企稳回升，目前提升调整至2.89%附近（较11月提升近20BP），对保险投资端形成一定支撑，有利于板块估值修复。叠加金融组合拳“稳楼市”政策密集发布（如央行就房地产融资等方面提出16项具体举措、证监会发布支持房地产市场5项措施等），地产板块预期走强将显著降低保险资产端信用风险敞口，成为保险板块反弹的驱动因素。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数3998.24点（3.29%），保险指数（申万）1025.49点（6.15%），券商指数5369.96点（2.82%），多元金融指数1090.6点（2.75%）。 12月9日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例3082例。其中境外输入病例48例（广东10例，福建6例，重庆6例，北京4例，辽宁4例，天津3例，上海3例，四川3例，内蒙古2例，山东2例，浙江1例，湖北1例，云南1例，陕西1例，甘肃1例），含4例由无症状感染者转为确诊病例（内蒙古1例，浙江1例，广东1例，云南1例）；本土病例3034例（广东1115例，北京924例，重庆240例，海南122例，河南104例，四川100例，福建80例，浙江71例，山东63例，云南39例，辽宁38例，内蒙古35例，黑龙江21例，陕西20例，贵州14例，上海13例，江苏12例，湖北11例，河北4例，山西4例，安徽2例，湖南1例，广西1例），含313例由无症状感染者转为确诊病例（重庆129例，广东122例，浙江17例，福建13例，北京9例，河南5例，山东4例，海南4例，四川3例，安徽2例，陕西2例，黑龙江1例，湖南1例，云南1例）。无新增死亡病例。无新增疑似病例。根据世卫组织最新实时统计数据，截至欧洲中部时间12月9日16时46分（北京时间12月9日23时46分），全球累计新冠肺炎确诊病例643875406例，累计死亡病例6630082例。9日全球新增新冠肺炎确诊病例756013例，新增死亡病例3841例。 国际方面，俄乌冲突有所升级，且进入冬季，持续牵动市场神经。美国十年期国债收益率在下探到3.57%附近，中美利差倒挂压力逐步收敛，市场对于美国经济衰退预期不断升温，未来美债可能会随着美国经济衰退而下行。美国11月PPI环比上涨0.3%，略高于预期值0.2%，前值被上修为0.3%；同比上涨7.4%，预期值为7.2%，前值被上修为8.1%，较3月时的峰值11.7%回落，不过仍远高于疫情前水平；剔除波动较大的食品、能源和贸易，美国11月核心PPI环比上涨0.3%，同比涨幅为4.9%，预计12月加息50BP概率加大。预判限制美联储加息的约束越来越多，边际幅度递减，有望提振市场信心。 未来一段时间，警惕“紧缩”和“衰退”的两大预期差，美国资本市场波动风险仍高。 国内方面，11月份，CPI环比由涨转降，同比涨幅回落至“1区间”。PPI环比涨幅连续两月正增长，同比继续下降，但降幅与上月持平，视角需转向总需求变化。此外，需要注意房地产相关事项变化，国有、股份制银行等落实相关政策安排，供给侧边际改善显著，市场对于房地产的进一步充满预期，有望进一步提振市场信心。 近期国内疫情管控政策优化、药品购买放松及宏观经济弱复苏等信息交织共振，噪音有所增加，市场风偏起伏不定，需要关注病例数据变化情况。宏观经济呈现弱复苏态势，市场对于友好政策的出台充满预期，包括继续降准等宽松政策。我们认为，短期看，券商估值回升到1.23倍PB附近，判断估值继续下探空间可能不大，随着市场步入12月，在稳市场背景下，以券商为代表的低估值板块有望迎来修复，判断板块配置胜率、赔率均有所提升，未来一段时间为重要观测窗口期。未来市场若继续走强，可能要等相应政策进一步出台，相关信号进一步明朗，如即将召开的经济工作会议定调。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，金融板块战略性配置窗口或已开启。中期看，科创板做市及中证1000股指期货期权等业务落地，有望提升市场活力，预示着创新周期有望加快到来，衍生品等业务发展提升机构业务想象空间；资金端的公募基金行业发展仍处于重要战略机遇期，也加大了改革力度，个人养老金等制度松绑，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q3盈利景气度延续的标的。 保险行业寿险持续弱增长，产险延续高景气度。四季度大部分寿险公司陆续打响2023年开门红之战，开门红产品以储蓄投资类保险为主，各大险企主打“快返年金型/两全保险+万能账户”的组合产品模式，这一模式能够契合岁末年初居民的资产配置需求，在去年低基数下，储蓄类产品需求抬头有望带来业绩新增量；随着国内近期疫情防控20条以及“新十条”的进一步放松和优化，将对保险代理人的留存和增员形成极大利好。我们认为，内外部因素共振下，预计2023年开门红存在超预期可能性。 产险延续高景气度，全年有望持续两位数增长。当前多项刺激汽车消费政策陆续出台，将有助于持续贡献车险增量保费，但政策刺激程度将有所放缓。后续随着疫情管控措施逐步放开，车险赔付率将随着出行恢复正常而有所抬升，但在各险企的严格控费举措下，有望保持承保盈利水平稳定。 投资端十年期国债收益率企稳回升，目前提升调整至2.89%附近（较11月提升近20BP），对保险投资端形成一定支撑，有利于板块估值修复。叠加金融组合拳“稳楼市”政策密集发布（如央行就房地产融资等方面提出16项具体举措、证监会发布支持房地产市场5项措施等），地产板块预期走强将显著降低保险资产端信用风险敞口，成为保险板块反弹的驱动因素。 此外，关注相对低估值的金控板块相关机会。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率调整回升至2.89%附近，长期趋势向好，叠加房地产新政刺激带动资产端信用风险改善，有望对保险股目前的较低估值进行修复；需要警惕国内债市近几日出现了压力巨大的流动性紧张所导致的市场下跌风险。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，在降准背景下，市场风格或有望走向相对均衡，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，PEV处于0.33-0.76倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。 未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益； 财险板块景气度提升，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国人寿（当期业绩稳定，新单增速优于同业，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），中国财险（资产质量较好，产险增速强劲，COR改善超预期，估值被低估），中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投资端），建议关注中国太保、新华保险。 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（目前估值具备安全垫，长期配置窗口开启），相关公司：国联证券（投行及资管业务表现亮眼，财富管理赛道仍具高成长性）、浙商证券（围绕财富管理与机构经纪打造突破发展新标杆，彰显韧性）、国金证券（投行业务表现亮眼，IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复； 定增完成提升业务想象空间）、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（IPO规模大增，三季度投行、资管收入增长较多），海通证券（投资业务大幅拖累业绩，看好估值修复前景），相关公司国泰君安（投资拖累整体业绩，投行业务保持优势）、广发证券（投行业务大幅回暖，自营下行超预期拖累整体业绩）、东方证券（重资产业务拖累业绩，投行业务砥砺前行）、中金公司（经纪、自营业务拖累业绩，Q3降幅收窄）；其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值有所上升 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数3998.24点（3.29%），保险指数（申万）1025.49点（6.15%），券商指数5369.96点（2.82%），多元金融指数1090.6点（2.75%）。 上市险企方面：中国平安47.6元（6.68%），新华保险30.51元（7.81%），中国太保25.28元（6.00%），中国人寿36.2元（2.55%），中国太平9.91元（26.24%），友邦保险85.5元（7.34%），中国财险7.69元（3.78%），保诚101.8元（7.05%）。 券商指数5369.96点（2.82%），券商板块小幅上涨，涨幅较大的个股分别有：中信证券（600030.SH），上涨0.81元（4.08%），中信建投（601066.SH），上涨0.98元（3.97%），招商证券（600999.SH），上涨0.42元（3.12%)；跌幅较大的个股分别有：方正证券（601901.SH），下跌0.29元（-4.26%），国金证券（600109.SH），下跌0.23元（-2.5%），南京证券（601990.SH），下跌0.21元（-2.49%)。 多元金融指数1090.6点（2.75%），其中跌幅居前的有，经纬纺机（000666.SZ），下跌0.63元 （-6.09%）； 深南股份 （002417.SZ）， 下跌0.46元 （-5.69%）； 浩丰科技（300419.SZ），下跌0.29元（-5.12%）。涨幅居前的有，安信信托（600816.SH），上涨0.42元 （11.32%）； 中航资本 （600705.SH）， 上涨0.33元 （