非银周观点：海外衰退预期强化助力A股走强，非银金融板块有望继续走强

估值低位，券商板块有望拾级而上 本周在金融股权重稳定市场，汽车为代表的赛道持续强劲，市场继续放量，券商板块估值回升至1.38倍PB附近。短期而言，板块上涨本质属于补涨，我们还是强调短期调整后有望继续向上。中期看，业务创新周期有望加快到来；资金端的公募基金行业发展仍处重要战略机遇期，也加大了改革力度，个人养老金等制度松绑，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。同时，美国经济存在“硬着陆”风险，引发对美国经济衰退担忧及美股持续性调整，A股有望成为全球避风港。此外，我们认为今年有重大会议召开，政府相关政策加大出台以力挽狂澜，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场长远发展。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。 <<政策加码下金融数据回升超预期，非银金融板块大机会或正来临>> 2022-06-12<<政策不断加码，非银金融板块大机会或已在途>> 2022-06-05 寿险增速回暖、产险企稳，中长期看好估值修复 寿险尚处于转型阵痛期，5月数据显示负债端迎来边际改善，行业关注Q2新单增速与价值增长情况，市场积极推动“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售，显著贡献保费增量，未来预计建立满足客户需求的“产品+特色化服务”体系的险企，将具有长期优势；产险方面受疫情的冲击逐渐缓解，当前多项汽车消费利好政策逐步落地，有望促进新车保费实现恢复性增长。各险企注重非车险业务布局，在2022年“稳增长”基调之下，行业景气度向好趋势不变。预计产险行业龙头地位进一步稳固，承保盈利性进一步改善。 <<政策加码助力信心企稳，非银金融板块需继续保持耐心>> 2022-05-29 从交易层面看，当前保险板块估值处于历史较低水平，PEV处于0.36-0.67倍间，在A股整体回暖的背景下，超跌板块呈现补涨特征。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。个股角度，重点推荐中国财险（资产质量较好，产险增速强劲，业务结构改善，估值被低估）、中国人寿（当期业绩改善，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数4394.77点（1.99%），保险指数（申万）996.44点（0.86%），券商指数5828.96点（0.82%），多元金融指数1078.62点（-1.55%）。 国家卫健委消息，截至6月24日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例623例（其中重症病例3例），累计治愈出院病例219638例，累计死亡病例5226例，累计报告确诊病例225487例，无现有疑似病例。累计追踪到密切接触者4241792人，尚在医学观察的密切接触者107156人。31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例53例。其中境外输入病例46例，本土病例7例。无新增死亡病例。无新增疑似病例。世界卫生组织最新数据显示，截至2022年6月19日，全球累计逾5.36亿例病例，累计死亡病例630多万例。 国际方面，俄乌军事冲突持续，仍牵动市场神经。美国十年期国债收益率高点下滑至3.13%附近，中美利差持续倒挂但有所收窄，未来美债可能会随着美国经济衰退而下行。 美国方面，美联储主席鲍威尔强调，美联储的目标是实现“软着陆”，争取在抑制通胀的同时，不导致经济衰退。鲍威尔还说，过去几个月发生的一系列事件增加了实现目标的难度，即在实现2%通胀目标的同时维持强劲的就业市场，降低通胀水平对于实现健康的就业市场来说十分关键。国内方面，部分地区防疫政策有所放松调整，有望进一步提升经济恢复信心。证监会发布了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》（简称《暂行规定》），向社会公开征求意见，根据规定，在个人养老金制度试行阶段，拟先行纳入最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金；为鼓励参加人长期投资行为，个人养老金基金设置专门份额，不收取销售服务费，对管理费和托管费实施费率优惠、免收申购费等销售费用、豁免大额申购等限制、采取红利再投资的收益分配方式；《暂行规定》从经营指标、公司治理、合规内控等方面对参与基金销售机构提出了针对性要求，需满足最近４个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元，其中强调个人投资者持有股票基金和混合基金规模不低于50亿元。此外，高层在金砖国家工商论坛开幕式上，明确提出中国将加大宏观政策调节力度，采取更加有效的举措，努力实现全年经济社会发展的目标，最大程度减少疫情影响，以及在中国投资兴业、加强经贸合作。监管多场合表示加大政策工具箱的打开力度，有望提升市场风偏，助力资本市场企稳。 本周在金融股权重稳定市场，汽车为代表的赛道持续强劲，市场继续放量，券商板块估值回升至1.38倍PB附近。短期而言，板块上涨本质属于补涨，我们还是强调短期调整后有望继续向上。中期看，业务创新周期有望加快到来；资金端的公募基金行业发展仍处重要战略机遇期，也加大了改革力度，个人养老金等制度松绑，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。同时，美国经济存在“硬着陆”风险，引发对美国经济衰退担忧及美股持续性调整，A股有望成为全球避风港。此外，我们认为今年有重大会议召开，政府相关政策加大出台以力挽狂澜，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场长远发展。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。 保险行业4月保费收入增速降幅收窄，健康险增速放缓。行业累计原保险保费收入20976.67亿元，同比变动-0.91%（前3月为-1.02%）；其中健康险累计保险保费收入3886.76亿元，同比变动+2.88%（前3月为+3.46%）；财险公司原保险保费收入4203.82亿元，同比变动+6.17%（前3月为+9.32%）；人身险公司原保费收入16772.85亿元，同比变动-2.54%（前3月为-3.07%）。主要上市险企5月保费增速较上月回升，寿险受益于个险及银保渠道发力，人保、太保和新华保费增长提速。产险5月疫情有所好转，车险回暖带动产险增速企稳回升，“老三家”均实现高个位数增长，太平产险受冲击较大增速有所承压（同比1.4%，较上月-3.94pct）。 寿险尚处于转型阵痛期，5月数据显示负债端迎来边际改善，行业关注Q2新单增速与价值增长情况，市场积极推动“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售，显著贡献保费增量，未来预计建立满足客户需求的“产品+特色化服务”体系的险企，将具有长期优势；产险方面受疫情的冲击逐渐缓解，当前多项汽车消费利好政策逐步落地，有望促进新车保费实现恢复性增长。各险企注重非车险业务布局，在2022年“稳增长”基调之下，行业景气度向好趋势不变。预计产险行业龙头地位稳固，承保盈利性进一步改善。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率振荡回调至2.8%附近，预计未来一段时间围绕2.8%的中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，保险股高股息策略叠加较低估值，凸显其配置价值，中长期看好估值修复。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，当前保险板块估值处于历史较低水平，PEV处于0.36-0.67倍间，在A股整体回暖的背景下，超跌板块呈现补涨特征。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块是门好生意，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国财险（资产质量较好，产险增速强劲，业务结构改善，估值被低估）、中国人寿（当期业绩改善，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（受市场因素影响业绩短期承压但仍领先行业，看好公司中长期发展前景，目前估值具备安全垫），相关公司：国联证券（Q2业绩有望延续强劲，股东大会通过员工持股计划，购买并持有公司H股股票有望提升市场信心）、兴业证券（自营大幅拖累整体业绩，中长期竞争优势仍在，估值有望持续修复）及国金证券（IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复； 定增完成提升业务想象空间）。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（自营承压拖累整体业绩，财富管理维持领先地位，低估龙头；有望收益科创板做市业务），海通证券（Q1投资亏损拖累业绩，投行收入创同期新高，低估值龙头），相关公司国泰君安（Q1投行收入维持高增，自营及资管业务承压）、广发证券（Q1投行业务逐步恢复，自营业务同比盈转亏）、东方证券（2022Q1自营、资管承压，净利润同比大幅下滑；配股影响逐渐收敛）、中金公司（Q1投行业务表现出色，自营业务拖累整体业绩；有望收益科创板做市业务）；其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值下探低点有所提升 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数4394.77点（1.99%），保险指数（申万）996.44点（0.86%），券商指数5828.96点（0.82%），多元金融指数1078.62点（-1.55%）。 上市险企方面：中国平安46.76元（2.68%），新华保险32.51元（4.70%），中国太保23.44元（2.40%），中国人寿31.77元（11.87%），中国太平9.62元（2.56%），友邦保险80.6元（1.58%），中国财险7.76元（-6.17%），保诚91.75元（-0.33%）。 券商指数5828.96点（0.82%），券商板块小幅上涨，涨幅较大的个股分别有：东方证券（600958.SH），上涨0.53元 （5.32%），中信建投（601066.SH），上涨1.38元（5.06%），中信证券（600030.SH），上涨0.81元（3.89%)；跌幅较大的个股分别有：国信证券（002736.SZ），下跌0.53元（-5.25%），华安证券（600909.SH），下跌0.21元（-4.43%），东吴证券（601555.SH），下跌0.31元（-4.31%)。 多元金融指数1078.62点（-1.55%），其中跌幅居前的有，越秀金控（000987.SZ），下跌3.18元（-31.64%）；江苏国信（002608.SZ），下跌0.31元（-4.60%）；中油资本（000617.SZ），下跌0.18元（-3.60%）。涨幅居前的有，深南股份（002417.SZ），上涨0.53元（16.72%）；浩丰科技（300419.SZ），上涨0.18元（3.47%）；大众公用（600635.SH），上涨0.11元（3.40%）。 图5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 本周资金面收紧。中债国债60日移动平均线下行，中债总全价/总净价指数下行。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+54.31BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+13.15BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较上月变动+38.04BP（数据到6月）。