非银周观点：金融数据或低点已过，非银金融板块需继续保持耐心

估值低位，建议等待时机出手 持续悲观的情绪令市场持续承压，券商板块估值持续下探至低点拉升至1.25倍PB附近，逼近2018年最悲观的时候的1.1倍。短期而言，股价下跌主要系自营业务拖累所导致的券商Q1低迷业绩及对防疫反复下的经济恢复缺乏一定信心。中期看，监管层表示基金行业发展仍处重要战略机遇期，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。同时，今年市场外部风险有所加大，中美利差持续倒挂，俄乌冲突不会改变美联储紧缩趋势，节奏和路径可能更为激进。但我们认为今年有重大会议召开，政府工作报告已经显示出主动作为，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场的长远发展。保守的策略是继续等待，可能等到Q3-Q4（美联储加息至2%以上）或许会有更好的布局位置，可能彼时的回报率更可观。我们仍然建议聚焦财富管理转型突出、机构业务表现优质的券商。 保险高股息策略+低估值凸显配置价值，中长期看好估值修复 当前保险行业面临诸多发展考验，寿险处于深度转型期，受到疫情持续影响及新单销售压力，但预计最差时间点已经过去，数据反映边际改善趋势已现。目前市场积极推出“增额终身寿险”产品，以更好地满足理财需求、提升产品吸引力。代理人留存困境尚未消除，在经历规模大幅下滑后，目前初现企稳迹象。随着各险企“产品+渠道”供给不断深入，负债端有望迎来边际改善。预计二季度NBV降幅进一步收窄。资产端面临下行压力，将受益于地产板块风险的逐步释放。 保险股高股息策略叠加较低估值，凸显其配置价值。当下市场可能会横盘蛰伏，保守估计Q3会有些机会。中长期看好估值修复，仍需重视配置价值。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，保险板块基本已呈现低估值，主要上市险企P/EV处于0.30-0.53倍之间。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。 5月13日，银保监会修订发布了《关于保险资金投资有关金融产品的通知》（以下简称《通知》）。修订后，拓宽了可投资金融产品的范围。将理财公司理财产品、单一资产管理计划、债转股投资计划等纳入可投资金融产品范围，进一步完善保险资产配置结构。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数3988.6点（2.04%），保险指数（申万）917.51点（0.28%），券商指数5196.08点（3.18%），多元金融指数1037.13点（1.48%）。 国家卫健委消息，截至5月13日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例6353例（其中重症病例384例），累计治愈出院病例210006例，累计死亡病例5206例，累计报告确诊病例221565例，无现有疑似病例。累计追踪到密切接触者3852915人，尚在医学观察的密切接触者343896人。31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增无症状感染者1796例，其中境外输入70例，本土1726例。世界卫生组织最新数据显示，截至北京时间5月13日0时，全球累计新冠肺炎确诊病例逾5.1亿例，累计死亡病例超过625万例。 国际方面，俄乌军事冲突持续，仍牵动市场神经。美国十年期国债收益率逐渐突破，中美利差持续倒挂，新兴市场资本流出压力加大。虽然中美利差的实际意义仍待考量，但对市场心理层面构成的影响往往更大，或束缚国内进一步货币宽松的手脚。2022年5月11日美国劳工统计局发布：4月CPI环比0.3%（前值1.2%），核心CPI环比0.6%（前值0.3%）；同比8.3%（前值8.5%）。4月美国核心CPI环比上行，反映需求强劲、劳动力市场的供需仍较紧张。多数前美联储官员一定程度上给予当前美联储对通胀处理力度的压力，未来加息幅度可能超预期。国内方面坚持“动态清零”的防疫政策，4月份金融数据下跌较大，4月社融或为阶段性低点。虽然4月社融增长较弱，但是未来有三股力量支撑社融的向上修复。当下虽属于至暗时刻，但曙光或将逐步显现。证监会出台《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，明确了科创板将在竞价交易基础上，待条件成熟时引入做市商机制。监管表示为落实《实施意见》，深入推进设立科创板并试点注册制改革，拟在科创板引入做市商机制；《实施意见》符合创新业务开展的扶优限劣精神，相关券商需要满足具有证券自营业务资格；最近12个月净资本持续不低于100亿元；最近3年分类评级在A类A级（含）以上；最近18个月净资本等风险控制指标持续符合规定；原则上科创板做市持股不超过5%等。 持续悲观的情绪令市场持续承压，券商板块估值持续下探至低点拉升至1.25倍PB附近，逼近2018年最悲观的时候的1.1倍。短期而言，股价下跌主要系自营业务拖累所导致的券商Q1低迷业绩及对防疫反复下的经济恢复缺乏一定信心，对经济增速存在疑虑。中期看，监管层表示基金行业发展仍处重要战略机遇期，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。同时，今年市场外部风险有所加大，中美利差持续倒挂，俄乌冲突不会改变美联储紧缩趋势，节奏和路径可能更为激进。但我们认为今年有重大会议召开，政府工作报告已经显示出主动作为，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场的长远发展。保守的策略是继续等待，可能等到Q3-Q4（美联储加息至2%以上）或许会有更好的布局位置，可能彼时的回报率更可观。我们仍然建议聚焦财富管理转型突出、机构业务表现优质的券商。 当前保险行业面临诸多发展考验，寿险处于深度转型期，受到疫情持续影响及新单销售压力，但预计最差时间点已经过去，数据反映边际改善趋势已现。目前市场积极推出“增额终身寿险”产品，以更好地满足理财需求、提升产品吸引力。代理人留存困境尚未消除，在经历规模大幅下滑后，目前初现企稳迹象。代理人产能有望在提高准入门槛、强化培训和资源支持下，实现稳步提升。个险渠道发展受阻，银保渠道建设发力，随着各险企“产品+渠道”供给不断深入，负债端有望迎来边际改善。预计二季度NBV降幅进一步收窄。产险方面随着车险存量和新增业务（新能源汽车）的稳定增长，产险景气度显著回升，预计全年保费增速有望保持两位数水平，头部险企马太效应将持续。资产端面临下行压力，将受益于地产板块风险的逐步释放。 5月13日，银保监会修订发布了《关于保险资金投资有关金融产品的通知》（以下简称《通知》）。修订后，拓宽了可投资金融产品的范围。将理财公司理财产品、单一资产管理计划、债转股投资计划等纳入可投资金融产品范围，进一步完善保险资产配置结构。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率振荡回升至2.81%附近，预计未来一段时间围绕2.8%的中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，保险股高股息策略叠加较低估值，凸显其配置价值。当下市场可能会横盘蛰伏，保守估计Q3会有些机会。中长期看好估值修复，仍需重视配置价值。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，保险板块基本已呈现低估值，主要上市险企P/EV处于0.30-0.53倍之间。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益。 个股角度，重点推荐中国平安、中国人寿，关注中国太保、新华保险。 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（受市场因素影响业绩短期承压但仍领先行业，看好公司中长期发展前景，目前估值具备安全垫），相关公司：兴业证券（自营大幅拖累整体业绩，中长期竞争优势仍在，估值有望持续修复）及国金证券（IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复；定增完成提升业务想象空间）。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（自营承压拖累整体业绩，财富管理维持领先地位，低估龙头；有望收益科创板做市业务），海通证券（Q1投资亏损拖累业绩，投行收入创同期新高，低估值龙头），相关公司国泰君安（Q1投行收入维持高增，自营及资管业务承压）、广发证券（Q1投行业务逐步恢复，自营业务同比盈转亏）、东方证券（2022Q1自营、资管承压，净利润同比大幅下滑；配股影响逐渐收敛）、中金公司（Q1投行业务表现出色，自营业务拖累整体业绩；有望收益科创板做市业务）；其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值下探低点缓慢提升 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数3988.6点（2.04%），保险指数（申万）917.51点（0.28%），券商指数5196.08点（3.18%），多元金融指数1037.13点（1.48%）。 上市险企方面：中国平安43.96元（-0.23%），新华保险28.27元（1.76%），中国太保21.19元（5.63%），中国人寿25.28元（0.72%），中国太平8.3元（-1.31%），友邦保险73.25元（-1.01%），中国财险7.5元（-3.23%），保诚90元（-1.80%）。 券商指数5196.08点（3.18%），券商板块小幅上涨，涨幅较大的个股分别有：国海证券（000750.SZ） ，上涨0.21元 （6.44%）， 南京证券（601990.SH） ，上涨0.42元（5.83%），广发证券（000776.SZ），上涨0.83元（5.51%)；跌幅较大的个股有：国信证券（002736.SZ），下跌0.02元（-0.22%）。 多元金融指数1037.13点（1.48%），其中跌幅居前的有，中航资本（600705.SH），下跌0.34元（-9.32%）；吉艾科技（300309.SZ），下跌0.04元（-3.33%）；深南股份（002417.SZ），下跌0.07元（-2.68%）。涨幅居前的有，国盛金控（002670.SZ），上涨1.35元（17.56%）；渤海金控（000415.SZ），上涨0.19元（9.74%）；浩丰科技（300419.SZ），上涨0.23元（4.85%）。 图5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 本周资金面宽松。中债国债60日移动平均线上行，中债总全价/总净价指数上行。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动-1.21BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动-5.02BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较上月变动-50.00BP（数据到5月）。余额宝7日年化收益率较上周变动-2.70BP。 图6：中债国债60移动平均线上行（单位：%） 图7：中债总全价/总净价指数上行 图8：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图9：7天银行间质押式回购利率下行 图10：7天银行间同业拆借利率下行 图11：理财产品预期收益率变化 图12：余额宝7日年化收益率下行（单位：%） 2.1.2行业数据 截至2022年2月，保险行业累计原保险保费收入12961.40亿元，同比变动-2.03%（前1月为-2.98%）；其中健康险累计保险保费收入1934.47亿元，同比变动+0.03%（前1月为+0.45%）；财险公司原保险保费收入2054.37亿元，同比变动+9.83%（前1月为+10.04%）；人身险公司原保费收入10907.02亿元，同比变动-3.98%（前1月为-4.87%）。 2月月度保费收入为3168.71亿元，同比变动+1.04%（1月为-2.98%），环比变动-67.64%（1月为+200.75%）。2022年2月，财险公司单月