商贸零售行业专题报告：海外大型零售渠道22Q3业绩总结-库存压力释放，关注跨境“逆境反转+消费降级”

海外大型零售商发布22Q3季报。从需求端看，海外必选优于可选，消费降级趋势显现；疫情期间超前消费导致居家耐用品增速承压，22H2起出现环比改善。库存方面，海外渠道库存压力快速释放，本次库存周期显著短于预期；零售商旺季提前备货，Q3库销比回升反映新增订单常态化，Q4起或将开启主动补库，看好23年上游供应商营收增速回暖。 线下：多渠道营收增速超预期，Q4新增订单逐渐常态化 沃尔玛：食品百货类产品驱动业绩增长，库销比小幅提升。22Q3营收1528亿美元，同比增长8.7%；库存增长13%，库销比提升至0.41。 家得宝：专业级工具销售增速稳健，库存环比下降。22Q3营收389亿美元，同比增长5.6%；库存环比减少4亿美元，库销比上升至0.67。 劳氏：Pro产品保持强势，库存增长主要系涨价所致。22Q3营收235亿美元，同比增长2.5%；Q3库存增加，库销比上升至0.83。 塔吉特：线下流量恢复，提前备货导致库存上升。22Q3营收265亿美元，同比增长3.4%，线下销售额同比增长3.2%；库销比上升至0.61。 线上：Q3增速环比恢复，新兴市场电商景气度持续 亚马逊：AWS服务增速放缓，库存压力缓解开启。22Q3营收1271亿美元，同比增长14.7%；营业利润25亿美元，同比下滑9%；库销比环比下降0.01。 Shopify：GMV增速承压，月度经常性收入增速回落。22Q3营收14亿美元，同增1.6%，亏损环比收窄；GMV继续低速增长，MRR同增8%，环比下降。 Sea：疫后游戏增速承压，电商业务为新成长极。Sea22Q3营收32亿美元，同比增长17.4%，净亏损5.7亿美元，环比收窄；Shopee平台22Q3营收19亿美元，同比增长32.4%。 投资建议：家装工具增速稳健，渠道去库拐点已至，看好22Q4及23年订单回升。关注“逆境反转+消费降级受益”标的，推荐受益订单回暖、份额提升的工具品类：巨星科技、创科实业、泉峰控股、大叶股份；建议关注商业模式低估，运营指标、盈利能力持续改善的公司：华凯创意、吉宏股份。 风险提示：海外经济衰退超预期；市场竞争加剧；国际贸易关系波动加剧。 1海外宏观消费数据回顾 1.1美国通胀放缓，欧洲通胀趋势持续 美国：CPI增速持续放缓，短期内零售增速仍然承压。22年7-9月美国CPI分别同比增长8.5%/8.3%/8.2%，10月美国CPI同比增长7.8%，增速维持下降趋势； 零售行业整体销售额22Q3同比增长9.0%，剔除CPI后，7-9月实际零售额分别同比变化1.4%/0.6%/-0.4%。 图1.美国CPI&核心CPI同比增速 图2.美国名义&实际零售额同比增速 欧洲：受地缘政治等因素影响，通胀趋势持续，实际零售额持续下降。22Q3欧盟各国CPI同比增速持续提升，7-9月欧盟核心CPI分别同比增长4.9%/5.2%/5.7%； 剔除通胀因素后，7-9月德国和法国零售同比变化为-3.32%/-0.18%/-0.54，-5.99%/-5.44%/-5.08%。 图3.欧盟CPI和核心CPI同比增速 图4.德国&法国实际零售额同比增速 1.2生活成本提升挤压消费能力，可选消费增速承压 美国刚需消费保持韧性，建材园林设备品类增速领先，可选消费增速放缓。美国Q3零售商销售额为2.05万亿美元。分行业看，加油站，杂货店、无店铺商贩分列细分零售行业同比增长前三位，增速分别为30.2%、13.6%、13.4%。高昂的燃油价格和15%左右的食品通胀迫使居民更加严格地管理家庭预算，把钱花在日常必需品上。 耐用品中，偏可选属性的电子和家用电器行业增速持续下滑，同比下降7.1%；建材园林设备环比修复，同比增速10.2%，显著高于其它耐用品类，预计主要受益美国房地产市场高景气度。 图5.美国22Q3各品类商品零售额变化情况（季调） 美国线上零售额在线下购物逐渐放开后依然稳定增长，线上化率环比提升。22Q3美国线上零售额环比+3.0%，同比+10.8%；线上零售额占零售额总比重达14.8%，环比提高0.3pct。 图6.美国线上零售额稳定增长（亿美元） 图7.美国线上化率环比提升 2线下商超：营收增速超预期，Q4新增订单常态化 2.1沃尔玛：食品百货类产品驱动业绩增长，促销策略影响公司毛利率 沃尔玛22Q3实现营收1528亿美元，同比增长8.7%，超出预期，部分由通货膨胀驱动。22Q3毛利率24.3%，同比下降0.89pct，毛利率下降主要系美国市场降价促销所致，但降幅有所缓解。 图8.沃尔玛22Q3营收同比增长8.7%（亿美元） 图9.沃尔玛22Q3毛利率同比下降0.89pct 食品百货增长强劲，推动业绩整体增长。22Q3美国沃尔玛中，食品百货销售额以约15%的增长领跑，健康护理和一般商品分别同比高单位数增长和低单位数下降。 在通胀严重、消费者信心指数下降的背景下，刚需品类凸显韧性。 三大业务均实现增长，山姆会员数创新高。22Q3美国沃尔玛实现营收1048亿美元，同店同比增加8.2%，营收的增加主要来自客单价的提升；国际沃尔玛实现销售额253亿美元，同比增加7.1%；山姆会员店实现销售额214亿美元，同店同比增加10.0%，会员收入增加8%，会员数达到历史新高。 Q3库存整体较为健康，增长主要与通胀相关。沃尔玛全球库存增长13%，其中美国库存增长12.4%，国际库存增长2.5%，公司预计库存增长中约70%与通货膨胀相关；公司整体库销比环比小幅提升0.01至0.41，预计主要系旺季备货。 图10.沃尔玛三大业务均实现增长（亿美元） 图11.沃尔玛库销比回升，库存同比增速下降 2.2家得宝：供应链管理影响毛利率，库存环比下降 家得宝22Q3实现营收389亿美元，同比增加5.6%，超过市场预期。营收的增长主要得益于通胀主动提价以及客户对新品的需求。22Q3实现毛利率34.0%，同比下降0.1pct，主要系公司对供应链的投资所致。 图12.家得宝Q3营收增长5.6%（亿美元） 图13.家得宝Q3毛利率同比下降0.1pct 专业级工具销售增速稳健，建筑产品营收增速向好。22Q3中，Pro销售和DIY销售均实现增长，其中Pro增长幅度更高。建筑用产品实现11.1%的同比增长，占总销售比例达到39.4%。细分来看，建筑材料、管道、木材和磨具部门销售额实现两位数同店同比增长，家电、地板和室外园艺工具同店销售额下降。 库存同比增速放缓，环比下降。库存22Q3末库存为257亿美元，同比增长25%，但和Q2相比减少4亿美元。由于销售环比下降，库销比上升至0.67的新峰值。 库存的增加主要由于产品成本的上涨和公司为应对全球供应链中断风险所做的“提前备货”战略决策。 图14.家得宝建筑材料实现11%同比增长（亿美元） 图15.家得宝库存同比增速放缓，环比下降 2.3劳氏：Pro产品保持强势，库存增长主要由价格贡献 劳氏22Q3实现营收235亿美元，同比增加2.5%，超出预期。销售增长主要来自客单价的提升，美国地区超过500美元客单价的数量提升8.2%，而低于50美元客单价的数量下降了7.2%。22Q3实现毛利率33.3%，同比提高0.2pct。 图16.劳氏22Q3实现营收235亿美元（亿美元） 图17.劳氏22Q3毛利率同比提高0.2pct Pro产品推动业绩增长，建筑产品同比增长快。22Q3公司的Pro产品销售实现19%的增长，连续十个季度实现双位数增长，DIY产品销售趋势也得到改善。分产品来看，建筑工具、木材及木工工具、电气工具、五金工具、油漆、厨房和洗浴用品、管道八大品类销售可比增长高于公司平均增速。 库存环比上升，主要由于价格提高。库销比大幅上升，22Q3库存有所上升，库销比从22Q2的0.72上升至0.83。公司库存增长主要来源于价格上升，库存数量基本持平，公司清库压力基本释放完毕。 图18.劳氏22Q3建筑产品同比增长7.6%（百万美元） 图19.劳氏22Q3库销比和库存增速环比上升 2.4塔吉特：线下流量恢复，可选消费承压 塔吉特22Q3实现营收265亿美元，同比提高3.4%，线上销售额同比增长0.3%，线下销售额同比增长3.2%；22Q3毛利率同比下降3.3pct，主要系降价清库及配送人工成本上涨导致。 图20.塔吉特22Q3实现营收265亿美元（亿美元） 图21.塔吉特22Q3毛利率同比下降3.3pct 美容、食饮等刚需产品增速相对较快，可选品类增速疲软。分品类来看，22Q3食品和饮料、美容及家居必需品分别同比增长13.28%、6.95%；服饰及饰品同比维持稳定，环比下降；家居摆设和装饰、轻工产品销售额同比下滑。 库存管理展现成效，库存上升系提前备货所致。公司于22Q2宣布采取更为果断、迅速的库存管理措施，库存压力持续改善。目前公司的库存上升源于提前备货的供应链管理策略：11月前公司90%的Q4关键品类已入库，而21年同期此比例仅为约50%。 图22.美容、食饮等刚需产品增速相对较快（亿美元） 图23.22Q3库存同比增速继续下降 3线上零售平台：Q3增速环比恢复，新兴市场电商景气度持续 3.1亚马逊：AWS服务增速放缓影响利润，库存压力缓解开启 亚马逊22Q3实现营收1271亿美元，同比增加14.7%；营业利润25亿美元，同比下降9%，主要系AWS云服务增速放缓所致；公司毛利率44.71%，同比提高1.5pct。 图24.亚马逊22Q3营收同比增长14.7%（亿美元） 图25.亚马逊22Q3毛利率同比提高1.5pct 北美区域销售增速可观，国际销售受汇率的负面影响较大。22Q3北美区域销售额788亿美元，同比增长20%；国际销售额277亿美元，同比下降5%，扣除汇率变化因素后同比增长12%。 亚马逊AWS云服务增速放缓，影响其获利结构。受经济大环境影响，不少企业缩减相关预算。22Q3AWS部门销售额205亿美元，同比增长27%，自21年起首次低于30%。亚马逊将继续提高AWS服务的功能，并将扩大AWS设施建设，计划在泰国和中东新建AWS可用区。 库销比开始下降，多场节日促销将进一步降低库存。22Q3亚马逊库销比为0.29，环比下降0.01，迎来拐点。经过Q2的PrimeDay大促，Q3公司库存大幅下降，Q4的PrimeEarlyAccessSale、感恩节大促，以及圣诞节大促等，有望进一步助力公司库存压力释放。 图26.AWS增速放缓影响业务结构（百万美元） 图27.亚马逊22Q3存货同比增速大幅下降 3.2Shopify：GMV增速承压，月度经常性收入增速回落 Shopify22Q3实现营收14亿美元，同比增加21.6%；毛利率48.5%，同比下降5.71pct，环比下降2.15pct，主要系低毛利业务增值服务收入占比提升、Shopify Payment利润率下滑及对基础设施云的投入增加所致；净亏损1.58亿美元，环比22Q2大幅改善，但和21年同期有较大差距。 图28.Shopify22Q3营收同比增加21.6%（亿美元） 图29.Shopify22Q3毛利率同比下降5.71pct GMV增长继续稳定在低速，MRR增速环比回落。GMV为462亿美元，同比增加11%，商家解决方案收入占GMV的比例提高至2.14%，为Shopify历史上的最高水平；22Q3公司月度经常性收入（MRR）为1.07亿美元，同比增加8%，其中ShopifyPlus用户贡献占比从21年9月的28%增长到33%。 MRR和GMV增长推动订阅解决方案和商家解决方案增长。订阅解决方案收入为3.76亿美元，同比增加12%，主要由MRR增长所致；商家解决方案收入9.90亿美元，同比增加26%，主要由GMV增长和商家工具渗透率提升所致。 图30.22Q3ShopifyGMV稳定在低速（亿美元） 图31.Q3ShopifyMRR增速环比回落（亿美元） 图32.MRR和GMV增长推动订阅解