商贸零售行业专题：跨境专题报告：海外零售商23Q4业绩总结-零售商补库在望， 看好出海供应链修复趋势

海外连锁零售商超渠道发布2023年年报。1）线下零售商库存同比下降，主动去库接近尾声，沃尔玛、塔吉特营收毛利双增，家得宝、劳氏营收下降，毛利保持平稳。沃尔玛23Q4营收1734亿美元，同比+5.69%；塔吉特23Q4营收319亿美元，同比+1.67%；家得宝23Q4营收348亿美元，同比-2.92%；劳氏23Q4营收186亿美元，同比-17.12%。2）线上平台收入增长持续，显著快于线下。亚马逊23Q4营收1700亿美元，同比+13.91%；Shopify23Q4营收21亿美元，同比+23.57%。 线下：必选商超或领先进入补库阶段，可选商超主动去库效果显著，订单有望修复。1）从需求端看，美国消费能力不足问题持续存在，但消费信心较好，建议关注性价比可选消费景气度拐点。目前美国家庭超额储蓄持续消耗，负债率偏高，消费贷款拖欠率上升，消费信贷增速放缓，购买能力受限。 但伴随GDP增速回暖及高景气就业情况，人均收入增速持续恢复，美联储降息有望刺激信贷增长。2）库存方面，美国零售商库存增速低点逐步确认，有望迎来主动补库。沃尔玛、塔吉特等综合性商超领先去库，库销比创三年新低； 家得宝、劳氏等建材家居零售主动去库效果显著，库存已同比大幅下降。 线上：亚马逊景气度持续，一季度指引乐观，供应链基础设施完善驱动渗透率持续提升。1）外零售线上化持续，23Q4线上平台业绩高增。2023年亚马逊1P收入、3P服务营收增速均逐季提高；Shopify23Q4 GMV751亿美元，同比+23.2%。2）亚马逊预计2024年一季度收入增速达8.4%-12.7%，shopify预计一季度收入同比低双位数增长。3）平台物流建设持续加强，2023年末亚马逊向中国卖家开放供应链整体解决方案及巴西站，产业链有望受益。 投资建议：1）看好2024年线下商超补库逻辑，可选品类有望在迎来订单修复，同时美联储降息预期回暖或为催化剂，消费环境预期改善。推荐创科实业(00669.HK)、 巨星科技(002444.SZ)、 乐歌股份(300729.SZ)、 泉峰控股(02285.HK)，关注大叶股份(300879.SZ)；2)美国线上渗透率持续提升，跨境电商一季度业绩相对优势有望凸显，持续关注：安克创新(300866.SZ)、华凯易佰(300592.SZ)、致欧科技(301376.SZ)。 风险提示：海外宏观经济增长不及预期；可选消费修复不及预期；市场竞争加剧；国际贸易关系波动加剧。 1线下商超：补库即将到来，可选消费有望修复 1.1消费降级仍存，综合型商超业绩优势凸显 必选优于可选、线上优于线下现象仍存，美国消费降级态势持续。从各类零售商23Q4业绩情况来看，相较于可选耐用品类连锁商超，沃尔玛、COSTCO等综合超市、Target精品超市及折扣零售美元树等渠道增速显著较快；线上亚马逊、shopify收入增长则仍保持高景气度，显著快于线下。同时，百思买、家得宝等可选品类商超收入降幅已有部分缓和，可选消费拐点可期。 图1.美国各类型零售商Q4收入增速情况 1.2商超去库效果显著，库存增速低点将现 自22Q3美国零售商库存增速见顶之后，美国零售商库存周期进入了主动去库阶段，随着23Q2销售额增速见底，库存周期转入被动去库阶段。库存增速也趋于平稳，有被销售额增速逐步超越的趋势，有望迎来补库。 图2.美国零售商库存周期 美国批发商先行，全产业链已现反转迹象。23Q3开始，美国批发商库销比已先行下降，同时库存增速于23年11月份出现低点。2023年零售商库销比维持平稳，后续有望跟随转入下降通道。 图3.美国批发商库销比先行下降 图4.美国批发商库存增速低点已现 海外大型线下零售商超库存周期情况： 1）沃尔玛降价幅度减小的同时实现了营收增长及库存下降，已逐渐降低去库力度，步入主动补库阶段。沃尔玛23Q4实现营收1734亿美元，同比+5.69%；库存同比-2.98%；毛利率23.97%，同比+0.43pct，系产品价格降幅低于同期。 2）塔吉特营收毛利率双双回升，库存持续下降，中高端零售渠道回暖有望。塔吉特23Q4实现营收319亿美元，同比+1.67%；库存同比-11.95%；毛利率27.63%，同比+2.99pct。 图5.沃尔玛营收库存同比增速及毛利率 图6.塔吉特营收库存同比增速及毛利率 3）家得宝毛利率平稳，营收下滑库存下降，仍处于主动去库阶段，Q4去库效果显著。家得宝23Q4实现营收348亿美元，同比-2.92%；库存同比-15.71%；毛利率33.08%，同比-0.2pct，基本保持稳定。 4）劳氏毛利率平稳，营收快速下降，库存减少，仍处于主动去库阶段。劳氏23Q4实现营收186亿美元，同比-17.12%；库存同比-8.84%；毛利率32.39%，同比+0.06pct，基本保持稳定。 图7.家得宝营收库存同比增速及毛利率 图8.劳氏营收库存同比增速及毛利率 综合型商超优先回暖，沃尔玛或领先开启补库周期，塔吉特库销比创三年新低。 沃尔玛去库效果显著，23Q4库销比回落至0.32，库存同比降幅已明显放缓；塔吉特23Q4库销比已降至0.37低点。 受弱需求影响，家得宝、劳氏库销比居高不下，但去库已取得较明显成效，静待美国地产后周期相关行业修复。家得宝库销比基本持平，23Q4库销比仍高达0.6； 劳氏库销比创三年新高，23Q4库销比超过0.9，家居建材销售压力较大。 图9.海外大型线下零售商超库销比对比 2线上零售：线上消费景气度持续，跨境电商前景广阔 2.1美国线上化率持续提升，亚马逊、shopify增速持续 疫情及消费降级推动美国线上渗透率持续提升。受疫情影响，美国网络零售额增于20H1开始暴增，21H1后由于高基数影响增速放缓，2022年以来线上消费习惯黏性叠加消费降级进一步推动消费者转向线上消费（更便宜的渠道），美国网络零售额占零售总额比重持续提升，23年12月已提升至15.6%。 图10.美国网络零售额及其增速(亿美元) 图11.美国网络零售额占零售总额比重持续提升 海外大型线上零售平台营收增速持续，显著快于线下零售商： 1)亚马逊：营收毛利双增，23Q4实现营收1700亿美元，同比+13.91%；24Q1指引营收1380~1435亿美元，同比+8%~+13%，预计继续保持增长；23Q4毛利率45.54%，同比+2.94pct。 分业务来看，23年内线上商店、第三方卖家服务、亚马逊云服务营收增速均逐季提高，三者23Q4营收增速分别为18.86%、19.87%、13.22%。分地区来看，北美地区增速稳定，国际地区增速加快，两者23Q4营收增速分别为13.01%/16.77%。 图12.亚马逊23Q4营收同比增长13.91%(亿美元) 图13.亚马逊23Q4毛利率同比提高2.94pct 图14.亚马逊分业务营收(亿美元) 图15.亚马逊分地区营收(亿美元) 2)Shopify：营收持续高增，毛利率修复，23Q4实现营收21亿美元，同比+23.57%； 23Q4毛利率49.53%，同比+3.51pct。23Q4 GMV为751亿美元，同比+23.2%，商家解决方案收入16.2亿美元，同比+21.8%，系GMV的增长。 图16.Shopify23Q4营收同比增加23.57%(亿美元) 图17.Shopify23Q4毛利率同比提高3.51pct 图18.23Q4ShopifyGMV同比增加23.2%(亿美元) 图19.Shopify分业务营收(亿美元) 一季度亚马逊链跨境电商卖家订单高增或持续。亚马逊预计，2024年第一季度的整收入将达到1380亿美元到1435亿美元之间，即同比增速约8.4%-12.7%；shopify预计一季度收入同比将以低双位数的速度增长。 2.2基础设施持续完善叠加区域拓展，亚马逊链公司有望受益 亚马逊继续加强物流建设，催化线上渗透率提升。2023年亚马逊向Prime会员发货速度进一步加快，当天或次日到货量超过70亿件，其中美国超过40亿件，欧洲超过20亿件。 亚马逊23Q4当天或次日到货量同比+65%，其对物流建设的继续投入也可以反映美国线上渗透率仍未到顶，同时美国电商交付效率的持续优化，也可以催化线上渗透率进一步提升。 图20.亚马逊供应链整体解决方案 亚马逊供应链整体解决方案推出，跨境物流提速增效。23年9月亚马逊在全球年度卖家大会上，宣布推出供应链整体解决方案(Supply Chain by Amazon)，12月在中国正式发布。 这是一套端到端、全自动的供应链服务，整合了多个亚马逊优势产品，帮助卖家从工厂提取库存，处理跨境运输、清关和地面运输，批量存储库存，管理亚马逊和其他销售渠道(包括在线和实体店)的补货，并直接交付给顾客，能够帮助卖家保障产品库存、实现更快且更可靠的运输、并显著降低成本。 图21.亚马逊供应链的主要优势 平台运营不断强化，营收占比持续提升。22年11月亚马逊入仓分销网络(Amazon Warehousing & Distribution，简称AWD)上线，旨在解决美国站卖家补货难题，之后又进一步升级；24年1月亚马逊多渠道分拨(MCD)上线，帮助卖家把商品从亚马逊入仓分销网络(AWD)批量运送到其他在线和实体销售渠道，即卖家可以利用统一的库存，向其所有的销售和配送渠道补货；亚马逊跨境承运伙伴方案(Amazon SEND)也将于2024年接入AWD，亚马逊供应链仍有望继续强化，提升平台卖家收益。亚马逊第三方卖家服务营收占比持续提升，反映出平台对于第三方卖家的吸引力在增强，以及其在亚马逊整体业务中的重要性不断提升，第三方卖家有望进一步受益于平台运营强化。 图22.亚马逊各业务营收占比 拉美作为全球电商增速最快的地区之一，拥有超过3亿电商用户，亚马逊预计其到2027年将增长20%以上，其中巴西表现尤为突出，约占拉美电商的30％份额。 2023年年末，亚马逊巴西站正式向中国卖家开放注册，拉美增量业务拓展有望驱动平台卖家业绩增长。 3投资建议：关注出口链订单弹性，长期看好跨境电商赛道 【线下商超】美国零售商库存有望迎来主动补库阶段，库存增速低点将现，沃尔玛、塔吉特已率先进入被动去库阶段，家得宝、劳氏仍处于主动去库阶段，但去库效果显著。美联储降息预期回暖或为催化剂，消费环境预期改善。 伴随渠道库存见底+替换周期到来，可选品类有望在迎来订单复苏。因此建议关注可选/耐用消费品出海品牌：创科实业(00669.HK)、巨星科技(002444.SZ)、乐歌股份(300729.SZ)、泉峰控股(02285.HK)，关注大叶股份(300879.SZ)。 【线上零售】美国线上渗透率持续提升，亚马逊、shopify营收预期乐观，线上消费景气持续。受海外政策波动影响跨境电商板块当前低估值，跨境电商一季度业绩相对优势有望凸显，持续推荐亚马逊链跨境电商：安克创新(300866.SZ)、华凯易佰(300592.SZ)、致欧科技(301376.SZ)。 4风险提示 海外宏观经济增长不及预期；可选消费修复不及预期；市场竞争加剧；国际贸易关系波动加剧。