海外餐饮酒店总结专题报告：海外复苏势头强劲，1Q22业绩弹性继续释放

基本结论及投资建议 酒店：美国本土市场恢复势头良好，ADR修复助推RevPAR增长。1Q22海外龙头酒店于美国本土恢复速度较快，客房均价（ADR）对单店营收（RevPAR）的回升起主导作用。1）万豪国际1Q22营收为42.0亿美元/+81.3%，净利润顺利扭亏为3.8亿美元。ADR率先恢复带动公司业绩增长，其中北美地区恢复速度快于大中华区，与利润挂钩的奖励管理费用弹性最强。2）洲际酒店21年实现扭亏，美国本土恢复势头强劲，1Q22公司ADR水平已超过1Q19水平，叠加高端度假需求释放推动酒店业绩复苏。 3）温德姆酒店1Q22营收为3.7亿美元/+22.4%，净利润为1.1亿美元 /+341.7%，增幅亮眼，公司经济型酒店/美国地区营收占比60.0%/87.3%，经济型商旅需求先行恢复与美国酒店业复苏势头良好助推公司美国RevPar恢复速度较快。4）国内集团格林酒店21年营收为12.1亿元/+29.7%，低线城市RevPar恢复更快；净利润为2.1亿元/-18.8%，直营酒店成本上升影响利润水平；中高端档次、二线及以下城市门店占比有所提升。 餐饮：美国本土稳定恢复，同店表现良好，中国区受疫情反复、成本压力影响恢复缓慢。1）麦当劳1Q22营收为56.7亿美元/+10.6%，一季度保持稳定扩店速度门店增加313家，同店销售额增加11.8%。数字渠道建设进一步完善，利于提升顾客忠诚度、助力收入增长。2）星巴克2Q22营收76.4亿美元/+14.5%，主因北美市场延续良好销售表现以及国际市场新店扩张，同店销售额+7.0%；中国市场因疫情加剧，同店销售额-23.0%，但公司对中国市场发展信心不改。3）百胜中国1Q22营收26.7亿美元/+4.3%，疫情压力下通过调整营销活动、简化菜单、开启团购和新零售预包装产品的推广保持收入增长，经营韧性十足。肯德基、必胜客在同店销售减少、费用压力趋升下餐厅利润率分别下降4.7pct、4.5pct，疫情下数字化渠道占比有所提升。 社服数据跟踪：餐饮：一线城市外卖运力、商户复工强度仍处较低水平，4月开店强度约为去年同期10%；酒店：4月头部酒店RevPar同比下降约40%，更多受OCC下滑拖累，预定强度仍处下滑趋势；交通枢纽客流强度约为19年33%，景区客流强度约为19年37%。 投资建议：疫情波动下，短期内餐饮建议关注供应链完备、锁定早餐刚需、团餐业务发展快的巴比食品，受益C端预制菜需求释放的味知香；酒店关注全年有望受益海外修复、拓店领先的锦江酒店、华住集团-S，以及契合周边游高端度假需求的君亭酒店。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2022/5/9~2022/5/13）沪深300、恒生指数分别涨 2.0%、跌0.5%、社会服务（申万）涨2.9%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别涨3.9%、跌0.9%，酒店A股、港股指数分别涨4.6%、跌4.0%。 行业新闻：1）深圳开启餐饮企业稳增长奖励，最高奖励100万元。2）加码“夜经济”，麦当劳上线“麦麦夜市”。3）上海发布餐饮服务业复工复市指引，门店仅限通过外卖提供服务。 重点公司公告：锦江酒店为全资子公司GDL担保5000万欧元，呷哺呷哺委托购买300万股股份，每股价值3.04港元。 风险提示 疫情反复，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。 1、海外总结专题：本土市场恢复势头良好，大中华区静待复苏曙光 1.1、酒店：美国本土市场恢复势头良好，ADR为RevPAR增长主要驱动力 美国酒店行业整体OCC与ADR正向变动，带动RevPar增长。2022年3月美国酒店行业整体ADR同比增长38.2%，相比2019年同期增长10.5%； OCC提升9.4pct，但相比2019年同期减少4.4pct，仍未完全恢复，双重利好下RevPar同比增长62.1%，相比2019年同期已有3.3%的增长，行业恢复趋势向好，ADR先于OCC恢复，成为RevPar增长主要驱动力。 图表1：美国酒店行业关键指标情况 万豪国际：北美本土市场恢复速度更快，1Q22净利润较疫情前已有增长 北美经营恢复速度快于大中华区，ADR为RevPar增长主要驱动力，国际拓店加速。1Q22公司OCC同比提升16.8pct，较1Q19上升0.9pct； ADR同比增长35.2%，较1Q19上涨2.1%；两者双升使得RevPar同增95.2%，相比2019年同期上升5.5%，ADR为RevPar恢复贡献主要力量。 分地区来看，北美地区OCC同比提升17.7pct， 相比1Q19仍下滑11.4pct，ADR同比增长38.1%，较1Q19相比上涨3.6%，叠加利好RevPAR同比增长98.9%，但与2019年同期相比仍下滑13.3%。大中华区OCC同比下跌6.2pct，较1Q19下降23.0pct，ADR同比增长9.8%，相比1Q19下降3.4%，叠加导致RevPAR同比下降4.4%，相比2019年同期水平下降37.9%。国际地区拓店加速，2021年国际地区门店同比增长8.3%，高于北美地区门店增长率的3.2%。 图表2：万豪国际北美地区核心经营指标变化 图表3：万豪国际大中华区核心经营指标变化 图表4：万豪国际店数增长情况 奖励管理费用弹性最强。分模式来看，与利润挂钩的奖励管理费用（管理酒店）弹性大于与收入挂钩的基础管理费（管理酒店）&直营店收入大于特许加盟费（特许加盟酒店），1Q22公司奖励管理费/直营店收入/基础管理费/特许加盟费分别增长209.1%/142.6%/100.9%/63.4%，其中基础管理费向上弹性与直营收入相差不大，但直营店相较委托管理经营资产更重、经营杠杆风险更大。 图表5：万豪国际分模式收入增长情况 图表6：2021年万豪国际按模式分酒店数量（家）及占图表7：2021年万豪国际收入按模式分（百万美元）及比占比 品牌布局完备，北美地区以精选酒店为主，亚太地区以高端酒店为主。公司品牌矩阵搭建完善，共分奢华、高端、精选、长住和分时度假五个档次，2021年公司，旗下有7989家酒店，同比增长4.5%，新增酒店347家。 从地区来看，北美地区以精选酒店为主，2021年奢华/高端/精选酒店数量分别为129/984/4485家，同比增长0.8%/1.7%/3.2%。亚太地区以高端酒店为主，精选酒店拓店速度较快，2021年奢华/高端/精选酒店数量分别为159/433/306家，同比增长6.0%/4.6%/15.0%。 图表8：万豪国际北美地区酒店品牌数量 图表9：万豪国际亚太地区酒店品牌数量 图表10：万豪国际北美地区酒店品牌增速情况 图表11：万豪国际亚太地区酒店品牌增速情况 1Q22顺利扭亏，高于疫情前同期水平。公司1Q22总营收为42.0亿美元，同比增长81.3%，相比1Q19下滑16.2%。分地区来看，北美地区1Q22营业收入为32.7亿美元，同比增长90.1%，但相比1Q19仍下滑19.7%，国际地区营业收入为6.8亿美元，同比增长72.6%，较1Q19下滑16.2%。 公司1Q22实现净利润3.8亿美元，相较于1Q21的0.1亿美元的亏损大幅扭转，较1Q19上升0.5%。 图表12：万豪国际营收按区域分情况 图表13：万豪国际净利润增速情况 洲际酒店：大中华区拓店加速，高端度假需求较高端商旅需求反弹更快 经营表现逐步向疫情前水准靠拢，大中华区因疫情反复仍受影响。1Q22公司OCC同比提升11.1pct，较1Q19下降11.1pct；ADR同比增长26.7%，较1Q19下降0.5%；叠加推动RevPar同增60.8%，较1Q19相比仍下滑17.7%。分地区来看，美国本土市场OCC同比提升11.8p Ct ，较1Q19仍下滑5.7pct，ADR同比增长26.1%，较1Q19相比上涨1.3%，叠加利好RevPAR同比增长57.9%，恢复至2019年同期的92.0%。大中华区OCC同比下降3.8pct，较1Q19相比下降16.3pct；ADR同比增长2.2%，相比1Q19下降16.6%，两者共同作用导致RevPAR同降7.4%，相比2019年同期水平下降41.8%，大中华区或因疫情扰动再受冲击，从而导致RevPAR下降。美国本土市场因疫情管制放松，逐渐进入复苏趋势，ADR水平已经超过疫情前同期水平，驱动RevPAR提升。 图表14：洲际酒店美国地区核心经营指标变化 图表15：洲际酒店大中华区核心经营指标变化 营业收入逐步恢复，大中华区扩店速度较快。公司2021年总营收为29.1亿美元，同比增长21.4%，恢复至疫情前营收水平的63.0%。分地区来看，2021年美国地区实现营业收入7.7亿美元，同比增长51.2%，恢复至2019年的74.0%。大中华区实现营业收入1.2亿美元，同比增长50.6%，恢复至2019年的86.0%。公司2021年实现净利润2.7亿美元，顺利扭亏，恢复至2019年的69.1%。截至2021年末，公司共有酒店5991家，同比增长0.5%，其中美国市场关闭30家酒店，大中华区净开69家酒店，总门店及美国地区扩张速度减缓，大中华区门店增速达13.3%，扩店加速。 图表16：洲际酒店营收增速情况 图表17：洲际酒店净利润增速情况 图表18：洲际酒店门店数增长情况 图表19：2021年洲际酒店按模式分酒店数量（家）及占比 高端度假需求较高端商旅需求反弹更快。2020年疫情期间，公司度假出行和商旅出行的收入最大降低幅度分别达到88.0%和72.0%。随着疫情趋于缓和，度假需求快速反弹，自2021年1月以来，度假出行收入大幅增长且复苏速度快于商旅出行收入。2021年12月，公司度假出行收入较2019年同期相比增长10.0%，高端度假需求反弹更快，拉动酒店行业复苏。 图表20：洲际酒店2021年高端商旅收入与度假收入较2019年增长情况 温德姆酒店：疫情下推进轻资产化，美国地区恢复程度更好 美国本土恢复更快，大中华区或因疫情反复恢复缓慢。1Q22公司整体RevPAR同比增长36.8%，但相比1Q19仍下滑5.9%。分地区来看，美国本土市场1Q22RevPAR同比增长37.5%，较1Q19上涨3.8%，疫情限制令逐步放开叠加休闲旅游需求高涨带动了美国本土市场的酒店业绩改善，自2022年2月中旬以来，美国航空客运量相比疫情前水平已恢复至近90.0%。公司美国地区收入占比达87.3%，受一般商旅需求先行恢复与美国酒店行业恢复趋势良好的影响，美国RevPar自3Q21高于2019年同期水平，恢复速度快于万豪、洲际。大中华区RevPAR同比下降3.0%，较2019年同期相比下滑24.4%，或因疫情加剧、防控趋严，从而减缓大中华区RevPAR的恢复速度。 图表21：温德姆酒店RevPAR增速情况 定位经济型及中端市场，经济型酒店Revpar恢复速度较快。2021年公司经济型/中端/高端/奢华酒店数量分别为5351/3160/260/2家，经济型酒店占比达到60.0%。分品牌来看，温德姆以经济型及中端酒店为主，经济型酒店品牌包括速8酒店、戴斯酒店等，中端酒店品牌包括华美达酒店、栢茂酒店等。高端型酒店受疫情影响更为严重，2020年RevPar下滑幅度大于经济型。公司2021年经济型酒店RevPAR增速较快，以速8酒店和麦客达酒店为例，RevPAR同比增长50.5%和47.6%，而高端型酒店如温德姆至尊酒店RevPAR同比仅增长38.6%，或因经济型商旅需求先行恢复。 图表22：温德姆酒店经济型/高端型酒店RevPAR同比图表23：2021年温德姆酒店数按品牌分（家）及占比增速情况 持续推进轻资产化，特许经营收入恢复较快。公司1Q22总营收为3.7亿美元，同比增长22.4%，较1Q19下滑20.7%。分酒店模式来看，特许经营收入同比增长30.1%，较1Q19上涨1.1%，酒店管理收入同比增长5.3%，较2019年同期相比下滑49.7%，主因公司关闭较多直营门店，同时管理收入由