商贸零售行业投资策略周报：跨境版块估值修复，关注低估值+逆境反转标的

跨境板块：开年第一周市场最大的变化在于对海外预期变化：从“交易衰退”转变为“交易复苏”。2月1日美联储议息会议宣布加息25BP，符合市场此前预期，印证了加息放缓趋势持续，尽管相关表态立场偏鹰，但市场已经开始交易降息预期，美股及跨境相关标的估值边际改善明显。在此背景下，我们认为跨境电商版块估值提升趋势开启。年初至2月3日跨境电商指数上涨3.04%，其中涨幅前三为华凯易佰（+18.9%）、焦点科技（+15.0%）、泉峰控股（+10.4%）。 估值修复趋势下，业绩基本面改善标的有望持续受益，一季度业绩预告为催化剂。我们基于温和下行的国际宏观经济环境，提出海外对刚需/性价比小商品需求望超预期（消费降级），同时关注跨境行业波动后库存消化，市场出清后“剩者为王”的逻辑演绎。继续推荐：【华凯易佰】，业绩修复超预期，营收增速环比提升；【安克创新】，跨境电商品牌龙头，受益版块估值修复；【巨星科技】，手工具行业出口龙头，强alpha优先受益渠道订单复苏；关注【吉宏股份】、【小商品城】等海外消费降级受益标的，增速有望超预期。 线下零售：春节期间各地客流数据、销售额数据印证出较好的消费恢复态势，也为进一步的复苏增添了信心。对企业来说，销售数据大幅改善有望提升企业信心，品牌方及零售商对于23年的预期将更加乐观，开店计划、营销投入预计也将做出调整，进一步促进销售额的提升，形成正循环；对消费者来说，疫情影响逐步消除，从近期的消费数据也可以反应出消费信心在逐步改善，22年居民新增储蓄达到17.84万亿元，为后续消费恢复提供了强大的蓄水池。 消费复苏从预期阶段到了兑现阶段，当前时点建议关注兑现确定性强、经营质量高、正alpha显著的标的。建议关注：1）百货龙头标的【重庆百货】、【天虹股份】；2）增质提效、盈利能力改善的【家家悦】；3）具备第二增长曲线的弹性标的【小商品城】；4）提示关注困境反转、政策催化下的母婴龙头【孩子王】、【爱婴室】。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；疫情反复风险；海外通胀风险。 1本周核心观点：跨境版块估值修复启动 1.1美联储加息应期放缓，市场预期出现转折点 开年第一周市场最大的变化在于海外预期变化：从“交易衰退”转变为“交易复苏”。2月1日美联储议息会议宣布加息25BP，符合市场此前预期，印证了加息放缓趋势持续，尽管相关表态立场偏鹰，但市场已经开始交易降息预期，美股及跨境相关标的估值边际改善明显。 12月美国CPI连续六月下降，符合预期。12月美国CPI 6.5%（符合预期6.5%），创21年10月来最小增幅，前值7.1%；核心CPI 5.7%，前值6.0%。就业率持续景气叠加核心CPI快速回落，CPI粘性已逐步缓解，薪资-通胀螺旋或免于形成。 图1.12月美国CPI增速下滑超预期 图2.美联储目标利率变动趋势 图3.12月份美国分品类CPI增速情况 图4.能源、交运CPI加速回落，住宅、食饮压力仍在 美国非农就业数据大幅超预期，继续印证经济韧性，有望催化消费者信心环比回升持续。美国1月季调后非农就业人口增加51.7万人，预期18.5万人，前值22.3万人。失业率为3.4%，为1969年5月以来最低水平，低于市场预期的3.6%和22年12月的3.5%。平均时薪同增4.4%，高于市场预期的4.3%，但低于12月的4.8%。 预计就业市场的景气主要系疫后返工及罢工工人回归催化。根据美国劳工统计局，1月各行业就业岗位普遍增长，主要是休闲和酒店、专业和商业服务和医疗保健行业录得增长，政府部门的就业也部分增加，反映了罢工工人的回归。就业高景气一定程度上会提升美联储持续加息的预期，但从美股市场反应来看边际影响波动不大，软着陆预期有望持续。 图5.1月美国失业率3.4%再次环比下降 图6.平均时薪同增4.4%，增速环比下滑 1.2居民消费能力持续承压，消费降级态势持续 美国2022年12月零售额6771亿美元，环比下降1.8%；同比增长6.7%，增速较11月环比下滑0.2pct。 分品类零售额来看，通胀增速回落，加油站、食品服务、杂货店等必需消费增速环比较大幅度下滑，无店铺商贩高增持续；可选消费依然承压，电子家电等高单价可选消费品出现明显同比下滑，其中建材园林及物料、机动车及零部件等相对较高频使用的刚需品类消费韧性凸显，12月仍维持3%左右的同比增速。 图7.12月份美国分品类零售额增速情况 图8.美国耐用品消费增速回升 分消费类型来看，。12月份耐用品消费增速环比提升1.2pct至1.8%，耐用品消费开始修复；非耐用品消费增速下滑持续，预计主要系疫情封控期间高基数、以及家庭囤货库存所致；疫后出行需求反弹背景下，服务类消费同比增速3.3%，仍略高于疫情前水平。 图9.12月份美国个人存款率环比提升 图10.12月美国耐用品消费增速环比回升 1.3亚马逊库存持续出清，3P增速超预期 Q4亚马逊增速环比下降，主要系7月primeday活动导致Q3消费提前透支所致，Q4购物季消费能力承压。22Q4亚马逊营收1492亿美元，同比增长9%，增速环比-5.7pct；2022全年营收5140亿美元，同比增长9%。 平台库存持续出清，23年行业竞争环境有望大幅改善，“剩者为王”逻辑凸显。 受21 H2 后行业增速放缓及亚马逊封号事件后卖家倾销影响，亚马逊22年迎来平台库存压力。经过全年舍利清库动作及市场出清，22Q4亚马逊库销比已降至0.24，较21Q4的0.23提升0.01，已基本处于健康水平。伴随卖家格局优化及库存压力出清，2023年顺利渡过行业波动的跨境电商企业有望迎来超预期的业绩修复。 亚马逊官方指引预计23Q1营收将达1210-1260亿美元，同比增长4%到8%，下调预期增速目标，预计主要系海外居民消费能力下降所致。 图11.Q4亚马逊营收增速环比下滑（亿美元） 图12.亚马逊Q4净利润环比下降（亿美元） AWS、第三方卖家服务及广告服务成亚马逊主要的增长驱动，自营业务占比持续下降。根据公司公告，亚马逊2022全年442亿美元的规模增长中，40.5%是由AWS亚马逊云科技实现。22Q4亚马逊AWS服务收入同增20%；第三方卖家服务营收（包括平台费及FBA费用）同增24%，广告服务同增23%，增速超预期，3P业务增速韧性持续。 分地区来看，2022年美国地区增速较为稳健，欧洲地区承压明显。2022年亚马逊美国区营收达3561亿美元，占比69%，同比增速13%，较21年增速下滑5.8pct，预计主要系居民消费能力承压所致。欧洲地区同比下滑较为显著，其中德国区域营收同比下滑10%，英国营收同比下滑6%。 图13.Q4亚马逊自营业务营收同比下滑2%（亿美元） 图14.欧洲下滑明显，美国增速依然稳健（亿美元） 2本周行情回顾 本周（1.30-2.3）上证综指下跌0.04%，深证成指上涨0.61%。分板块看，跨境电商指数上涨4.45%，商贸零售指数下跌1.74%，纺织服饰指数上涨1.43%。年初至2月3日上证综指上涨5.64%，深证成指上涨9.43%，跨境电商指数上涨3.04%，商贸零售指数下跌0.31%，纺织服饰指数上涨4.89%。 图15.板块本周涨跌幅（%） 图16.板块年初至今涨跌幅（%） 个股方面，本周跨境电商涨幅前三分别为华凯易佰（+18.93%）、焦点科技（+15.04%）、泉峰控股（+10.41%）；线下零售涨幅前三分别为孩子王（+12.25%），步步高（+11.71%），中央商场（+8.68%）；纺织服装涨幅前三分别为台华新材（+8.36%），地素时尚（+4.92%），开润股份（+3.93%）。 图17.跨境电商主要标的本周涨跌幅（%） 图18.跨境电商主要标的年初至今涨跌幅（%） 图19.线下零售主要标的本周涨跌幅（%） 图20.线下零售主要标的年初至今涨跌幅（%） 图21.纺织服装主要标的本周涨跌幅（%） 图22.纺织服装主要标的年初至今涨跌幅（%） 3行业高频数据跟踪 美国消费领先指标持续环比上行趋势，同店零售数据实现小幅回升。本周ECRI领先指标录得147.66，较前周下调0.59，但整体仍处修复上行趋势；本周红皮书商业零售同比增长4,9%，环比上周+0,30pct，为2023年首次实现环比上升，叠加一月非农就业率超预期表现，美国经济整体韧性较强，预计回暖持续。 图23.美国消费者信心指数 图24.美国红皮书商业零售额周度同比（%） 运费&油价均延续下滑趋势，2023年行业利润修复空间持续。2月3日OPEC原油价格80.43美元/桶，周跌幅3.62%，为22年高位62.7%；本周CCFI综合指数1110，同比下降68.87%，较22年最高点回撤69.06pct，海运成本端及运费均为表现回暖趋势，跨境板块利润持续优化具备确定性。 图25.海运价格延续下滑趋势 图26.货运价格下探走势未改 4投资建议 【跨境板块】从“交易衰退”到“交易复苏预期”，版块估值修复已启动，优先关注低估值+业绩逆境反转标的。 年初至2月3日跨境电商指数上涨3.04%，其中涨幅前三分别为华凯易佰（+18.93%）、焦点科技（+15.04%）、泉峰控股（+10.41%），预计主要系对美国经济预期的变化。2月1日美联储议息会议宣布加息25BP，符合市场此前预期，印证了加息放缓趋势持续，尽管相关表态立场偏鹰，但市场已经开始交易降息预期，美股及跨境相关标的估值边际改善明显。 我们基于温和衰退的宏观经济环境，提出海外对刚需/性价比小商品需求望超预期（消费降级），同时关注跨境行业波动后库存消化，市场出清后“剩者为王”的逻辑演绎。继续推荐：【华凯易佰】，修复超预期，营收增速环比提升；低估值行业品牌龙头【安克创新】，以及【吉宏股份】、【巨星科技】、【小商品城】等消费降级受益标的，营收增速修复有望超预期。 【线下零售】春节期间各地客流数据、销售额数据印证出较好的消费恢复态势，也为进一步的复苏增添了信心。对企业来说，销售数据大幅改善有望提升企业信心，品牌方及零售商对于23年的预期将更加乐观，开店计划、营销投入预计也将做出调整，进一步促进销售额的提升，形成正循环；对消费者来说，疫情影响逐步消除，从近期的消费数据也可以反应出消费信心在逐步改善，22年居民新增储蓄达到17.84万亿元，为后续消费恢复提供了强大的蓄水池。消费复苏从预期阶段到了兑现阶段，当前时点建议关注兑现确定性强、经营质量高、正alpha显著的标的，建议关注：1）百货龙头标的重庆百货（600729.SH）、天虹股份（002419.SZ）； 2）增质提效、盈利能力改善的家家悦（603708.SH）；3）具备第二增长曲线的弹性标的小商品城（600415.SH）；4）提示关注困境反转、政策催化下的母婴龙头孩子王（301078.SZ）、爱婴室（603214.SH）。 5风险提示 1）宏观经济增长不及预期风险：若经济增长放缓，消费者信心及购买力下滑、消费需求受到抑制，零售行业经营将面临压力； 2）疫情反复风险：若疫情出现反复，将影响线下客流及门店销售； 3）海外通胀风险：若海外通胀持续高企，将影响海外需求，进一步影响跨境企业出口。