商贸零售行业海外大型零售渠道22年中报业绩点评：渠道补库在望，关注跨境“品牌强化+业绩修复”

海外大型零售渠道22年中报业绩点评 海外大型零售商发布22年中报。从消费需求来看，疫情周期影响下Q2最难时期或已度过，结构K型分化明显；库存方面，Q2渠道商清库效果可观，下半年海外渠道商或将“提价保利”，旺季新品补库动力充分。 沃尔玛：Q2美国区域营收相对稳健，库存压力显著缓解。沃尔玛22Q2营收1,529亿美元，同比增长8.4%。公司Q2降价促销效果显著，存货环比降2.1%，库销比下降至0.40，迎来拐点，库存压力有所缓解。 家得宝：建材产品驱动业绩增长，战略备货与去库存交织，库存水平较高位有所回落。家得宝22Q2营收438亿美元，同比增长6.5%。受高通胀影响，家得宝Q2产品平均售价同比提升9.0%，产品销量同比下降3.1%。22Q2公司发力调整库存水平，库销比略微回落至0.59。 劳氏：需求K型分化，OPE、专业级工具跑赢大盘，库存管控成效显著。 劳氏22Q2营收275亿美元，同比下降0.3%，产品均价同比提升6.6%，销量同比下降6.4%。22Q2公司库销比下降至0.72，较Q1值下降0.8。 亚马逊：疫情后周期，线上消费高基数消化过半，Q2业绩环比提升。 亚马逊22Q2营收1212亿美元，同比增长7.2%，环比增长4%。毛利率改善至45.21%，同比提升1.96pct，预计主要系第三方服务占比提升，平台对品牌重视程度持续加强。 Shopify：GMV增速承压，月度经常性收入环比提升。公司22Q2营收13.0亿美元，同比增长15.7%。受GMV增速下降及毛利下滑影响，公司仍处于亏损状况。Q2公司MRR环比小幅提升， H2 业绩有望修复。 投资建议：我们认为下半年跨境赛道存在“业绩修复+品牌强化”两条逻辑，推荐具备强品牌影响力+受外部因素影响，利润端修复空间大的公司：安克创新、泉峰控股；以及品类切中高成长型赛道，有望受益渠道补库需求恢复的头部ODM公司：大叶股份。 风险提示：中美贸易战加剧；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 1.海外宏观消费数据回顾 1.1.Q2欧美通胀持续，实际零售额承压 美国：CPI增速拐点已现，零售额增速环比改善。22年4-6月美国CPI分别同比增长8.2%/8.5%/9.0%，核心CPI增长6.1%/6.0%/5.9%。零售行业整体销售额22Q2同比增长6.9%；剔除CPI后，4-6月实际零售额分别同比下降1.9%/1.4%/1.2%，下滑趋势环比改善。7月份美国CPI同比增速8.5%，环比下降0.5pct，已出现缓解趋势。 图1.美国CPI&核心CPI同比增速 图2.美国零售额同比增速 欧洲：受地缘政治等因素影响，通胀趋势持续，实际零售额下滑较为明显。22Q2欧盟各国CPI同比增速持续提升，4-6月欧盟CPI分别同比增长4.1%/4.5%/4.6%； 剔除通胀因素后，德国、法国销售额分别同比-5.6%/+0.4%。 图3.欧盟CPI和核心CPI同比增速 图4.德国&法国实际零售额同比增速（%） 1.2.生活成本提升挤压消费能力，可选消费增速承压 美国Q2季度零售商销售额为2.03万亿美元。分行业来看，加油站、杂货店以及食品服务和饮吧分列细分零售行业同比增长前三位，增速分别为44.7%、19.4%和17.2%。美国细分零售行业Q2季度大部分呈现上升趋势，电子和家用电器行业下滑较为明显，同比下降6.2%。 图5.美国22Q2各品类商品零售额变化情况（季调） 美国线上化率重新步入环比提升轨道，高基数压力逐渐消化。22Q2美国线上零售额环比+2.7%，同比+6.8%，占零售总额比重达14.5%。同时21Q2线上零售额同比+14.3%，21Q1同比+46.7%，高基数压力正持续减弱。 图6.美国线上零售额变动趋势 图7.美国线上零售额占比 2.线下连锁商超：Q2营收环比改善，库存压力缓解开启 2.1.沃尔玛：营收增速超市场预期，促销策略影响公司毛利率水平 沃尔玛22Q2实现营收1,529亿美元，同比增长8.4%，超市场预期。公司营收增长主要得益于美国高通胀提升商品售价以及公司采取降价促销策略提高销量。降价促销导致公司毛利率出现下滑，22Q2毛利率24.2%，同比下降1.21pct。 图8.沃尔玛22Q2营收同比增长8.4% 图9.沃尔玛22Q2毛利率同比下降1.21pct 美国区域营收相对稳健，国际沃尔玛略显颓势。22H1美国沃尔玛实现营收2,020亿美元，同比增长5.58%；国际沃尔玛营收持续缩水，22H1营收同比下降4.41%，下滑颓势延续。在疫情和零售线上化的双重影响下，美国零售消费者的购买意愿要显著高于欧洲、亚洲以及南美等区域。 Q2去库效果显著，库存压力有所下降。公司22Q2降价促销效果显著，存货较22Q1环比下降2.1%，库销比下降至0.40，迎来拐点，库存压力有所缓解。 图10.美国区域相对稳健，国际业务下滑明显 图11.库销比出现拐点，库存压力有所缓解 2.2.家得宝：建材类产品驱动业绩增长，战略备货与去库存交织 家得宝22Q2营收438亿美元，同比增长6.5%。受高通胀影响，家得宝Q2产品平均售价同比提升9.0%，产品销量同比下降3.1%。22Q2毛利率为33.1%，同比下降0.15pct，主要受到供应链成本提升拖累。 图12.家得宝22Q2营收增长6.5% 图13.家得宝Q2毛利率同比下降0.15pct 建筑材料类产品营收增速向好，五金工具类产品需求出现下滑。22H1家得宝建筑材料类产品实现营收307.5亿美元，同比增长9.6%，总营收占比37.2%，同比提升1.5pct；装饰材料类产品实现营收269.7亿美元，同比增长6.7%，五金工具类产品营收同比下降1.16%。 供应链脆弱性提升，战略备货与去库存交织，库存水平较高位有所回落。疫情及地缘政治等因素共同导致全球供应链脆弱性提升，公司为保障销售稳定性选择提前备货，存货值和库销比出现显著提升，其中库销比从21Q2的0.46到22Q1达到0.61的峰值，22Q2公司发力调整库存水平，库销比略微回落至0.59。 图14.家得宝建材产品22H1营收增速9.6% 图15.家得宝库销比开始出现回落 2.3.劳氏：需求K型分化，OPE、专业级工具跑赢大盘 劳氏22Q2实现营收275亿美元，同比下降0.3%，产品平均售价同比提升6.6%，产品销量同比下降6.4%；毛利率为33.2%，同比下降0.5pct；营运利润率为15.4%，同比上升0.12pct，主要得益于有效的库存管控。 图16.劳氏22Q2营收下滑0.3% 图17.劳氏22Q2毛利率下滑0.5pct 需求K型分化，OPE、专业级工具跑赢大盘。分产品来看，建筑工具、OPE、灯泡、磨坊、地板、硬件用具、管道等八大品类收入增速高于公司整体增速。分类别看，22H1五金工具实现营收169.8亿美元，同比增长2.1%；家居装饰及建筑产品分别贡献营收173.7亿美元、155.9亿美元，同比下降0.5%、7.2%。22Q2为公司连续第九个季度实现专业级（Pro）产品双位数增长，是公司业绩的重要支撑。 库存管控卓有成效，库存压力显著缓解。公司注重库存管理，22Q2库销比下降至0.72（22Q1为0.80）。 图18.劳氏五金工具22H1营收同比增长2.1% 图19.劳氏库销比22Q2降至0.72 3.线上零售平台：疫后消费习惯回归，高基数持续消化 3.1.亚马逊：营收下滑导致存货高增，三方品牌服务推动毛利率提升 亚马逊22Q2实现营收1,212亿美元，同比增长7.2%，环比增长4.1%；毛利率45.2%，同比提升1.96pct，预计主要系相对高毛利的第三方卖家服务&AWS云服务营收占比提升所致。未来归母净利率为-1.67%，环比提升1.63pct，下半年有望扭亏为盈。 图20.亚马逊Q2营收同比增长7.21% 图21.亚马逊Q2毛利率同比提升1.96pct 分业务类型看，亚马逊自营业务营收呈现下降趋势。分业务来看，亚马逊自营业务在经历疫情期间大幅度上升后，目前销售额已回归正常化，22年H1，亚马逊线上自营业务营收1020亿美元，同比下降3.84%。 亚马逊AWS云服务发展势头强劲，平台对品牌重视程度日益提升。H1亚马逊云服务营收达381.8亿美元，同比上升34.85%。上半年公司新增200多种服务以帮助企业降低成本、提高灵活性以及更快的进行业务产品创新。跨境电商巨头安克创新在17年开启与亚马逊云服务合作，利用亚马逊智能设备生态、电商、营销推广、市场落地、产品交付等方面的资源，实现业务的全球化高速发展。亚马逊云服务营收的快速提升及云服务产品服务的快速更新迭代也表明亚马逊对云服务平台以及第三方品牌的重视。 库销比增速放缓，Q2库存大幅提升或为自营增速下滑，叠加旺季正常备货需求所致。Q2亚马逊库销比为0.3，环比增长0.01，增速已有放缓趋势。22Q1-Q2库存同比增长加速，预计主要系22年H1亚马逊自营商店营收下滑影响，同时叠加H2 常规零售旺季到来，公司存在一定补货需求。 图22.亚马逊分业务营收（亿美元） 图23.亚马逊存货增速持续提升 3.2.Shopify：GMV增速承压，月度经常性收入环比提升 Q2毛利率小幅下滑，净利率下滑趋势环比修复。公司Q2营收12.95亿美元，同比上升15.69%；毛利率50.63%，同比下降4.83pct，环比小幅下降2.4pct；公司净亏损为12.04亿美元，环比22年Q1，亏损情况有所好转，但与21年同期仍有较大差距。 图24.ShopifyQ2营收同比增长15.69% 图25.Shopify归母净利率呈现改善趋势 受消费需求下滑影响，shopifyGMV增速承压；商家解决方案增速放缓，订阅解决方案小幅增长。22Q2shopfiyGMV同比+11%，环比下降4.6pct。Q2公司月度经常性收入（MRR）为1.07亿美元，同比增长13%，预计下半年公司营收情况将有所恢复。 分业务来看，订阅解决方案收入为7.11亿美元，同比增长8.55%，主要系新客户拓展；商家解决方案收入为17.87亿美元，同比增长22.99%，环比出现下滑，主要系该业务收入与GMV强挂钩所致。 图26.22H1ShopifyGMV增速放缓（亿美元） 图27.Q2公司MRR环比小幅回升（亿美元） 图28.Shopify商家解决方案收入增长停滞，订阅解决方案增速放缓 4.投资建议 从消费需求来看，疫情周期影响下Q2最难时期或已度过。二季度欧美CPI持续提升，随美联储及欧洲央行加息举措效果显现，预计Q3欧美CPI增速有望持续下降。6月以后国际原油价格进入下行区间，下半年海外居民消费能力有望得到释放。 Q2清库效果可观，下半年海外渠道商或将“提价保利”，旺季新品补库动力充足。 Q2亚马逊、家得宝、劳氏等大型线下零售商库销比均已进入环比下降趋势，库存压力缓解在望。Q2毛利率下降背景下，我们认为下半年渠道“提价保利”动力充足，叠加下半年欧美传统消费旺季，渠道商对品牌新品的补库需求有望回归正常水平。 高基数影响逐渐消化，跨境电商低潮期市场格局整合，品牌经营环境或将得到优化。受2021年PrimeDay提前至6月的错期影响，Q2线上零售存在高基数效应，增速下滑幅度较大，Q3疫情周期影响逐步消退。此外，伴随美国零售线上渗透率重新进入长周期提升通道，跨境电商版块整体有望迎来收入端修复。跨境电商增速阵痛中，中小玩家及白牌厂商得到进一步出清，具备优势渠道资源与产品力的品牌有望充把握受行业修复机会，进一步提升市占率、强化细分赛道龙头优势。 基于此，我们认为下半年跨境赛道存在“业绩修复+品牌强化”两条逻辑，推荐具备强品牌影响力+受外部因素影响，利润端修复空间大的公司：安克创新、泉峰控股；以及品类切中高成长型赛道，有望受益渠道补库需求恢复的头部ODM公司：大叶股份。 5.风险提示 下游零售巨头补库不及预期；宏观经济持续下行；市场竞争加剧；国际政治关系波动加剧。