投资者交流日纪要：持续发展人工智能即服务模式

招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司研究 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 中国软件及IT服务行业 颜宇翾 (852) 3916 3719 marleyngan@cmbi.com.hk 李博文 (852) 3761 8957 libowen@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万港元) 67,336 3月平均流通量 (百万港元) 390.20 52周内股价高/低 (港元) 9.70/ 1.11 总股本 (百万) 25,973 资料来源：彭博 股东结构 Softbank 18.4% ESOP 14.9% Alibaba 8.7% 资料来源：HKEX 股价表现 绝对回报 相对回报 1-月 51.6% 25.0% 3-月 -18.8% -15.1% 6-月 -65.2% -60.5% 资料来源：彭博 股份表现 资料来源：彭博 审计师：普华永道 相关研报： 1. China AI – Public security demand remained weak in 3Q22, limited near term impact from new US export rules - 20 Oct 2022 2. China AI – U.S. may broaden AI chips export restrictions - 14 Sep 2022 0.02.04.06.08.010.0Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-2220 HK HSI (rebased)(HK$) 2022年12月5日 买入（维持） 目标价 HK$2.10 (此前目标价 HK$2.10) 潜在升幅 5% 当前股价 HK$2.01 1 商汤科技于12月2日举办了年度投资者交流日。会上管理层重点介绍了智能汽车、智慧生活以及AIDC业务的商业化进展，同时对于美国禁止高端GPU出口新规，管理层表示短期内对产业影响可控，因限制的算力精度标称值高于现有的商用化AI应用。我们继续看好公司发展人工智能即服务的商业模式，有机会增加公司的经常性收入。另外，公司创始团队于11月30日做出自愿禁售承诺，预计对股价有一定利好作用。  AI商业化持续落地，四条业务线有序推进。1）智能汽车：智能车舱商业化持续推进，2022年交付车型数累计达到20种以上，交付量同比提升170%，智能驾驶与重点客户合作车型不断拓展，2023年将有至少3款智能驾驶合作新车量产，带来更广阔的数据回流。2）智慧生活：AI ISP于11月份成功流片，预计23年量产面市，带来增量收入。元宇宙商业化继续推进，SenseMARS平台初步实现了SDK模式转向SaaS化，截至目前已有3家头部客户的SaaS服务上线，预期40% SenseMARS收入将转化为可持续的平台服务收入。3）智慧城市：2022年前三季度新增地方专项债3.54万亿元人民币，重点支持新型基础设施，公司针对智慧城市、智慧交通、智慧园区等专项债重点领域积极进行布局。4）智慧商业：聚焦新兴战略行业及龙头企业，在电网巡检、锂电质检等项目实现落地，过去11个月在龙头锂电企业实现的订单额超6,000万元人民币。  AIDC需求端向好，带来云服务收入提升。截至11月底，商汤AIDC客户数和月均收入相比3个月前分别增长了182%和233%。公司预计到今年年底AIDC客户数量达30家，算力使用率达90%以上。展望中长期，公司预计AIDC产生的云服务收入占比持续提升， 到2025年占总收入比重达15%。  积极加大技术储备，应对中美科技战升温。针对投资者关心的美国限制高端GPU出口中国事件，管理层在会上做出了如下答复：该禁令针对的是中国超算，限制的算力精度标称值高于现有的商用化AI应用，短期内对产业影响可控。同时管理层也明确，美国对中国AI产业的限制具有长期趋势性，商汤为此已有多方面储备，包括成立国产训练芯片生态联盟，以及加强AIDC对国产芯片的适配。目前临港AIDC已有200 PFlops规模的算力集群在多种异构芯片的混合支持下提供服务，约占临港AIDC总上架算力的10%。  看好平台化业务模式带来经常性服务收入。我们看好商汤发展收入确定性更高的人工智能即服务（AIaaS）模式。同时，我们认为管理层自愿延长所持股份禁售期对投资者信心有一定提振作用。维持买入评级，目标价评估中。主要风险包括美国限制的收紧，以及政府或企业的AI相关开支恢复速度不及预期。 财务资料 (截至12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 营业收入 (百万元人民币) 3,446 4,700 4,907 6,026 7,750 同比增长 (%) 14% 36% 4% 23% 29% 营业利润 (百万元人民币) (2,148) (3,316) (4,179) (4,066) (3,706) 同比增长 (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 净利润 (百万元人民币) (12,158) (17,140) (4,563) (4,656) (4,330) 同比增长 (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 经调整净利润 (百万元人民币) (878) (1,381) (3,957) (4,106) (3,730) 同比增长 (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. EV / Sales (倍) 11.3 7.3 10.0 8.6 7.0 自由现金流利润率 (%) -74% -80% -303% -42% -27% 权益收益率 (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 净负债比率 (%) 净现金 净现金 净现金 净现金 -9% 资料来源：公司、彭博及招银国际环球市场预测 商汤科技（20 HK） 投资者交流日纪要 - 持续发展人工智能即服务模式 2022年12月5日 敬请参阅尾页之免责声明 2 财务分析 利润表 现金流量表 年结: 12月31日(百万人民币) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 年结: 12月31日(百万人民币) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入 3,446 4,700 4,907 6,026 7,750 净利润 (12,319) (17,142) (4,998) (4,964) (4,568) 销售成本 (1,014) (1,423) (1,732) (2,216) (2,853) 折旧和摊销 570 658 850 1,278 1,393 毛利 2,432 3,278 3,175 3,810 4,897 营运资金变动 (1,290) (2,026) (3,456) 1,788 2,000 其他 11,810 16,024 261 447 394 销售及营销开支 (537) (682) (952) (1,034) (1,126) 经营活动所得现金净额 (1,229) (2,485) (7,342) (1,451) (781) 行政开支 (1,590) (2,298) (1,971) (2,011) (2,213) 研发开支 (2,454) (3,614) (4,431) (4,830) (5,265) 资本开支 (1,306) (1,266) (7,511) (1,053) (1,316) 经营(亏损)/收入 (2,148) (3,316) (4,179) (4,066) (3,706) 其他 (5,765) (283) 187 121 93 投资活动所得现金净额 (7,070) (1,548) (7,324) (932) (1,223) 财务收入 175 188 187 121 93 财务支出 (113) (34) (23) (271) (259) 股份发行 - 4,643 - - - 其他(亏损)/收入 (10,234) (13,979) (983) (749) (696) 净借贷 13,327 4,769 7,822 (209) 1,403 税前(亏损)/利润 (12,319) (17,142) (4,998) (4,964) (4,568) 股息 - - - - - 所得税(开支)/抵免 161 (36) 425 298 228 其他 (141) (34) (23) (271) (259) 融资活动所得现金净额 13,186 9,378 7,798 (479) 1,145 税后(亏损)/利润 (12,158) (17,177) (4,573) (4,666) (4,340) 少数股东权益 (0) (37) (10) (10) (9) 现金增加净额 4,886 5,345 (6,868) (2,862) (859) 净利润 (12,158) (17,140) (4,563) (4,656) (4,330) 年初现金及现金等价物 6,673 11,428 16,530 9,661 6,800 经调整净利润 (878) (1,381) (3,957) (4,106) (3,730) 年末现金及现金等价物 11,428 16,530 9,661 6,800 5,941 资产负债表 主要比率 年结: 12月31日(百万人民币) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 年结: 12月31日 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 非流动资产 6,753 8,860 15,521 15,296 15,218 销售组合 (%) 物业、厂房及设备 1,906 2,909 9,501 9,223 9,100 智慧商业 43% 42% 43% 40% 37% 无形资产 108 225 294 347 392 智慧城市 40% 46% 39% 38% 35% 使用权资产 336 432 432 432 432 智智慧生活 13% 9% 14% 16% 19% 其他 4,402 5,294 5,294 5,294 5,294 机智能汽车 5% 4% 5% 6% 8% 总计 100% 100% 100% 100% 100% 流动资产 31,726 28,084 25,854 21,777 20,736 现金及现金等价物 11,428 16,530 9,661 6,800 5,941 增长率 (%) 应收贸易款项 4,584 5,776 10,172 8,751 8,298 收入 14% 36% 4% 23% 29% 存货 716 496 737 944 1,215 毛利润 41% 35% -3% 20% 29% 金融资产 - 273 273 273 273 经营利润 52% 54% 26% -3% -9% 合约资产 22 19 19 19 19 净利润 145% 41% -73% 2% -7% 其他 14,977 4,991 4,991 4,991 4,991 经调整净利润 -24% 57% 186% 4% -9% 流动负债 9,822 2,795 4,674 5,301 7,259 盈利能力比率 (%) 应付贸易账款 1,724 2,290 3,463 3,986 5