政策持续发力，重点关注国企改革投资机会

1、本周市场回顾 本周申万国防军工指数上涨0.32%，上证综指上涨1.76%，创业板指上涨3.20%，沪深300指数上涨2.52%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第28。 周四（12月01日）涨幅最大为0.85 %。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为53.46倍，各子板块中航空装备为58.51倍，航天装备为47.66倍，地面兵装为44.18倍，军工电子42.07倍，航海装备136.23倍。目前申万国防军工指数过去十年的PE(TTM)分位数为8.35%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为19.51%、4.36%、10.74%、5.48%、68.63%。 2、板块表现：估值切换迎来重要时间节点 估值水平合理偏低，迎来估值切换时间节点。截至2022年12月2日收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为53.46X，过去五年的PE(TTM)分位数为3.79%；航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)近五年分位数分别为38.88%、7.17%、21.50%、9.40%、77.68%。根据Wind一致预期，2023年各细分板块预测市盈率（整体法）为航空装备44X、航天装备37X、地面兵装22X、军工电子27X、航海装备37X。基于行业高景气度和成长的确定性及持续性，四季度或持续为行业利润兑现旺季，叠加2023年估值水平相对较低，迎来估值切换时间节点，军工是当前极具投资价值的赛道之一。 3、近期催化：新一轮央企综合服务三年计划颁布，沈飞西飞股权激励落地 1）上交所制定新一轮《中央企业综合服务三年行动计划》，国企改革步入深水区。为配合落实国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》，上交所同步制定了新一轮央企综合服务相关安排，涉及央企上市公司举措有三方面：①服务推动央企估值回归合理水平；②服务助推央企进行专业化整合；③服务完善中国特色现代企业制度。从20年6月的《国企改革三年行动方案（2020－2022年）》到22年5月国资委发布的《提高央企控股上市公司质量的工作方案》再到22年12月上交所发布的《中央企业服综合务三年行动计划》，国企改革方面政策的呈现连贯性和持续性，对国企高质量发展力度和决心不减，对军工央企上市公司的股权激励和优质资产注入有较大推动作用。2）中航沈飞二期股权激励草案发布，主机改革排头兵再添动力。11月29日，中航沈飞发布二期股权激励草案，拟以32.08元/股价格授予226名激励对象共计不超过981.5万股（占总股本0.5%）。首期股权激励对业绩提振明显，二期激励注入新动力。2018年5月公司披露第一期股权激励草案 ，2019/2020/2021/2022前三季度年公司扣非归母净利润增速分别为18.85%/11.34%/69.93%/22.50%，业绩释放明显。3）中航西飞首期股权激励草案和2023年关联交易发布，军民大飞机龙头乘风起航。11月30日，中航西飞公司发布首期股权激励草案及23年关联交易预计公告，拟分两批向不超过261名激励对象授予不超过1639.5万股（约占总股本0.6%），首次授予价格为13.45元/股。首次激励对于公司意义重大，积极推动核心骨干积极性，叠加关联交易保持较高速度增长，为公司长期业绩增长确定性和持续性保驾护航。4）C919获颁生产许可证，国产大飞机具备批产制造能力。11月29日，民航华东地区管理局29日向中国商飞公司颁发了国产大飞机C919的生产许可证。这标志着我国具备了批量生产制造大型客机的能力，为拉动民航制造业全产业链发展提供了条件。 4、核心观点：成长确定性和持续性兼备，国改提速有望锦上添花 1）成长确定性：国家安全（自主可控）、军队建设（新域新质）和航天强国（航天运输+深空探测+空间设施）等议题是国防军工的长期发展战略。2）成长持续性：①下游终端成熟型号爬产+新型号转批产带来市场空间扩容；②中上游通过“大协作”协助主机厂打通产能瓶颈，规模/范围经济带动利润持续兑现。3）国企改革有望提速：股权激励+资产证券化推动军工国企资产质量持续优化和盈利能力不断提升。 5、本周重点推荐 1）持续看好航空制造细分赛道，重点推荐：中航沈飞、中航重机、西部超导、广联航空、豪能股份和迈信林。 2）持续看好航空发动机赛道，重点推荐：航发控制、航发动力、应流股份和派克新材。 3）重视无人机等新域新质作战力量，重点推荐：航天彩虹。 4）重视军工电子领域需求放量和国产化投资机会，重点推荐：国博电子、紫光国微 5）建议关注国企改革受益标的：航天晨光、天奥电子、航天电器和中航西飞。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期。 本周市场回顾 板块指数 本周申万国防军工指数上涨0.32%，上证综指上涨1.76%，创业板指上涨3.20%，沪深300指数上涨2.52%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第28。周四（12月01日）涨幅最大为0.85 %。 图表1：本周板块涨跌幅（%） 图表2：申万国防军工板块近一个月成交量（亿股） 图表3：申国防军工板块近一个月成交金额（亿元） 本周军工板块股票交易活跃度与上周基本持平，本周三（11月30日）板块的总成交量为本周内最高水平，约为10.32亿股，同日板块的总成交金额达到本周内最高水平，约为204.16亿元。 板块估值 截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为53.46倍，各子板块中航空装备为58.51倍，航天装备为47.66倍，地面兵装为44.18倍，军工电子42.07倍，航海装备136.23倍。目前申万国防军工指数过去十年的PE(TTM)分位数为8.35%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子 、 航海装备PE(TTM)分位数分别为19.51%、4.36%、10.74%、5.48%、68.63%。 图表4：PE- TTM （整体法、剔除负值） 图表5：各子板块PE- TTM （整体法、剔除负值） 融资融券 截至2022年12月02日，申万国防军工板块融资融券余额462.60亿元，其中：融资余额为430.26亿元，占流动市值比例为2.37%，融资买入额为59.18亿元，比上周减少19.18亿元，较上周同比减少24.47%，融券余额32.34亿元，占流动市值比例为0.18%，本周融券卖出额为7.63亿元，比上期减少2.30亿元，较上周同比减少23.15%。 图表6：国防军工板块融资融券数据 截至2022年12月02日，恒宇信通、中航重机、中国卫通、七一二、振华科技等公司融资买入额增幅位居板块前列，其中，恒宇信通本周融资买入额较上周增加0.13亿元，增加433.33%，光电股份、中国重工、中国海防、中光学、宏达电子等公司融资买入额增幅位于板块末游，其中，宏达电子本周融资买入额较上周减少0.39亿元，比上周减少61.90%。中国卫通、中国船舶、中国卫星、海格通信、航天电子等公司融券卖出额增幅位居板块前列，其中，中国卫通本周融券卖出额较上周增加279.89万元，同比增加295.84%；中海达、中船应急、中国海防、中国重工、中光学等公司融券卖出额增幅位于板块末游，其中中光学本周融券卖出额较上周减少5.01万元，同比减少-100.00%。 图表7：申万（2021）军工板块个股本周融资买入额增减幅情况 图表8：申万（2021）军工板块个股本周融券卖出额增减幅情况 个股表现 本周申万军工板块内98家公司中71家上涨。其中，恒宇信通、烽火电子、新兴装备、海兰信、上海瀚讯上涨幅度居于板块前五，其中恒宇信通本周上涨18.92%。中航沈飞、中航重机、华如科技、中船防务、中国船舶本周涨幅位列板块涨幅后五，其中中国船舶本周下跌8.88%。 图表9：一周涨幅前五 图表10：一周涨幅后五 个股估值 截止12月02日收盘，从申万国防军工板块个股PE的历史百分位数据看，98家公司中共有44家PE处于40%的偏低历史百分位以下，其中三角防务、ST新研、海格通信、长城军工、中简科技等公司处于历史极低水平，中国卫通、雷电微力、中国海防、观想科技等公司PE处于历史偏低位臵。 图表11：国防军工板块（申万2021）个股估值 600879.SH 002414.SZ 301302.SZ 002383.SZ 000519.SZ 600184.SH 002977.SZ 003009.SZ 000738.SZ 002625.SZ 002151.SZ 600990.SH 600435.SH 002179.SZ 603261.SH 300922.SZ 300900.SZ 600862.SH 000547.SZ 002338.SZ 600760.SH 000561.SZ 300722.SZ 300424.SZ 001270.SZ 600118.SH 600150.SH 601890.SH 300008.SZ 600391.SH 300252.SZ 600893.SH 000768.SZ 002297.SZ 600072.SH 002023.SZ 002389.SZ 300589.SZ 000901.SZ 002189.SZ 300474.SZ 600482.SH 002190.SZ 300395.SZ 600038.SH 600316.SH 300034.SZ 300065.SZ 300527.SZ 600685.SH 300810.SZ 002025.SZ 002231.SZ 航天电子高德红外华如科技合众思壮中兵红箭光电股份天箭科技中天火箭航发控制光启技术北斗星通四创电子北方导航中航光电立航科技天秦装备广联航空中航高科航天发展奥普光电中航沈飞烽火电子新余国科航新科技铖昌科技中国卫星中国船舶亚星锚链天海防务航发科技金信诺航发动力中航西飞博云新材中船科技海特高新航天彩虹江龙船艇航天科技中光学景嘉微中国动力成飞集成菲利华中直股份洪都航空钢研高纳海兰信中船应急中船防务中科海讯航天电器奥维通信 29.98 54.08 44.66 76.41 40.33 88.36 42.23 61.14 56.04 85.96 94.65 42.07 73.07 35.56 46.73 49.84 83.99 48.53 44.05 77.39 61.21 49.46 74.19 95.24 72.74 90.99 83.39 74.59 84.21 89.28 85.8 85.81 105.03 200.95 169.67 92.88 101.23 125.05 182.73 251.1 126.99 91.07 149.72 63.75 82.72 188.42 85.84 240.13 121.23 333.44 195.07 57.93 708.08 1.35 5.59 3.23 3.18 3.11 2.42 3.54 4.7 3.21 4.56 3.6 2.7 6.04 5.58 3.5 2.73 4.03 6.31 1.81 5.75 9.85 3.14 9.96 4.08 10.18 4.4 2.23 2.79 4.32 4.21 1.93 3.09 4.55 2.13 2.42 1.62 3.01 5.67 1.67 2.75 8.79 0.99 1.68 10.05 3 3.61 7.62 4.69 2.59 2.16 2.08 5.58 7.21 20%20%22%24%27%29%29%29%30%31%32%34%36%37%38%38%44%45%46%48%48%49%49%51%54%56%57%58%59%59%62%64%66%66%66%69%69%72%74%74%75%78%79%82%82%82%86%87%88%90%92%93%94% 4%63%69%55%44%22%4%14%48%55%19%26%67%49%6%3%29%68%16%64%85%39%58%26%57%14%33%78%48%53%