大炼化周报：疫情防控政策变化或带来需求回暖

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 胡晓艺，石化行业研究助理 联系电话：15632720688 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 陈淑娴，CFA石化行业首席分析师 执业编号：S1500519080001联系电话：+862161678597 邮箱：chenshuxian@cindasc.com 石油加工行业 证券研究报告 行业研究——数据点评 大炼化周报：疫情防控政策变化或带来需求回暖 2022年12月4日 本期内容提要： 6大炼化公司涨跌幅：截至2022年12月2日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为新凤鸣（+13.69%）、荣盛石化（+6.01%）、恒力石化（+4.99%）、桐昆股份（+4.80%）、东方盛虹（+4.11%）、 恒逸石化（+2.39%）。近一月涨跌幅为新凤鸣（+30.77%）、桐昆股份（+19.48%）、荣盛石化（+15.52%）、恒力石化（+14.00%）、东方盛虹（+12.81%）、恒逸石化（+8.35%）。 国内外重点炼化项目价差跟踪：国内重点大炼化项目本周价差为2393.90元/吨，环比增加-80.34元/吨（-3.25%）；国外重点大炼化项目本周价差为1085.28元/吨，环比增加-109.76元/吨（-9.18%）， 本周布伦特原油周均价为84.35美元/桶，环比增长-2.41%。 【炼油板块】炼油板块：本周三美国能源信息署数据显示，美国商业原油库存量超预期骤降，叠加欧盟、G7和澳大利亚调低俄罗斯石油价格上限进一步支撑了原油市场。成品油方面，国内市场中，汽油终 端需求仍较为疲软，部分主营销售单位面临库存高企压力；柴油多数单位限售解除，市场供给增多；航煤目前航煤价格高企，下游对高价接受度不高，主要以刚需成交为主，国内成品油价格承压下滑。国外市场中，东南亚方面，虽然年底假期临近，东南亚市场需求有增加迹象，但高企的运费使市场购销氛围提升有限，成品油价格价差普跌；北美方面，拜登签署立法避免了原定于12月9日举行的全国铁路罢工，美国成品油供给预期增加，价格价差下滑；欧洲炼厂已完成检修，成品油产量增加，加之运费高企以及当前取暖需求未有明显回升，成品油价格下挫，价差小幅震荡。 【化工板块】化工板块：本周化工品价格普遍下跌，部分产品需求有所好转，产品价格震荡回暖。其中聚乙烯由于物流逐渐恢复，市场流 通改善，部分牌号价格小幅上涨，价差有所扩大。EVA需求萎靡依旧，本周光伏料及发泡料价格大幅下跌。纯苯受疫情影响，终端订单成交情况较差，仍以刚需采买为主，价格继续下挫。苯乙烯在上游价格走跌影响下，成本端支撑弱化，价格震荡下跌。聚丙烯受终端订单持续低迷影响，价格弱势下滑。丙烯腈由于装置恢复重启，行业供给增加，价格承压下跌。PC整体价格重心维稳，MMA价格小幅下跌。 【聚酯板块】聚酯板块：本周聚酯终端需求仍表现不佳，下游工厂库存高企，厂家多采取停车减产措施，行业整体开工率下滑，产业链重心继续下移。上游方面，由于终端需求表现弱势，叠加前期装置产量 释放，PX价格承压下跌；MEG在成本端支撑下价格小幅上行，PTA由于下游需求疲软，对原料需求维持刚需，PTA价格弱势下滑。长丝方面，在下游终端需求难振背景下，长丝企业纷纷减产，行业供给明显减少，企业库存去化有所改善。涤纶短纤方面，下游纱厂开机率下滑，需求端弱势延续，短纤价格重心下跌。瓶片方面，当前进入行业淡季，叠加国内疫情零星复发，下游需求明显减少，瓶片价格小幅下 跌。 相关上市公司：荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、东方盛虹（000301.SZ）、恒逸石化（000703.SZ）、桐昆股份 （601233.SH）和新凤鸣（603225.SH）等。 风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼 诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。 信达大炼化指数及6大炼化公司最新走势 6大炼化公司涨跌幅及大炼化指数变化： 截止2022年12月2日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为新凤鸣（+13.69%）、荣盛石化（+6.01%）、恒力石化（+4.99%）、桐昆股份（+4.80%）、东方盛虹（+4.11%）、恒逸石化（+2.39%）。 近一月涨跌幅为新凤鸣（+30.77%）、桐昆股份（+19.48%）、荣盛石化（+15.52%）、恒力石化（+14.00%）、东方盛虹（+12.81%）、恒逸石化（+8.35%）。 2% -25.3 9% -24.0 % 9.79 7% 30.7 9% 13.6 2022/12/2 新凤鸣 3% -28.4 0% -24.7 % 3.41 8% 19.4 % 4.80 2022/12/2 桐昆股份 5% -30.1 6% -29.5 5% -20.5 % 8.35 % 2.39 2022/12/2 恒逸石化 6% -25.9 6% -42.2 1% -24.6 1% 12.8 % 4.11 2022/12/2 东方盛虹 0% -21.5 8% -15.3 5% -10.1 0% 14.0 % 4.99 2022/12/2 恒力石化 8% -28.3 1% -21.3 % -8.91 2% 15.5 % 6.01 2022/12/2 荣盛石化 近三月近一年年初至今 最新日期近一周近一月 公司名称 表1：6大炼化公司涨跌幅数据跟踪表 资料来源：万得，信达证券研发中心 表2：6家大炼化上市公司盈利预测 股价 总市值 代码 公司名称 归母净利润（百万元） PE PB （元） （亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 600346.SH 恒力石化 17.26 1,214.95 15,531 15,288 19,101 23,229 7.81 7.95 6.37 5.23 2.29 002493.SZ 荣盛石化 12.88 1,304.17 12,824 16,455 18,601 19,514 10.14 7.90 7.00 6.67 2.34 000301.SZ 东方盛虹 14.18 881.04 4,544 7,205 13,253 14,202 18.66 12.66 6.82 6.01 3.49 603225.SH 新凤鸣 10.88 166.41 2,254 2,467 3,321 3,958 7.40 6.76 5.01 4.20 0.8 601233.SH 桐昆股份 14.84 357.81 7,332 8,220 9,399 9,967 4.68 4.35 3.81 3.59 0.85 000703.SZ 恒逸石化 7.27 266.54 3408 5148 5573 6105 7.73 5.18 4.78 4.43 1.21 资料来源：万得，信达证券研发中心，注：股价为2022年12月2日收盘价 自2017年9月4日至2022年12月2日，信达大炼化指数涨幅为45.11%，石油石化行业指数涨幅为5.50%，沪深300指数涨幅为+0.66%，brent原油价格涨幅为63.49%。我们以首篇大炼化行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆 股份、新凤鸣和东方盛虹6家民营炼化公司作为成分股，将其股价算数平均后作为指数编制依据。 图1：信达大炼化指数、沪深300、石油石化和油价变化幅度 资料来源：万得，信达证券研发中心 图2：6家民营大炼化公司的市场表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 本周公司重点公告： 【东方盛虹】 1、东方盛虹：关于湖北海格斯新能源股份有限公司投资建设配套原料及磷酸铁，磷酸铁锂新能源材料项目的公告 （2022.11.30）：为加快新能源新材料布局，进一步提升企业综合竞争实力，子公司湖北海格斯拟投资建设配套原 料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目。本项目主要包括180万吨/年选矿装置、80万吨/年硫磺制酸装置、40万吨/年湿法磷酸装置、28万吨/年湿法磷酸净化装置、50万吨/年磷酸铁装置、30万吨/年磷酸铁锂装置、10万吨/年水溶肥装置、50万吨/年专用复合肥装置、200万吨/年磷石膏无害化处理装置、100万吨/年路基材料装置、100万吨/年水泥缓凝剂装置、2万吨/年无水氟化氢装置以及配套的仓库和公用工程。本项目总投资186.84亿元，建设期为2年。 2、东方盛虹：关于江苏盛景新材料有限公司投资建设POE等高端新材料项目的公告（2022.11.30）：公司控股子公司盛景新材料拟投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，本项目主要包括20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置。本项目总投资 97.30亿元，建设期为2年。 【新凤鸣】 3、新凤鸣:关于拟注册发行超短期融资券和中期票据的公告（2022.12.01）：1）本次拟注册发行超短期融资券规模不超过（含）人民币10亿元，以公司在交易商协会注册的金额为准，单期发行期限不超过（含）270天。2）本次拟注册发行中期票据规模不超过（含）人民币20亿元，以公司在交易商协会注册的金额为准，单期发行期限不超过 （含）5年。 4、新凤鸣：关于回购股份进展的公告（2022.12.02）：本次回购实施起始日至2022年11月30日止，公司已累计回 购股份1838.13万股，占公司总股本的比例为1.20%，购买的最高价为12.61元/股、最低价为8.34元/股，支付的金额为2.00亿元（不含佣金、过户费等交易费用）。 【恒逸石化】 5、恒逸石化：关于回购公司股份（第三期）事项的进展公告（2022.12.02）：截至2022年11月30日，公司通过回 购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股票2,211万股，占公司总股本的0.60%，最高成交价为6.76 元/股，最低成交价为6.37元/股，成交总金额为14,714.33万元。 【荣盛石化】 6、荣盛石化：关于回购公司股份（第二期）进展的公告（2022.12.02）：截至2022年11月30日，公司第二期回购通过专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股票1.47亿股，占公司总股本的1.4524%，最高成交价为 15.45元/股，最低成交价为10.04元/股，成交总金额为19.80亿元（不含交易费用）。 【桐昆股份】 6、桐昆股份：关于以集中竞价交易方式回购股份的进展公告（2022.12.02）：截至2022年11月30日，公司以集中 竞价交易方式已累计回购股份3547.67万股，占公司总股本的1.4714%，购买的最高价为18.00元/股、最低价为13.41 元/股，成交总金额为5.84亿元（不含交易费用）。 国内外重点大炼化项目价差比较 自2020年1月4日至2022年12月2日，布伦特周均原油价格涨幅为24.99%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为-4.25%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为15.22%。 国内重点大炼化项目本周价差为2393.90元/吨，环比增加-80.34元/吨（-3.25%）；国外重点大炼化项目本周价差为 1085.28元/吨，环比增加-109.76元/吨（-9.18%），本周布伦特原油周均价为84.35美元/桶，环比增长-2.41%。 图3：国内大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图4：国外大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 原油